FTX-i langus: tragöödia kolmes vaatuses

Satoshi Nakamoto valge paberi kujutlus
Bitcoin sündis novembris 2008 otsese vastusena peaaegu kokkuvarisemisele
Wall Street. Nüüd võib selle loodud krüptotööstus kogeda „Lehman
hetk” omaette.

FTX, üks juhtivaid krüptovahetusi, näeb välja
olla maksejõuetu. Suurim börs Binance võib selle sentide eest osta
dollari või see võib lasta FTX-il ja selle emaettevõttel, rekvisiitkauplejal Alamedal
Uurige, keerutage tuules.

Kogu episood mängiti Twitteris.
Löök-löögi haaval säutsude järgimine annab draamale läbipaistvuse spooni.
Binance'i asutaja Zhao “CZ” Changpeng on püüdnud oma kõrget kohta endale nõuda
säutsus oma ettevõtte otsusest müüa kõik oma osalused FTX juhtimises
märgi, läbipaistvuse tegu, ütleb ta.

Tegelikkus on teistsugune: see on a
läbipaistmatusest ja regulatiivsest arbitraažist sündinud vaatemäng ning avalik foorum on seda teinud
relvastatud varjuliste võimumängude teenistuses.

Esimene vaatus: Terra/Luna

Selle nädala sündmused on Teises vaatuses a
kolmevaatuseline draama, paljude jaoks traagiline, mõne jaoks komöödia.

"Toome popkorni järgmiseks paariks
päeva”, ütles tööstuse müügimees kolmapäeval, 9. novembril krüpto-WhatsAppis
grupp.

"Milline nali," ütles teine. "See jätab
juhuslik vaatleja, kes mõtleb, et ilma krüptotööstuses ei saa keegi äri ajada
tuleb kohe päästa."

Ta viitab esimese vaatuse lõpule, mis sai märtsis aset stabiilse mündi Terra/Luna kokkuvarisemisega. Paljud suured krüptofirmad, millel oli Terra (stabiilne münt) või selle juhtimismärk Luna, läksid seejärel pankrotti, sealhulgas maaklerid BlockFi ja Celsius ning riskifondid Three Arrows Capital ja Voyager Fund.

Valitsemise märgid

Terra ebaõnnestus, sest selle "tokenoomika" võis seda teha
ei ela üle bitcoini väärtuse langust – kuid bitcoini väärtus oli olnud
langeb kiiresti. Terra tugines selle jälgimiseks pigem algoritmidele kui kõvadele reservidele
USA dollari väärtuses ja selle juhtimismärgil Luna, et hallata sularaha
ja välja.

Juhtimismärgid, kui neil on funktsioon, sarnanevad õhumiilidega. Need on mõeldud protokolli kasutajate premeerimiseks, kuid selle asemel, et lasta inimestel neid lendudeks vahetada, pakkusid need märgid kasutajatele kõrget tulu märgi panuse eest, st süsteemi raha paigutamise eest.

---

---

Ühel hetkel hakkasid Luna projektid maksma
intressid kuni 40 protsenti. See ei olnud kunagi jätkusuutlik ega realistlik.
Lennumiilid toimivad vautšeritena, mitte rämpsvõlakirjadena. Need saagid tulid Ponzilt
dünaamika, kuid bitcoinide hindade langus peegeldas sularaha netoväljavõtmist
krüptoversum.

Esimene vaatus lõppes Sam Bankman-Friedi pakkumisega
raskustes ettevõtted toetavad kas laenu või omakapitali ostmisega. See rahustas
turgudel, kuigi lõpuks ei pannud SBF kunagi raha ühelegi neist
need probleemsed ettevõtted. Alameda ja FTX säilitavad mõned võimalused selle hankimiseks
osa nendest ettevõtetest 2023. aastal. Kuid nende investorid ja kliendid
on enamasti hävitatud.

