برای هنگ کنگ، استیبل کوین ها فراتر از پرداخت است

هنگ کنگ اولین حوزه قضایی نیست که یک رژیم نظارتی برای استیبل کوین ها ارائه کرده است. اما پاسخ آن ممکن است مهم ترین باشد.

ممکن است پیشنهاد عجیبی به نظر برسد. اتحادیه اروپا، بریتانیا، سنگاپور و ژاپن قبلاً پیشنهاداتی را ارائه کرده اند. ایالات متحده همچنین دارای یک رژیم نسبتاً سست و سهل گیر است. چه اهمیتی دارد که یک شهر 7.5 میلیون نفری از آن پیروی کند؟

دو دلیل اولین مورد، ماهیت منحصر به فرد واحد پول هنگ کنگ است. 

محبوب‌ترین استیبل‌کوین‌ها - تتر Bitfinex و USDC Circle - به دلار آمریکا متصل هستند، که نشان می‌دهد تقاضای بسیار زیاد در بازار جهانی برای دلارهای فراساحلی (یا به عبارت دیگر، دلارهای یورو دیجیتال) است.

دلار هنگ کنگ با دلار آمریکا پیوند خورده است. بنابراین، یک استیبل کوین مرتبط با دلار هنگ کنگ، یک یورودلار دیجیتالی واقعی است. این در مورد دلار، یورو، ین یا استرلینگ دیجیتال سنگاپور صدق نمی کند.

در حالی که تمرکز اداره پولی هنگ کنگ بر مقررات استیبل کوین ممکن است این را به صراحت در ذهن نداشته باشد - HKMA بر محافظت از سرمایه گذاران هنگ کنگ و حفظ ثبات سیستم مالی محلی متمرکز است - این یک مسیر برای ابزاری با تقاضای جهانی ارائه می دهد.

استیبل کوین OG

دلیل دوم و مرتبط این است که بر خلاف همه همتایان خود، HKMA تنها مرجع پولی است که مدیریت ذخایر استیبل کوین را در DNA خود تعبیه کرده است.

دلار هنگ کنگ در اکتبر 7.8 با 1983 دلار هنگ کنگ به یک دلار آمریکا ثابت شد و HKMA از یک سیستم مدیریت ذخایر طراحی شده برای حفظ آن در یک باند تجاری محدود استفاده کرد. HKMA یک استیبل کوین متصل به دلار را اجرا می کند!

HKMA به‌رغم بحران‌های مالی و حملات گسترده توسط صندوق‌های تامینی بین‌المللی به رژیم، به مدت چهل سال این پیوند را حفظ کرده است.

این یک دستاورد نادر است. یکی از دلایلی که یورو وجود دارد این است که مقامات پولی اروپا به طور مداوم نتوانسته اند فرانک، پوند و مارک را در محدوده های نسبتاً سخاوتمندانه معامله کنند. HKMA تجربه عمیق منحصر به فردی دارد که هیچ تنظیم کننده دیگری نمی تواند با آن مطابقت کند.

خوب – بنابراین ظهور استیبل کوین های مبتنی بر بلاک چین، هنگ کنگ را در موقعیت منحصر به فردی قرار می دهد. چه تأثیری بر دستورالعمل های پیشنهادی HKMA دارد؟

پاسخ کوتاه مدیریت ذخایر است. برای درک این موضوع، اجازه دهید برخی از ویژگی های دیگر رژیم احتمالی هنگ کنگ را باز کنیم.

تنظیم سکه های پایدار

دلیل علاقه HKMA و سایر تنظیم‌کننده‌ها به استیبل کوین‌ها این است که آنها تشخیص می‌دهند که استیبل کوین‌ها ممکن است به بخش مهمی از پرداخت‌ها در سطح ملی و بین‌المللی تبدیل شوند. آنها می خواهند قوانینی را وضع کنند تا اطمینان حاصل شود که شهروندانشان می توانند به طور ایمن از این موارد استفاده کنند و بانک ها یا بازارهای مالی را مختل نکنند. استیبل کوین ها جایی هستند که امور مالی سنتی با بلاک چین ملاقات می کند، بنابراین رگولاتورها مصمم هستند تا سیستم های مالی خود را از خطرات «غرب وحشی» کریپتوها محافظت کنند.

