Der Bitcoin-Markt hat weiterhin mit zahlreichen makroökonomischen Gegenwinden zu kämpfen, von der im März erwarteten Straffung der Fed-Politik und der Befürchtung einer möglichen Konflikteskalation in der Ukraine. In dieser Woche haben die Bitcoin-Derivatemärkte diese Unsicherheit eingepreist, mit einer Abflachung der Futures-Termstrukturkurve bis März. Die Futures-Prämien bis Ende 2022 sind bemerkenswert niedrig und werden auf Jahresbasis mit nur 6 % gehandelt, und der Markt drückt eine starke Präferenz für schützende Put-Optionen aus.
Gleichzeitig ist die Angebotsdynamik in der Kette bemerkenswert stabil, ein wahrscheinlicher Hinweis darauf, dass die Anleger bereit sind, jeden Sturm zu überstehen, der vor ihnen liegt, und es vorziehen, Derivate zur Absicherung von Risiken einzusetzen. Insgesamt spricht dies für die anhaltende Reifung des Bitcoin-Marktes, da sich die Liquidität vertieft und umfassendere Risikomanagementinstrumente verfügbar werden. Dies unterscheidet sich stark im Vergleich zu historischen Bitcoin-Marktzyklen, bei denen eine Risikominderung nur durch den Verkauf von Coins auf Spotmärkten möglich war.
Ganz im Gegenteil, aktuelle Spot-Bestände und Flows on-Chain zeigen sich weiterhin als konstruktive Merkmale und nicht als Massenausstieg, der von Angst oder Panik getrieben wird.
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Unsicherheit eingepreist für Zinserhöhungen im März
Da die Märkte für Bitcoin-Derivate reifen und sich die Liquidität vertieft, können wir immer nützlichere Informationen aus Termin- und Optionspreisen ziehen. An allen von uns verfolgten Börsen hat sich die Terminstruktur der Futures bis März abgeflacht, was mit den erwarteten Zinserhöhungen zusammenfällt, die von der Federal Reserve vorgeschlagen werden. Angesichts der vorangegangenen Jahrzehnte lockerer Geldpolitik spricht dies für eine deutliche Unsicherheit der Anleger hinsichtlich der weiteren wirtschaftlichen Auswirkungen eines strafferen US-Dollars.
Futures bis Ende 2022 werden derzeit mit einer sehr bescheidenen annualisierten Prämie von 6 % gehandelt, was darauf hindeutet, dass der Markt ziemlich weit davon entfernt ist, bald einen wilden Aufwärtsimpuls zu erwarten.
Auch an den Futures-Märkten hat es in dieser Woche einen bemerkenswerten Schuldenabbau gegeben, jedoch nicht als Ergebnis der berüchtigten Liquidationskaskade, die so viele Momente im Jahr 2021 unterbrochen hat Zwangsverkauf/Angebot aufgrund von Liquidationen und volatilen Preisen. Der Markt scheint als Reaktion auf die Fülle makroökonomischer Ungewissheiten Risiken abzubauen und die Hebelwirkung einzuschränken.
Das gesamte offene Interesse an Futures ist nun von 2.0 % auf 1.76 % der Marktkapitalisierung gesunken. Eine relative Hebelwirkung in dieser Größenordnung hat sich im Jahr 2021 als wesentlich stabilerer Bereich für den Markt erwiesen und wurde zuletzt nach dem Entschuldungsereignis vom 4. Dezember 21 erreicht.
Wir können auch eine starke Präferenz für Put-Optionsschutz sehen, da das Put/Call-Open-Interest-Verhältnis weiter steigt. Der Übergang von Händlern, die spekulative Call-Optionen bevorzugen, zu schützenden Put-Optionen ist nach den ATHs von Oktober und November 2021 ziemlich klar, was auf ein neues Regime der Anlegerstimmung hinweist.
Eine höhere Put/Call-Dominanz wird auch deutlich, wenn man sich die Open-Interest-Verteilung für den Kontrakt vom 4. März ansieht. Der Markt bevorzugt eindeutig Puts mit einem Basispreis zwischen 38 und 40 USD, die mehr als das 2.5-fache des offenen Interesses der Call-Optionspreise mit dem höchsten Volumen aufweisen, zwischen 48 und 50 USD.