Tether

Kuid esimene vaatus ei alanud Terra/Lunaga
krahh. Sellel on pikk proloog, mis hõlmab Tetherit (tuntud ka kui USDT).
suurim krüptostabiilne münt. Tetheri väljastab ettevõte nimega iFinex, mis
on ka krüptobörsi Bitfinex omanik. iFinexi omanik on omakorda a
Hongkongis registreeritud valdusettevõte DigFinex. (DigFiniga pole seost.)

iFinex on läbipaistmatuse kehastus. Sellel on
eksisteerinud erinevates vormides alates 2013. aastast ja eksisteerib koorefirmade sarjana.
Selle kaks asutajat, J. L. Van der Velde ja Giancarlo Devasini, on peaaegu valmis
nähtamatuks. Nad vermivad Tetherit stabiilse mündina, millel on alati väärtus
1 USDT = 1 dollar.

Tether peaks seda väärtust säilitama
tänu reservidele, kuid iFinex on keeldunud korralikust auditist või igasugusest
aruandlus või vastutus, mida finantsasutuselt oodatakse. Ei
teab, kuidas iFinex või Tether operatsioone või reserve haldavad.

Tether muutus aktuaalseks 2020. aastal, kui selle
turukapital hakkas tõusma tänu tohutule nõudlusele kogu krüpto vahel
kogukond. Stabiilmünt oli kasulik vahend fiati valuutade vastu vahetamiseks,
muude digitaalsete varade hinnakujunduse ja tagatisena kauplemise hõlbustamiseks. Tetheri oma
turu ülempiir saavutas haripunkti 2022. aasta aprillis 83 miljardi dollarini: see on süsteemselt oluline
kogu krüptoturg.

Aasta tagasi, 2021. aasta novembris, Protos, krüpto
uuringute veebisait, avaldas oma uuringu tulemused selle kohta, kes Tetherit ostab
iFinex. See leidis teise turutegija Alameda Researchi ja Cumberland Globali
kuulusid kaubandusettevõttele DRW, vastutasid 55 protsendi kogu Tetherist
turule müüdud. Need kaks ettevõtet müüsid Tetheri omakorda sellistele börsidele nagu FTX,
Binance, Huobi ja OKEx, mis pakuvad stabiilset münti paarikaupa vastu
palju muid krüptovarasid ja vajavad pidevat tarnimist.

Teised Tetheri suuremad ostjad hõlmavad krüpto
riskifondid nagu Three Arrows Capital, Heka ja Delchain. Need tohutud
Tetheri osalus on olnud nende turutegijate turgu valitseva seisundi võtmeks
ja rahalised vahendid. Nende tähtsus omakorda muudab Tetheri krüpto vajaliku elemendi
ökosüsteem. Alameda on suur, sest Tether on suur, mis sest, et Alameda on
suur.

Tether ei olnud Terra/Lunaga seotud
büst, kuigi see kõikus, kaotades korraks oma 1-dollarilise naela. Selle turukapitalil on
vähenenud küll tagasihoidlikult, kuid selle roll ökosüsteemis ei ole muutunud. Mis saab
muutunud on seda kasutavate inimeste olemus. Aga praegu: tagasi tagajärgede juurde
of Terra/Luna.

Teine vaatus: Alameda / FTX

Võimalik, et SBF tahtis innukalt toetada
üles Three Arrows, Voyager jne, sest tema enda ettevõtted puutusid nendega kokku.

FTX, mis sai alguse osaliselt tänu
Binance'i investeeringutest sai mitme miljardi dollari suurune ettevõte ja selle nägu
näiteks Ameerika spordimeeskondi. Hiljem tahtis Binance
müüa oma osalus FTX-is ja nõustus võtma finantstehingute maksu 2 miljardi dollari väärtuses
börsi juhtimismärk, mida FTX kasutab kauplemistasude jaoks. Binance'il võib olla
arvas, et see omab tulusat vara, kuid talle kuulus lihtsalt lennumiile.

Aga hädast polnud jälgegi. FTX ja Binance talusid Terra/Luna kokkuvarisemist ja nägid välja nagu stabiilsuse tugisambad. Binance'i mündi BNB mahud saavutasid oktoobris kogu aasta madalaima taseme, nagu ka SOL, eeter (ETH) ja isegi bitcoin (BTC).

