Cross Currency Volumes κατευθυνθείτε στο φεγγάρι!

Παρακολουθώ στενά τι συμβαίνει στα Cross Currency Swaps, αλλά κατά κάποιο τρόπο μου έλειψε το πόσο σημαντικά ήταν τα τελευταία τρίμηνα όσον αφορά τους όγκους συναλλαγών. Ας ΡΙΞΟΥΜΕ μια ΜΑΤΙΑ.

Τόμοι ρεκόρ όλων των εποχών

Ρίχνοντας μια ματιά μέσα SDRView εμφανίζει σημαντικούς όγκους σε EURUSD και GBPUSD κατά το 2022:

Το διάγραμμα εξετάζει δύο από τα κύρια ζεύγη νομισμάτων – EURUSD και GBPUSD – και παρουσιάζει τους όγκους που αναφέρθηκαν από άτομα των ΗΠΑ στα SDR των ΗΠΑ. Ψάχνοντας στις λεπτομέρειες:

• Τον Μάρτιο του 2022 αναφέρθηκαν πλασματικά πάνω από 250 δισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικά SDR για πρώτη φορά για αυτά τα δύο ζεύγη νομισμάτων. Ήταν ένας μήνας ρεκόρ όλων των εποχών.
• Ο Φεβρουάριος του 2022 ήταν ο 5ος μεγαλύτερος μήνας που έχει καταγραφεί, ο Ιανουάριος 2022 ο 8ος μεγαλύτερος.
• Ούτε ο Οκτώβριος και ο Νοέμβριος του 2021 υστερούν στα βιβλία ρεκόρ, μέσα στους κορυφαίους 15 μήνες όλων των εποχών.

Όλα αυτά σημαίνουν ότι σε τριμηνιαία βάση, οι όγκοι έχουν σημειώσει ρεκόρ:

Αυτά είναι τα ίδια δεδομένα όγκου με το προηγούμενο γράφημα, μόλις ομαδοποιήθηκαν ανά τρίμηνο. Η διαφορετική ομαδοποίηση δείχνει πόσο μεγάλοι ήταν οι όγκοι:

• Το πρώτο τρίμηνο του 1 ήταν ένα τρίμηνο ρεκόρ όλων των εποχών. Και δεν ήταν μικρό ρεκόρ. Είδε όγκους που ήταν 2022% μεγαλύτεροι από το προηγούμενο τρίμηνο ρεκόρ όγκου, το 25ο τρίμηνο του 1.
• Το τέταρτο τρίμηνο του 4 διαπραγματεύτηκαν μεγαλύτεροι όγκοι σε βάση διασταυρούμενων νομισμάτων από ό ακόμη και το πρώτο τρίμηνο του 1, όταν βρισκόμασταν στη μέση μιας παγκόσμιας πανδημίας.
• Έκτοτε, οι όγκοι μειώθηκαν κατά περίπου 40% το δεύτερο τρίμηνο του 2, αλλά αυτό εξακολουθεί να είναι το 2022ο μεγαλύτερο τρίμηνο που έχει καταγραφεί. Πολύ απίστευτο που οι όγκοι ήταν τόσο μεγάλοι!

---

Μια Παντοδύναμη Μετάβαση

Για κάθε περίπτωση οι αναγνώστες μας έχω ξεχασει (!), αυτά τα ρεκόρ όλων των εποχών έγιναν μάρτυρες κατά τη διάρκεια μιας μετάβασης στο Διαπραγμάτευση RFR εναντίον RFR. Ουσιαστικά το 100% των όγκων σε βάση XCCY είναι RFR έναντι RFR σε αυτά τα ζεύγη νομισμάτων τώρα:

Ως κάποιος που έχει υποστηρίξει εδώ και καιρό ότι το OIS vs OIS XCCY είναι το πιο λογικό προϊόν για συναλλαγές για τους βασικούς εμπόρους, είναι ιδιαίτερα καθησυχαστικό να βλέπουμε ότι η υιοθέτηση αυτού του νέου προϊόντος συνοδεύτηκε επίσης από ανάλογη αύξηση σε όγκους.

---

Αποκλεισμός συναλλαγών

Πριν ενθουσιαστούμε πολύ, αξίζει να επισημάνουμε ότι αυτοί οι εξαιρετικά αυξημένοι όγκοι δεν έχουν μεταφερθεί στη δραστηριότητα μπλοκ εμπορίου. Το 2022, λιγότερο από το 7% όλων των συναλλαγών με βάση το συνάλλαγμα αναφέρονται στα ανώτατα πλασματικά τους ποσά («συναλλαγές μπλοκ»).

Έτσι, ενώ βλέπουμε έναν αριθμό ρεκόρ συνολικών συναλλαγών….

…ο αριθμός των μεγάλων πλασματικών συναλλαγών είναι πολύ χαμηλότερος από οποιαδήποτε ρεκόρ:

Αυτό είναι, φυσικά, μια ανησυχία για τους διαπραγματευτές της αγοράς (και ενδεχομένως τους τελικούς χρήστες). Μιλάει για μια αγορά όπου η ζήτηση είναι πολύ υψηλή, αλλά ότι είναι ολοένα και πιο δύσκολο να μετακινηθεί ένα μόνο μεγάλο μπλοκ κινδύνου. Αντίθετα, πρέπει να πραγματοποιούνται περισσότερες συναλλαγές ανά συναλλαγή μεγάλου πελάτη για να μετακινηθεί ένα δεδομένο ποσό κινδύνου. Ενδιαφέρον….Ξέρω ότι αν εξακολουθούσα να είμαι έμπορος, αυτό θα ερμηνευόταν ότι οι αγορές είναι «πιο δύσκολες στο εμπόριο» και ότι οι άνθρωποι αναπόφευκτα γκρίνιαζαν για έλλειψη ρευστότητας….

