Οι εταιρείες επενδύσεων έχουν πολύ διαφορετικά επιχειρηματικά μοντέλα και προφίλ κινδύνου σε σχέση με τα πιστωτικά ιδρύματα. Διευκολύνουν τις αποταμιεύσεις και τις επενδυτικές ροές παρέχοντας επαγγελματικές υπηρεσίες όπως επενδυτικές συμβουλές, διαχείριση χαρτοφυλακίου, διαπραγμάτευση χρηματοπιστωτικών μέσων και άντληση κεφαλαίων για εταιρείες. Δεδομένου ότι δεν δέχονται καταθέσεις ή δεν παρέχουν δάνεια, γενικά δεν εκτίθενται σε κίνδυνο αθέτησης, αναλήψεις καταθέσεων σε σύντομο χρονικό διάστημα ή τραπεζικές εκκρεμότητες, οι οποίες θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε συστημικά αρνητικά αποτελέσματα.
Ως μέρος του Σχεδίου Δράσης της για την ενίσχυση της Ένωσης Κεφαλαιαγορών (CMU) στην Ευρωπαϊκή Ένωση, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή (EC) υπέβαλε πρόταση για ένα ειδικό καθεστώς για τις εταιρείες επενδύσεων το 2017. Αυτό οφείλεται στο ότι, λόγω των θεμελιωδών διαφορών μεταξύ των τραπεζών και των επιχειρήσεων επενδύσεων, η ΕΚ δεν θεώρησε σκόπιμο να εφαρμόσει τις ίδιες απαιτήσεις σε αυτές. Το προηγούμενο καθεστώς προληπτικής εποπτείας του κανονισμού για τις κεφαλαιακές απαιτήσεις και της οδηγίας για τις κεφαλαιακές απαιτήσεις (CRR/CRD) σχεδιάστηκε κυρίως για τις τράπεζες.
Πιο συγκεκριμένα, βασίστηκε στα πρότυπα της Βασιλείας που σχεδιάστηκαν για παγκόσμιες συστημικά σημαντικές τράπεζες με στόχο την προστασία των καταθετών και δεν λάμβανε υπόψη την ειδική κατάσταση των εταιρειών επενδύσεων. Συνεπώς, το προηγούμενο καθεστώς απαιτούσε από τις περισσότερες επιχειρήσεις επενδύσεων να συμμορφώνονται με τις απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας που ορίζονται στο CRD3 ή στο CRD4. Δεδομένου ότι οι επιχειρήσεις επενδύσεων δεν εξυπηρετούν καταθέτες που πρέπει να προστατευθούν, το προηγούμενο καθεστώς δεν σχεδιάστηκε για να λαμβάνει υπόψη τους κινδύνους που ενέχουν οι επιχειρήσεις επενδύσεων για τους πελάτες τους και τις αγορές στις οποίες δραστηριοποιούνται. Ως αποτέλεσμα, ήταν πηγή υπερβολικής πολυπλοκότητας και κόστους συμμόρφωσης για τις εταιρείες επενδύσεων.
Μετά από μακρά διαδικασία διαβούλευσης, το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο ενέκρινε το νέο καθεστώς προληπτικής εποπτείας για τις επιχειρήσεις επενδύσεων τον Δεκέμβριο του 2019. Το νέο πλαίσιο, το οποίο περιλαμβάνει τον κανονισμό για τις εταιρείες επενδύσεων (IFR) και την οδηγία για τις εταιρείες επενδύσεων (IFD), ισχύει για τις αγορές χρηματοπιστωτικών μέσων Οδηγία (MiFID) για τις εταιρείες επενδύσεων σε ολόκληρη την ΕΕ από τον Ιούνιο του 2021. Αυτό αντιπροσωπεύει μια σημαντική μεταρρύθμιση στο κανονιστικό πλαίσιο της ΕΕ για τις εταιρείες επενδύσεων, καθώς το νέο καθεστώς προληπτικής εποπτείας («IFD/IFR») έχει σχεδιαστεί ειδικά με τις εταιρείες επενδύσεων και τα επιχειρηματικά τους μοντέλα σε μυαλό.
Το νέο καθεστώς εισάγει πολύπλοκες και επαχθείς απαιτήσεις όσον αφορά το κεφάλαιο, τη ρευστότητα, τη διαχείριση κινδύνων, τις αποδοχές, την ενοποίηση του ομίλου, τη γνωστοποίηση και την υποβολή εκθέσεων. Εκτός από τις αλλαγές στις κεφαλαιακές απαιτήσεις μέσω της νέας προσέγγισης του παράγοντα Κ και των επιπέδων αρχικού κεφαλαίου που απαιτούνται για την αδειοδότηση, το καθεστώς εφαρμόζει επίσης απαιτήσεις ρευστότητας σε επιχειρήσεις επενδύσεων σε όλους τους τομείς. Αποκλίνει επίσης από την αυστηρά βασισμένη σε υπηρεσίες κατηγοριοποίηση στο πλαίσιο της MiFID II και εισάγει ποσοτικούς δείκτες γνωστούς ως παράγοντες K που αντικατοπτρίζουν τους τύπους κινδύνων που σκοπεύει να αντιμετωπίσει το νέο καθεστώς προληπτικής εποπτείας.
Σε σύγκριση με το προηγούμενο καθεστώς, οι ειδικοί κανόνες που ορίζονται στο νέο καθεστώς ευθυγραμμίζονται καλύτερα με τα επιχειρηματικά μοντέλα των εταιρειών επενδύσεων, εισάγοντας ριζικές αλλαγές στο πεδίο εφαρμογής των περισσότερων επιχειρήσεων. Ενώ το καθεστώς περιέχει πολυάριθμες ελλείψεις, ιδίως στον τομέα του χρηματοοικονομικού κινδύνου, αναμένεται γενικά να υποστηρίξει την καλή λειτουργία των κεφαλαιαγορών παρέχοντας πιο ευαίσθητες ως προς τον κίνδυνο και αναλογικές απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας για τις επιχειρήσεις επενδύσεων. Ο σημαντικότερος αντίκτυπος του καθεστώτος ήταν σε εταιρείες συμβούλων/ρυθμιστών (εταιρείες «BIPRU» και εταιρείες «Εξαιρούμενες CAD») στις οποίες παρατηρήθηκε σημαντική αύξηση στις κεφαλαιακές απαιτήσεις τους καθώς και σε συμμόρφωση με τους κανόνες προληπτικής ενοποίησης και αποδοχών.
Δεδομένου ότι το IFR τέθηκε σε ισχύ μετά το τέλος της μεταβατικής περιόδου για την αποχώρηση του Ηνωμένου Βασιλείου (ΗΒ) από την ΕΕ, δεν εφαρμόστηκε στο ΗΒ. Ωστόσο, η Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς (FCA) ήταν βασικός μοχλός στην ανάπτυξη των IFR και είχε υποστηρίξει εδώ και καιρό ένα ειδικό καθεστώς προληπτικής εποπτείας για τις εταιρείες επενδύσεων. Επιπλέον, συμμετείχε ενεργά στις συζητήσεις πολιτικής σε επίπεδο ΕΕ, ενώ τα ενδιαφερόμενα μέρη του ΗΒ είχαν συμβάλει σημαντικά στις σχετικές διαδικασίες διαβούλευσης. Ως εκ τούτου, αν και το Ηνωμένο Βασίλειο αποχώρησε από την ΕΕ τον Ιανουάριο του 2020, η FCA έχει υιοθετήσει το καθεστώς προληπτικής εποπτείας των εταιρειών επενδύσεων (IFPR), ένα ουσιαστικά παρόμοιο καθεστώς. Ενώ το IFPR είναι αρκετά παρόμοιο με το IFR/IFD, περιλαμβάνει ορισμένες τροποποιήσεις για να ληφθούν υπόψη οι ιδιαιτερότητες του ευρέος φάσματος των βρετανικών εταιρειών επενδύσεων όσον αφορά τον αριθμό και το μέγεθός τους, καθώς και τη φύση της δομής της αγοράς του Ηνωμένου Βασιλείου και τον τρόπο λειτουργεί.
Η απόκλιση της βρετανικής έκδοσης του καθεστώτος από το IFR/IFD εγείρει την πιθανότητα ρυθμιστικού αρμπιτράζ που θα μπορούσε να υπονομεύσει την αποτελεσματικότητα του νέου πλαισίου, να προκαλέσει άνισους όρους ανταγωνισμού μεταξύ των εταιρειών επενδύσεων του Ηνωμένου Βασιλείου και της ΕΕ, να προκαλέσει έναν αγώνα δρόμου προς τα κάτω και να θέσει σε κίνδυνο τη σταθερότητα των ευρωπαϊκών χρηματοπιστωτικών αγορών.
Ανεξάρτητα από τους λόγους και την έκταση της απόκλισης μεταξύ των δύο εκδόσεων, τυχόν διαφορές μεταξύ των δύο εκδόσεων ΕΕ και ΗΒ του νέου καθεστώτος προληπτικής εποπτείας αξίζει να διερευνηθούν, ιδίως δεδομένου ότι το ΗΒ αντιπροσωπεύει μακράν τη μεγαλύτερη αγορά στην Ευρώπη με ποικίλες ομάδα περίπου 3,600 επενδυτικών εταιρειών στο Ηνωμένο Βασίλειο που εξυπηρετούν τους καταναλωτές με προϊόντα, όπως συντάξεις στο χώρο εργασίας ή προσωπικές συντάξεις, επενδυτικά ISA και πλατφόρμα για συναλλαγές μετοχών.
