Financiamiento cuando el capital no es barato

Cuando el capital se encarece, ¿cómo evalúa y decide la mejor opción de financiación para su empresa?

Hay (o al menos debería haber) una industria de VC que dice: "Dame tu precio principal y te haré un trato". La idea aquí es que los fundadores tienden a pensar en términos de valoración y dilución, mientras que un inversor podría estar más interesado en conocer su rendimiento mínimo garantizado a la baja y el tamaño de los rendimientos potenciales al alza. 

En un mercado normal, los inversores a veces, pero con menos frecuencia, usan términos contractuales, como preferencias de liquidación superiores a 1x, warrants y cláusulas antidilución, para invertir con la valoración que desea el fundador, pero con términos que tengan sentido para el inversionista En un mercado a la baja, cuando el capital es más caro y las valoraciones bajan, estos acuerdos estructurados, es decir, un acuerdo con cláusulas no estándar, se vuelven más comunes, ya que los fundadores buscan formas de evitar recaudar dinero a un precio por acción más bajo que su ronda anterior (es decir, una ronda hacia abajo). 

Nuestro objetivo en este artículo es armar a las nuevas empresas con una comprensión de los diferentes términos del contrato que se utilizan para aumentar la valoración general, cómo los inversores piensan y usan esos términos, y los impactos, especialmente en la dilución del capital, a considerar antes de firmar en la línea punteada.

TABLA DE CONTENIDO

El espectro de capital a deuda 

En la práctica, se pueden combinar diferentes opciones y términos y, en secciones posteriores, profundizaremos tanto en los términos específicos que se utilizan para endulzar las propuestas de equidad como en una comparación paralela de escenarios comunes. Sin embargo, para simplificar, veamos cuatro opciones de alto nivel: capital preferente estándar, capital preferente estructurado, deuda convertible y deuda no convertible. Estas opciones se pueden considerar aproximadamente en un espectro que cambia el costo de capital y la dilución por flexibilidad.

En el extremo del espectro de acciones, las acciones preferentes estándar, en lugar de las acciones ordinarias, son la estructura de acciones más común para los inversores institucionales privados. Cuando alguien obtiene una "hoja de términos limpia", eso generalmente significa capital preferente estándar con una preferencia de liquidación no participante de 1x (más información sobre las preferencias de liquidación en la siguiente sección). En el otro extremo del espectro, la deuda no convertible limita el rendimiento del prestamista a la tasa de interés, por lo que podría generar una "hoja de términos limpia", aunque un balance más complicado. (Puede encontrar nuestra guía para aumentar la deuda y los términos de la deuda esta página). 

En el medio, el capital preferente estructurado y la deuda convertible a menudo se consideran "hojas de términos sucios" porque agregan términos de trato que endulzan el trato para los inversores, como características para agregar potencial incremental alcista o aumentar el rendimiento mínimo garantizado.

Endulzantes de trato económico

Las cláusulas y acuerdos estructurados, a pesar de que se les llama "sucios", no son innatamente buenos o malos, y no estamos aquí para decirles a los fundadores cuáles son los términos correctos para su negocio. Sin embargo, queremos asegurarnos de que los fundadores comprendan las ventajas y desventajas que conlleva un acuerdo estructurado. Con cualquier hoja de términos, hacia arriba o hacia abajo, un fundador se enfoca en la valoración. Si uno recauda la misma cantidad de capital en los mismos términos, pero a un precio más alto, el financiamiento diluye menos a los accionistas existentes. 

Si bien la estructura puede ocurrir en rondas al alza, se considera más comúnmente como un medio para minimizar la disminución de la valoración de la ronda anterior. Por ejemplo, un fundador podría tener la opción de aceptar una hoja de términos "limpia" con un descuento del 40 % o aceptar una ronda plana estructurada. La mayoría de los empleados, clientes y socios no conocerán la estructura y una ronda plana suena mejor que una ronda del 40 % hacia abajo.  