Κίνδυνος και DV01

Όλα αυτά με φέρνουν να διερευνήσω το μέγεθος του κινδύνου που μεταφέρεται μέσω του συστήματος. Βλέπουμε μεγάλες πλασματικές συναλλαγές και μεγάλους αριθμούς συναλλαγών. Αλλά δεν σπάνε κανένα ρεκόρ για μπλοκ συναλλαγές. Αυτό υποδηλώνει ότι το ποσό του κινδύνου που διαπραγματεύεται είναι μεγάλο – δεν πρόκειται απλώς για συναλλαγές με βραχυπρόθεσμη ημερομηνία, οι οποίες θα ήταν σε μεγάλο βαθμό πάνω από το όριο του μπλοκ. Ας δούμε τι δείχνουν τα δεδομένα DV01:

Επίδειξη;

• Όπως αναμενόταν, το πρώτο τρίμηνο του 1 ήταν πράγματι μια περίοδος ρεκόρ όλων των εποχών για το ποσό του DV2022 που διαπραγματεύτηκε σε ανταλλαγές νομισμάτων EURUSD και GBPUSD.
• Ωστόσο, ήταν μόνο μόλις μια εγγραφή. Ενώ τα πλασματικά ποσά ήταν 25% μεγαλύτερα από ό,τι σε οποιαδήποτε άλλη περίοδο, το ποσό του κινδύνου που μεταφέρθηκε ήταν μόνο 2% υψηλότερο από το προηγούμενο τρίμηνο ρεκόρ, το δεύτερο τρίμηνο του 2.
• Δεδομένου ότι ο αριθμός των «block» συναλλαγών κατά το 1ο τρίμηνο του 2022 ήταν επίσης πιθανότατα χαμηλότερος από αυτόν του δεύτερου τριμήνου του 2, είναι δύσκολο να πούμε κατηγορηματικά ότι ήταν μήνας ρεκόρ για το ποσό του κινδύνου που συναλλάσσεται.
• Πιθανότατα μιλάει ξανά για το γεγονός ότι οι συνθήκες συναλλαγών είναι «δύσκολες». Υπάρχει σχετικά μεγάλος κίνδυνος για μετακίνηση, αλλά πρέπει να γίνει σε μεγαλύτερο αριθμό μικρότερων εισιτηρίων.

Τόμοι ΣΕΦ

τόμοι ΣΕΦ δεν ανώτατο όριο στο όριο αναφοράς. Επομένως, για το τμήμα της αγοράς που διαπραγματεύεται στο SEF, έχουμε μια καλύτερη ιδέα για τους συνολικούς όγκους συναλλαγών. Αυτό αποκαλύπτει ότι το πρώτο τρίμηνο του 1 ήταν πράγματι ρεκόρ όλων των εποχών στις αγορές EURUSD και GBPUSD:

Αυτό είναι πολύ παρόμοιο με το διάγραμμα των τόμων DV01 παραπάνω, υποδηλώνοντας ότι το πρώτο τρίμηνο του 1 ήταν πράγματι ένα τρίμηνο ρεκόρ όλων των εποχών για τους όγκους XCCY.

Όλα τα XCCY Βάση

Πριν ενθουσιαστούμε πολύ, αξίζει να σημειωθεί ότι το USDJPY (και άλλες αγορές) δεν φαίνεται να έχει παρασυρθεί στον ίδιο ενθουσιασμό. Αυτό ήταν ένα «ευρωπαϊκό» φαινόμενο:

Βασικοί όγκοι USD JPY XCCY σε SDR:

Και όγκοι USDJPY XCCY στα SEF:

Είναι πραγματικά εντυπωσιακή η διαφορά στην εξέλιξη του όγκου μεταξύ των διαφορετικών αγορών, ιδιαίτερα δεδομένου ότι το USD έχει τόσο ισχυρή απόδοση έναντι και των τριών νομισμάτων στις αγορές συναλλάγματος. Αυτό σημαίνει ότι το USDJPY είναι πιο κατευθυντικό; Είναι αυτή μια ιστορία μετάβασης RFR για το €STR έναντι του SOFR; Είναι πραγματικά δύσκολο να ξεχωρίσεις τα κομμάτια εδώ. Ή μήπως απλώς επειδή το EURUSD έχει γίνει πολύ πιο αρνητικό κατά τη διάρκεια του 2022;

Η προσπάθεια να εξακριβωθεί αν οι όγκοι οδηγούν τη βάση ή η βάση οδηγεί τους όγκους είναι έργο ζωής για αγορές σαν αυτές!

Συνοψίζοντας

• Το 1ο τρίμηνο του 2022 καταγράφηκαν όγκοι ρεκόρ όλων των εποχών στα SDR των ΗΠΑ για ανταλλαγές νομισμάτων EURUSD και GBPUSD.
• Τα πλασματικά ποσά που διαπραγματεύονται ξεπέρασαν τα προηγούμενα ρεκόρ κατά 25%.
• Όσον αφορά τον κίνδυνο διαπραγμάτευσης, το πρώτο τρίμηνο του 1 ήταν μόλις ένα τρίμηνο ρεκόρ, κατά 2022%.
• Αυτό υποστηρίζεται τόσο από τα δεδομένα του SEF όσο και από τον σχετικά μειωμένο αριθμό μεγάλων συναλλαγών «block».
• Δεν μπορούμε να πούμε το ίδιο για τους όγκους σε USDJPY, οι οποίοι είναι σχετικά υποτονικοί το 2022.
• Τα δεδομένα διαφάνειας μας δίνουν μια σημαντική εικόνα για τις συνθήκες της αγοράς.