Στο ΗΒ, το νέο καθεστώς ισχύει για όλες τις εταιρείες επενδύσεων MiFID, συμπεριλαμβανομένων των εταιρειών επενδύσεων IFPRU, των εταιρειών BIPRU, των εταιρειών απαλλασσόμενων CAD και των Εταιρειών Επενδύσεων Συλλογικής Διαχείρισης Χαρτοφυλακίου (CPMI). Αυτές οι εταιρείες παρέχουν μια σειρά από υπηρεσίες και δραστηριότητες σε επενδυτές στις χρηματοπιστωτικές αγορές, οι οποίες είναι απαραίτητες για τη λειτουργία των χρηματοπιστωτικών αγορών και περιλαμβάνουν, μεταξύ άλλων, τη λήψη και διαβίβαση εντολών, την παροχή επενδυτικών συμβουλών, τη διακριτική διαχείριση χαρτοφυλακίου και τη διαπραγμάτευση σε δικό του λογαριασμό. Το καθεστώς του ΗΒ χαρακτηρίζει τις συστημικά σημαντικές εταιρείες επενδύσεων ως «εταιρείες επενδύσεων που έχουν οριστεί ως PRA» και τις υπόκεινται στην εποπτεία της Prudential Regulation Authority (PRA).
Εξαιρουμένου του Ηνωμένου Βασιλείου που είναι πλέον χώρα εκτός ΕΕ, υπάρχουν περίπου 4,500 εταιρείες επενδύσεων στην ΕΕ, οι περισσότερες από τις οποίες είναι μικρές έως μεσαίες εταιρείες με μη εξελιγμένα επιχειρηματικά μοντέλα. Η πλειοψηφία αυτών των εταιρειών επενδύσεων επικεντρώνεται στην παροχή επενδυτικών συμβουλών, στη λήψη, στη διαβίβαση και στην εκτέλεση εντολών και στη διαχείριση χαρτοφυλακίων. Μαζί με την οδηγία για τους διαχειριστές κεφαλαίων εναλλακτικών επενδύσεων (AIFMD) και τους Οργανισμούς Συλλογικών Επενδύσεων σε Κινητές Αξίες (ΟΣΕΚΑ) που αναλαμβάνουν δραστηριότητες και υπηρεσίες MiFID, ο συνολικός αριθμός των εταιρειών επενδύσεων στην ΕΕ υπερβαίνει τις 5,700 επιχειρήσεις.
Σε ορισμένες χώρες, οι εταιρείες επενδύσεων διαθέτουν κατά κύριο λόγο πολυμερή διευκόλυνση συναλλαγών, ενώ άλλες πραγματοποιούν συναλλαγές μόνο για ίδιο λογαριασμό και δεν κατέχουν κεφάλαια πελατών ή τίτλους εξωτερικών πελατών. Εκτός από την απόλυτη κυριαρχία των επενδυτικών εταιρειών με έδρα το Ηνωμένο Βασίλειο σε όλους τους τύπους παρεχόμενων υπηρεσιών, για τις περισσότερες από τις υπόλοιπες εταιρείες, οι κύριες δικαιοδοσίες στην Ευρώπη είναι η Γερμανία, η Ολλανδία, η Κύπρος και η Γαλλία.
Ένας σημαντικός αριθμός συστημικά σημαντικών μεγάλων επενδυτικών εταιρειών συνεχίζει να έχει την έδρα του στο Ηνωμένο Βασίλειο παρά την αποχώρηση της χώρας από την ΕΕ. Ωστόσο, οι περισσότερες από τις εταιρείες επενδύσεων που εδρεύουν στο Ηνωμένο Βασίλειο έχουν μετεγκαταστήσει ορισμένα τμήματα των δραστηριοτήτων τους στα κράτη μέλη της ΕΕ προκειμένου να διατηρήσουν την πρόσβαση στην αγορά της ΕΕ μετά το Brexit. Αυτές οι εταιρείες ελέγχουν περίπου το 80% του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων των επιχειρήσεων επενδύσεων στην ΕΕ.
Κατά την οριστικοποίηση του IFPR, η βασική προσέγγιση της FCA ήταν συνεπής με το καθεστώς της ΕΕ, το IFPR λαμβάνει υπόψη τις ιδιαιτερότητες της αγοράς του Ηνωμένου Βασιλείου. Το καθεστώς εξορθολογίζει και απλοποιεί τις απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας για μεμονωμένες επενδυτικές εταιρείες που ελέγχονται από την FCA στο Ηνωμένο Βασίλειο. Ενώ το IFPR αποκλίνει από το IFR/IFD σε πολλές βασικές πτυχές, ιδίως όσον αφορά το πεδίο εφαρμογής του καθεστώτος και την εφαρμογή της αναλογικότητας, η FCA αναμένει από το IFPR να επιτύχει τα ίδια συνολικά προληπτικά αποτελέσματα με τα IFD και IFR.
Κατηγοριοποίηση επιχειρήσεων
Το IFR/IFD εισήγαγε ένα νέο σύστημα ταξινόμησης για τις επιχειρήσεις επενδύσεων, με βάση τις δραστηριότητές τους, τη συστημική σημασία, το μέγεθος και τη διασύνδεσή τους. Το πλαίσιο του Ηνωμένου Βασιλείου αποκλίνει από τους κανόνες της ΕΕ, καθώς οι συστημικές εταιρείες επενδύσεων του Ηνωμένου Βασιλείου δεν απαιτείται να εγκριθούν εκ νέου ως πιστωτικά ιδρύματα. Επιπλέον, οι εταιρείες επενδύσεων ως όμιλος δεν υπόκεινται στο CRD V ή σε οποιαδήποτε μεταγενέστερη ενημέρωση του τραπεζικού καθεστώτος της ΕΕ.
Σύμφωνα με την έκδοση της ΕΕ, από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες συστημικών επενδύσεων (Κλάση 1Α) απαιτείται να λάβουν εκ νέου άδεια ως πιστωτικά ιδρύματα βάσει του CRR, με εξαίρεση τους εμπόρους δικαιωμάτων εμπορευμάτων και εκπομπών, τους οργανισμούς συλλογικών επενδύσεων ή τους ασφαλιστικούς οργανισμούς. Αυτή η κατηγορία περιλαμβάνει συστημικές εταιρείες επενδύσεων ή εταιρείες επενδύσεων που εκτίθενται στους ίδιους τύπους κινδύνων με τις τράπεζες για τις οποίες ισχύει το πλήρες CRR/CRD. Αυτή η απαίτηση ισχύει για επιχειρήσεις που πληρούν ορισμένα κριτήρια.
Μεταξύ άλλων αλλαγών, το IFR τροποποιεί τον ορισμό του πιστωτικού ιδρύματος που ορίζεται στο CRR, δεσμεύοντας εταιρείες επενδύσεων που ασκούν ορισμένες δραστηριότητες MiFID, δηλαδή συναλλαγές για ίδιο λογαριασμό και ανάληψη/τοποθέτηση χρηματοπιστωτικών μέσων σε βάση σταθερής δέσμευσης, και ταυτόχρονα χρόνο όπου είτε (i) η συνολική αξία των ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων είναι ίση ή μεγαλύτερη από 30 δισεκατομμύρια ευρώ· (ii) η επιχείρηση είναι μέρος ενός ομίλου όπου τουλάχιστον μία άλλη επιχείρηση επενδύσεων ασκεί επίσης τις παραπάνω δραστηριότητες MiFID και κάθε μεμονωμένη εταιρεία επενδύσεων έχει συνολική αξία ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων μικρότερη από 30 δισεκατομμύρια ευρώ· ή (iii) η επιχείρηση έχει συνολική αξία περιουσιακών στοιχείων μικρότερη από 30 δισεκατομμύρια ευρώ, αλλά είναι μέρος ενός ομίλου που περιλαμβάνει άλλη εταιρεία επενδύσεων που επίσης ασκεί τις παραπάνω δραστηριότητες MiFID με συνολική αξία των ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων ίση ή μεγαλύτερη άνω των 30 δισεκατομμυρίων ευρώ, όταν η αρμόδια εποπτική αρχή αποφασίζει να απαιτήσει από την πρώτη επιχείρηση επενδύσεων να υπόκειται επίσης στο CRR.
Ωστόσο, ορισμένες εταιρείες παραμένουν εξουσιοδοτημένες βάσει της MiFID, αλλά υπόκεινται σε CRR, με εξαίρεση τους εμπόρους δικαιωμάτων εμπορευμάτων και εκπομπών, τους οργανισμούς συλλογικών επενδύσεων ή τους ασφαλιστικούς οργανισμούς. Αυτό σημαίνει ότι δεν απαιτείται άδεια ως πιστωτικό ίδρυμα βάσει CRD. Σύμφωνα με το IFR/IFD, οι εταιρείες επενδύσεων με περιουσιακά στοιχεία τουλάχιστον 15 δισεκατομμυρίων ευρώ εξακολουθούν να υπόκεινται στο πλαίσιο CRR/CRD όπως οι τράπεζες. Αυτές οι εταιρείες παραμένουν ως εταιρείες επενδύσεων και αναφέρονται ως Κατηγορία 1Β.