En realidad, la mejor opción de financiación proviene de lograr el equilibrio adecuado de valuación y dilución para alinear los incentivos entre sus inversores y la junta directiva, los fundadores y los empleados. Aquí, profundizaremos en algunos de los edulcorantes más comunes que se utilizan para aumentar la valoración de los titulares y cómo impactan la dilución y la alineación de las partes interesadas. 

Warrants  

Qué es: Los warrants son una de las formas más comunes en que los inversores y los fundadores estructuran contratos para convertir una ronda negativa en una ronda plana. Los warrants (u opciones) otorgan al inversionista el derecho, pero no la obligación, de comprar un número predeterminado de acciones de la empresa a un precio de ejercicio predeterminado antes de la fecha de vencimiento, que puede oscilar entre unos pocos meses y una década. Ese precio de ejercicio puede ser tan pequeño como un centavo (o incluso fracciones de un centavo), también conocido como garantía de centavo, o emitido a la valoración permanente. 

Por qué es importante: El precio de ejercicio es la palanca central utilizada para aumentar la valoración, pero cuanto menor sea el precio de ejercicio del warrant, mayor será la dilución potencial. Las garantías de centavo, en particular, son esencialmente acciones incrementales gratuitas en la empresa, por lo que reducen el precio "real" de la ronda.

Financiamiento secundario 

Qué es: En una financiación secundaria, los inversores compran acciones de los accionistas existentes. Esto contrasta con una financiación primaria, en la que una empresa emite nuevas acciones a cambio de efectivo en el balance de la empresa. Los inversionistas pueden comprar acciones preferentes en un financiamiento primario a una valoración alta y al mismo tiempo comprar acciones secundarias (a menudo acciones ordinarias sin protección) de un inversionista anterior a un precio más bajo.

Por qué es importante: La compra de acciones secundarias con descuento reduce el precio de compra promedio para el inversionista. Por lo general, el secundario de menor precio se combina con el primario para obtener un precio efectivo más bajo para los inversores. Dado que las nuevas acciones primarias se emiten a un precio más alto y las acciones existentes se venden a un precio más bajo, esto permite una valoración general más alta con una dilución mínima. Sin embargo, la secundaria viene con menos protecciones para el inversor y, dependiendo de quién sea el vendedor, puede interpretarse como una señal negativa. Por ejemplo, si los fundadores están vendiendo acciones en una transacción secundaria, están reduciendo su propiedad con un descuento sobre el precio de valuación principal.

A veces, la demanda de los inversores puede ser relativamente fija, de modo que cualquier capital invertido en ventas secundarias reduce la cantidad disponible para primaria. Como tal, para las empresas con necesidades de capital downstream, es posible que prefieran priorizar la primaria sobre la secundaria.

Precio de conversión 

Qué es: El precio al que la deuda convertible puede convertirse en capital. Esencialmente, es el precio de ejercicio para un prestamista de deuda. El precio de conversión puede ser un tope de valoración, un descuento para la siguiente ronda de financiación preferida o una referencia a una oferta pública inicial (por ejemplo, la deuda se convierte con un descuento del 20 % respecto al precio de la oferta pública inicial). 

Por qué es importante: La deuda convertible permite a los prestamistas participar en la parte positiva de la empresa mientras se les paga (con intereses), como la deuda en un escenario menos optimista. Los fundadores normalmente quieren establecer un precio de conversión lo más alto posible, similar al precio de una ronda, para minimizar la dilución.

Cláusulas antidilución

Qué es: Las cláusulas anti-dilución, como un trinquete de IPO, protegen a los inversores de fijar un precio demasiado alto para la ronda actual al otorgar más acciones a los inversores si una futura ronda o IPO tiene un precio por debajo de un nivel predeterminado.

Por qué es importante: Para los inversores, la antidilución proporciona más seguridad en torno a una valoración general más alta. Si la valuación luego cae, particularmente en la salida a bolsa, se les darán más acciones para compensar parte o la totalidad de la diferencia. Si la valoración disminuye, esto se traduce en una dilución (a menudo significativa) para los fundadores y otros accionistas desprotegidos. Si bien casi todas las financiaciones de capital tienen protección antidilución basada en el precio, la protección de "trinquete", donde los inversores obtienen la totalidad de una futura ronda descendente o una oferta pública inicial, generalmente solo se encuentra en acuerdos estructurados.