Insgesamt deuten die an den Derivatemärkten verfügbaren Preissignale auf eine Präferenz für Schutz, eine konservative Hebelwirkung und einen vorsichtigen Umgang mit Sturmwolken am Horizont hin. Ausgehend von Termin- und Optionspreisen scheint sich die Unsicherheit hauptsächlich auf die Auswirkungen der im März erwarteten Fed-Zinserhöhungen zu konzentrieren. Als nächstes werden wir die Performance der On-Chain-Metriken überprüfen, um diese Beobachtungen mit der Anlegerstimmung an den Spotmärkten zu verschmelzen.
Spotangebotsdynamik bleibt stabil
Wie oben erwähnt, drückte sich der Risikoabbau der Anleger in früheren Bitcoin-Marktzyklen am besten durch den Verkauf von Münzen auf den Kassamärkten aus, da die Anleger ihr Engagement reduzierten. In diesem Fall würden wir normalerweise eine Periode von Netto-Münzenzuflüssen an Börsen erwarten, ein Phänomen, das von Mai bis Juli 2021 beobachtet wurde.
Auf dem aktuellen Markt sehen wir jedoch weiterhin Netto-Coin-Abflüsse in nicht unerheblicher Höhe. An allen von uns verfolgten Börsen fließt BTC mit einer Rate von 42.9 BTC pro Monat aus den Reserven und in die Brieftaschen der Anleger. Dieser Trend der Nettoabflüsse hält nun seit etwa 3 Wochen an und unterstützt die aktuelle Preiserholung von den jüngsten Tiefstständen bei 33.5 USD.
Das Angebot an Long-Term Holder (LTH) hat sich mit einem gehaltenen Gesamtangebot von rund 13.341 Mio. BTC weiterhin seitwärts entwickelt. Es gibt fast immer einen beständigen Fluss von Coins, die vom Short- zum Long-Term-Holder-Status reifen. Als solches deutet dies darauf hin, dass der Grad der LTH-Ausgaben ungefähr gleich und entgegengesetzt zum Grad der Münzreifung ist.
Seit dem ATH im Oktober haben LTHs nur 175 BTC im Netz ausgegeben, was trotz des vorherrschenden makroökonomischen Gegenwinds eine bemerkenswert widerstandsfähige Kohorte von Hodlern zeigt.
Die Short-Term Holder-Kohorte (STHs, Münzen jünger als ~155 Tage) hält derzeit 18.85 % des Angebots, das sich außerhalb der Devisenreserven befindet (Anmerkung: LTH-Angebot + STH-Angebot + Börsensaldo ~ Umlaufangebot).
7.20 % dieser 18.85 % sind kürzlich während der Preisrallye über 44 $ zu einem nicht realisierten Gewinn zurückgekehrt. Dies deutet darauf hin, dass 1.178 Mio. BTC ausgegeben wurden (von denen angenommen wird, dass sie den Besitzer gewechselt haben), als die Preise zwischen 33.5 und 44.0 $ gehandelt wurden. Mit anderen Worten, 7.2 % des außerhalb der Börsen gehaltenen Münzangebots wurden in den letzten drei Wochen neu angesammelt, was einen Hinweis auf die zugrunde liegende Nachfrage in der aktuellen Preisspanne gibt.
Bergleute zeigen auch weiterhin eine faszinierende Präferenz für die Anhäufung oder Verteilung von Coins. Die folgende Grafik zeigt zwei verschiedene Kohorten von Bergleuten, die ein unterschiedliches Verhalten bei der Behandlung von Minenvorräten haben:
- BinancePool (blau) ist seit Mitte 2020 ein starker Nettoakkumulator von abgebauten Coins und hat eine Reserve von 33.2 BTC angehäuft. Im Laufe des Jahres 2022 haben die mit BinancePool verbundenen Miner jedoch in halbjährlichen Tranchen zwischen 1.2 und 1.6 BTC ausgegeben.
- Alle anderen Miner und Pools (orange) waren in den Jahren 2020-21 viel stärkere Distributoren, wobei die Gesamtbilanzen von Oktober bis November letzten Jahres ein Mehrjahrestief von rund 690 BTC erreichten. Im Gegensatz zu den jüngsten Ausgaben von BinancePool hat diese Miner-Kohorte im Jahr 5 zwischen 7 und 2022 BTC zu ihren Gesamtreserven hinzugefügt.
Insgesamt steigen die Guthaben der Bergleute insgesamt, aber die folgende Grafik zeigt, dass der Großteil dieses kumulierten Angebots von Bergleuten angetrieben wird, die mit BinancePool in Verbindung stehen.
Wir können auch große Wallet-Bestände, die oft als Wale bezeichnet werden, untersuchen, um festzustellen, ob eine Nettoakkumulation oder -verteilung im Spiel ist. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass die Interpretation von „Walbeständen“ einen sehr nuancierten Analyseansatz erfordert und selten so einfach ist wie die Beobachtung von Veränderungen in einer gesamten Wallet-Kohorte.