Τα κριτήρια για τον ορισμό των εταιρειών της Κατηγορίας 1Β περιλαμβάνουν τις εταιρείες που συναλλάσσονται για ίδιο λογαριασμό και αναλαμβάνουν/ τοποθετούν χρηματοοικονομικά μέσα βάσει σταθερής δέσμευσης και/ή όπου είτε (i) η συνολική αξία των ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων είναι ίση ή μεγαλύτερη από 15 δισεκατομμύρια ευρώ. (ii) η επιχείρηση είναι μέρος ενός ομίλου όπου τουλάχιστον μία άλλη επιχείρηση επενδύσεων ασκεί επίσης οποιαδήποτε από τις παραπάνω δραστηριότητες MiFID, κάθε επιχείρηση έχει συνολική αξία ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων μικρότερη από 15 δισεκατομμύρια ευρώ, αλλά όπου η συνολική αξία των Το ενοποιημένο ενεργητικό αυτών των εταιρειών επενδύσεων είναι ίσο ή μεγαλύτερο από 15 δισεκατομμύρια ευρώ. ή η αρμόδια εποπτική αρχή απαιτεί από την επιχείρηση να υπόκειται στις απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας του CRD/CRR.
Οι εποπτικές αρχές επιτρέπεται να εφαρμόζουν το πλαίσιο CRR/CRD σε συστημικά σημαντικές εταιρείες επενδύσεων με περιουσιακά στοιχεία αξίας τουλάχιστον 5 δισεκατομμυρίων ευρώ. Πιο συγκεκριμένα, η IFD παρέχει στις αρμόδιες αρχές τη διακριτική ευχέρεια να απαιτούν από εταιρείες που εκτελούν οποιαδήποτε από τις προαναφερθείσες δραστηριότητες MiFID και όπου η συνολική αξία των ενοποιημένων περιουσιακών στοιχείων δεν υπερβαίνει τα 15 δισεκατομμύρια ευρώ να εφαρμόζουν το CRR, ανάλογα με την αξιολόγηση συστημικού κινδύνου. Κατ' εξαίρεση, μια παρέκκλιση που εισάγεται βάσει του ΔΠΧ επιτρέπει στην αρμόδια αρχή να χρησιμοποιεί διακριτική ευχέρεια στην περίπτωση εταιρειών επενδύσεων που ασκούν οποιαδήποτε από τις παραπάνω δραστηριότητες της MiFID για να τις υπαγάγει στο CRR, ανεξάρτητα από την αξία των ενοποιημένων περιουσιακών τους στοιχείων, υπό τον όρο ότι περιλαμβάνονται στην ενοποιημένη εποπτεία πιστωτικού ιδρύματος υπό CRR.
Οι εταιρείες της κατηγορίας 2 υπόκεινται στο πλήρες πεδίο εφαρμογής του καθεστώτος, καθώς περιλαμβάνουν μη συστημικές εταιρείες επενδύσεων που δεν πραγματοποιούν συναλλαγές για ίδιο λογαριασμό ή δραστηριότητες αναδοχής. Από την άλλη πλευρά, το νέο πλαίσιο κατηγοριοποιεί τις μικρές και μη διασυνδεδεμένες επιχειρήσεις ως επιχειρήσεις της κατηγορίας 3, εφαρμόζοντας λιγότερο αυστηρούς κανόνες ανάλογα με το επίπεδο των κινδύνων που ενέχουν για τις αγορές. Ωστόσο, όλες οι εταιρείες εντός του πεδίου εφαρμογής υποχρεούνται να μετρούν και να αναφέρουν τα νέα κατώτατα όρια.
Στο ΗΒ, από την άλλη πλευρά, η κατηγοριοποίηση της Κλάσης 1Α δεν υιοθετήθηκε και το προϋπάρχον «καθεστώς χαρακτηρισμού» διατηρήθηκε. Αυτό σημαίνει ότι ορισμένες εταιρείες επενδύσεων που θεωρούνται συστημικά σημαντικές στο ΗΒ έχουν λάβει άδεια και ελέγχονται από την PRA. Η έκδοση του καθεστώτος στο Ηνωμένο Βασίλειο ταξινομεί τις συστημικές εταιρείες επενδύσεων ως «εταιρείες επενδύσεων που έχουν οριστεί ως PRA» και τις υπόκεινται σε κανονισμούς ισοδύναμους με τον CRR και τον Κανονισμό PRA. Αυτό σημαίνει ότι, ενώ στην ΕΕ οι εταιρείες που θα πρέπει να υπόκεινται στις απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας του CRD/CRR καθορίζονται με βάση ορισμένα όρια μεγέθους και ορισμένες ενεργοποιήσεις MiFID, στο ΗΒ αυτό υπόκειται στη διακριτική ευχέρεια της PRA σύμφωνα με την εκτίμησή της τη συστημική σημασία των επιχειρήσεων και όχι με βάση ποσοτικά όρια ή προκαθορισμένα κριτήρια.
Ενώ το IFR/IFD εισάγει την αναλογικότητα όπου οι απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας κλιμακώνονται με το μέγεθος και την πολυπλοκότητα της επιχείρησης, η έκδοση του Ηνωμένου Βασιλείου παρέχει πρόσθετη αναλογικότητα για τις επιχειρήσεις για τις μικρότερες και λιγότερο σύνθετες εταιρείες επενδύσεων όσον αφορά τον υπολογισμό των απαιτήσεων προληπτικής εποπτείας, αλλά και τη γνωστοποίηση και κανόνες αποδοχών. Η FCA έχει εισαγάγει δύο ευρείες κατηγορίες εταιρειών επενδύσεων FCA, δηλαδή τις μικρές και τις μη διασυνδεδεμένες (SNI) εταιρείες και τις εταιρείες που δεν ανήκουν στο SNI. Αντίστοιχα, οι απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας τους έχουν σχεδιαστεί ώστε να κλιμακώνονται ανάλογα με το μέγεθος και την πολυπλοκότητά τους.
Οι εταιρείες ταξινομούνται είτε ως SNI είτε όχι, όπου οι εταιρείες SNI αντιστοιχούν σε εταιρείες της κατηγορίας 2 σύμφωνα με την έκδοση ΕΕ του νέου καθεστώτος. Σύμφωνα με το IFPR, οι εταιρείες που δεν ασκούν δραστηριότητες που έχουν τη δυνατότητα να προκαλέσουν βλάβη στους πελάτες τους ή στις αγορές στις οποίες δραστηριοποιείται, και εκείνες οι εταιρείες που δεν ασκούν δραστηριότητες σε τέτοια κλίμακα που θα προκαλούσε σημαντική βλάβη στους πελάτες ή στις αγορές στις οποίες δραστηριοποιούνται ταξινομούνται ως SNI. Από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες που συναλλάσσονται για ίδιο λογαριασμό, είτε για λογαριασμό τους είτε για λογαριασμό πελατών, και επομένως έχουν τη δυνατότητα να προκαλέσουν ιδιαίτερη βλάβη στις διαπραγματεύσιμες αγορές ταξινομούνται ως μη SNI.
Παρόμοια με την έκδοση της ΕΕ, το IFPR εισάγει ποσοτικά όρια, επιπλέον της απαίτησης να μην επιτρέπεται στην εταιρεία επενδύσεων FCA να συναλλάσσεται για ίδιο λογαριασμό, προκειμένου να διασφαλιστεί ότι οι εταιρείες επενδύσεων που ενδέχεται να προκαλέσουν μεγαλύτερη ζημιά δεν θα επωφεληθούν από την λιγότερο επαχθείς απαιτήσεις. Αυτά τα κατώτατα όρια αξιολογούνται σε ομαδική βάση, λαμβάνοντας υπόψη τις δραστηριότητες MiFID των σχετικών εταιρειών.
Σύμφωνα με το IFPR, για να ταξινομηθεί ως SNI μια επιχείρηση επενδύσεων θα πρέπει να πληροί όλα τα ποσοτικά κριτήρια που αναφέρονται στον Πίνακα 2 και δεν θα πρέπει να έχει άδεια να συναλλάσσεται για ίδιο λογαριασμό. Στην πράξη αυτό σημαίνει ότι, για να ταξινομηθεί ως SNI, μια επιχείρηση δεν πρέπει να κατέχει περιουσιακά στοιχεία πελατών ή χρήματα πελατών. Πρέπει επίσης να πληροί άλλα κριτήρια σχετικά με τη δραστηριότητα και να παραμένει κάτω από ορισμένα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση, ισολογισμό, κέρδη και άλλα όρια. Για παράδειγμα, τα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία πρέπει να είναι μικρότερα από 1.2 δισεκατομμύρια £, το μέγεθος του ισολογισμού πρέπει να είναι μικρότερο από 100 εκατομμύρια £ και τα συνολικά ετήσια ακαθάριστα έσοδα από επενδυτικές υπηρεσίες πρέπει να είναι μικρότερα από 30 εκατομμύρια £. Η ενοποίηση του ομίλου έχει επίσης σημασία καθώς τα όρια εφαρμόζονται σε βάση ομίλου. Τα κατώτατα όρια είναι συνεπή με αυτά που εφαρμόζονται στην ΕΕ, όπου τα αριθμητικά όρια είναι τα ίδια αλλά εκφράζονται σε ευρώ.