Draama rullub lahti

Hädad algasid 2. novembril^nd millal
Alameda bilanss lekkis, paljastades 3.66 miljardi dollari suuruse finantstehingute maksu positsiooni,
muutes selle oma suurimaks varaks – pluss tagatiseks veel 2.16 miljardit dollarit finantstehingute maksu.
Miks hoidis Alameda nii palju oma õde-vendaettevõtte märki – nii palju õhku
miili?

Sel nädalal läksid asjad kontrolli alt välja. Zhao
Changpeng avaldas Twitteris, et Binance'il oli finantstehingute maksuna 580 miljonit dollarit – ja ütles
ta müüs kõike.

CZ väitis ka, et Sam Bankman-Fried oli
teda USA regulaatoritele halvaks ajanud. SBF on tuntud oma seisukoha poolest, et
tööstus vajab reguleerimist ja ta on pälvinud oma võimu,
ujuvad ideed, nagu kiirlaenu kasutamine ja automatiseeritud turutegemine
(krüpto jaoks ainulaadsed funktsioonid) tooraineturgude jaoks.

Binance teeb kõik selleks, et olla mõlemad
hiiglaslik ja olema reguleerimata ja elukohata.

Võib-olla arvas CZ, et Sam ajab ta prügisse.
Võib-olla talle lihtsalt ei meeldi suur konkurent, kes teeb lobitööd reguleerimise nimel. Või
võib-olla on see lihtsalt ekraan ja ta mõistis, et Sami numbrid ei läinud kokku –
nii et ta otsustas välja tulla, enne kui rahvahulk uksest sisse tormab.

Teisipäeval säutsus Sam, et kõik on hästi ja Alameda tegevjuht Caroline Ellison säutsus, et nad ostavad hea meelega FTT, mis viitab, et 22 dollarit on hea hind. (Selle kirjutamise seisuga on finantstehingute maks 4.47 dollarit.) Esialgu taastusid igavese futuuri rahastamise intressimäärad, mis viitab sellele, et võib-olla oli turg valmis SBF-i tagatisi aktsepteerima.

Noa keerd

Kuid siis, nagu märkis Matrixporti Thielen, nõudis rühm FTT märgiomanikke avalikult, et SBF tõestaks, et Alameda oli selle eest hea, mida ta võlgnes.

See nõudlus tuli BitDAO-lt, a
detsentraliseeritud autonoomne organisatsioon, mis kogub raha, et investeerida erinevatesse
krüptoprojektid. See oli vahetanud oma BIT-märgi FTT vastu, tehinguga, milles
mõlemad pooled lubasid hoida teise žetoone mitu aastat. Aga nüüd BIT
hinnad olid kokku kukkumas ja DAO taga olevad kasutajad (sealhulgas Bybit,
Pantera ja miljardär Peter Thiel) tahtsid veenduda, et see poleks SBF
müüs oma märgi maha, arvatavasti selleks, et koguda raha finantstehingute maksu tagasimaksmiseks.

CZ säutsus suurepärase ajastusega, et Binance hoidis külmades rahakottides 8 miljardit dollarit eetrit (Ethereumi plokiahela taga olev märk) – nii võib öelda: "Meil on usaldusväärseid varasid ja palju." Seda pärast seda, kui ta oli turule teatanud, et müüb finantstehingute maksu. Viide külmadele rahakottidele viitas sellele, et võib-olla ei hoidnud teised börsid klientide varasid külmades rahakottides (st ei olnud kauplemiseks kergesti kättesaadavad).

Mis pani turuosalised mõtlema, kas nende varad on FTX-i omadest eraldatud. Kuna esimeses seaduses kokku varisenud ettevõtted olid segamini ajanud kliendi ja vara, siis kui nad pankrotti läksid, läksid nende kliendid hulluks. Samamoodi kasvas liiga intensiivseks risk olla finantstehingute maksu kotihoidja.

