El mercado de Bitcoin ha experimentado una fuerte ruptura esta semana, pasando de los mínimos de consolidación de $ 29,479 a un máximo de $ 35,423 el domingo. Si bien técnicamente es un evento para el boletín de las próximas semanas, en el momento de escribir este artículo, el precio de Bitcoin se estaba recuperando de lo que parece ser un pequeño apretón, alcanzando un máximo de $ 38,677 la madrugada del lunes.
Esta semana revisaremos los datos del mercado tanto de derivados como en cadena para evaluar la ventaja en este pequeño aprieto y establecer una base para la rentabilidad del mercado. A medida que los inversores vuelven a la rentabilidad, se plantea la pregunta de si comenzarán o no a gastar esas monedas en la fortaleza del mercado si la convicción de mantener permanece, o ha disminuido.
Pantalones cortos apretados más
Con el crecimiento y la maduración de los mercados de derivados, la interacción entre los mercados al contado y los apalancados crea nuevas dinámicas en este ciclo de mercado que no estaban presentes en el pasado.
Cuando abrimos la semana, el interés abierto en los mercados de opciones sugirió que se esperaba volatilidad. El interés abierto por precio de ejercicio con un mes de anticipación (contratos del 27 de agosto) muestra una preferencia notable por las huelgas muy fuera del rango de consolidación actual. Los precios de ejercicio con el interés más abierto para el 27 de agosto en Deribit son:
- $ 25k por Puts con 1,388 BTC en interés abierto.
- $ 80k para llamadas con 1,513 BTC en interés abierto.
El interés abierto en los mercados de futuros perpetuos se ha mantenido en gran parte plano durante los últimos dos meses, oscilando entre alrededor de $ 10 mil millones y $ 12 mil millones desde mayo. Sin embargo, durante la última semana, el interés abierto de futuros perpetuos subió un notable $ 1.4B junto con el repunte del precio. A menudo, el interés abierto elevado comienza a aumentar las probabilidades de que se produzca una contracción de apalancamiento volátil.
Si evaluamos el volumen derivado de la garantía con margen de efectivo, podemos ver una tendencia alcista estructural en juego desde principios de mayo. Las garantías con margen de efectivo son aquellas posiciones de futuros que apalancan el efectivo o una garantía basada en efectivo equivalente (moneda estable). En general, las posiciones con margen de efectivo son preferibles para la estabilidad del mercado, ya que eliminan una capa de riesgo que está presente cuando dominan los futuros volátiles con márgenes criptográficos.
Confirmando esta tendencia, podemos ver que el dominio relativo de las posiciones de futuros con márgenes criptográficos ha estado en declive estructural durante el mismo período, cayendo del 70% al 52.5%. Si bien se sabe que el apalancamiento en todas sus formas exacerba la volatilidad del mercado, estos dos gráficos muestran una clara disminución en los operadores que asumen riesgos en posiciones con márgenes criptográficos, lo cual es una tendencia neta positiva para el mercado. También agrega peso a la naturaleza de riesgo de la estructura actual del mercado.
Para evaluar el sesgo direccional de los mercados de futuros, podemos ver que las tasas de financiación perpetua han seguido cotizando negativamente. Esto indica que el sesgo neto sigue siendo corto en Bitcoin. Esta métrica en particular nos ayuda a identificar que el repunte de los precios del lunes probablemente esté asociado con una contracción corta general, con las tasas de financiamiento que continúan operando a niveles aún más negativos a pesar del repunte de los precios + 30%.
De hecho, durante el rally del lunes, casi $ 120 millones en cortos se liquidaron en una hora, lo que confirma en gran medida que una pequeña contracción es la principal fuerza impulsora.
La actividad en la cadena permanece silenciosa
En contraste directo con la volatilidad en los mercados al contado y de derivados, el volumen de transacciones y la actividad en la cadena se mantienen extremadamente tranquilos. Sobre una base de mediana de 14 días, el volumen de transacciones ajustado por la entidad para Bitcoin permanece deprimido en alrededor de $ 5 mil millones por día. Esto sigue siendo una disminución significativa de los $ 16 mil millones / día antes de la liquidación de mayo.
Sin embargo, el volumen aún no se ha derrumbado en la misma medida que el tope de 2017, donde el volumen de la red experimentó un retroceso completo, un mercado bajista posterior y, finalmente, una capitulación prolongada. Queda por ver si los volúmenes en cadena comienzan a repuntar en respuesta a la reciente acción volátil del precio.
A pesar de la caída de los volúmenes de transacciones en la cadena, en comparación con la valoración de la red (capitalización de mercado) en la relación NVT, podemos ver un fractal interesante. Históricamente, valores muy bajos de NVT sugieren que la red está infravalorada en relación con la cantidad de volumen de transacciones. Por el contrario, los valores más altos, como se vio en febrero de 2021, indican que los volúmenes de transacciones son relativamente bajos y pueden no justificar la valoración actual del mercado.