Ρευστότητα
Προκειμένου να διασφαλιστεί ότι οι επιχειρήσεις επενδύσεων έχουν επαρκή ανθεκτικότητα σε ξαφνικές κρίσεις ρευστότητας και μπορούν να συνεχίσουν να λειτουργούν ή με άλλο τρόπο να εξέρχονται από την αγορά χωρίς διακοπή, το νέο καθεστώς εισάγει για πρώτη φορά ελάχιστες ποσοτικές απαιτήσεις ρευστότητας στις επιχειρήσεις επενδύσεων. Αντίστοιχα, οι εταιρείες του πεδίου εφαρμογής υποχρεούνται να κατέχουν ένα ποσό ορισμένων τύπων ρευστοποιήσιμων περιουσιακών στοιχείων, όπως ανοίγματα κεντρικών τραπεζών, απαιτήσεις εθνικής κυβέρνησης και καλυμμένα ομόλογα υψηλής ποιότητας, που ισοδυναμεί τουλάχιστον με το ένα τρίτο του ποσού των FOR τους. Σύμφωνα με το προηγούμενο καθεστώς, το FOR ίσχυε μόνο για ένα υποσύνολο επιχειρήσεων επενδύσεων. Το IFR απαιτεί από όλες τις εταιρείες επενδύσεων να υπολογίζουν το FOR τους. Οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται πρέπει επίσης να εξετάζουν τη ρευστότητά τους ως μέρος μιας εσωτερικής διαδικασίας αξιολόγησης κεφαλαιακής επάρκειας και κινδύνου (ICARA).
Το IFR/IFD επιτρέπει σε ορισμένες επιχειρήσεις επενδύσεων, οι οποίες δεν εκτίθενται σε κίνδυνο ρευστότητας λόγω του μεγέθους τους ή της φύσης των δραστηριοτήτων τους, να εξαιρούνται από τις απαιτήσεις ρευστότητας με την επιφύλαξη της έγκρισης της αρμόδιας αρχής. Ωστόσο, αυτή η εξαίρεση εξαρτάται από ορισμένες προϋποθέσεις. Για παράδειγμα, το καθεστώς επιτρέπει στις αρμόδιες αρχές να εξαιρούν μόνο τις επιχειρήσεις επενδύσεων που πληρούν τις προϋποθέσεις για να χαρακτηριστούν επιχειρήσεις επενδύσεων κατηγορίας 3. Επιπλέον, η εταιρεία θα πρέπει να περιλαμβάνεται στην εποπτεία σε ενοποιημένη βάση σύμφωνα με το CRR ή το IFR. Επίσης, θα πρέπει να έχει μια μητρική επιχείρηση που να εξασφαλίζει επαρκή ρευστότητα σε ενοποιημένη βάση για όλες τις επιχειρήσεις του ομίλου, συμπεριλαμβανομένων τυχόν υποομάδων που έχουν εξαίρεση. Εξάλλου, η ελεύθερη κυκλοφορία κεφαλαίων μεταξύ της μητρικής επιχείρησης και της επιχείρησης επενδύσεων θα πρέπει να διασφαλίζεται νομικά με συμβάσεις, υπό την επιφύλαξη της εποπτικής έγκρισης.
Αν και είναι αλήθεια ότι οι μικρές και μη διασυνδεδεμένες επιχειρήσεις επενδύσεων δεν κατέχουν περιουσιακά στοιχεία πελατών, απαιτείται επαρκές επίπεδο ρευστότητας για να διασφαλιστεί ότι μια επιχείρηση επενδύσεων διατηρεί επαρκές επίπεδο ρευστοποιήσιμων περιουσιακών στοιχείων για την πιθανή εύρυθμη εκκαθάριση. Η ΕΑΤ δημοσίευσε κατευθυντήριες γραμμές το 2022, προσδιορίζοντας τα κριτήρια βάσει των οποίων οι αρμόδιες αρχές μπορούν να εξαιρούν τις εταιρείες επενδύσεων SNI από τις απαιτήσεις ρευστότητας. Οι κατευθυντήριες γραμμές διευκρινίζουν ότι η εξαίρεση θα πρέπει να βασίζεται στην αξιολόγηση των αναγκών ρευστότητας, λαμβάνοντας επίσης υπόψη την τακτική κατάργηση της επιχείρησης επενδύσεων. Προκειμένου να αποφασίσει εάν θα εξαιρεθεί μια επιχείρηση επενδύσεων από τις απαιτήσεις ρευστότητας, η αρμόδια αρχή θα πρέπει να πραγματοποιήσει την ελάχιστη επανεξέταση που ορίζεται από τις κατευθυντήριες γραμμές της ΕΑΤ.
Στο ΗΒ, το IFPR εφαρμόζει μια πιο αυστηρή προσέγγιση από την ΕΕ, απαιτώντας από τα SNI να συμμορφώνονται με την απαίτηση βασικών ρευστών περιουσιακών στοιχείων. Το IFPR εφαρμόζει αυτήν την απαίτηση σε όλες τις εταιρείες επενδύσεων, ακυρώνοντας τυχόν υφιστάμενες ενδοομιλικές απαλλαγές ή τροποποιήσεις που χορηγήθηκαν βάσει του BIPRU, προκειμένου να διασφαλιστεί ότι όλες οι εταιρείες επενδύσεων διαθέτουν ένα ελάχιστο απόθεμα ρευστών περιουσιακών στοιχείων ανά πάσα στιγμή που θα χρησιμοποιηθούν σε περίπτωση κατάργησης. Ως εκ τούτου, η FCA θεωρεί συνετό για όλες τις εταιρείες επενδύσεων της FCA να κατέχουν ένα ελάχιστο ποσό βασικών ρευστοποιήσιμων περιουσιακών στοιχείων για να επιτρέψουν στις εταιρείες να χρηματοδοτήσουν τα αρχικά στάδια μιας τακτικής κατάργησης.
Ομοίως, η FCA απαιτεί από όλες τις εταιρείες να έχουν εσωτερικές διαδικασίες για την παρακολούθηση και τη διαχείριση των αναγκών ρευστότητάς τους. Στην πράξη, αυτό σημαίνει ότι οι εταιρείες επενδύσεων του Ηνωμένου Βασιλείου υποχρεούνται να κατέχουν ορισμένους τύπους ρευστών περιουσιακών στοιχείων σε ποσό τουλάχιστον του ενός τρίτου των πάγιων γενικών εξόδων τους, συν το 1.6 τοις εκατό των τυχόν εγγυήσεων που δίνονται στους πελάτες, με το κούρεμα να ισχύει για ορισμένα περιουσιακά στοιχεία. Επιπλέον, ο αυστηρός ορισμός των ρευστών περιουσιακών στοιχείων του Ηνωμένου Βασιλείου σημαίνει ότι οι εταιρείες του ΗΒ υποχρεούνται να πληρούν τους κανόνες ρευστότητας είτε με μετρητά είτε με περιουσιακά στοιχεία υψηλής ρευστότητας.
Αμοιβή
Με στόχο να διασφαλιστεί ότι όλες οι εταιρείες επενδύσεων εφαρμόζουν πολιτικές αποδοχών που προάγουν την αποτελεσματική διαχείριση κινδύνου, το καθεστώς αποδοχών στο πλαίσιο του IFR/IFD βασίζεται στις ίδιες βασικές αρχές αποδοχών με το CRD, όπου οι εταιρείες επενδύσεων υπόκεινται στις απαιτήσεις αποδοχών CRR/CRD ως πίστωση ιδρύματα. Ωστόσο, το νέο καθεστώς δημιουργεί κανόνες αποδοχών ανάλογους με το μέγεθος και τη φύση των επιχειρήσεων, αποθαρρύνοντας την υπερβολική ανάληψη κινδύνων και προάγοντας την αποτελεσματική διαχείριση κινδύνων.
Σύμφωνα με την έκδοση του καθεστώτος ΕΕ, οι εταιρείες της κατηγορίας 1 υπόκεινται στις απαιτήσεις αποδοχών του CRD IV, ενώ οι εταιρείες της κατηγορίας 3 εξαιρούνται από τις απαιτήσεις αποδοχών. Από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες Κατηγορίας 2 υποχρεούνται να εφαρμόζουν ειδικές απαιτήσεις στους Αναλήπτες Υλικού Κινδύνου (MRT), συμπεριλαμβανομένων μεταβλητών αμοιβών σε μέσα, αναβολής ενός ποσοστού μεταβλητής αμοιβής, malus και clawback. Επίσης, απαιτείται να αποκαλύπτουν δημόσια ορισμένες πτυχές της πολιτικής αποδοχών τους και μπορεί να χρειαστεί να συγκροτήσουν επιτροπή αποδοχών.
Η έκδοση του ΗΒ βασίζεται στις διατάξεις της IFD και γενικά αντικατοπτρίζει τη δομή των υφιστάμενων κωδικών αποδοχών. Ωστόσο, ορισμένες πτυχές των κανόνων αποδοχών IFPR διαφέρουν από την έκδοση της ΕΕ, καθώς είναι προσαρμοσμένη ώστε να αντικατοπτρίζει τα χαρακτηριστικά του τοπίου της εταιρείας επενδύσεων του ΗΒ όπως οριστικοποιήθηκε από τη δήλωση πολιτικής (PS21/9) και το νομικό μέσο. Οι νέοι κανόνες αποδοχών ορίζονται στον ενιαίο κωδικό αποδοχών της FCA «τον Κώδικα Αμοιβών MIFIDPRU».
Ο Κώδικας εισάγει για πρώτη φορά απαιτήσεις αποδοχών για τις περισσότερες «εξαιρούμενες εταιρείες CAD», για τις εταιρείες BIPRU ο αντίκτυπος θα εξαρτηθεί από την ταξινόμηση της εταιρείας. Ως εκ τούτου, ο μεγαλύτερος αντίκτυπος ήταν στις εταιρείες επενδύσεων εκτός SNI που δεν υποχρεούνταν να εφαρμόσουν τον Κώδικα Αμοιβών BIPRU (SYSC 19C) και στις εταιρείες «εξαιρούμενων CAD» που θεωρούνται ότι ταξινομούνται ως εταιρείες εκτός SNI στο πλαίσιο του καθεστώτος IFPR.