Kapitalium

Samal päeval, 8^th, jooks
FTX-i kontodel algas, 1 tunni jooksul võeti välja rohkem kui 24 miljard dollarit. Müük
tegevus levis teistele märkidele, millel Alamedal oli teadaolevalt suured positsioonid.
Nende hulka kuulus Sol, populaarse plokiahela Solana juhtimismünt; ja
Matic, Polygoni märk, plokiahela koostalitlusvõime protokoll. Vahepeal
Bitcoini ja eetri kauplemismahud kasvasid hüppeliselt, kuna investorid otsisid turvalisi kohti.

SBF säutsus kolmapäeva hommikul, et ta
sõlmiks nüüd lepingu Binance'iga ja CZ säutsus: „FTX oli hädas.
Ostsime need, et neid päästa. Kuigi "ostsin need" on läbiräägitav, nagu ka
SBF-i kohustus osta BlockFi. Ja "hädas" oli CZ-ga palju pistmist
säutsud finantstehingute maksu dumpingu kohta.

CryptoCompare'i krüptoanalüütik Charles Hayter ütles, et FTX-i stabiilsete müntide varud on järsult langenud, samas kui FTX registreeris tohutu bitcoinide väljavoolu ja rekordilisi väljavõtteid. Samal ajal vähendavad kauplejad finantstehingute maksu, mis vähendab veelgi likviidsust kõigil suurematel börsidel.

Krüpto-WhatsApp grupist üks kaupleja
märkis: "SBF-il ei olnud oma helde abipaketiga "väärtust" ja ta on seda teinud
selgelt valesti juhitud likviidsuskohustus...riskifondi haldamine on raskem kui see
näeb välja."

Teine vaatus lõpeb sel nädalal Samiga
Bankman-Friedi hinnanguline netoväärtus langeb ajakirja Forbes kõrgeimalt 26 dollarilt
miljardist alla 1 miljardi dollarini (ja võib-olla vähem); kusjuures Binance dikteerib
võidetud rivaali FTX saatus; BTC ja ETH hindade langusega; ja SBF-iga
lootes turutingimustes pausile, et leida uusi rahastamisallikaid
Alameda. Ta vajab õnne.

Kolmas vaatus: tagajärjed

Kui Lehman Brothersi analoogia kehtib,
siis tähendab Terra/Luna kokkuvarisemine Bear Stearnsi kokkuvarisemist 2008. aasta alguses.
FTX on selle loo Lehman Brothers, jooksutada on veel. Lehman ei olnud
ainus suur firma, mis 2008. aastal õhku lasti.

Kas Binance omandab tegelikult FTX-i?

Võibolla mitte. Sam Bankman-Fried tegi palju
Sel kevadel tekkis müra maksejõuetute ettevõtete toetamise pärast, kuid see ei tekitanud seda kunagi
sularaha.

Bitgeti tegevdirektor Gracy Chen kahtleb
Binance soovib omada FTX-i. FTX-l pole USA litsentsi, seega pole seda ka ostmisel
pakkuda lihtsat USA vastavuslahendust. FTX-i klientide eest pole vaja maksta,
sest paljud neist rändavad nagunii Binance'i. Ja FTX-l pole
tehnoloogia, mida Binance vajab.

Pigem arvab ta, et Bankman-Fried kasutab
leping üritab leida muid rahastamisallikaid, samal ajal kui Zhao hoiab FTX-i elus
just piisavalt kaua, et taastada stabiilsus – siis võib ta selle tappa, kui ta seda teeb
soove.

Kuid tohutu tsentraliseerimise optika sisse
äri, mis peaks olema seotud detsentraliseerimisega, muudab Binance'i ilme
halb. Tegelikult on see juba nii, ütleb Chen: "Tundub, et CZ võitis täieliku võidu,
kuid Binance maksab pikaajaliste huvide kahjustamise eest lõpuks hinna
tööstusest."

Kas kahju saab ohjeldada?

Kolmapäeva hilise seisuga põrutused püsisid
juhitav. Thielen Matrixportist märkis, et kauplejad likvideerivad
positsioonidele, mis toob kaasa Tetheri mahtude hüppelise kasvu. "Oluline on seda turgu tähele panna
Stabiilmüntide ülempiir ei ole langenud," kirjutas ta, "märk, et seda pole olnud
suur fiat offramp (veel).