Preferencia de liquidación 

Qué es: La preferencia de liquidación se refiere a quién recibe el pago primero y cuánto, en caso de liquidación. La antigüedad clasifica el orden en el que se reembolsa a los inversores, con el pago de mayor antigüedad primero, lo que los convierte en los más seguros.  

Los múltiplos se refieren a qué múltiplo de la inversión original debe pagarse antes de que se pague a los inversores menos senior. Por lo general, los inversores toman un múltiplo de liquidación de 1x, por lo que recuperan su dinero antes de que los accionistas de capital común obtengan algo. Sin embargo, un múltiplo de preferencia de liquidación puede ser mayor o menor que 1x. 

La preferencia de liquidación también puede ser participativa o no participativa. Una preferencia de liquidación no participante significa que el inversionista obtiene la mayor de la preferencia de liquidación subyacente o el valor de la propiedad prorrateada de la empresa de dicho inversor. Una preferencia de liquidación participante significa que el inversor obtiene la preferencia de liquidación y el valor de su propiedad prorrateada de la empresa, si la hubiere, después de que se pague su preferencia de liquidación. 

Por ejemplo, suponga que una empresa valía $ 1 mil millones y tenía un inversor con una preferencia de liquidez participante de 1x que invirtió $ 100 millones y posee el 20% de las acciones. En la venta, el inversionista recibiría primero $100 millones, dejando $900 millones. Luego, recibirían el 20 % de los $900 millones de acuerdo con su propiedad prorrateada, obteniendo un total de $280 millones, o el 28 %, del valor total del capital.

Por qué es importante: La preferencia de liquidación es más relevante en un escenario a la baja. Si la empresa sale a un precio por acción más alto que el precio por acción que pagó un inversionista por el capital preferencial multiplicado por el múltiplo de preferencia de liquidación, dicho capital preferencial se convierte en acciones comunes y, si no participa, no tiene efecto en los ingresos recibidos por los tenedores de acciones comunes. Sin embargo, si la empresa sale a un precio más bajo por acción, o en el desafortunado caso de quiebra, los inversores recuperan su inversión (o una parte de ella) antes de que los accionistas ordinarios reciban los ingresos.

La mayoría de las financiaciones “limpias” estipulan que a todos los inversionistas preferentes se les paga su preferencia de liquidación en igualdad de condiciones (a menudo llamado al mismo ritmo en hojas de términos y documentos legales). Algunos inversionistas estructurados presionan para tener una preferencia de liquidación senior, donde a los últimos inversionistas se les paga su preferencia de liquidación antes que a los inversionistas existentes.

Una preferencia de liquidación 1x es estándar para los inversionistas y protege el capital invertido al garantizar un rendimiento para los inversionistas y evitar que los equipos de inicio obtengan un dividendo sobre el efectivo del inversionista sobre una base de propiedad prorrateada y se escapen con el dinero del inversionista. Sin embargo, en un mercado a la baja cuando los inversores se vuelven más reacios al riesgo, es más común ver preferencias de liquidación en múltiplos más altos (p. ej., 1.25–2.0x, pero podría ser más alto). 

Si bien es menos común que ajustar el múltiplo de liquidación, una preferencia de liquidación participativa es un endulzante económico significativo, aunque reduce el grupo de distribución en la tabla de límites para todos los demás y se percibe como una "doble inmersión". Por esa razón, las empresas a menudo negocian la función de participación para que desaparezca después de que se alcanza un cierto umbral de retorno (por ejemplo, 3.0x).

Interés PIK 

Qué es: En lugar de pagar en efectivo trimestral o anualmente, el pago en especie, o “PIK”, compone la inversión original del valor con toda la estructura y protecciones incluidas. Estos pagos de PIK pueden aparecer como dividendos en acuerdos de acciones estructuradas y como intereses devengados en acuerdos de deuda estructurada.