در ماه ژانویه، HKMA و دفتر خدمات مالی و خزانه داری مجوز و رژیم نظارتی برای دارایی های مجازی را پیشنهاد کردند که قصد دارند ارزش ثابتی را نسبت به یک یا چند ارز فیات حفظ کنند.

---

---

ارقام مالی و فین‌تک به دیگ‌فین می‌گویند که این پیشنهاد در حال انجام است، و می‌گویند HKMA مشتاق بازخورد بوده است – موضعی که اغلب زمانی که مقامات با صنایع خود مشورت می‌کنند صادق نیست.

اما یک چیز واضح است: HKMA فقط علاقه مند است که استیبل کوین هایی در هنگ کنگ در گردش باشد که به ارزی مانند هنگ کنگ یا دلار آمریکا اشاره کنند، نه کالایی مانند طلا. و استیبل کوین های الگوریتمی به پایان رسیده است.

مقایسه آن با رژیم های دیگر کمک می کند:

• هنگ کنگ فقط استیبل کوین های مرجع فیات را قانونی می کند.
• سنگاپور همچنین فقط استیبل کوین های مرجع فیات را قانونی می کند.
• ژاپن فقط استیبل کوین های پشتوانه ین را به رسمیت می شناسد (بنابراین USDC و Tether غیرقانونی هستند).
• بریتانیا فقط استیبل کوین‌های با پشتوانه استرلینگ را به رسمیت می‌شناسد و ملزم می‌کند وثیقه آن در بانک انگلستان نگهداری شود.
• اتحادیه اروپا در بین همه رژیم‌ها، انعطاف‌پذیرترین رژیم‌ها را دارد و استیبل‌کوین‌های کالایی و فیات را به رسمیت می‌شناسد، و آنها را در سطح اروپا به رسمیت می‌شناسد و اینها را از حوزه نظارت‌های بانکداری ملی حذف می‌کند.
• مقررات ایالات متحده هنوز رسمی نشده است.

یک تفاوت بزرگ بین رژیم پیشنهادی هنگ کنگ و رژیم های دیگر وجود دارد. در حالی که همه دولت‌ها استیبل‌کوین‌ها را به‌عنوان شکلی از پول الکترونیکی (تسهیلات ارزش ذخیره‌شده، پرداخت‌های الکترونیکی و غیره می‌شناسند)، رژیم هنگ‌کنگ بر اساس رژیم مجوز موجود کمیسیون اوراق بهادار و آتی برای پلت‌فرم‌های معاملاتی دارایی‌های مجازی (VATP یا کریپتو) ایجاد می‌کند. مبادلات).

بی‌خطر است که سایر رژیم‌ها رژیم‌هایی را برای کارگزاری دارایی‌های مجازی، از جمله برای سرمایه‌گذاران خرد، ایجاد کنند، اما آنها در حال ایجاد یک سیستم بازار سرمایه در بالای یک پایه پرداخت هستند، در حالی که هنگ کنگ این کار را در جهت مخالف انجام می‌دهد.

فراتر از ذخایر

با توجه به وجود VATP های تنظیم شده، با اکوسیستمی از سازندگان بازار، مقررات HKMA در مورد استیبل کوین ها فراتر از قوانین ساده برای ذخایر است.

یکی از آشنایان با تفکر HKMA می گوید: «آنها فقط به ذخایر پشت استیبل کوین نگاه نمی کنند. آنها در حال بررسی قیمت هستند. چگونه صادر کننده [یک استیبل کوین] با واسطه ها و سازندگان بازار برای حفظ ثبات قیمت کار خواهد کرد؟ هر نقطه شکست می تواند باعث شود بازار اعتماد به استیبل کوین را از دست بدهد.