Como los precios se negociaron hasta los mínimos de $ 29k al comienzo de la semana, el EA-NVT sugirió que la red de Bitcoin estaba relativamente sobrevendida en comparación con los volúmenes de liquidación en cadena. Este breve apretón ahora ha empujado al EA-NVT más alto. Si los volúmenes en cadena no aumentan en apoyo de estos precios elevados, puede sugerir que el rally carece de impulsores fundamentales y sería una señal de precaución.
Nota: tanto el volumen en cadena como los gráficos NVT se muestran ajustados por entidad. Esto filtra solo las transacciones económicamente significativas eliminando los gastos propios, la administración de billetera y otras transferencias internas.
Sobre el tema de las entidades, podemos ver un pico más constructivo en las entidades receptoras (las que toman la custodia de las monedas) mientras que las entidades emisoras (las que gastan las monedas) permanece relativamente estable. Este es un cambio de tendencia temprano y uno que indicaría un entorno de tipo de acumulación más positivo si persiste. Destaca que del volumen que se está realizando, una parte razonable parece ser acumulación y relativamente pocas son las entidades que salen de la red.
En general, la actividad en cadena sigue siendo algo bajista y continúa tranquila. Quizás la utilización de la red Bitcoin esté rezagando los precios en este caso. Idealmente, la volatilidad renovada y la acción constructiva del precio reactiva la demanda de espacio en bloque. De lo contrario, puede sugerir que es necesario un marco más cauteloso en las próximas semanas.
Rentabilidad de la red
Para cerrar nuestro análisis de la semana, evaluaremos la rentabilidad total del mercado en relación con el Precio Realizado. El precio realizado es una de las principales métricas que subyacen al análisis en cadena. Se calcula valorando todas las monedas al precio de la última vez que se movieron y, por lo tanto, representa la "base de costo" agregada para el suministro de monedas en circulación.
El Precio Realizado se cotiza actualmente a $ 19.3k, generalmente coincidiendo con los últimos ciclos ATH. Con el precio de cierre de esta semana de $ 35.4k, significa que el mercado agregado actualmente tiene una ganancia no realizada de alrededor del 83%.
En el contexto de ciclos de mercado pasados, podemos usar el índice MVRV para comparar la capitalización de mercado (valoración al contado) con la capitalización realizada (base de costo en cadena). Aquí podemos ver que el ratio MVRV se cotiza en una zona que históricamente se alcanza en tres circunstancias:
- Ciclo alcista temprano (3x) donde los precios han tocado fondo macro y los acumuladores inteligentes de dinero han vuelto a un nivel de beneficio apreciable.
- Ciclo Mid-Bear (2x) donde los inversores han visto cómo sus ganancias no realizadas se redujeron drásticamente después de un ciclo superior, pero antes de la capitulación final.
- Bomba doble (1x) en el mercado de 2013, donde la reestructuración de la mitad del ciclo dejó fuera de juego a suficientes inversores, antes de revertir rápidamente en una poderosa caída superior.
En esta etapa, queda por ver si el mercado puede cambiar la tendencia macro y confirmar una reanudación del mercado alcista. Si es así, se parecería al mercado de 'doble bomba' de 2013. De lo contrario, la probabilidad de ser un fractal de oso medio puede aumentar.
Al observar el MVRV para la cohorte de tenedores a corto plazo (STH), podemos ver que actualmente tienen monedas con una pérdida no realizada significativa. El STH-MVRV rara vez cotiza en tales condiciones de sobreventa, y casi todos los casos históricos son seguidos por repuntes de precios significativos. Dicho esto, estos fractales generalmente solo ocurren en los mercados bajistas, teniendo en cuenta que esto incluye el evento de capitulación final que inicia un macro toro.
También podemos investigar el volumen de oferta que ha vuelto a ser rentable durante la contracción breve. Esto nos proporciona una estimación del volumen de monedas que tiene una base de costo en cadena en el rango de consolidación de $ 29k a $ 38k. Desde el mínimo semanal ($ 29k) hasta el máximo de la compresión corta ($ 38.4k en el momento de escribir este artículo), más de 2.1M BTC ha vuelto a la rentabilidad. Esto representa un volumen equivalente al 11.2% de la oferta circulante.
Finalmente, revisamos si hay signos de que se gasten monedas rentables más antiguas en la cadena para aprovechar la fuerza del mercado para obtener liquidez de salida. Lo que sería relativamente bajista es ver un aumento significativo en el gasto de las monedas más antiguas (> 1 año) durante este repunte de alivio, como se vio en 2018 después de la caída del techo.
Hasta ahora, no hemos visto tal comportamiento. Si persiste la latencia general de las monedas más antiguas, sugeriría que la convicción de HODL sigue siendo relativamente fuerte y favorece una visión más constructiva de la estructura del mercado en el futuro. Por el contrario, el gasto masivo de monedas más antiguas indicaría que una oleada de monedas ilíquidas está volviendo al suministro líquido y una perspectiva más bajista en el futuro.
El boletín semanal en cadena ahora tiene un panel en vivo para todos los gráficos destacados