COC#6: "Tark raha" on jaemüügi eesotsas

November 1, 2021

Cycling On-Chain on igakuine veerg, mis kasutab ahelasiseseid ja hindadega seotud andmeid, et paremini mõista hiljutisi bitcoini turu liikumisi ja hinnata, kus me tsüklis oleme. See kuues väljaanne käsitleb äsja turule tulnud futuuride ETF-ide mõju, mis on eelmise kuu kõigi aegade kõrgeim, kaevurite ja pikaajaliste bitcoinide omanike müügisurvet, jaemüügitegevust ning lõpetab meie igakuise küsitluse ja tsükli poole võrra vähendamise tegevuskava.

Bitcoin ETF tekitab Bitcoini futuuride nõudlust

2021. aasta oktoobri alguses levisid kuulujutud, et futuuridel põhinevat bitcoini ETF-i võidakse aktsepteerida. See sai teoks, kui ProShares Bitcoin Strategy ETF-ist sai esimene USA bitcoini ETF, mis alustada kauplemist 19. oktoobril. Vaatamata sellele, et see ETF on väga oodatud toode, üllatas selle esimeste päevade jooksul saavutatud kauplemismahud ja hallatavad varad paljusid. Teine ETF käivitati varsti pärast seda, mis näib olevat turule tulevate institutsionaalsete bitcoinidega seotud sõidukite uue voo algus. Nende futuuride ETF-ide turuletoomine tekitas bitcoinide futuuride järele palju nõudlust, tõenäoliselt institutsioonide poolt, kes olid huvitatud bitcoinidega kokkupuutest, kuid ei saanud või ei saanud seda vara otse osta ega muid varem olemasolevaid tooteid kasutada. Selle turuosaliste uue sissevoolu mõju on eriti nähtav avatud huvis CME bitcoini futuuride vastu, mida ProShares Bitcoin Strategy ETF ostis suurel määral üles (joonis 1).

Suurenenud futuuride nõudlus elavdab Bitcoin Contango kaubandust

Näib, et Bitcoini kasutajate ümber valitseb üksmeel, et bitcoini futuuride ETF-id pole kaugeltki ideaalsed tooted, millesse investeerida, kuna need lisavad vastaspoole riski mitmel tasandil ning on suure tõenäosusega alatootlikud tänu otsesele ja kaudsele tasudele. Selle asemel, et osta tegelik vara ise, kulutatakse bitcoini futuuride ETF-i investeeritud raha bitcoini futuuridele, mis on tuletistoode. See tähendab, et investor maksab kaudselt ka ostetava futuuritoote tasud ning futuurihinna ja tegeliku bitcoini hetkehinna vahe.

Suurenenud nõudlus bitcoini futuuride järele avaldab siiski selget mõju bitcoini hetkehinnale. Suurenenud nõudluse tõttu bitcoini futuuride järele muutuvad nende futuuride hinnad tegelikust hetkehinnast (mida nimetatakse "contango"). See avab investoritele – mitte ainult bitcoini-meelsetele, vaid eelkõige “riskivaba” tootlust otsivatele investoritele – uksed osaleda nn. sularahakaubandus. Müües kolmekuulist bitcoini futuuri (nt hinnaga 63,000 60,000 dollarit) ja ostes samal ajal hetkebitcoine (nt hinnaga 3,000 5 dollarit), on investor samaaegselt avatud tõusu- ja langusriskile. Kui investor hoiab hetke-bitcoini kuni futuuritoote aegumiseni ja müüb selle sel ajal, on investoril garanteeritud nende kahe vahe (selles näites XNUMX dollarit ehk XNUMX%).

Seda tüüpi "contango-kaubandus" oli üks tegureid, mis aitas eelmisel aastal bitcoini hinda tõsta ning praegu taaselustatakse seda praeguse 13.8% aastapõhise tootlusega (joonis 2).

Futuuride avatud intressid tõusevad taas, kuid väiksema langusriskiga

Hiljutise bitcoini futuuride nõudluse tõusu tulemusena on avatud huvi (kõikide sõlmimata futuurilepingute koguväärtus) on tagasi kõigi aegade kõrgeima taseme lähedal (joonis 3, sinine). See võib teile meelde tuletada ülekuumenenud turuolusid, mida nägime 2021. aasta esimeses kvartalis, kuid üldised futuuride turu olud ei ole kindlasti samad, mis toona. Püsivate bitcoini futuuriturgude rahastamismäärasid võib vaadelda kui bitcoini futuuriturgude pikad (positiivsed rahastamismäärad) või lühikesed (negatiivsed rahastamismäärad) määra. Alates sellest, kui bitcoin juuli alguses oma ~30,000 3 dollari suurusest kohalikust põhjast tõusis, on need rahastamismäärad (joonis XNUMX, roheline) olnud positiivsed, kuid mitte kaugeltki nii kõrged kui selle aasta alguses.