بازارسازان می گویند که این کار از نظر فنی دشوار نیست. اما این نیاز به وضوح در مورد توافق آنها با یک ناشر دارد. صادرکننده مسئول استخراج و سوزاندن استیبل کوین است، بنابراین آنها به فرآیندی کارآمد و واضح نیاز دارند. این مقدمه ایجاد اعتماد بین ناشران و بازار ثانویه است.

اعتماد مقدار اساسی پول است. اعتمادی که مردم به ارز خود یا دلار یورو دارند باید به استیبل کوینی که آن را ردیابی می کند نیز گسترش یابد. اما در مورد استیبل کوین های خصوصی موجود، USDC و Tether چیست؟

USDC و Tether

صادرکننده USDC، Circle، سعی می‌کند خود را به‌عنوان بازیکن سازگار با قوانین و مقررات نشان دهد. مشکل آن این است که زمان هایی از نوسان وجود داشته است که USDC پیوند خود را از دست داده است. آیا به رسمیت شناختن قانونی کمک خواهد کرد، و تنظیم کننده ها بر چه شرایطی برای Circle اصرار دارند که کادر را علامت بزند؟

تتر حتی غریب تر است. ارزش بازار آن اکنون 97 میلیارد دلار است. این چسبی است که بازار کریپتو را در کنار هم نگه می دارد. اما سازندگان بازار کریپتو به Tether اعتماد ندارند و قانون‌گذاران مطمئناً پنهان‌کاری و سابقه دروغ‌گویی سهامداران کنترل Bitfinex را دوست ندارند.

وقتی از تتر برای پرداخت استفاده می‌شود، مردم از آن به‌عنوان تسهیل‌کننده کوتاه‌مدت برای تجارت جفت‌های دیگر (مثلا بیت کوین/تتر و سپس تتر/دلار) استفاده می‌کنند. هیچ کس نمی خواهد تتر را نگه دارد. به گفته سازندگان بازار، به همین دلیل است که فروشگاه‌های لوازم جانبی زیاد شده‌اند: صنعت بزرگی وجود دارد که سیب‌زمینی داغ را با Tethers بازی می‌کند. صنعت کریپتو یاد گرفته است که با این موضوع راحت باشد و به جای اعتماد به صادرکننده، به سرعت معاملات 24 ساعته و نقدینگی اعتماد کند.

این یک بازی خطرناک است: تنها چیزی که نیاز است یک بحران جدی است تا از چنین افرادی که چنین از خود راضی هستند، استفاده نکنید. هیچ تنظیم کننده مالی چنین رژیمی را نمی خواهد. اگر قرار است استیبل کوین ها به عنوان ابزار پرداخت گسترده مورد استفاده قرار گیرند، کاربران خرده فروشی و همچنین شرکت ها یا بانک ها باید مایل باشند که آنها را در ترازنامه نگه دارند.

HKMA همچنین باید انتظارات خود را تا جایی که بازخریدها پیش می‌رود، بسنجد. امروز، صادرکنندگان استیبل کوین ممکن است قول بدهند که با نرخ برابری بازخرید شوند، اما هیچ قولی در مورد ثبات قیمت در بازار ثانویه نمی‌دهند. هنگ‌کنگ، مانند سایر حوزه‌های قضایی، بر قانونی کردن استیبل کوین‌هایی که دارندگان می‌توانند در هر زمان برای ارزش کامل آن بازخرید کنند، پافشاری می‌کند.

اول ایمنی

اما چگونه HKMA یا هر تنظیم کننده دیگری به آن دست می یابد؟ قابل اجرا بودن یک چالش در هر حوزه قضایی است. هنگ کنگ یک سال پیش با کلاهبرداری JPEX متوجه شد که مجرمان خارج از کشور به راحتی می توانند رمزنگاری غیرقانونی را به خرده فروشی خشکی بفروشند.

