The Week On-Chain (Semana 38, 2021)

El mercado de Bitcoin cotizó ligeramente al alza esta semana, abriendo a un mínimo de $ 43,789 y cotizando hasta un máximo intradiario de $ 48,730. Los precios están formando un rango de negociación de consolidación después de la venta masiva volátil que comenzó la semana anterior, eliminando $ 4B en exceso de apalancamiento en una hora.

El mercado de Bitcoin se encuentra en medio de un panorama macroeconómico marcado por las crecientes incertidumbres en los mercados crediticios chinos y la acción a la baja del precio de las acciones tradicionales durante la semana. A pesar de este telón de fondo, la acción del precio de Bitcoin y las respuestas de los inversores en la cadena parecen relativamente sólidas. Esta semana, evaluaremos el dominio continuo de las salidas de monedas de los intercambios, la recuperación de la tasa de hash de los mineros y la realización de ganancias modestas con el mercado absorbiendo la presión del lado de la venta.

Realización modesta de ganancias

En el análisis en cadena, a menudo construimos modelos sobre el concepto de 'valor realizado' para una moneda, que es el precio al que se creó un UTXO, que contiene cierto volumen de BTC. Otra forma de considerar esto es el precio al que una moneda se movió por última vez, reflejando así la 'base de costo' en cadena para esa moneda.

Cuando una moneda se gasta en un momento posterior, podemos evaluar la diferencia entre el precio realizado original y el precio gastado actual para evaluar si el propietario está obteniendo una ganancia o una pérdida. El valor agregado de todas las monedas gastadas ese día proporciona una estimación del volumen de capital que fluye hacia el mercado, ya que, por definición, cada vendedor está emparejado con un comprador.

Desde fines de julio, el mercado ha obtenido ganancias netas consistentemente del orden de alrededor de $ 1 mil millones por día, ya que los precios subieron de $ 31 mil a más de $ 52 mil. Esto sugiere que una oferta relativamente significativa ha apoyado al mercado en alza.

Podemos evaluar las bandas de edad de producción gastada para obtener un indicador de las cohortes de inversores que están gastando monedas en el mercado actual. Para las monedas de más de 6 meses, ha habido un aumento razonable en el comportamiento del gasto durante el repunte de agosto, sin embargo, ese gasto se ha enfriado hasta septiembre. La proporción de salidas gastadas mayores de 6 millones + actualmente se encuentra en alrededor del 4% de dominio de todas las monedas gastadas.

La Titular a largo plazo SOPR ofrece otra visión sobre este comportamiento de gasto, y se ha vuelto cada vez más volátil desde principios de julio. Este indicador rastrea el múltiplo de beneficio agregado obtenido por las monedas gastadas que tenían más de 155 días (~ 5 meses).

Un valor de LTH-SOPR de 2.0 significa que, en conjunto, los LTH obtuvieron una ganancia del 200% en sus monedas gastadas ese día.

También podemos invertir esta observación para estimar la base del costo agregado para los LTH que gastan monedas dividiendo el precio de BTC por el valor de LTH-SOPR.

Un valor LTH-SOPR de 2.0 a un precio BTC de $ 36k da una base de costo LTH agregada de $ 36k / 2.0 = $ 18k base de costo.

Por lo tanto, la mayor volatilidad en el indicador LTH-SOPR demuestra que los LTH están gastando monedas que se acumularon en una gama cada vez más amplia de bases de costos:

• Límite inferior LTH-SOPR = 1.5 sugiere que las monedas gastadas tienen una base de costo entre $ 24k y $ 31k
• Límite superior LTH-SOPR = 2.0 sugiere que las monedas gastadas tienen una base de costo entre $ 18k y $ 23k

En general, el rango de la base de costo agregado para las monedas gastadas de LTH desde mayo es, por lo tanto, entre $ 18k y $ 31k. Tenga en cuenta que estos son todos los precios dentro del mercado alcista 2020-21 y sugiere que tal vez los inversores a largo plazo de Bitcoin se estén volviendo comerciantes más activos, sacando ganancias de la mesa o tal vez utilizando derivados con margen de moneda para cubrir el riesgo, o especular en mayor medida. que se vio en Q1 y Q2. También puede reflejar cierta incertidumbre con respecto a la estructura actual del mercado, ya que las monedas con una base de costo más alta, más cercana al precio actual, se gastan preferentemente.

Para demostrar esto, el cuadro a continuación muestra la base del costo gastado de LTH estimado (azul, mediana de 7 días) calculada como Precio / LTH-SOPR. Podemos ver que después de la venta masiva en mayo, la base de costo agregado para las monedas gastadas de LTH aumentó desde la línea de base estable de $ 8k, hasta el nuevo rango entre los límites de $ 18k y $ 31k calculados anteriormente. Esto refleja el umbral de LTH (155 días) que abarca monedas por encima de los últimos ciclos de $ 20k ATH, así como más gastos de LTH durante la volatilidad desde mediados de mayo.

Los saldos de cambio continúan las salidas

Si bien existe un comportamiento de gasto observable entre la cohorte existente de tenedores de Bitcoin, parece que hay aún más demanda de monedas acumuladas a partir de los saldos de cambio.

Los saldos cambiarios generales han seguido cayendo esta semana, alcanzando un nuevo mínimo de varios años del 13.0% de la oferta circulante esta semana. Esto devuelve los saldos de cambio a los niveles vistos por última vez en febrero de 2018. Tenga en cuenta que los precios se negociaban entre $ 6k y $ 10k en ese momento. La acumulación de monedas después de marzo de 2020, con precios que subieron de $ 3.8k a más de $ 64k en abril, refleja el crecimiento significativo de las entradas de capital necesarias para retirar este volumen relativo de monedas.