Teine tegur bitcoini futuuriturul, millel on seos negatiivse volatiilsuse riskiga, on bitcoini futuuride protsent, mis on tagatud bitcoini endaga (joonis 3, punane). Selle aasta esimeses kvartalis oli 60–70% kõigist bitcoini futuuridest bitcoiniga tagatud, samas kui praegune tase on 40ndate keskpaigas.

Kui bitcoini hind langeb, langeb ka bitcoini tagatisega pikkade võlakirjade tagatise dollari väärtus. Selle tulemusena on nende lepingute puhul oht muutuda alatagatiseks. Kui see juhtub, on positsioon "likvideeritud". Kaupleja kaotab positsiooni ja börs müüb lepingu tasumiseks automaatselt tagatise. See mehhanism lisab õli tulle, suurendades müügisurvet varale, mille hind juba langeb. Tulemuseks võib olla pikkade positsioonide likvideerimise doominoefekt, mis võib tekitada järsu hinnakrahhi, näiteks nagu need, mida nägime 12. ja 13. märtsil 2020 ning 19. mail 2021.

Lühikeste pükste puhul on vastupidi. Lühikesed püksid, mida ei toeta bitcoin ise (mida nimetatakse "paljad lühikesed püksid”) kaotavad suhtelise väärtuse, kui bitcoini hind tõuseb kiiresti, ja seega on oht saada alatagatiseks. Selle tulemuseks võib olla ka likvideerimise kaskaadi, mida mõnikord nimetatakse ka "lühiajaliseks pigistamiseks". Hiljutine näide selle kohta oli juulis ja kaetud COC#3-ga.

Bitcoini tagatisega futuuride protsendi langust võib seetõttu vaadelda kui pikkade likvideerimise riski vähenemist ja samal ajal lühiajaliste likvideerimiste suurenenud riski. Koos suhteliselt tagasihoidlike rahastamismäärade ja tõsiasjaga, et avatud intressi hiljutine kasv on enamasti tingitud traditsioonilisematest platvormidest, nagu CME, millel on madalam riskiprofiil kui liberaalsematel platvormidel, nagu Binance, mis pakuvad palju suurem finantsvõimendus, viitab see sellele, et futuuriturud ei ole praegu nii kuumad kui selle aasta alguses.

Sellest vaatenurgast ei tohiks hiljutist kasvavat avatud huvi bitcoini futuuride vastu vaadelda kui otsest võrdväärset tulvavate hinnaspekulatsioonide naasmist, vaid võib-olla pigem märgina, et bitcoini turud on küpsemas ja pakuvad likviidsemat ja mitmekesisemat tuletisinstrumentide komplekti. suured investorid peavad kohandama oma laiemaid investeerimisstrateegiaid.

Uus kõigi aegade rekord

Cycling On-Chaini eelmine väljaanne (COC nr 5) märkis, et bitcoini hind kaldus olulisele potentsiaalsele tugitsoonile umbes 40,000 20 dollari tasemel. Pärast seal toetuse leidmist muutus põnevus potentsiaalse uue kõigi aegade kõrgeima taseme ümber, mida õhutasid bitcoini ETFi kuulujutud, kiiresti isetäituvaks ennustuseks. Bitcoini hind püstitas 67,000. oktoobril tõepoolest uue kõigi aegade kõrgeima taseme hinnaga ~4 XNUMX dollarit (joonis XNUMX).

Kuna kõigi aegade tipphetk saabus üks päev pärast seda, kui esimene USA bitcoin ETF hakkas kauplema ja pärast paarinädalast kiiret tõusuhoogu, muutus see põhimõtteliselt "uudiste müümise" tüüpi sündmuseks, mis lükkas hinna taas veidi tagasi. Näib, et bitcoini hind otsib praegu uut kohalikku põhja, mis võib lõppeda "kõrgema madala" loomisega (kui seda pole juba tehtud), mis kinnitaks tehnilisest vaatenurgast tõusvat hinnastruktuuri.

Lõksus olevad karud on peaaegu välja surnud

Pärast eelmisest kõigi aegade kõrgeimast tasemest möödumist avanes igal "lõksu jäänud karul", kes kahetses bitcoini ostmist (nt umbes 2021. aasta aprilli kõigi aegade kõrgeim tase), võimalus oma kasumipunktis müüa. Praegu liikus vaid 3.86% kogu bitcoinide pakkumisest praegusest turuhinnast kõrgema hinnaga (joonis 5).