با این حال، راه‌هایی وجود دارد که تنظیم‌کننده‌ها سعی کنند استیبل کوین‌ها را ایمن کنند. اولاً، هنگ کنگ تعهدات شناخت مشتری و مبارزه با پولشویی را بر عهده ناشران گذاشته است.

دوم، تنظیم‌کننده‌ها به‌طور کلی تشخیص می‌دهند که هرچه حوزه‌های قضایی بیشتری قوانین وضع کنند، بهتر است.

سوم، قرار دادن رژیم‌های استیبل کوین در چارچوب قوانین دیگر پیرامون دارایی‌های مجازی و تامین مالی بلاک چین است. هنگ کنگ، همانطور که قبلاً بحث شد، جلوتر از منحنی است. HKMA همچنین به تازگی یک مقاله مشاوره در مورد حضانت منتشر کرده است که نشان دهنده آخرین قطعه بزرگ گم شده است.

چهارم این است که از جعبه‌های شنی نظارتی برای آزمایش چرخه حیات یک استیبل کوین و مورد استفاده استفاده کنید، به جای اینکه سعی کنید هر قانون را در ابتدا تجویز کنید. HKMA احتمالا این کار را قبل از نهایی کردن برخی از کتاب های خود انجام می دهد. این دوباره به قدرت هنگ کنگ در تاکید بر بازارهای سرمایه، به جای تلقی استیبل کوین ها به عنوان یک سوال پرداخت، بازی می کند.

ارزش آن را دارد که یک مسیر انحرافی سریع به یکی دیگر از حوزه‌های مقررات مرتبط دیگری که HKMA در آن پیشگام است بروید: درمان سرمایه.

هزینه های سرمایه

HKMA اولین تنظیم کننده اصلی است که افکار خود را در مورد اجرای استانداردهای کمیته بازل برای سرمایه نظارتی و برخورد با قرار گرفتن در معرض دارایی های رمزنگاری شده بانک ها ارائه می کند.

کمیته بازل روسای بانک های مرکزی را تحت حمایت بانک تسویه حساب های بین المللی گروه بندی می کند. این پیشنهاد بانک‌های مرکزی از بانک‌های تجاری خود می‌خواهند که سرمایه بسیار بالایی را در برابر هر دارایی رمزنگاری موجود در ترازنامه خود نگه دارند، از جمله وثیقه پشت استیبل کوین‌ها و همچنین هر بیت کوین یا سایر دارایی‌هایی که برای حمایت از وجوه قابل معامله در مبادلات استفاده می‌شوند.

اندرو فی، یکی از شرکای شرکت حقوقی King & Wood Mallesons، می‌گوید نتیجه این است که دارایی‌های مجازی که به طور کامل پشتوانه می‌شوند، هزینه سرمایه‌ای معادل ماهیت موضوع اصلی را متحمل می‌شوند – یعنی مانند یک سهام یا دارایی با آن رفتار می‌شود. نوع نگهداری اوراق قرضه شرکتی در صورتی که توکن حق رای یا اقتصادی را اعطا کند. برای دستیابی به این هدف، استیبل کوین نه تنها باید 100 درصد ذخیره شده باشد، بلکه بانک باید فرآیند انطباق و مستندسازی دقیق را انجام دهد و در ممیزی های منظم شرکت کند.

دارایی‌های مجازی که به طور کامل پشتیبانی نمی‌شوند یا استیبل کوین‌هایی که روش تثبیت هوا ندارند، هزینه‌های سرمایه‌ای در حدود 10 یا 20 برابر بیشتر را متحمل می‌شوند که بعید است بانک‌ها آن را در ترازنامه خود نگه دارند.

این واقعیت که هنگ کنگ توصیه های بازل را اتخاذ می کند، مسیر سفر را نشان می دهد. این برای دو چیز بسیار مرتبط است: استیبل کوین ها، و برای توکن سازی دارایی های دنیای واقعی.