Ο νέος Κώδικας εισάγει έναν ενιαίο κώδικα αποδοχών για όλες τις εταιρείες επενδύσεων FCA, απαιτώντας από αυτές να έχουν σαφώς τεκμηριωμένες πολιτικές και πρακτικές αποδοχών που πληρούν τα ελάχιστα πρότυπα. Για παράδειγμα, απαιτείται να κάνουν σαφή διάκριση μεταξύ των κριτηρίων που εφαρμόζονται για τον καθορισμό της σταθερής και της μεταβλητής αμοιβής. Ο εντοπισμός των υπευθύνων που αναλαμβάνουν κινδύνους και οι κανόνες αποπληρωμής απαιτούν επίσης σημαντική προσπάθεια εφαρμογής.
Ο Κώδικας περιλαμβάνει «βασικές», «τυποποιημένες» και «βελτιωμένες» απαιτήσεις αποδοχών ανάλογα με το αν η εταιρεία ταξινομείται ως SNI, non-SNI ή μεγάλη εταιρεία εκτός SNI, αντίστοιχα. Αυτό σημαίνει ότι, για λόγους αμοιβής, τα μη SNI χωρίζονται περαιτέρω σε μικρά και μεγάλα μη SNI. Ως σημαντική απόκλιση από την έκδοση της ΕΕ, οι εταιρείες SNI υπόκεινται μόνο στις βασικές απαιτήσεις αποδοχών βάσει του νέου Κώδικα. Στην ΕΕ, η IFD δεν εφαρμόζει παρόμοιες απαιτήσεις αποδοχών σε ισοδύναμες εταιρείες που είναι εγκατεστημένες στην ΕΕ. Αντίθετα, αυτές οι εταιρείες της ΕΕ εξακολουθούν να υπόκεινται στις αρχές αποδοχών που εφαρμόζει η MiFID II.
Αυτό σημαίνει ότι οι εταιρείες επενδύσεων εκτός SNI απαιτείται να πληρούν τις βασικές και τυπικές απαιτήσεις αποδοχών που ορίζονται στο IFD, με εξαίρεση την εφαρμογή αναβολής και τη σύσταση επιτροπής αποδοχών. Για μεγάλα μη SNI, ισχύουν ενισχυμένες απαιτήσεις αποδοχών. Αυτές περιλαμβάνουν απαιτήσεις για τη θέσπιση πολιτικής αποδοχών, τον προσδιορισμό των MRT, τον καθορισμό μιας αναλογίας σταθερής προς μεταβλητή αμοιβή, την εφαρμογή malus και clawback, την εφαρμογή αναβολής και τη σύσταση επιτροπής αποδοχών. Μια εταιρεία εκτός SNI που δεν υπερβαίνει τα χρηματοοικονομικά όρια θα υπόκειται στις βασικές απαιτήσεις αποδοχών και σε ορισμένες πρόσθετες απαιτήσεις («τυποποιημένες απαιτήσεις αποδοχών»). Για εταιρείες εκτός SNI που υπερβαίνουν τα χρηματοοικονομικά όρια ισχύουν ορισμένοι πρόσθετοι κανόνες, όπως η αναβολή μεταβλητών αποδοχών, η πληρωμή σε μέσα, οι περίοδοι διατήρησης και ορισμένοι κανόνες σχετικά με τις προαιρετικές συνταξιοδοτικές παροχές. («διευρυμένες απαιτήσεις αποδοχών»).
Οι εταιρείες επενδύσεων που δεν ανήκουν σε SNI σε έναν όμιλο εταιρειών επενδύσεων απαιτείται να εφαρμόζουν τις απαιτήσεις αποδοχών IFD σε ατομική και ενοποιημένη βάση όπου εφαρμόζεται προληπτική ενοποίηση ή σε ατομική βάση όταν η αρμόδια αρχή έχει επιτρέψει σε μια επιχείρηση επενδύσεων να εφαρμόσει τον GCT. Από την άλλη πλευρά, οι SNI εξαιρούνται από τις απαιτήσεις αποδοχών του IFD σε ατομική βάση, με εξαίρεση την απαίτηση θέσπισης πολιτικής αποδοχών.
Οι απαιτήσεις αποδοχών δεν ισχύουν επίσης για έναν όμιλο επιχειρήσεων επενδύσεων που περιλαμβάνει εταιρείες επενδύσεων SNI αλλά όχι εταιρείες επενδύσεων εκτός SNI. Ωστόσο, όταν μια εταιρεία επενδύσεων SNI είναι μέρος ενός ομίλου εταιρειών επενδύσεων που περιλαμβάνει μια εταιρεία επενδύσεων εκτός SNI και αυτός ο όμιλος υπόκειται σε προληπτική ενοποίηση, τότε η εταιρεία επενδύσεων SNI εφαρμόζει τις απαιτήσεις αποδοχών IFD ως μέρος της ενοποίησης. Επιπλέον, εάν ένας όμιλος εταιρειών επενδύσεων περιλαμβάνει εταιρείες επενδύσεων που παραμένουν εξουσιοδοτημένες βάσει της MiFID αλλά υπόκεινται στις απαιτήσεις προληπτικής εποπτείας του CRD/CRR, απαιτείται να εφαρμόζουν τις απαιτήσεις αποδοχών CRD τόσο σε ατομική όσο και σε ενοποιημένη βάση. Από την άλλη πλευρά, οι εταιρείες επενδύσεων εκτός SNI του ίδιου ομίλου υποχρεούνται να εφαρμόζουν τις απαιτήσεις αποδοχών IFD τόσο σε ατομική όσο και σε ενοποιημένη βάση.
Προληπτική Ενοποίηση
Η προληπτική ενοποίηση απαιτεί από μια επιχείρηση επενδύσεων που είναι μέρος ενός ομίλου να εξετάσει και να διαχειριστεί τους κινδύνους στους οποίους μπορεί να εκτεθεί λόγω της συμμετοχής της σε αυτόν τον όμιλο. Καταρχήν, οι επιχειρήσεις επενδύσεων υπόκεινται σε ρυθμιστικές απαιτήσεις μεμονωμένα. Ωστόσο, στο πλαίσιο της προληπτικής ενοποίησης, αυτές οι απαιτήσεις εφαρμόζονται επίσης με βάση τη θέση του ευρύτερου «ομίλου ενοποίησης» μιας επιχείρησης. Από την άποψη της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας, η ενοποιημένη εποπτεία θεωρείται πολύ σημαντικό συμπλήρωμα της ατομικής εποπτείας των επιχειρήσεων επενδύσεων.
Ενώ το εύρος και η σύνθεση ενός ομίλου ενοποίησης βάσει του νέου καθεστώτος καθορίζονται με πολύ παρόμοιο τρόπο με αυτόν του CRR, το πρώτο εισάγει την έννοια του «ομίλου επιχειρήσεων επενδύσεων», ο οποίος δεν περιλαμβάνει πιστωτικά ιδρύματα. Σύμφωνα με το νέο καθεστώς, οι όμιλοι επιχειρήσεων επενδύσεων μπορούν να ενοποιηθούν προληπτικά με παρόμοιο τρόπο με τη διαδικασία στο πλαίσιο του CRR. Ωστόσο, σε αντίθεση με την περίπτωση του CRR, η προληπτική ενοποίηση IFR εφαρμόζει ρυθμιστικές απαιτήσεις απευθείας στις μητρικές επιχειρήσεις εντός του πεδίου εφαρμογής, έτσι ώστε αυτές να πρέπει να εκπληρώσουν τις κανονιστικές υποχρεώσεις.
Ουσιαστικά, η προληπτική ενοποίηση αντιμετωπίζει ολόκληρο τον όμιλο ΕΠΕΥ ως επιχείρηση επενδύσεων, στην οποία εφαρμόζονται σχετικές απαιτήσεις με βάση τη θέση του ευρύτερου ομίλου ενοποίησης της. Στην περίπτωση ομίλων επιχειρήσεων επενδύσεων όπου τουλάχιστον μία είναι επιχείρηση επενδύσεων της ΕΕ και η οποία δεν περιλαμβάνει πιστωτικό ίδρυμα, ενεργοποιείται το καθεστώς ενοποίησης εάν υπάρχει σχετική ενοποιούμενη οντότητα στην κορυφή ενός ομίλου επιχειρήσεων επενδύσεων της ΕΕ. Επιπλέον, βάσει του νέου καθεστώτος, οι υποχρεώσεις σε περίπτωση προληπτικής ενοποίησης βαρύνουν τις μητρικές επιχειρήσεις, συμπεριλαμβανομένης μιας επιχείρησης επενδύσεων όπου είναι μητρική επιχείρηση, και όχι η επιχείρηση επενδύσεων.
Ως εκ τούτου, οι μητρικές επιχειρήσεις που διαφορετικά ενδέχεται να μην υπόκεινται σε ρύθμιση πρέπει να τηρούν τις ρυθμιστικές υποχρεώσεις. Επίσης, οι απαιτήσεις των ενοποιημένων ιδίων κεφαλαίων καθορίζονται με βάση μια ενοποιημένη μόνιμη ελάχιστη απαίτηση, την ενοποιημένη απαίτηση σταθερών γενικών εξόδων και την ενοποιημένη απαίτηση συντελεστή Κ. Επιπλέον, εκτός από τις απαιτήσεις ενοποιημένων ιδίων κεφαλαίων, η προληπτική ενοποίηση περιλαμβάνει επίσης τις προβλέψεις ρευστότητας, κινδύνου συγκέντρωσης, γνωστοποίησης και αναφοράς.