Por ejemplo, un pagaré de $100 millones con una tasa de interés en efectivo del 10 % pagaría $10 millones en intereses y aún tendría $100 millones en capital después de un año, mientras que una tasa de interés PIK del 10 % no pagaría nada pero tendría $110 millones en capital después de un año. un año. Después de otro año, el pagaré de interés en efectivo pagaría $10 millones y aún tendría $100 millones en capital, pero el pagaré de interés PIK nuevamente no pagaría nada y tendría $121 millones en capital (es decir, 10 % de $110 millones = $11 millones y $110 millones + $11 M = $ 121 millones). Tenga en cuenta que todas las características y términos de la nota original se conservarán con el PIK. Por ejemplo, si hubiera una preferencia de liquidez de 1.5x, eso se aplicaría a todos los $121 millones del principal, no solo a los $100 millones originales.

Por qué es importante: El interés PIK significa que no hay salidas de efectivo durante el tiempo que el capital acumulado o la deuda están pendientes, pero conduce a una mayor cantidad de acciones, un acuerdo de capital estructurado o más capital al final del plazo. Esto puede significar una mayor dilución o un mayor desembolso de efectivo en el reembolso. A menudo, estos pagos de PIK se acumulan, por lo que los inversores reciben dividendos o intereses adicionales sobre los dividendos o los intereses pagados, que pueden sumar de manera significativa.

Disposiciones de gobernanza

Qué es: Las transacciones estructuradas a menudo conllevan disposiciones de gobernanza más estrictas y bloqueos adicionales para los inversores. Una de las disposiciones de gobernanza más comunes es la conversión automática de OPI, que se refiere a las acciones que se convierten automáticamente en acciones ordinarias en la OPI. La conversión automática es una práctica estándar, pero los inversores pueden obtener opcionalidad incremental (y apalancamiento en el momento de una oferta pública inicial) al requerir un voto mayoritario para la conversión automática o dejar la posibilidad de votar para bloquear la conversión automática en la oferta pública inicial. Otras disposiciones de gobernanza pueden agregar disposiciones protectoras que determinen si los nuevos inversores tienen fuertes derechos de voto sobre la composición de la junta, derechos de veto, etc. 

Por qué es importante: La opcionalidad es valiosa para los inversores, especialmente porque muchas protecciones en acuerdos estructurados (preferencias de liquidez, rendimientos mínimos, la capacidad de ser reembolsado como deuda) expiran en la OPI.

Recapitalizaciones/cram downs/pay-to-plays

Qué es: Si los tiempos son muy difíciles, los inversores pueden presionar por una hoja de términos con disposiciones de "resumen", "abarrotar" o "pagar para jugar". Si bien están estructurados de diferentes maneras, la mayoría implica convertir las acciones preferentes de todos los inversores existentes en acciones ordinarias en una proporción de 1:1 o inferior (5:1, 10:1, etc.). Esto elimina todas las preferencias de liquidación y otros derechos de los inversores existentes y, en el caso de índices de conversión más bajos, diluye fuertemente a todos los inversores existentes. Los nuevos inversionistas generalmente ingresan con acciones preferentes que son superiores a las de los inversionistas anteriores.

También se puede incluir una disposición de "pagar para jugar" o "pull-up", donde los inversores existentes que participan en la nueva ronda en su asignación prorrateada (u otro estándar) luego obtienen sus acciones ordinarias reconvertidas en acciones preferentes. . Estas acciones reconvertidas a veces restauran los derechos de los inversores existentes en su totalidad, pero a veces las acciones reconvertidas tienen menos antigüedad que las acciones de los nuevos inversores y tienen una preferencia de liquidación <1x.