Das folgende Diagramm zeigt zwei Kurven, die Wallet-Guthaben von Millionen von USD im Wert widerspiegeln:
- Angebot von Unternehmen mit 100-1 BTC (blaugrün)
- Angebot von Unternehmen mit 1–10 BTC (dunkelblau)
Was wir sehen können, ist eine fast gleiche und entgegengesetzte Veränderung des Gesamtangebots in diesen beiden Kohorten im Laufe des Jahres 2021. Während das Angebot der 1 bis 10 Kohorten um 520 BTC zurückging, stieg das Angebot der 100 bis 1 Kohorten um 488 BTC. Eine genauere Analyse würde zeigen, ob diese Münzen gekauft, verkauft oder einfach in eine größere Anzahl von UTXOs mit kleinerem Wert umkonfiguriert wurden.
Insgesamt bleibt jedoch im Laufe der Jahre 2021-22 ein Netto von -32 BTC, die aus diesen Wallet-Kohorten abgewandert sind. Dies ist wohl ein kleines Münzvolumen, wenn es über einen einjährigen Umverteilungsprozess verteilt wird, und auch im Verhältnis zur gegenwärtigen monatlichen Rate der Wechselkursabflüsse (42.9 BTC/Monat).
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Anleger diese Woche ihre Verschuldung abbauen und die Derivatemärkte nutzen, um sich gegen Risiken abzusichern und Schutz vor Kursverlusten zu kaufen, wobei sie die im März erwarteten Zinserhöhungen der Fed genau im Auge behalten. Unterdessen scheint sich die Gesamtdynamik der On-Chain-Versorgung in einer Art Gleichgewicht zu befinden. Sowohl die langfristigen als auch die kurzfristigen Haltervorräte sind spannengebunden, die Miner-Guthaben sind in den letzten Wochen insgesamt flach bis leicht gestiegen, und die Walvorräte (100-10 BTC-Geldbörsen) sind seit Dezember stagniert.
Im Gegensatz zu früheren Bitcoin-Zyklen scheint der Verkauf von Kassabeständen nicht die bevorzugte Risikominderungsstrategie zu sein. Dies spiegelt einen zunehmend ausgereiften Markt mit einer wachsenden Auswahl an derivativen Instrumenten wider, die Risikomanagern zur Verfügung stehen.
Wöchentliches Feature: Neue Bitcoin-Versorgungsmetriken
Da sich die Dynamik des Bitcoin-Marktes im Laufe der Zeit ändert, müssen Analysten auf eine wachsende Zahl von „Orten“ achten, an denen Bitcoin eingeschlossen sein kann und an denen Bitcoin ein- und ausfließen kann. Der folgende Abschnitt stellt eine Reihe neuer Metriken vor, die auf Glassnode Studio verfügbar sind, um verschiedene Konzentrationen des Bitcoin-Angebots zu verfolgen.
Es gibt jetzt drei Bitcoin ETFs, die in Kanada gehandelt werden:
- Der Bitcoin-Fonds QBTC.U (orange)
- Zweck Bitcoin ETF (lila)
- Coinshares BTCQ.U (rosa)
Zusammen halten diese ETFs nun insgesamt 62,628 BTC, was 0.33 % des zirkulierenden Angebots entspricht, wobei der Purpose ETF 47.6 % der Gesamtmenge ausmacht.
Die Verpackung von Bitcoin in wBTC zur Verwendung innerhalb des Ethereum-Ökosystems war beeindruckend hoch nachgefragt und hat nun 271,167 BTC absorbiert, über 1.43 % des zirkulierenden Angebots. Das wBTC-Angebot ist seit Anfang 140 um 2021 % gestiegen und um 158.2 BTC gewachsen.
Schließlich, während das lang andauernde Mt Gox-Rehabilitationsverfahren fortgesetzt wird, sind Metriken, die den Saldo der Münzen darstellen, die vom Mt Gox-Treuhänder, Nobuaki Kobayashi, gehalten werden, jetzt live. Nach einer Reihe von Verkaufstranchen in den Jahren 2017-18 liegt der Gesamtbestand der vom Mt Gox Trustee kontrollierten Münzen derzeit bei 137,890 BTC, was 0.72 % des zirkulierenden Angebots entspricht. Diese Metrik reagiert, falls einer der gehaltenen Coins vom Treuhänder ausgegeben und bewegt wird.