Το καθεστώς δεν ισχύει για όμιλο επιχειρήσεων επενδύσεων που περιλαμβάνει επίσης πιστωτικό ίδρυμα, καθώς αυτό θα ενεργοποιούσε την εφαρμογή προληπτικής ενοποίησης για έναν τραπεζικό όμιλο από το εν λόγω πιστωτικό ίδρυμα σύμφωνα με τις διατάξεις του CRD/CRR. Ο στόχος είναι να αποφευχθεί η ανάγκη για διπλή ενοποίηση του ίδιου συνόλου οντοτήτων τόσο από μια επιχείρηση επενδύσεων βάσει IFR όσο και από ένα πιστωτικό ίδρυμα υπό CRR. Ωστόσο, αυτό δεν ισχύει όταν υπάρχει μια επιχείρηση επενδύσεων που υπόκειται στο IFR και μια άλλη επιχείρηση επενδύσεων που υπόκειται στο CRR, αλλά δεν υπάρχει πιστωτικό ίδρυμα στον ίδιο όμιλο, το οποίο εξακολουθεί να πληροί τον ορισμό του «ομίλου επιχειρήσεων επενδύσεων».
Στο ΗΒ, από την άλλη πλευρά, η προληπτική ενοποίηση εφαρμόζεται όταν πρόκειται για όμιλο εταιρειών επενδύσεων που αποτελείται από μητρική εταιρεία στο Ηνωμένο Βασίλειο, θυγατρικές, συνδεδεμένη επιχείρηση, επενδυτική συμμετοχική εταιρεία ή μικτή χρηματοοικονομική εταιρεία συμμετοχών. Προκειμένου να θεωρηθεί η μητρική εταιρεία στο Ηνωμένο Βασίλειο και όλες οι σχετικές οντότητες εντός του ομίλου ως μια ενιαία εταιρεία επενδύσεων FCA και να εφαρμοστούν ορισμένες απαιτήσεις όπως θα ίσχυαν σε μια εταιρεία επενδύσεων FCA σε ατομική βάση, τουλάχιστον μία οντότητα απαιτείται να είναι FCA εταιρεία επενδύσεων, ανεξάρτητα από το αν είναι η μητρική ή θυγατρική.
Η μητρική εταιρεία στο Ηνωμένο Βασίλειο μπορεί να είναι εταιρεία επενδύσεων χαρτοφυλακίου ή μικτή χρηματοοικονομική εταιρεία συμμετοχών. Ωστόσο, ένας όμιλος εταιρειών επενδύσεων FCA δεν επιτρέπεται να περιλαμβάνει πιστωτικό ίδρυμα του Ηνωμένου Βασιλείου. Εάν συμβεί αυτό, η προληπτική ενοποίηση του ομίλου υπόκειται στο CRR του ΗΒ. Εάν ένας όμιλος επιχείρησης επενδύσεων περιλαμβάνει τόσο μια εταιρεία επενδύσεων που έχει οριστεί από την PRA όσο και μια εταιρεία επενδύσεων FCA, ο όμιλος ενδέχεται να υπόκειται σε ενοποίηση τόσο βάσει του CRR του Ηνωμένου Βασιλείου όσο και του IFPR, το οποίο απαιτεί από την εταιρεία να πληροί τις ενοποιημένες απαιτήσεις και στα δύο καθεστώτα.
Μια μητρική επιχείρηση απαιτείται να περιλαμβάνεται εάν έχει συσταθεί στο ΗΒ ή έχει την έδρα της στο ΗΒ, προκειμένου να διασφαλιστεί ότι οι μητρικές επιχειρήσεις που διαμορφώνουν διάφορες δομές καλύπτονται από την ενοποίηση. Οι συνδεδεμένες επιχειρήσεις που δεν είναι θυγατρικές θεωρούνται επίσης ως όμιλος εταιρειών επενδύσεων FCA, εκτός εάν η σχετική θυγατρική ή συνδεδεμένη επιχείρηση είναι πιστωτικό ίδρυμα του ΗΒ.
Κατά παρέκκλιση της τυπικής μεθόδου προληπτικής ενοποίησης, το νέο καθεστώς μπορεί να επιτρέψει στις επιχειρήσεις επενδύσεων να υπολογίζουν τις κεφαλαιακές τους απαιτήσεις σε επίπεδο ομίλου με βάση το Group Capital Test (GCT) εάν οι δομές του ομίλου είναι αρκετά απλές και υπό την προϋπόθεση ότι δεν υπάρχουν σημαντικοί κίνδυνοι για τους πελάτες ή στην αγορά που απορρέει από τον όμιλο ΕΠΕΥ στο σύνολό του που διαφορετικά θα απαιτούσε εποπτεία σε ενοποιημένη βάση. Αυτό χρησιμεύει ως εναλλακτική λύση στην προληπτική ενοποίηση για τη διασφάλιση μιας σταθερής κεφαλαιακής διάρθρωσης του ομίλου, αποτρέποντας την υπερβολική μόχλευση και τον προσανατολισμό εντός των δομών του ομίλου.
Ο GCT παρέχει απαλλαγή από ορισμένες εταιρείες προληπτικής ενοποίησης και είναι καταλληλότερος στην περίπτωση ομίλων επιχειρήσεων επενδύσεων που υπόκεινται διαφορετικά στις διατάξεις περί προληπτικής ενοποίησης. Ωστόσο, δεν αποτελεί υποκατάστατο της κατάλληλης κεφαλαιοποίησης των μητρικών εταιρειών. Η εναλλακτική GCT είναι διαθέσιμη μόνο εάν ο όμιλος της εταιρείας επενδύσεων έχει μια αρκετά απλή δομή και δεν υπάρχει σημαντικός κίνδυνος βλάβης σε άλλους. Σε περίπτωση που υπάρχουν σημαντικές συνδεδεμένες επιχειρήσεις σε μια εταιρεία επενδύσεων FCA, η FCA είναι απίθανο να επιτρέψει την επιλογή GCT.
Και τι έγινε;
Το ρυθμιστικό περιβάλλον για τις εταιρείες επενδύσεων στην Ευρώπη έχει πρόσφατα αλλάξει σημαντικά με την εφαρμογή του IFR/IFD και την επακόλουθη εισαγωγή της έκδοσης του στο Ηνωμένο Βασίλειο, του IFPR. Αυτές οι δύο εκδοχές του νέου καθεστώτος προληπτικής εποπτείας για τις ευρωπαϊκές επενδυτικές τράπεζες δημιούργησαν συλλογικά πιο αναλογικούς και ευαίσθητους ως προς τον κίνδυνο κανόνες για τις επιχειρήσεις επενδύσεων στην Ευρώπη. Ως εκ τούτου, αντιπροσωπεύει μια σημαντική μεταρρύθμιση στο κανονιστικό πλαίσιο της ΕΕ και είχε σημαντικό αντίκτυπο στο τοπίο των εταιρειών επενδύσεων στην Ευρώπη.
Δεδομένου του μεγέθους του κλάδου των επιχειρήσεων επενδύσεων του Ηνωμένου Βασιλείου σε σύγκριση με την υπόλοιπη Ευρώπη, οποιαδήποτε απόκλιση στους κανονισμούς μπορεί να οδηγήσει σε ρυθμιστικό αρμπιτράζ μεταξύ δικαιοδοσιών, καθώς και να προκαλέσει άνισους όρους ανταγωνισμού για ορισμένες εταιρείες επενδύσεων όσον αφορά το φόρτο συμμόρφωσης με τους κανονισμούς και τον ανταγωνισμό . Όπως έχει προσδιορίσει αυτό το άρθρο, τα αποκλίνοντα ρυθμιστικά πλαίσια ενδέχεται να κλίνουν τους όρους ανταγωνισμού είτε προς το Ηνωμένο Βασίλειο είτε προς τις εταιρείες επενδύσεων της ΕΕ, ανάλογα με το αν εστιάζουμε στους κανόνες κατηγοριοποίησης, αποδοχών ή ρευστότητας.
Αυτό έχει σημαντικές επιπτώσεις στην πολιτική, διότι ο εντεινόμενος ανταγωνισμός μεταξύ των εταιρειών της ΕΕ και του Ηνωμένου Βασιλείου μπορεί στο μέλλον να προκαλέσει μια κούρσα προς τα κάτω, όπως προτείνεται από την άποψη του ανταγωνισμού του ρυθμιστικού αρμπιτράζ, η οποία μπορεί να οδηγήσει σε στροφή των εταιρειών από έναν πιο αυστηρά ρυθμιζόμενο τομέα σε πιο ελαφρά ρυθμισμένος χρηματοπιστωτικός τομέας, ανάλογα με τους κανόνες με τους οποίους θεωρούν πιο δαπανηρή και πιο δύσκολη τη συμμόρφωσή τους.
Πράγματι, το καθεστώς του Ηνωμένου Βασιλείου είναι πιθανό να αποκλίνει από το IFR/IFD δεδομένου του ανεξάρτητου καθεστώτος του μετά το Brexit. Για παράδειγμα, κατά τον καθορισμό της προθεσμίας για την εφαρμογή του IFPR, το Ηνωμένο Βασίλειο είχε δώσει στις βρετανικές επιχειρήσεις 6 μήνες επιπλέον χρόνο για να συμμορφωθούν με το νέο πλαίσιο σε σύγκριση με την ΕΕ, η οποία έγειρε προσωρινά τους όρους ανταγωνισμού προς τις εταιρείες του ΗΒ. Αυτό σηματοδότησε ένα ορόσημο που θα μπορούσε να είναι ενδεικτικό της μελλοντικής κανονιστικής απόκλισης μεταξύ του Ηνωμένου Βασιλείου και της ΕΕ.