آنچه این نشان می دهد این است که HKMA به استیبل کوین ها به عنوان یک ابزار پرداخت نظری، در خلاء فکر نمی کند. HKMA به استیبل کوین‌هایی فکر می‌کند که برای پرداخت دارایی‌های توکن‌شده یا سایر عملکردهای بازار سرمایه، مانند ETF استفاده می‌شوند.

ذخیره دارایی ها

مخصوصاً برای استیبل کوین ها، این یک نوار برای Circle و Bitfinex، همراه با سایر صادرکنندگان استیبل کوین ایجاد می کند. اگر آن‌ها می‌خواهند توکن‌هایشان برای تسهیل تجارت دارایی‌های دنیای واقعی از هنگ‌کنگ روی ریل‌های بلاک‌چین استفاده شود یا آن اوراق بهادار را برای سرمایه‌گذاران هنگ‌کنگ عرضه کنند، باید ذخایری را در بانک‌ها به سپرده بگذارند. و بانک‌ها باید مطمئن شوند که مدارک جمع‌آوری می‌شوند تا از هزینه‌های سرمایه تنبیهی اجتناب کنند.

هزینه های سرمایه ما را به سوال اساسی که HKMA در حال بررسی است باز می گرداند: دارایی های ذخیره.

چه نوع ذخایری پشتوانه قابل قبولی برای یک استیبل کوین خواهد بود؟ اینکه یک استیبل کوین که دلار آمریکا را ردیابی می‌کند (مثلاً) باید به طور کامل توسط دارایی‌های دلار آمریکا پشتیبانی شود، مسلم است، اما این ترکیب چگونه خواهد بود؟

اتحادیه اروپا بر اساس قوانین بازار دارایی های رمزنگاری شده (MiCA) خاص ترین قوانین را در این زمینه دارد. اینها می گویند که ناشران باید 30 یا 60 درصد از ذخایر خود را به عنوان پول نقد در بانک های اروپایی نگه دارند (مقدار به اندازه ذخایر و تعداد دارندگان استیبل کوین بستگی دارد). علاوه بر این سپرده‌ها، ناشران نیز ممکن است از طریق بدهی دولت ملی یا محلی یا اوراق قرضه تحت پوشش ذخیره کنند.

برای کاهش ریسک طرف مقابل، MiCA می گوید که نمی توان بیش از 10 درصد از ذخایر را در یک بانک خاص نگهداری کرد، جایی که نمی تواند بیش از 2.5 درصد از دارایی های آن بانک را تشکیل دهد. حداکثر 40 درصد از کل ذخایر باید ظرف یک روز در اختیار درخواست‌های بازخرید قرار گیرد.

HKMA رژیمی مانند این را مشخص نکرده است. اما افرادی که با تفکر آن آشنا هستند می گویند تمرکز آن بر نقدینگی خواهد بود و اطمینان حاصل می کند که ذخایر در ابزارهایی قرار می گیرد که می توانند به سرعت بازخرید شوند.

یکی از دلایلی که HKMA ترجیح می‌دهد جزئیات را در جعبه شنی بررسی کند، این است که صادرکنندگان، اگرچه مسئول ضرب یا سوزاندن استیبل کوین‌ها هستند، اما در واقع بسیاری از آنها را نگه نمی‌دارند. نکته صدور این است که آنها را از طریق VATP (کارگزار یا صرافی) توزیع کنید.

عملی نیست که فرض کنیم یک ناشر - چه یک بانک باشد یا یک اپراتور پول دارای مجوز - می تواند همه دارندگان نهایی را در شرایط بحرانی ردیابی و سوار کند. واسطه ها می توانند نقش بازخریدهای ملاقات را داشته باشند، اما HKMA در صورت بروز یک بحران سیستمیک به یک طرح پشتیبان نیاز دارد.