Kuid on tõenäoline, et finantsvõimendus väheneb veelgi
ja valu kogu turul. Bitcoin langes kolmapäeval 5 protsenti, 17,500 XNUMX dollarini;
ETH langes 9 protsenti ja Coinbase'i (USA noteeritud krüptobörsi) aktsiad
olid ka maas.

Suurim valu oli teistes Alameda märkides
oli positsioone, näiteks SOL, mis algas kolmapäeval 31 dollarist ja oli langenud
Varaõhtuks 16.5 dollarit. Nüüd, kui Binance omab FTX-i üle de facto kontrolli, miks
kas see toetaks SOL-i, mida ta näeb oma plokiahela rivaalina (ja selle
münt, BNB)?

Kui see puudutab ainult Alameda raamatuid, siis
kriis võiks leeveneda. Aga kui see toob kaasa selliseid ilmutusi nagu segunemine
kliendi vara ja hoiused või hoolimatu riskijuhtimine ja saatuslik
seotud osapoolte tehingud – millest ükski pole krüptotööstuses uus
– siis võib järgneda tige mahamüümine. Ja Sam Bankman-Fried võib oodata
kohtuasjade ja regulatiivsete uurimiste laviin.

Aga Tether?

Meie aruanne esimesest aktist viis edasi
Tether, mis ei mänginud Terra/Luna kokkuvarisemises rolli ega ole mänginud
üks ka FTX/Binance'i saagas.

Kuid nagu mainitud, on Tether liim
turuplatsi koos hoides. Tetheri paaride tehingud moodustavad üle 50
protsenti kõigist päevastest keskmistest krüptotehingutest, vahendab Statista. Ometi see
on põhimõtteliselt ebastabiilne. See on krüpto suurim punane lipp. Mida võiksin
peab juhtuma, et Tether "murraks raha" ja kaotaks oma dollari sidumise? Ja kui
see peaks juhtuma, mida see tähendaks iga suurema turuosalise jaoks?

Alameda ei saa teenida
kanalina Tetheri ja turu vahel. Teised võivad sekkuda, kuid Alameda
mängib tohutut rolli.

Jeremy Allaire, kes juhib Circle'i, Tetheri konkurendi USDC väljaandjat, säutsus FTX-i afääri üle meeleheitest. USDC on olnud otsekohene oma USA valitsuse võlakirjade ja sularaha reservide osas, mida haldavad kolmandatest osapooltest varahaldurid ja depoopangad. Kuid hävitamine kahjustaks ka USDC-d.

„Nähes suurt tööstusharu kolleegi ja nende
lojaalne kliendibaas, mida niimoodi mõjutatakse, on kohutav,” säutsus ta FTX-i kohta.

Kuid Allaire rõhutab, et
praegune kriis ei seisne ainult selles, et tööstuse suured tegijad võitlevad domineerimise pärast.
See on põhimõttelisem: ta süüdistab kriisis "läbipaistvuse puudumist, läbipaistvuse puudumist
osapoolte nähtavus ning projektide kassad ja bilansid
spekulatiivsed märgid."

Ta paneb osa süüd USA regulaatoritele.
"Selgete regulatiivsete juhiste puudumine USA-s on suurendanud riske"
ja soodustas offshore-mängijate esilekerkimist. (Tetheri hulka võiks lisada
neid.)

Allaire kutsus tööstust üles loobuma CeFi-st, st vabanema tsentraliseeritud üksustest, näiteks börsidest, mille krüptovennad impordisid Wall Streeti traditsioonilisest maailmast.

DeFi versus CeFi

DeFi maailm on jäänud kõigist eemale
nendest kriisidest, mis viitab sellele, et see sobib paremini plokiahelaga ja on varjestatud
CeFi mängijate ilmsetest konfliktidest ja ahnusest. Samal ajal,
tööstus vajab selget reguleerimist, et piirata turuga manipuleerimist ja pettusi.