Αυτό εγείρει το ερώτημα εάν οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου θα ήταν ανοιχτές στη χαλάρωση ορισμένων κανόνων βάσει του IFPR στο μέλλον. Αυτό δεν είναι μια υποθετική ερώτηση, διότι οι κανονισμοί του ΗΒ αναμένεται ήδη να απομακρυνθούν σταδιακά περισσότερο από ένα ρυθμιστικό, βασισμένο σε κανόνες σύστημα προς ένα σύστημα βασισμένο στα αποτελέσματα όπου υπάρχει μεγαλύτερο περιθώριο εφαρμογής εποπτικής κρίσης και ερμηνείας.
Αν και φαίνεται απίθανο οι ρυθμιστικές αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου να αποκλίνουν σημαντικά από τα διεθνή πρότυπα, ενδέχεται φυσικά να χρησιμοποιήσουν την αυτονομία τους μετά το Brexit για να επανεξετάσουν ορισμένα μέρη στο μέλλον για να εξασφαλίσουν καλύτερη εφαρμογή για τις τράπεζες και τις εταιρείες επενδύσεων του Ηνωμένου Βασιλείου. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε ένα κατακερματισμένο ρυθμιστικό πλαίσιο για τις εταιρείες επενδύσεων στην Ευρώπη και να δημιουργήσει ευκαιρίες ρυθμιστικού αρμπιτράζ. Οι ρυθμιστικές αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου θα πρέπει να σταθμίσουν προσεκτικά τα πλεονεκτήματα και τα μειονεκτήματα της υπερβολικής απόκλισης από το πλαίσιο της ΕΕ, σημειώνοντας ότι αυτό μπορεί να υπονομεύσει την αποτελεσματικότητα του νέου προληπτικού καθεστώτος για τις εταιρείες επενδύσεων.
- SEO Powered Content & PR Distribution. Ενισχύστε σήμερα.
- PlatoAiStream. Web3 Data Intelligence. Ενισχύθηκε η γνώση. Πρόσβαση εδώ.
- Minting the Future με την Adryenn Ashley. Πρόσβαση εδώ.
- Αγορά και πώληση μετοχών σε εταιρείες PRE-IPO με το PREIPO®. Πρόσβαση εδώ.
- πηγή: https://www.finextra.com/blogposting/24225/in-what-aspects-do-the-uk-and-eu-investment-firm-prudential-regimes-diverge?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- :έχει
- :είναι
- :δεν
- :που
- 1
- 1b
- 2017
- 2019
- 2020
- 2021
- 2022
- 500
- a
- πάνω από
- Απόλυτος
- Αποδέχομαι
- πρόσβαση
- αναλόγως
- Λογαριασμός
- Κατορθώνω
- απέναντι
- Ενέργειες
- ενεργός
- δραστηριοτήτων
- Επιπλέον
- Πρόσθετος
- διεύθυνση
- επάρκεια
- θετός
- Πλεονέκτημα
- συμβουλές
- Μετά το
- κατά
- ευθυγραμμισμένος
- Όλα
- επιτρέπουν
- επιτρέπει
- ήδη
- Επίσης
- εναλλακτική λύση
- Αν και
- τροποποιήσεις
- μεταξύ των
- ποσό
- an
- και
- ετήσιος
- Άλλος
- κάθε
- χώρια
- εφαρμόσιμος
- Εφαρμογή
- εφαρμοσμένος
- Εφαρμογή
- εφαρμόζοντας
- πλησιάζω
- κατάλληλος
- κατάλληλα
- έγκριση
- εγκεκριμένη
- διαιτησία
- ευκαιρίες arbitrage
- ΕΙΝΑΙ
- γύρω
- άρθρο
- AS
- πτυχές
- αξιολόγηση
- εκτίμηση
- Ενεργητικό
- At
- Αρχές
- εξουσία
- εξουσιοδότηση
- εξουσιοδοτημένο
- διαθέσιμος
- αποφύγετε
- μακριά
- Υπόλοιπο
- Ισολογισμός
- Τράπεζα
- Τράπεζες
- Τράπεζες
- βασίζονται
- Βασιλεία
- Baseline
- βασικός
- βάση
- BE
- επειδή
- γίνονται
- ήταν
- οφέλη
- εκτός
- Καλύτερα
- μεταξύ
- Μεγαλύτερη
- Δισεκατομμύριο
- επιτροπή
- Ομολογίες
- και οι δύο
- Κάτω μέρος
- Brexit
- ευρύς
- βάρος
- επιχείρηση
- αλλά
- by
- υπολογίσει
- ήρθε
- CAN
- κεφάλαιο
- Κεφαλαιαγορές
- απαιτήσεις κεφαλαίου
- κεφαλαιοποίηση
- συλλαμβάνει
- Καταγραφή
- προσεκτικά
- κουβαλάω
- περίπτωση
- Μετρητά
- κατηγορίες
- κατηγορία
- Αιτία
- προκαλώντας
- κεντρικός
- Κεντρική Τράπεζα
- ορισμένες
- πρόκληση
- άλλαξε
- Αλλαγές
- χαρακτηριστικά
- αξιώσεις
- τάξη
- ταξινόμηση
- σύστημα ταξινόμησης
- ταξινομούνται
- Ταξινόμηση
- καθαρός
- σαφώς
- πελάτης
- πελάτες
- κωδικός
- Συλλογική
- συλλογικά
- παραπομπής σας
- δέσμευση
- επιτροπή
- εμπόρευμα
- Εταιρείες
- εταίρα
- σύγκριση
- ικανός
- ανταγωνισμός
- Συμπλήρωμα
- συγκρότημα
- περίπλοκο
- Συμμόρφωση
- περιλαμβάνει
- συγκέντρωση
- έννοια
- Συνθήκες
- Διεξαγωγή
- συνδεδεμένος
- ΚΑΤΑ
- Εξετάστε
- σημαντικός
- εξέταση
- θεωρούνται
- θεωρεί
- συνεπής
- ενοποίηση
- ενοποίηση
- Καταναλωτές
- περιέχουν
- Περιέχει
- ΣΥΝΕΧΕΙΑ
- συμβάσεις
- συνέβαλε
- έλεγχος
- πυρήνας
- Δικαστικά έξοδα
- θα μπορούσε να
- χώρες
- χώρα
- χώρας
- Πορεία
- καλύπτονται
- δημιουργία
- δημιουργήθηκε
- δημιουργεί
- μονάδες
- κριτήρια
- Πελάτες
- Κύπρος
- διορία
- συμφωνία
- μοιρασιά
- Προσφορές
- Δεκέμβριος
- αποφασίζει
- Προεπιλογή
- καθορίζοντας
- Εκφρασμένο
- Σε συνάρτηση
- κατάθεση
- καταθέτες
- καταθέσεις
- καθορισμένο
- σχεδιασμένα
- Παρά
- Προσδιορίστε
- αποφασισμένος
- Ανάπτυξη
- απόκλιση
- DID
- διαφέρω
- διαφορές
- διαφορετικές
- κατευθείαν
- Αποκαλύπτω
- αποκάλυψη
- διακριτικότητα
- διακριτική ευχέρεια
- συζητήσεις
- Αναστάτωση
- Αποκλίνω
- Απόκλιση
- διάφορα
- διαιρούμενο
- do
- κάνει
- Επικράτηση
- διπλασιαστεί
- κάτω
- οδηγός
- δυο
- κάθε
- Κέρδη
- EBA
- EC
- Αποτελεσματικός
- αποτελεσματικότητα
- αποτελέσματα
- προσπάθεια
- είτε
- εκπομπή
- τέλος
- ενισχυμένη
- εξασφαλίζω
- εξασφαλίζει
- οντότητες
- οντότητα
- Περιβάλλον
- ίσος
- Ισοδύναμος
- ουσία
- ουσιώδης
- εγκαθιδρύω
- εγκατεστημένος
- δημιουργία
- EU
- Ευρώπη
- ευρωπαϊκός
- Ευρωπαϊκή Επιτροπή
- Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο
- Ευρωπαϊκή Ένωση
- ευρώ
- Συμβάν
- υπερβαίνω
- υπερβολικός
- υπερβαίνει
- εξαίρεση
- εκτέλεσης
- εξαιρώ
- εξαιρούνται
- υφιστάμενα
- έξοδος
- αναμένεται
- αναμένει
- εκτεθειμένος
- επεκτείνουν
- εξωτερικός
- επιπλέον
- διευκολύνω
- Ευκολία
- Falls
- μακριά
- FCA
- πεδίο
- οριστικοποιήθηκε
- οικονομικός
- Οικονομική Συμπεριφορά
- Αρχή Χρηματοπιστωτικών Συμπεριφοράς
- Χρηματοοικονομικά μέσα
- Χρηματοοικονομικός τομέας
- οικονομική σταθερότητα
- Εύρεση
- Finextra
- Εταιρεία
- επιχειρήσεις
- Όνομα
- πρώτη φορά