کار در حال انجام

قوانین ذخیره سرمایه به گونه‌ای طراحی شده‌اند که در مواقع مشکل به بانک‌ها بافری می‌دهند، اما اجرای بانک هنوز هم ممکن است اتفاق بیفتد. اجرا بر روی یک استیبل کوین می‌تواند امور مالی سنتی را بی‌ثبات کند، بنابراین HKMA قبل از اینکه احتمالاً به صادرکنندگان مجوز بدهد، به آزمایش خود ادامه خواهد داد.

علاوه بر این، این قوانین بعید می‌سازد که بانک‌ها بخواهند استیبل کوین صادر کنند. مشوق ها آنها را به سمت سپرده های توکنی سوق می دهد. اینها ابزارهای قابل معامله در بازار نیستند، بلکه نشان دهنده رابطه بین سپرده گذار و بانک هستند. مهمتر از آن، در حالی که یک استیبل کوین باید 100 درصد ذخیره شده باشد، سپرده بخشی از سیستم بانکداری ذخایر کسری است، حتی اگر روی یک بلاک چین کار کند. امروز در هنگ کنگ، حداقل ذخیره سپرده ها 8 درصد است.

جایی که بانک ها بیشتر درگیر می شوند، حمایت مالی یا تسهیل توکن سازی دارایی در دنیای واقعی است. استیبل کوین‌ها به‌عنوان پایه‌های احتمالی تسویه نقدی مرتبط می‌شوند (اگرچه یک ارز دیجیتال بانک مرکزی می‌تواند این نقش را ایفا کند، اگر HKMA تصمیم بگیرد که e-HKD خود را مستقیماً از ترازنامه خود منتشر کند).

HKMA و همتایان جهانی آن درگیر یک آزمایش بزرگ هستند. آیا اعتماد ارزهای ملی آنها را می توان به استیبل کوین تبدیل کرد؟ این به تنظیم صحیح نیاز دارد، اما این فقط اولین قدم است.

این رژیم ها باید مورد آزمایش قرار گیرند. پیوند دلار هنگ کنگ به دلار نه تنها به این دلیل که HKMA قوانینی دارد، بلکه به این دلیل که از پیوند در برابر دشمنان قدرتمند دفاع می کند، قابل اعتماد است.

و رژیم نیاز به پذیرش دارد. بررسی موارد استفاده به عهده بانک‌های مرکزی نیست، اما این وظیفه آنهاست که فرض کنند که استیبل کوین‌ها می‌توانند به‌طور گسترده به عنوان ابزار پرداخت توسط شهروندانشان استفاده شوند. این استفاده است که سیستم را آزمایش می کند. اگر رژیم بیش از حد طاقت فرسا باشد، هیچ کس در حوزه قضایی خود موضوع را صادر نخواهد کرد و سرمایه گذاران آنها به سمت محصولات غیرقانونی رمزنگاری هجوم خواهند آورد.

این در مورد همه رگولاتورها صادق است. چیزی که تماشای هنگ کنگ را جالب می کند این است که HKMA، که خود مدیر قدیمی یک «استیبل کوین» است، در حال تعبیه راهنمایی های خود در حوزه بازارهای سرمایه است. ابزار پرداخت بسیار خوب است، اما پول چیزی است که برای پرداخت بدهی‌های خود استفاده می‌کنید – و این استیبل کوین‌ها را در دنیای دارایی‌ها و بدهی‌ها قرار می‌دهد.

• محتوای مبتنی بر SEO و توزیع روابط عمومی. امروز تقویت شوید.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. به خودت قدرت بده دسترسی به اینجا.
• PlatoAiStream. هوش وب 3 دانش تقویت شده دسترسی به اینجا.
• PlatoESG. کربن ، CleanTech، انرژی، محیط، خورشیدی، مدیریت پسماند دسترسی به اینجا.
• PlatoHealth. هوش بیوتکنولوژی و آزمایشات بالینی. دسترسی به اینجا.
• منبع: https://www.digfingroup.com/hong-kong-stablecoins/