Por qué es importante: Las hojas de términos de "recapitulación" o "abarrotar" generalmente ocurren cuando una empresa está relativamente en dificultades. La estructura permite que los nuevos inversionistas contribuyan con dinero nuevo que está protegido, ya que ahora son los preferidos de mayor antigüedad, y permite que los nuevos inversionistas inviertan dinero nuevo en una empresa con una pila de preferencias de liquidación más baja (que puede llegar a ser bastante significativa en empresas en etapas posteriores que han recaudado mucho dinero). Las hojas de condiciones de "pagar para jugar" pueden tener estos mismos efectos, pero tienen el efecto adicional de incentivar a los inversionistas existentes de la empresa a continuar participando en la recaudación de fondos de la empresa.

Escenarios hipotéticos/hojas de términos

Ahora que hemos presentado algunos de los términos estructurados más comunes, veamos cómo se desarrolla esto en diferentes escenarios de recaudación de fondos. Para configurar nuestros escenarios, imaginemos que una empresa recaudó por última vez una valoración posterior al dinero de 5 millones de dólares. Desde esa subida, el mercado se ha endurecido y la compañía se encuentra en la posición de tener que decidir entre una ronda “limpia” a la baja, una ronda estructurada, deuda convertible o deuda no convertible. 

Dentro de cada escenario, presentamos las tablas de sensibilidad que usaríamos en a16z para cuantificar la tasa interna de retorno (TIR) ​​de la empresa, que es una forma en que los inversionistas evalúan los retornos potenciales y la dilución. Para cada propuesta con una estructura dada, conectamos el modelo para evaluar el costo de capital y la dilución para los plazos esperados y los posibles valores de salida.

Escenario 1: limpieza alrededor del 40% por debajo de la valoración anterior

La ronda descendente es una financiación en la que una empresa vende acciones a un precio por acción inferior al precio por acción de las acciones emitidas en su financiación anterior. Para nuestro primer escenario, la compañía realizará una ronda de limpieza con capital preferente estándar, recaudando $ 200 millones a una valoración pre-money de $ 3B, o un 40% por debajo de su valoración anterior. Los nuevos inversores ahora poseen ~ 6.3% de la empresa (sin incluir los ajustes antidilución a las participaciones de los inversores existentes que puedan activarse). Si la empresa hubiera hecho una ronda plana de 5 millones de dólares antes de la inversión, los nuevos inversores poseerían ~3.8 % de la empresa.

Como inversores, evaluamos una ronda a la baja de la misma manera que hacemos una ronda al alza: comenzamos con una hoja de papel en blanco en lugar de anclarnos a una valoración anterior. Evaluamos la empresa (su desempeño, modelo de negocios, oportunidad de mercado, equipo gerencial) para determinar la valoración que estamos dispuestos a pagar. A veces es más alto que el valor de la última ronda, a veces más bajo, pero tratamos de no sobre indexar en la última ronda y formar nuestra opinión sobre la valoración en función de nuestra evaluación actual de la futura generación potencial de flujo de efectivo de la empresa.

Pros: La ronda descendente mantiene limpia la tabla de límites, lo que es particularmente valioso para la alineación de incentivos. 

Contras: Una ronda a la baja diluirá el capital existente más que una ronda limpia o al alza, y puede enviar una señal negativa al mercado. Además, una ronda negativa puede afectar la moral de los empleados, especialmente si los deja bajo el agua en sus opciones. 

Para los fundadores, plantear una ronda bajista suele significar preocupación: ¿empezarán a buscar nuevos trabajos los empleados actuales que han visto que sus opciones y acciones han perdido valor? ¿Querrán unirse los posibles empleados? ¿Se preocuparán los clientes y socios por nuestra capacidad para brindar nuestro servicio? ¿Tendremos problemas para aumentar las rondas en el futuro si tomamos una ronda hacia abajo ahora? Estas son preocupaciones legítimas y, en una ronda negativa, debe estar al tanto y estar preparado para abordarlas. 