Respaldando esta observación, hay una lectura de flujo neto de intercambio profundamente negativo (salidas) esta semana, con las salidas actuales de BTC ocurriendo a una tasa de -92k BTC / mes. Al igual que en el gráfico de balance cambiario anterior, el mercado cambió claramente de paradigma después de marzo de 2020, de un régimen de dominio de las entradas netas de cambios a un dominio de las salidas.

También podemos investigar el desempeño comparativo de varios grupos de intercambios con características de flujo de equilibrio similares. La primera cohorte de intercambios incluye Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini y Binance.

Estos intercambios demuestran un flujo de entrada característico y un crecimiento de equilibrio durante la mayor parte de 2020 y 2021, lo que refleja un dominio creciente en las tenencias de monedas. Binance y Gemini son los principales destinatarios de esta cohorte. Desde la venta masiva en mayo, los saldos en este grupo de intercambio se han estancado y han visto salidas de monedas modestas.

La segunda cohorte de características de equilibrio de intercambio se observa en Bitstamp, OKEx, Huobi y Coinbase. Para esta cohorte, las salidas han persistido desde marzo de 2020 y de hecho se han acelerado en las últimas semanas.

En general, el saldo neto en los intercambios ha continuado disminuyendo a medida que las entradas observadas en mayo son absorbidas por el mercado y se trasladan a las carteras de los inversores.

Recuperación de Bitcoin Miner y modelo ThermoCap

En una demostración continua de la capacidad de recuperación de la red, la tasa de hash de Bitcoin ha vuelto a subir esta semana, alcanzando aproximadamente 137 Exahash sobre una base de MA de 7 días. Dado el descenso total desde el máximo histórico que representa alrededor de la mitad de la red de potencia de hash, esta recuperación de ~ 52% significa que menos de una cuarta parte del pico de hash de la red permanece fuera de línea.

A lo largo de 2020 y 2021, los mineros han demostrado una tendencia creciente de HODLing a una mayor proporción de monedas extraídas que en ciclos de mercado anteriores.

Después de una distribución minera significativa que ocurrió en enero-febrero de 2021, los mineros han acumulado 14,000 BTC en recompensas de base de monedas no gastadas durante un período de 6.5 meses. A fines de agosto se produjo un gasto moderado de alrededor de 1,360 BTC, sin embargo, la tendencia alcista en el suministro no gastado de los mineros parece estar nuevamente en juego.

Por último, veremos el Thermocap, que es un modelo de valoración fundamental para Bitcoin que representa el gasto total en seguridad hasta la fecha. Se calcula como la suma acumulativa de todas las recompensas en bloque pagadas a los mineros, valoradas en USD, en el momento de la producción del bloque.

Otra forma de pensar en esta métrica es que refleja el valor acumulativo que ofrece el protocolo Bitcoin como recompensa para los mineros. Como tal, también puede ser considerado un límite superior en el costo de producción para todos los BTC circulantes, asumiendo que los mineros son actores racionales motivados por las ganancias. Si se ofrecen $ 1B en recompensa de bloque total, podemos esperar que los mineros gasten y compitan con una inversión de hasta $ 1B para ganar esa recompensa.

El Thermocap se encuentra actualmente en $ 30.3 mil millones, mientras que la capitalización de mercado de Bitcoin es de $ 900 mil millones. Si consideramos la termocapa como el 'costo agregado máximo de producción de BTC', Bitcoin se cotiza actualmente a un múltiplo de 29.7x por encima del costo de producción. ¡Esta es una prima del 2,870% a los costos totales de insumos de los mineros de por vida!

Podemos llevar este concepto un paso más allá utilizando el Herramienta de banco de trabajo, para construir Bitcoin modelo de subvención en bloque (desarrollado originalmente por la última incorporación al equipo de analistas de Glassnode, @permabullnino).

Aquí calculamos múltiplos en el Thermocap (2x, 6x, 32x y 64x) para reflejar un crecimiento prima monetaria de la red Bitcoin por encima de su costo agregado de producción. Podemos detectar algunos comportamientos interesantes:

• Cada ciclo se suma a la prima monetaria mínima al final de los mercados bajistas. El Thermocap crudo (1x) atrapó el fondo bajista de 2011, 2x Thermocap atrapó el mercado de 2015 y 6x Thermocap brindó soporte para 2018-19 y marzo de 2020.
• Los topes del ciclo alcista generalmente han alcanzado su punto máximo entre 32x y 64x a medida que el mercado se amplía demasiado y excede el costo de producción en múltiplos grandes.

A los precios actuales, el modelo superior de 64x Thermocap refleja una capitalización de mercado de Bitcoin de $ 1.94 billones (precio de $ 103k BTC). Bitcoin se cotiza actualmente ligeramente por debajo del modelo Thermocap 32x, que se encuentra en $ 969B.

Finalmente, podemos observar este fenómeno tomando la relación entre la capitalización de mercado y el Thermocap. Este oscilador refleja la magnitud cambiante de la prima monetaria de Bitcoins en relación con su costo agregado de producción.

Podemos ver el valor piso en constante aumento antes mencionado, o 'prima monetaria mínima' alcanzada en los mínimos de cada ciclo de mercado. También se puede ver que el pico de los ciclos del mercado alcista alcanza niveles relativamente consistentes que superan 32 veces el modelo Thermocap.

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Fuente: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/