Samuti on vaja avalikustamise eeskirju. CZ-d
selle nädala säutsudes on varjatud kõnepruuki läbipaistvuse kohta, kuid
tegelikkus on see, et Binance on üks läbipaistmatumaid üksusi selles valdkonnas.

See kehtib ka teiste mängijate kohta. Seal on
pole ühtegi määrust, mis nõuaks FTX-lt või Alamedalt oma finantsaruandeid
avaldused. Seetõttu jäi Alameda paljastamine lekkida
haavatavused, mida süvendasid CZ säutsud "läbipaistvuse" nimel.

(CZ säutsus, et Binance ei kasuta BNB-d kui
tagatiseks ja ütles, et börsid ei tohiks toimida osareservina
pangad. Selle asemel peaksid nad töötama "varude tõendiga". Märgistus
puu on arvutustehnika andmete salvestamiseks, et neid saaks jagada. Binance seda ei tee
tegelikult teeb seda ja ka mitte keegi teine, kuid CZ ütles, et see võib tulevikus olla.)

See jättis tööstuse krüptomagnaatide Machiavelli tehingute meelevalda. CZ-l oli mitmeid võimalusi segaduste vaigistamiseks, näiteks ostis FFT hinnaga 22 dollarit, nagu Alameda tegevjuht küsis (palus?). Ta otsustas rivaalile põlvekaitsme panna ja kukkus ära. Kas see teeb talle regulaatoritele armsaks? Kas selle näidendi traagiline kuju on Sam Bankman-Fried või Zhao Changpeng?

Järg

See viib tööstuse tulevikku. See on olnud selge DigFin et "krüpto" on surnud ja et tööstuse väärtus seisneb TradFi muutmises, mis tähendab keskpanga digitaalsete valuutade reguleerimist ja väljakuulutamist või stabiilsete müntide muutmist reguleeritud hoiuste vormideks.

Litsentsitud vahetused

Mõned mängijad on end positsioneerinud
selline hetk. USA mündibaas on üks. Teine on OSL, litsentsitud krüptovahetus
Hongkongis (loetletud BC Technologiesi üksus).

OSL-i kauplemisjuht Wayne Trench ütles kolmapäeval: "Paljud osalejad peavad muutma oma tegutsemisviisi." OSL-i litsents nõuab kliendi varade eraldamist, digitaalsete varade saldode kindlustust, tehingute jälgimist ja klientide sobivuse testide läbiviimist. Seda auditeerib ka PwC.

Avalikustamine

Teiseks vajalikuks muudatuseks on teatud tüüpi avalikustamise nõudmine, sealhulgas finantsaruannete ja stabiilsete müntide puhul reservide põhjalik läbipaistvus. See, et tööstus on õppinud tundma olulist teavet krüptovendade omakasupüüdlike säutsude kaudu, on häbiväärne (kuigi… ka meelelahutuslik).

Institutsiooniline hoolsus

Need on sisuliselt institutsionaliseerimise argumendid
krüptoruumist. Kuid ka institutsioonid peavad andma oma osa. FTX peamine
aktsionäride hulka kuuluvad BlackRock, Sequoia Capital, Temasek ja Ontario Teacher's Pension
Plaan

Mõned neist võivad eelistada investeerida FTX-i, mitte hoida krüptomärke otse, kuna see sobib paremini nende aruandlus- ja riskimeeskondadele. Kuid tundub, et keegi neist ei küsinud Alameda bilansi kohta. Lihtne pilk oleks paljastanud tohutu kokkupuute FTX õhumiili punktidega. Miks need institutsioonid kõik läbi kukkusid?

Uus maailm

See ei ole moraalne argument TradFi ja krüpto vahel. See on vajalike kaitsemeetmete loomine koos volitatud kohtunikega, et kaitsta investoreid ja pühenduda turu terviklikkusele. Need kaitsemeetmed on TradFis ebatäiuslikud, kuid vähemalt on need olemas.

Krüptol on mõned asjad, mida TradFi-le õpetada
ka maailm. Kuid innovatsiooni eeliseid ei saavutata enne, kui mõned
põhitõed on kehtestatud – regulaatorite, finantsasutuste ja krüptotööstuse poolt
juhid.