Sin embargo, la realidad es que las rondas negativas son mucho más comunes de lo que la mayoría de la gente cree, incluso en los buenos tiempos. De hecho, las empresas que han aumentado las rondas incluyen Facebook, Square, DoorDash y Box. De 2006 a 2020, las rondas planas y descendentes representaron el 28% de los financiamientos de riesgo. Al final de la crisis financiera mundial en 2009, la mediana de la financiación de capital de riesgo era una ronda plana y más de un tercio eran rondas a la baja.

Cuando una empresa se acerca a la oferta pública inicial, tiene más inversores y empleados con capital y una tabla de capitalización limpia se vuelve más importante, una ronda a la baja puede ser la mejor opción.

Escenario 2: capital preferente estructurado con preferencia de liquidez sénior de 1.5x

Para nuestro segundo escenario, la empresa recauda $200 millones con una valoración de $5 mil millones., o piso con la valoración anterior. Los nuevos inversionistas recibirán una preferencia de liquidez senior no participante de 1.5x. Suponiendo que no haya cambios en el número de acciones, los nuevos inversores ahora poseen ~3.8 % de la empresa; los nuevos inversionistas también están garantizados en fusiones y adquisiciones al menos 1.5 veces su dinero antes de que cualquier inversionista anterior o tenedor de acciones ordinarias participe en la economía. Por lo general, en un escenario de OPI, las acciones preferentes se convertirían 1:1, de modo que una preferencia de liquidación superior a 1.0x no garantizaría un rendimiento, aunque esos inversores pueden tener un bloque de OPI o negociar un rendimiento mínimo en un escenario de OPI.

Pros: Esta estructura da como resultado ningún cambio en la valoración principal y en un fuerte escenario alcista, y menos dilución que una ronda de limpieza.

Contras: La preferencia de liquidez sénior de 1.5x generalmente garantiza al nuevo inversionista un rendimiento en todos los escenarios a la baja, excepto en los peores, antes de que los inversionistas en rondas anteriores y los accionistas de capital común comiencen a participar.

En Fondo: El valor preferente estructurado puede ayudar a mantener una valoración general con una dilución más limitada al alza. Sin embargo, si a la empresa no le va tan bien como se esperaba, los nuevos inversionistas obtendrán un rendimiento antes de que los antiguos inversionistas y el capital común comiencen a participar.

Escenario 3: Deuda convertible de $200 millones que se convierte con un descuento del 20 % en la OPI con una preferencia de liquidez de 1.25x y un interés PIK del 11 %

Para nuestro tercer escenario, la compañía tomará una nota de deuda convertible de $ 200 millones con un precio de conversión del 20 % de descuento sobre el precio de la oferta pública inicial, 11 % de interés PIK y preferencia de liquidez senior de 1.25x. La propiedad de los nuevos inversores depende del precio y el momento de la oferta pública inicial. Por ejemplo, si la valoración de la empresa se duplica desde la última ronda a 10 millones de dólares en la oferta pública inicial en dos años, el pagaré convertible se convertiría en ~2.4 % de las acciones de la empresa. Por otro lado, si la empresa realiza una oferta pública inicial a 5 millones de dólares (sin cambios respecto a la valoración anterior), el pagaré convertible se convertiría en ~4.8 % de las acciones de la empresa. Si la oferta pública inicial de la empresa es de 4 millones de dólares (20 % menos que la valoración anterior), el pagaré convertible se convertiría en ~6.0 % de las acciones de la empresa.

Si añadiéramos un warrant del 0.5 % (calculado como el 0.5 % de las acciones en circulación totalmente diluidas antes cualquier acción de deuda convertible) al escenario anterior, así es como eso endulzaría aún más el trato para los inversores.

Tenga en cuenta que, dado que la dilución de los warrants se establece antes de que se convierta la deuda convertible, los warrants también se diluyen junto con las acciones preferentes y ordinarias más antiguas. Cuanto menor sea el valor del capital de salida, más diluible será la deuda convertible, por lo que tanto los warrants como los accionistas existentes estarán más diluidos. 