Vähesed Bitcoini omanikud on praegu nõus kahjumiga müüma

Bitcoini hinnalangused annavad meile ainulaadse perspektiivi, olenemata sellest, kas oleme tõusvas või langevas turutingimustes. Langevate turutingimuste ajal eelneb hirm ja ärevus hinnalangusele või sellele järgneb või mõlemad. Investorid, kes kahtlevad bitcoini lühi- ja keskpikas hinnakursis, kalduvad oma positsioonidest väljuma languse enda või mõne järgneva leevendushüppe ajal, mis läheneb nende tasuvuspunktile (joonis 6, punane). Tõusvatel turutingimustel, kus investorid suhtuvad bitcoini hinnaväljavaadetesse üldiselt positiivselt, kipuvad nad sellest hinnalanguse ajal kinni hoidma või potentsiaalselt isegi „ostma langust” (joonis 6, roheline).

Viimasel septembris toimunud hinnalanguse ajal ei liigutanud ka praegused bitcoini omanikud oma münte uuesti kahjumiga (joonis 6, roheline nool paremal). Juhus või mitte, aga see juhtus täpselt siis, kui bitcoini hind leidis toetust ~40,000 XNUMX dollari suuruses tugitsoonis, mis oli esile tõstetud. COC nr 5.

Need praegused ahelasisesed mustrid toetavad seega minu väitekirja, et me ei näe praegu mitte "topelttipu"-laadset turustruktuuri, mille puhul peaksime eeldama, et järgnev turu struktuur, vaid tõenäolisem on ajutine tagasitõmbumine uue tõusu ajal. sellel pikaajalisel pulliturul. Kui taevas on tõesti selge, kes siis müüb? Vaatame esmalt kaevureid, kes on ajalooliselt pakkunud turule likviidsust BTC suure nõudluse ajal.

Kaevurite muutunud roll

Ajalooliselt oli enamik bitcoinide kaevandajaid teadaolevalt müünud ​​osa oma äsja kaevandatud bitcoinidest, et katta üldkulusid (nt elekter ja hooldus). 2019. aasta keskel näib midagi olevat muutunud, kuna bitcoini kaevurite koondsaldod hakkasid tegelikult kasvama, välja arvatud suur kasum, mis võeti pärast eelmise, 20,000. aasta lõpus püstitatud kõigi aegade rekordi ~2017 7 dollari purustamist ( joonis XNUMX, sinine).

Viimase aasta ülemaailmse kiibipuuduse tõttu on bitcoinide kaevandamise riistvara napiks jäänud. Seetõttu oli olemasolevatel kaevuritel suur konkurentsieelis, mis põhjustas kaevandaja tulu räsi kohta struktuurselt esimest korda väga pika aja jooksul (joonis 7, punane). Kaevurid on praegu "kuumad" ja saavad suhteliselt hõlpsalt kapitaliturgudelt oma kulude katteks raha hankida, samal ajal kui nad hoiavad oma kaevandatud bitcoine, mida peetakse üha enam ideaalseks tagatiseks.

See koos tõsiasjaga, et vastloodud bitcoinide hulk väheneb pärast iga poolitamist, tähendab, et kaevurite roll bitcoini struktuursete müüjatena muutub ja kaevurid käituvad järjest enam nagu teised turuosalised. See muutuv dünaamika tähendab, et see on üha tõenäolisem traditsioonilised nelja-aastased tsüklid mida oleme näinud bitcoinis, võtab teistsuguse trajektoori, kui me varem nägime.

Pikaajalised omanikud (LTH-d) müüvad turu tugevuse ajal

Kui kaevurid müüvad oma äsja kaevandatud bitcoine turgudel vähem aktiivselt, tähendab see, et igasugune nõudlus bitcoini järele tuleb rahuldada olemasolevate omanike müügisurvega, kes on valmis oma müntidest loobuma. Mõned olemasolevad madala veendumusega omanikud võivad olla valmis müüma oma münte suhteliselt tagasihoidliku hinnaga, samas kui tugeva veendumusega omanikud võivad olla valmis müüma ainult kõrgema hinnaga.