- ταιριάζουν
- καθορίζεται
- Ροές
- Συγκέντρωση
- Για
- Δύναμη
- Πρώην
- Εμπρός
- κατακερματισμένος
- Πλαίσιο
- πλαισίων
- Γαλλία
- Δωρεάν
- από
- πλήρη
- λειτουργία
- λειτουργία
- κεφάλαιο
- διαχειριστές κεφαλαίων
- θεμελιώδης
- χρήματα
- περαιτέρω
- Επί πλέον
- μελλοντικός
- αλληλοσύνδεση μηχανισμών
- γενικά
- Germany
- δεδομένου
- δίνει
- Παγκόσμια
- Κυβέρνηση
- σταδιακά
- χορηγείται
- μεγαλύτερη
- ακαθάριστο
- Group
- Ομάδα
- εγγυήσεις
- κατευθυντήριων γραμμών
- είχε
- χέρι
- βλάψει
- Έχω
- που έχει
- κεφάλι
- με έδρα
- βαριά
- ως εκ τούτου
- Ψηλά
- υψηλά
- περιουσιακά στοιχεία υψηλής ρευστότητας
- κρατήστε
- κράτημα
- Πως
- Ωστόσο
- HTTPS
- i
- Αναγνώριση
- προσδιορίζονται
- προσδιορίσει
- if
- IFR
- ii
- Επίπτωση
- εκτέλεση
- εφαρμοστεί
- επιπτώσεις
- σπουδαιότητα
- σημαντικό
- in
- περιλαμβάνουν
- περιλαμβάνονται
- περιλαμβάνει
- Συμπεριλαμβανομένου
- Συσσωματωμένος
- Αυξάνουν
- ανεξάρτητος
- δείκτες
- ατομικές
- Μεμονωμένα
- αρχικός
- παράδειγμα
- αντί
- Ίδρυμα
- ιδρυμάτων
- όργανο
- μέσων
- ασφάλιση
- προτίθεται
- εντείνεται
- εσωτερικός
- International
- ερμηνεία
- σε
- εισήγαγε
- Εισάγει
- εισάγοντας
- Εισαγωγή
- επένδυση
- επενδυτικές τράπεζες
- εταιρείες επενδύσεων
- Επενδυτές
- συμμετέχουν
- IT
- ΤΟΥ
- εαυτό
- Ιανουάριος
- Διακινδυνεύω
- jpg
- Ιούνιος
- δικαιοδοσίες
- Κλειδί
- Βασίλειο
- γνωστός
- Ετικέτες
- τοπίο
- large
- μεγαλύτερη
- οδηγήσει
- ελάχιστα
- αφήνοντας
- αριστερά
- Νομικά
- μείον
- Επίπεδο
- επίπεδα
- Μόχλευση
- αβασάνιστα
- Μου αρέσει
- Πιθανός
- γραμμή
- Υγρό
- Ρευστότητα
- Εισηγμένες
- Δάνεια
- Μακριά
- που
- Κυρίως
- διατηρεί
- μεγάλες
- Η πλειοψηφία
- κάνω
- διαχείριση
- διαχείριση
- Διευθυντές
- διαχείριση
- μαρκαρισμένος
- αγορά
- Δομή της αγοράς
- αγορές
- υλικό
- Θέματα
- Ενδέχεται..
- μέσα
- μέτρο
- Γνωρίστε
- μέλος
- ιδιότητα του μέλους
- μέθοδος
- ορόσημο
- εκατομμύριο
- νου
- ελάχιστο
- καθρέπτης
- μικτός
- μοντέλα
- τροποποιήσεις
- χρήματα
- Παρακολούθηση
- μήνες
- περισσότερο
- πλέον
- μετακινήσετε
- κίνηση
- πολύ
- πολύπλευρος
- πρέπει
- και συγκεκριμένα
- εθνικός
- Φύση
- Ανάγκη
- που απαιτούνται
- ανάγκες
- Ολλανδία
- Νέα
- Όχι.
- Ειδοποίηση..
- τώρα
- αριθμός
- πολυάριθμες
- σκοπός
- ομολογίες
- of
- προσφορά
- Office
- on
- ONE
- αποκλειστικά
- ανοίξτε
- λειτουργούν
- λειτουργεί
- λειτουργεί
- λειτουργίες
- Ευκαιρίες
- Επιλογή
- or
- τάξη
- παραγγελιών
- ΑΛΛΑ
- Άλλα
- αλλιώς
- έξω
- αποτελέσματα
- φόρμες
- δική
- κοινοβούλιο
- μέρος
- Ειδικότερα
- ιδιαίτερα
- εξαρτήματα
- Πληρωμή
- πληρωμή
- σύνταξη
- Συντάξεις
- Εκτελέστε
- περίοδος
- έμμηνα
- μόνιμος
- άδεια
- προσωπικός
- προοπτική
- Μέρος
- πλατφόρμες
- Πλάτων
- Πληροφορία δεδομένων Plato
- Πλάτωνα δεδομένα
- παιχνίδι
- συν
- Πολιτικές
- πολιτική
- χαρτοφυλάκιο
- διαχείριση του χαρτοφυλακίου
- χαρτοφυλάκια
- θέση
- δυνατότητα
- Θέση
- δυναμικού
- πρακτική
- πρακτικές
- κυρίως
- πρόληψη
- πρωτίστως
- αρχή
- αρχές
- διαδικασίες
- διαδικασια μας
- Διεργασίες
- Προϊόντα
- επαγγελματίας
- προφίλ
- email marketing
- την προώθηση της
- ποσοστό
- πρόταση
- PROS
- προστατεύονται
- προστασία
- παρέχουν
- παρέχεται
- παρέχει
- χορήγηση
- πρόβλεψη
- Prudential
- δημοσίως
- δημοσιεύθηκε
- σκοποί
- προκριματικά
- ποιότητα
- ποσοτικός
- ερώτηση
- Αγώνας
- ριζοσπαστική
- αυξήσεις
- αύξηση
- σειρά
- μάλλον
- αναλογία
- λόγους
- λήψη
- πρόσφατα
- υποδοχή
- αναφέρεται
- αντανακλούν
- Μεταρρύθμιση
- Ανεξάρτητα
- καθεστώς
- δίαιτες
- καταχωρηθεί
- ρυθμίζονται
- Ρυθμιστικές Αρχές
- κανονισμοί
- Ρυθμιστικών Αρχών
- ρυθμιστές
- ανακούφιση
- Μεταφέρθηκε
- παραμένουν
- υπόλοιπα
- αμοιβή
- αναφέρουν
- Αναφορά
- αντιπροσωπεύει
- απαιτούν
- απαιτείται
- απαίτηση
- απαιτήσεις
- Απαιτεί
- ανθεκτικότητα
- σεβασμός
- αντίστοιχα
- ΠΕΡΙΦΕΡΕΙΑ
- αποτέλεσμα
- κράτηση
- έσοδα
- ανασκόπηση
- Κίνδυνος
- εκτίμηση του κινδύνου
- διαχείριση των κινδύνων
- κινδύνους
- κανόνες
- ίδιο
- Οικονομίες
- Κλίμακα
- έκταση
- τομέας
- Ασφαλής
- Χρεόγραφα
- φαίνεται
- εξυπηρετούν
- εξυπηρετεί
- Υπηρεσίες
- σειρά
- τον καθορισμό
- διάφοροι
- Shape
- σεντόνι
- ΜΕΤΑΤΟΠΙΣΗ
- Κοντά
- ελλείψεις
- θα πρέπει να
- σημαντικός
- σημαντικά
- παρόμοιες
- Απλούς
- ενιαίας
- κατάσταση
- Μέγεθος
- small
- So
- μερικοί
- Πηγή
- συγκεκριμένες
- ειδικά
- σταθερότητα
- σταθερός
- στάδια
- ενδιαφερόμενα μέρη
- πρότυπο
- πρότυπα
- Δήλωση
- Μελών
- Κατάσταση
- παραμονή
- Ακόμη
- στοκ
- αποθέματα
- Ενισχύω
- Αυστηρός
- αυστηρότερα
- δομή
- θέμα
- μεταγενέστερος
- θυγατρική
- τέτοιος
- αιφνίδιος
- επαρκής
- εποπτεία
- υποστήριξη
- σύστημα
- συστήματος
- συστημικό κίνδυνο
- τραπέζι
- επειξειργασμένος από ραπτήν
- Πάρτε
- παίρνει
- λήψη
- όροι
- δοκιμή
- από
- ότι
- Η
- Η πρωτεύουσα
- Η Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς (FCA)
- Το μέλλον
- το Ηνωμένο Βασίλειο
- το Ηνωμένο Βασίλειο
- τους
- Τους
- τους
- τότε
- Εκεί.
- επομένως
- Αυτοί
- αυτοί
- Τρίτος
- αυτό
- εκείνοι
- Μέσω
- ώρα
- φορές
- προς την
- μαζι
- πολύ
- κορυφή
- Σύνολο
- προς
- διαπραγματεύονται
- Διαπραγμάτευσης
- μετάβαση
- ενεργοποιούν
- ενεργοποιήθηκε
- αληθής
- δύο
- τύποι
- ΟΣΕΚΑ
- Uk
- υπό
- Υπονομεύω
- αναδοχή
- ένωση
- Ενωμένος
- Ηνωμένο Βασίλειο
- διαφορετικός
- Ενημέρωση
- επάνω σε
- χρήση
- μεταχειρισμένος
- αξία
- διάφορα
- εκδοχή
- πολύ
- ήταν
- Τρόπος..
- we
- ζυγίζω
- ΛΟΙΠΌΝ
- ήταν
- Τι
- πότε
- αν
- Ποιό
- ενώ
- ολόκληρο
- ευρύτερο
- θα
- με
- Αναλήψεις
- εντός
- χωρίς
- Στο χώρο εργασίας
- αξία
- θα
- zephyrnet