Pros: Esta estructura no genera cambios en la valoración principal y permite determinar la dilución exacta con la valoración en la OPI, lo que puede ser útil si la empresa se encuentra en una mala racha temporal y se siente mejor acerca de sus perspectivas más adelante en la OPI.

Contras: La deuda convertible es una deuda de costo relativamente alto (incluidos los intereses) y agrega complejidad a la estructura de capital, lo que puede ser relevante cerca de la OPI. Si el valor de la empresa aumenta más allá de la marca, la deuda convertible actuará como capital. Si el valor de la empresa disminuye, la deuda convertible actuará como una deuda costosa que tiene prioridad sobre el patrimonio ante eventos de liquidez.

En Fondo: La deuda convertible puede ayudar a mantener una valoración general y limitará la dilución si a la empresa le va bien en comparación con la preferencia estándar. Sin embargo, introduce complejidad en la tabla de capitalización y puede diluir mucho si a la empresa no le va tan bien como se esperaba.

Escenario 4: Deuda de $200M con vencimiento a 5 años y 8% de interés en efectivo

Para nuestro escenario final, la empresa adquiere $200 millones de deuda de riesgo con una tasa de interés en efectivo del 8 % y un vencimiento a 5 años. La empresa paga inmediatamente ~5 millones de dólares en honorarios al cierre (deducidos directamente), luego debe realizar un pago de 4 millones de dólares cada trimestre (16 millones de dólares cada año) durante los próximos cinco años. Al final del quinto año, la empresa debe pagar $200 millones. La empresa también debe cumplir con los convenios del prestamista y presentar informes financieros detallados y otros informes de cumplimiento al prestamista.

Pros: La deuda de riesgo de vainilla es barata, simple y mantendrá limpia la mesa de capitalización.

Contras: La disponibilidad de la deuda de riesgo depende de la salud de la empresa. En una recesión, la deuda de riesgo puede volverse menos disponible, en todo caso. Es probable que se requieran más convenios e informes como parte de la adquisición de deuda de riesgo, que es emitida por prestamistas con una menor tolerancia al riesgo. También es probable que la flexibilidad sea muy baja y la empresa esté obligada a pagar intereses en efectivo de manera regular, lo que afectará el flujo de efectivo, así como un pago de capital único al final de los 5 años.

La deuda de riesgo es superior al capital, por lo que en un escenario a la baja, las primeras distribuciones de capital irían a los tenedores de deuda antes que a los tenedores de capital.

En Fondo: La deuda de riesgo es una forma simple y de bajo costo de continuar financiando el negocio. Como la parte más importante de la estructura de capital, estos tenedores de deuda son los primeros en pagar. Cuando está disponible, la deuda de riesgo es una buena opción para las empresas cuando se comprende el modelo comercial y la empresa podría cambiar a la rentabilidad en función de su saldo de efectivo existente. Sin embargo, la deuda de riesgo a menudo vendrá con estrictos requisitos y convenios de informes, así como estrictos calendarios de pago de intereses y capital. 

Para los fundadores, el trabajo n.º 1 es llegar a la siguiente ronda de financiación o flujo de caja positivo, y es un trabajo que se vuelve más difícil cuando cambia el mercado. Pero si puede lograr el equilibrio correcto de dilución, valoración y flexibilidad en su estrategia de recaudación de fondos, puede ser una ventaja estratégica que no solo le permita sobrevivir a los tiempos difíciles, sino que lo coloca en una posición sólida para capturar participación de mercado y crecer cuando el mercado regrese.   

Nota: los rendimientos y la propiedad son aproximados y se calculan con suposiciones simplificadas, como que no hay una dilución incremental de la recaudación de fondos adicional o el efecto de las disposiciones antidilución. Las valoraciones de OPI no asumen deuda y, por lo tanto, representan capitalización de mercado, excepto en el escenario de deuda de riesgo donde se asumen $ 200 millones de deuda.

Si tiene curiosidad por obtener más información sobre la financiación de nuevas empresas, le recomendamos que elija el de Scott Kupor. Los secretos de Sand Hill Road: capital de riesgo y cómo conseguirlo. 

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