Tavaliselt on see nii nn pikaajaliste kuldsete (LTH) puhul, kes on turuosalised, kes on oma bitcoine ostnud ja mõnda aega hoidnud, mõistavad selle väärtust ja on nõus (mõned) müüma ainult kõrgendatud hindadega. . Glassnode hindab seda tüüpi üksuste pakutavat pakkumist, vaadates aadresside klastreid, mis näivad olevat sama üksuse kontrolli all ja mille bitcoini koondpositsioon on üle 155 päeva vana. Nagu on näha jooniselt 8, kipuvad need üksused müüma ainult turu tugevuse ajal (punased alad), kõigi aegade kõrgeima taseme (mustad triibulised jooned) ja kõrgemal tasemel ning kogunevad mõne aja pärast uuesti (rohelised alad).

Hiljutise kõigi aegade kõrgeima pausi ajal nägime ka esimesi märke LTH müügisurvest, mis viitab sellele, et hinna avastamise ajal võime seda rohkem oodata - nagu alati. Bitcoini hinna struktuurseks tõstmiseks üle oma kõigi aegade kõrgeima taseme ja jätkamiseks peame seetõttu nägema suurt turunõudlust.

Üksuste kasv on tagasihoidlik

Üks turunõudluse kvantifitseerimise viise on vaadata võrguga liituvate uute üksuste arvu (joonis 8, roheline), eriti erinevalt üksustest, mis võrgust lahkuvad (joonis 8, punane). Seda tehakse mõõdiku abil, mida nimetatakse uute üksuste ja kadunud üksuste (NELE) suhteks (joonis 8, sinine). NELE suhe jagab Bitcoini ajaahelas hinnanguliselt uuteks olevate üksuste arvu varem eksisteerinud üksuste arvuga, mis näivad olevat oma positsioonidest lahkunud.

Hiljuti uue kõigi aegade kõrgeima hinnatõusu ajal kasvas kaduvate üksuste arv kiiremini kui uute üksuste arv, mis surus NELE suhte väga madalale tasemele, mida ajalooliselt on näha vaid aeg-ajalt.

NELE suhe ei ole aga mingil juhul täiuslik bitcoini turunõudluse esitus. Lõppude lõpuks võib üks uus üksus (nt Michael Saylor või MicroStrategy) esindada rohkem kui miljon korda rohkem USA dollarites ostujõudu kui teine ​​üksus. Asjaolu, et bitcoini hind tõusis hiljuti palju, samal ajal kui NELE suhe langes tugevalt, võib seega olla märk sellest, et hiljutist tõusu võis soodustada väike arv jõukaid üksusi.

Bitcoini ketisisene tegevus on endiselt vaikne

Ahelasiseste üksuste kasv pole Bitcoini ajaahelas ainus vaikne asi. Järgmisse plokki kaasata soovivate ahelasiseste tehingute arv on alates 19. mai turu kapitulatsioonist olnud madal. Selle tulemusena on ketisiseste tehingutasude mediaantasud endiselt äärmiselt madalad (joonis 10). Kuigi seda võib osaliselt seostada hiljutise Segwiti ja Lightning Networki kasutuselevõtuga, mida rõhutati COC#4 "Kettisisene vaikus enne tormi" 1. augustil on see vähemalt märk sellest, et me ei näe ka bitcoini ajaahelasse palju inimesi.

Google'i otsingutrendid pole tipptasemel

Teine mõõdik, mida sageli kasutatakse jaemüügihuvi määramiseks, on Google Trendsi andmed, mis näitavad, kui palju otsingud keskenduvad sõnale „bitcoin” (joonis 11). Praegused otsingutrendid on endiselt madalamad kui väärtused, mida nägime selle aasta alguses, samas kui mõlemad on endiselt madalamad kui otsingumahud, mida nägime 2017. aasta pullituru tipus.

Altcoinid segavad jaekaubandust

Kõigi aegade kõrgeim paus on tavaliselt siis, kui bitcoin kerkib taas peavoolumeedia pealkirjadesse, tõugates jaemüügituru seda osa, mis bitcoini turu languse ajal nende tähelepanu mujale pööras. Bitcoini hariduse kvaliteet on võrreldes eelmiste turueufooria perioodidega aastatel 2013 ja 2017 tohutult tõusnud, kuid osa turust pöördub alati ära ja vaatab altcoine, unistades tohututest kasudest.

See sireenide hüüd oli ka 20. oktoobril toimunud viimase kõigi aegade kõrgeima pausi ajal. Bitcoini domineerimine oli taas tõusmas alates septembrist, mil bitcoini hind hakkas taas liikuma 2021. aasta aprilli kõigi aegade kõrgeima taseme poole, kuid langes kohe niipea. kuna bitcoini hind saavutas tegelikult uue kõigi aegade kõrgeima taseme ja bitcoin tuli tagasi peavoolumeedia pealkirjadesse (joonis 12).

