Compendio
La crisis financiera de 2008 fue un punto de inflexión para los mercados financieros que han
Nunca ha sido el mismo desde entonces. Calificada como una de las peores crisis financieras que enfrentó el mundo
Desde la gran depresión de la década de 1930, provocó una pérdida estimada de la friolera de 19 billones de dólares.
en patrimonio neto a medida que los mercados bursátiles se desplomaban en todo el mundo. Préstamos hipotecarios de alto riesgo cuestionables
prácticas de las instituciones financieras y la sobreexposición a derivados OTC impulsada por
la indiferente supervisión regulatoria elaboró una receta perfecta para un desastre colosal. Alguno
Instituciones financieras prominentes en aquel entonces, como los hermanos Lehmann y AIG, enfrentaron severas
dificultades financieras y eventual quiebra. La crisis llevó a los gobiernos de todo el mundo a
diseñar e implementar reformas regulatorias significativas como la Ley Dodd-Frank, Basilea III,
EMIR, etc. en un intento por superar la falta de supervisión y la gestión inadecuada de riesgos.
prácticas y falta de transparencia en los mercados financieros creando un mercado resiliente, robusto y
sistema financiero transparente.
La compensación central se consideró una panacea para muchos de los problemas expuestos por la
crisis financiera, debido a sus aparentes ventajas para reducir el riesgo crediticio y mejorar
transparencia del mercado. En consecuencia, durante la última década, se produjo un impulso notable desde
reguladores de todo el mundo para aumentar la compensación y las ejecuciones de contraparte central (CCP),
especialmente en los opacos e infames mercados de derivados OTC. Instrumentos OTC como
swaps de tasas de interés (IRS), swaps de incumplimiento crediticio (CDS) y otras acciones/commodities
Los derivados pasaron rápidamente a formar parte de la gama de mandatos de compensación central.
Sin embargo, los mercados de divisas han sido tradicionalmente extrabursátiles (OTC) y, a menudo, menos
regulados que otros mercados. Aunque no ha habido ningún mandato regulatorio para aclarar
Productos FX hasta la fecha, se están imponiendo nuevas regulaciones crediticias y basadas en márgenes (como SA-CCR
y UMR) significan que puede ser más eficiente económica y operativamente para el
los participantes financieros liquiden una parte de la exposición cambiaria de sus carteras en lugar de
seguir manteniendo múltiples relaciones bilaterales.
La compensación en los mercados de divisas está evolucionando lentamente. Ha habido iniciativas por parte de vendedores y
cámaras de compensación para introducir flujos de trabajo posteriores a la negociación para permitir la compensación de las operaciones de divisas ejecutadas
bilateralmente entre participantes (a saber, operaciones en bloque y EFP), mientras que algunos intercambios proporcionan
Comparación basada en el libro de órdenes de límite central (CLOB) para un proceso completamente anónimo "construido para compensar"
negociación de ciertos instrumentos de divisas, como futuros y opciones de divisas.
La limpieza otorga beneficios materiales al papel. Conduce a una mayor eficiencia operativa.
Al agilizar y estandarizar los procesos post-negociación, reduce las tasas de margen y proporciona
acceso a más contrapartes que el modelo bilateral. Además, la regulación mundial
Las autoridades también parecen dar fe de ello. Sin embargo, el yang claro proviene de
desventajas potenciales como mayores costos, menor flexibilidad, fragmentación del mercado y
mayor carga operativa.
Statu quo
La compensación de divisas se logra a través de procesos especializados y estandarizados facilitados por el
cámaras de compensación. Algunos de estos son los siguientes,
Preejecución (“Construido para borrar”)
Los futuros y opciones sobre divisas son instrumentos estandarizados negociados en bolsa que actualmente ofrecen
principales bolsas como CME, Eurex, etc. La igualación se lleva a cabo en una orden de límite central de bolsa
libro (CLOB) con liquidez empresarial totalmente anónima y transparente para todos. Todos los oficios
ejecutadas se compensan y la compensación multilateral da como resultado la compresión del movimiento de efectivo. Este
también resulta en una reducción de la exposición al riesgo crediticio de cada participante.
LCH ha introducido recientemente una nueva función de comparación basada en CLOB para divisas no entregables.
Operaciones a plazo (FX NDF) que llevan la compensación de NDF a la fase previa a la ejecución de la operación.
ciclo de vida por primera vez.
Post-ejecución
En este caso, la operación de divisas primero se negocia y ejecuta bilateralmente entre las partes interesadas.
fiestas. Luego, la operación se envía a la cámara de compensación utilizando el sistema de negociación del centro de negociación.
conectividad o de forma independiente por las contrapartes. El comercio se iguala y se nova.
posteriormente por la cámara de compensación y reportado a los miembros. Los requisitos de margen son
se calculan intradía y las operaciones se fijan y liquidan al vencimiento.
Además, existen mecanismos de compensación proporcionados por varias bolsas donde las operaciones
Las contrapartes pueden negociar productos FX en bolsa de forma bilateral y luego informar el comercio.
a la cámara de compensación. Uno de ellos es el comercio de 'bloques' (ofrecido por CME y Eurex), donde
las contrapartes institucionales pueden negociar futuros u opciones de divisas de forma privada y
informarlo más tarde a la cámara de compensación para su compensación. Estas operaciones están sujetas a un mínimo
tamaño de la transacción y/o umbrales de tiempo de presentación de informes que varían de un intercambio a otro.
Otro producto de este tipo se llama 'Intercambio por físico' (EFP) en Eurex o 'Intercambio por
Posiciones Relacionadas (EFRP) en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Esta transacción es una
mecanismo que permite negociar un contrato de futuros u opciones sobre divisas fuera de bolsa en
combinación con una posición FX OTC relacionada y compensada. Este mecanismo ayuda a las partes a
trasladar sus posiciones OTC a posiciones compensadas, reduciendo así su exposición no compensada
y lograr ganancias operativas a través de la compensación de CCP al mismo tiempo. Además, permite
los participantes acceder a dos fondos de liquidez diferentes, es decir, fuera y dentro de la bolsa
liquidez.
Las cifras muestran que los volúmenes de compensación están aumentando gradualmente. Un informe sobre Clarusft
muestra que la compensación de NDF alcanzó la asombrosa cifra de 3.3 billones de dólares a finales del tercer trimestre de 3, un 2023%
aumento con respecto al tercer trimestre del año pasado. La opción FX y la compensación a plazo casi se han duplicado
mientras que la compensación de divisas al contado también está repuntando.
Drivers
Ha habido numerosos factores que sustentan el aumento de la compensación en divisas en los últimos años.
años.
Del lado vendedor, el interés en la compensación como solución para optimizar tanto el margen como el capital es
ganando terreno lentamente. Los participantes del lado vendedor se están dando cuenta del crédito de contraparte.
Beneficios que una contraparte central de compensación (CCP) puede ofrecer al eliminar el riesgo de contraparte.
(que de otro modo tendrían frente a sus contrapartes bilaterales) y neteando las exposiciones
contra una única contraparte (es decir, la propia ECC) con una ponderación de riesgo mucho menor.
En el lado comprador, el mayor impulsor de la compensación parece ser la gestión del UMR.
requisitos, lo que hace que el comercio bilateral requiera más capital al exigir
intercambio de margen inicial (IM) para transacciones de derivados OTC no compensadas. en lugar de publicar
este IM con cada contraparte con la que el cliente comprador tiene una línea de crédito, el margen puede ser
gestionado eficientemente mediante su publicación en una cámara de compensación central sobre una base neta. Además,
las transacciones compensadas no cuentan para el “monto nocional promedio agregado” (AANA)
cálculos en UMR tampoco, lo que hace que la limpieza sea una herramienta útil para gestionar los umbrales de UMR.
Además, los productos compensados proporcionan una fuente alternativa de liquidez al lado comprador frente a
los mercados OTC.
Además de reducir el riesgo de contraparte, la compensación multilateral de transacciones se realiza de forma centralizada.
agiliza los procesos operativos para todos los participantes, reduce los costos comerciales y mejora
eficiencia general. También reduce el riesgo de liquidación al aprovechar una liquidación de mercado.
infraestructura como CLS.
Desafios
Es posible que la transición a los flujos de trabajo de limpieza en FX no sea exactamente un paseo por el parque y puede
implican navegar a través de implicaciones financieras y posibles complejidades regulatorias.
Los instrumentos de divisas no están obligados a ser compensados. Además, la compensación implica gastos generales.
relacionados con requisitos de margen y tarifas de compensación. Algunos jugadores más pequeños podrían encontrarlo
difícil cumplir con los requisitos de garantía/capital esenciales para poder compensar y puede
seguir apegándose a los modelos comerciales bilaterales existentes.
Un punto que vale la pena reflexionar es que la limpieza no es una solución general. Puede que no se adapte a todos los
participantes todo el tiempo y en todas las situaciones. La cartera de exposición al riesgo deberá ser
optimizado con la combinación adecuada de volúmenes compensados y no compensados. Limpieza de forma selectiva
minimizar los requisitos de margen mientras se maximiza el ahorro de capital resultará ser el
llave. Esto requerirá un cambio en los procesos existentes para determinar la proporción optimizada
de exposición a derivados de divisas compensados y no compensados en función de una variedad de factores como la moneda
pares negociados, contrapartes comerciales, crédito disponible por contraparte, cambio de riesgo máximo
permitido, etc. Además, la infraestructura tecnológica también necesitará una actualización para poder
consumir mensajes y datos relacionados con la compensación sin interrumpir los flujos de trabajo existentes.
Las fintechs están a la vanguardia del diseño de nuevos modelos algorítmicos, donde las carteras de riesgo de los clientes
se analizan y optimizan moviendo selectivamente las operaciones no compensadas existentes a la cámara de compensación.
casa, resultando en margen y plusvalía para el cliente. Sin embargo, estos todavía están en su
etapa incipiente y actualmente se están ejecutando PoC para probar y certificar la eficacia de estos
modelos antes de que puedan declararse listos para producción.
Por último, aunque las CCP mitigan el riesgo crediticio, pueden crear riesgos de liquidez, especialmente en
condiciones de mercado altamente volátiles y estresantes.
Aparición de Blockchain
Blockchain y la tecnología de contabilidad digital (DLT) han sido aclamadas como el santo grial para el
transformación del procesamiento post-negociación desde hace algún tiempo, pero la adopción en la compensación podría
ser más lento que en otras áreas como gestión de datos maestros, liquidación, garantías
gestión, etc. DLT puede incorporar conceptualmente reglas apropiadas para implementar la compensación
y compensación dentro de su marco, mejorando potencialmente el sistema de contrapartida centralizado actual.
procesos de compensación. Sin embargo, estos procesos de compensación de hoy han evolucionado a lo largo
tiempo y han desempeñado un papel fundamental en la creación de sistemas estables, escalables, resilientes y rentables.
infraestructura del mercado. Prima facie, parece difícil reemplazar estas medidas actuales probadas por el tiempo.
procesos de compensación sin un riesgo y costo-beneficio significativo. Para agravar las cosas,
DLT aún no está lo suficientemente madura, no está probada en condiciones de mercado estresantes y puede tener
Limitaciones inherentes de escalabilidad e integración cuando se aplican al mercado financiero.
infraestructura.
Conclusión
La compensación ha estado de moda desde los tiempos difíciles de la crisis de 2008. Dodd-Frank, EMIR
y los marcos basados en capital y margen (como UMR y SA-CCR) han llevado a una
aumento en la compensación de muchos tipos diferentes de derivados OTC, pero la aceptación en FX ha
sido más lento. Las razones son obvias: los instrumentos FX no están obligados a ser compensados, FX
Las operaciones son generalmente de plazos más cortos, lo que limita el riesgo de contraparte y ciertos tipos de cambio.
instrumentos como los anuncios publicitarios están excluidos de los cálculos de IM. Todo esto junto con
Los costos de compensación adicionales percibidos inhibieron a los participantes a emprender la compensación a lo grande.
Sin embargo, los participantes del mercado se están adaptando lentamente a la compensación de divisas como recurso.
La gestión y la optimización del balance cobran protagonismo. El renovado enfoque en
El uso eficiente del margen, el crédito y la garantía está impulsando a los mercados de divisas a inclinarse hacia
claro. Las oportunidades de compensación de divisas están aumentando, la infraestructura del mercado está creciendo y la
El costo del capital está aumentando, todos estos factores están impulsando la compensación de divisas. Mercado
infraestructuras como cámaras de compensación e intercambios están permitiendo nuevas compensaciones innovadoras
flujos de trabajo tanto para las fases previas como posteriores a la ejecución. Lugares de negociación y venta
están reforzando sus sistemas y conectividad existentes para poder incorporar estos
flujos de trabajo y ofrecerlos al lado comprador como una alternativa a la forma tradicional OTC de
comercio. Las fintechs están contribuyendo con nueva tecnología de punta desarrollando modelos para
optimizar y transferir el riesgo a las cámaras de compensación para mejorar el uso del capital y el margen.
Innovación tecnológica como Blockchain y tecnología de contabilidad digital que se ejecuta
También se están explorando las transacciones de criptomonedas para respaldar el caso de uso de compensación.
Toda esta colaboración entre instituciones financieras, cámaras de compensación, organismos reguladores y
otros participantes del mercado junto con los avances en la innovación tecnológica es imperativo
Fomentar un ecosistema de compensación de divisas resiliente y eficiente. La compensación de divisas, aunque en su infancia, es
dando pasos rápidos para convertirse en algo común.
Referencias
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ForexBorrar | Lo que limpiamos | Grupo LCH
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