Oluline on mõista, et see bitcoinide domineerimine on vigane mõõdik. Kuna altcoine luuakse igapäevaselt ja nende turuväärtusi suurendatakse (äärmuslik näide: loon 1 miljard vabalt ujuvat KoalaCoini ja müün 1 KoalaCoini kellelegi teisele 1 dollari eest, pärast mida on KoalaCoinil tehniliselt 1 miljard dollarit turukapitali), on mõõdik järgmine. üsna suures osas määratud disaini tõttu allakäiku. Tulemuseks on see, et mõõdik on praeguste väärtuste ja ajalooliste väärtuste võrdlemisel eriti kallutatud, kuid hiljutine lühiajaline trendi muutus on sellegipoolest kõnekas.

Turuhõng

Alates aprilli lõpust, kui bitcoini hind oli just saavutanud uue kõigi aegade kõrgeima taseme, olen korraldanud Twitteris igakuist bitcoini turu sentimentide küsitlust. Selliste küsitluste tulemusi tuleb võimaliku valiku kallutatuse tõttu soolateraga tõlgendada. Selle kuu küsitlustulemused on huvitavad. Vastajad andsid kõigi aegade enim tõusuhinnanguid nädala ja kuu ajavahemikus, kuid ka kõige vähem tõusuhinnanguid seni aasta lõikes (joonis 13).

See võib olla märk sellest, et vastajad kalduvad narratiivi poole, et bitcoini hind peaks sellel pikemaajalisel härjaturul käima järjekordsel mitmekuulisel tõusul, kuid tõenäoliselt päädib see hiljem taas hinnalanguse trendiga. 2022. aastal. Seda tüüpi hinnaliikumine näib sobivat tsüklilise liikumise tüübiga, mis sobiks bitcoini traditsioonilise nelja-aastase tsükliga.

kokkuvõte

Minu tõlgendused selle COC väljaande andmete kohta on sellised, mida me näeme

• bitcoini futuuride turu küpsemine, mis põhjustab arbitraaži kaudu kaudselt hetkenõudluse suurenemist;
• praegune bitcoini omanik, mis on enamiku (kui mitte kõik) lõksus olevatest karudest välja uhutanud ja millel on nüüd kalduvus mitte kahjumiga müüa;
• kaevandustööstus, mis on muutunud bitcoini netomüüjast bitcoini netoakumulaatoriks;
• pikaajalised omanikud, kes avaldavad turu tugevuse ajal kerget müügisurvet, kuid ostavad kõik langused;
• Kuigi ketis olevate üksuste kasv ja ahelasisene tegevus on praegu suhteliselt aeglane, näivad jaeinvestorid – kes ei paista veel liiga palju bitcoinidele keskenduvat – sukelduvat altcoinidele kui bitcoinile mõneti võimendatud mängule niipea, kui see uuesti ärkab; ja
• periood, mil turu lühi- ja keskpika perioodi meeleolu on (väga) tõusuteel ja näiliselt suur osa turust ootab uut mitmekuulist hinnatõusu, millele võib järgneda ka karuturg.

Turuolud paistavad bitcoini jaoks hetkel soodsad. Siiski on tervislik mõista, et kui liiga suur osa turust on veendunud, et hind liigub teatud suunas, on hr Marketil kalduvus ühtäkki mõnda teist teed uurida.

Bitcoini poolitamise tsükli tegevuskava

Nagu alati, lõpetan selle Cycling On-Chaini väljaande Bitcoini poolitamise tsükli teekaardiga (joonis 14). See visualiseerib bitcoini hinda, mis on kaetud Bitcoini hinnatemperatuuriga (BPT) ja hinna ekstrapolatsioonidega, mis põhinevad kahel ajapõhisel mudelil (mustad punktiirjooned), Stock-to-Flow (S2F) ja Stock-to-Flow Cross Asset ( S2FX) mudel (triibulised mustad jooned) ja tsükliindeksid tsüklitele 1 ja 2 (valged jooned) ning nende geomeetrilised ja aritmeetilised keskmised (hallid jooned). Kõigil neil mudelitel on oma piirangud, kuid koos annavad nad meile ligikaudse hinnangu selle kohta, mis võib ees olla, kui ajalugu taas riimuks osutub.

Cycling On-Chaini varasemad väljaanded:

Kohustustest loobumine: see veerg on kirjutatud ainult hariduslikul, informatiivsel ja meelelahutuslikel eesmärkidel ning seda ei tohiks võtta investeerimisnõuandina.

See on lahjenduskindel külalispostitus. Avaldatud arvamused on täiesti nende endi omad ega pruugi kajastada BTC, Inc. või Bitcoin ajakiri.

Allikas: https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin