آیا می دانید توقف LIBOR با حجم ها چه کرده است؟

من می‌خواستم دو تا از وبلاگ‌های 2022 خود را دنبال کنم تا تأثیر توقف LIBOR را بر حجم کلی بازارهای GBP، JPY و CHF تخمین بزنم (که فقط 7 ماه پیش بود، باور کنید یا نه!).

1. رمزگشایی پایان لیبور در داده ها
2. پایان بازی برای مبادله پایه؟

تمام داده های این وبلاگ از آن گرفته شده است CCPView، و به تأثیر توقف LIBOR بر حجم معاملات فقط در مشتقات نرخ بهره نگاه می کند.

حجم های کلی

نگاهی به مجموع حجم محصولات Rates در این 3 ارز نشان می دهد که حجم کلی در حال حاضر در جهان پس از LIBOR کمتر است:

نمایش؛

• حجم ماهانه همه محصولات نرخ به پوند، ین و فرانک فرانک از ژانویه 2020. حجم به معادل های واقعی (میلیون ها دلار) نشان داده شده است.
• این قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاه مدت (قراردادهای آتی STIR)، IRS، FRAs، OIS، مبادلات پایه، تورم، مبادلات کوپن صفر را پوشش می دهد .... کاملاً یک لیست!
• همانطور که ما داریم قبلاً ذکر شده، IRS از داده های ما ناپدید شده است و اکنون با OIS جایگزین شده است.
• هیچ FRA وجود ندارد.
• تنها مبادلات مبنایی که هنوز به GBP، JPY و CHF معامله می شود، به ین TIBOR است. اینها هم در مقابل سایر تنورهای TIBOR (مبنای 3s6s) و هم در مقابل RFR (TONAR) معامله می شوند.

محصولات در حال ناپدید شدن

برای تعیین کمیت کاهش حجم، ابتدا به ضرر مطلق ناشی از عدم معامله محصولات زیر نگاه می کنیم:

• FRA ها
• مبادلات پایه

نمایش؛

• حجم واقعی همه FRAها و مبادلات پایه معامله شده به GBP، JPY و CHF.
• در سال 2020، میانگین حجم ماهانه این محصولات بیش از 2.5 تریلیون دلار بود.
• این مبلغ از ~ 2 تریلیون دلار در FRA ها که عمدتاً محصولات کوتاه مدت هستند و ~ 0.5 تریلیون دلار در مبادلات پایه (طولانی مدت) تشکیل شده است.
• در سال 2021، پس از اینکه اسپردهای ISDA قبلاً قفل شده بودند و برنامه‌های تبدیل CCPها به اسپردهای RFR + به خوبی درک شدند، این حجم به شدت کاهش یافت.
• متوسط ​​حجم ماهانه FRAها در سال 2021 فقط 0.7 تریلیون دلار بود که 66 درصد کاهش داشت.
• فعالیت مبادله پایه تقریباً یکسان کاهش یافته است، کاهش 64 درصدی به 168 میلیارد دلار در ماه.

این مقدار احتمالاً کاهش حجم فرابورس را کمتر نشان می دهد زیرا:

• JPY FRA معامله نمی شود. آنها همیشه به عنوان سوآپ های یک دوره ای معامله می شوند، بنابراین به عنوان حجم IRS در گزارش های CCP نشان داده می شوند.
• با اجرای بانک‌های مرکزی در سال جاری، می‌توانست دوره درخشانی برای حجم محصولات با تاریخ کوتاه، و به‌ویژه برای خدمات تطبیق FRA باشد. من مطمئن هستم که آنها به هر حال دلار را به خوبی انجام داده اند، اما آنچه ممکن است در GBP و CHF باشد….

به هر حال، بیایید 2.5 تریلیون دلار حجم از دست رفته خود را تا کنون پیش ببریم و آن را به عنوان نقطه شروع در نظر بگیریم.

کاهش فعالیت OTC

ما آشکارا شاهد افزایش زیادی در فعالیت OIS بوده ایم RFR ها اکنون محصول استانداردی برای تجارت هستند. با این حال، آیا محصولات OIS به طور کامل وارد بازارهای IRS شده اند که قبلاً معامله می شد؟ بیایید به داده ها نگاه کنیم:

این نمودار چندان بد به نظر نمی رسد! بیایید به داده ها نگاه کنیم.

• حجم واقعی همه مبادلات IRS و OIS که به GBP، JPY و CHF معامله می شوند.
• در سال 2020، میانگین حجم ماهانه این محصولات بیش از 7.2 تریلیون دلار بود که بسیار بیشتر از مبادلات پایه و FRA بود.
• انتقال RFR به طور جدی در سال 2021 برای این ارزها آغاز شد.
• در سال 2021، میانگین حجم ماهانه این محصولات تقریباً برابر با 7.1 تریلیون دلار بود.
• اکنون، در سال 2022، پس از توقف LIBOR، حجم OIS در مقایسه با حجم OIS در سال گذشته تا حدودی افزایش یافته است، اما به طور کامل جایگزین حجم IRS نشده است.
• در سال 2022، میانگین حجم ماهانه اکنون 5.7 تریلیون دلار است.

بنابراین، از سال 1.5 شاهد کاهش کلی 2020 تریلیون دلاری در حجم ماهانه هستیم.

با اضافه کردن آن به کاهش 2.5 تریلیون دلاری قبلی، تا کنون شاهد کاهش 4 تریلیون دلاری خوبی در حجم ماهانه خواهیم بود. و این فقط در محصولات فرابورس است.

اکنون به معاملات آتی می پردازیم.

SIRs

معاملات آتی بازار پول نیز از LIBOR به قراردادهای مبتنی بر RFR منتقل شده است. حجم ها چگونه به افزایش کمک می کنند؟

نمایش؛

• حجم واقعی همه قراردادهای STIR در محصولات آتی GBP، JPY و CHF معامله می شود. همانطور که می دانیم، GBP یک چشم انداز رقابتی بود، بنابراین قراردادهای رقابتی زیادی وجود داشت!
• در سال 2020، میانگین حجم ماهانه این محصولات بیش از 10.6 تریلیون دلار بود که دوباره بسیار بیشتر از حجم IRS و OIS OTC بود.
• در سال 2021، این حجم به طور قابل توجهی افزایش یافت و به بیش از 12.7 تریلیون دلار رسید.
• اکنون در سال 2022، حجم به 7.7 تریلیون دلار کاهش یافته است.

حتی با وجود فعال بودن بانک های مرکزی در این فضا، توقف LIBOR به میزان قابل توجهی حجم را کاهش داده است. بیایید این مورد را کاهش 34 درصدی بنامیم (میانگین سال های 2020 و 2021 با توجه به اینکه حجم به طور قابل توجهی افزایش یافته است)، یعنی کاهش 4 تریلیون دلاری دیگر در فعالیت.

مجموع در حال اجرا ما در حال حاضر ایستاده است کاهش 8 تریلیون دلاری در فعالیت از توقف LIBOR.

و هنوز…

و با این حال… یک ارز LIBOR کار کرده است! یک ارز LIBOR هنوز باقی مانده است ... و واقعاً پدر همه آنها است. اگر همان داده ها را اجرا کنیم، اما از جمله USD:

نمایش؛

• حجم ماهانه همه محصولات نرخ به پوند، ین، فرانک فرانک و دلار از ژانویه 2020. حجم ها به معادل های فرضی (میلیون ها دلار آمریکا) نشان داده شده است.
• این قرارداد آتی نرخ بهره کوتاه مدت (قراردادهای آتی STIR)، IRS، FRAs، OIS، مبادلات پایه، تورم، مبادلات کوپن صفر را پوشش می دهد. اما این بار به سادگی به کلاس های دارایی "OTC" و "ETD (آینده)" تقسیم می شود.
• گنجاندن USD واقعاً داستان را تغییر می دهد، اگرچه تأثیرات آن بین OTC («مبادله») و ETD («آینده») کاملاً متفاوت است.
• در فرابورس، متوسط ​​حجم ماهانه در سال 2020، 28 تریلیون دلار بود. در سال 2021، این میزان با 8 درصد کاهش به 25.6 تریلیون دلار رسید.
• در سال 2022، این حجم متوسط ​​ماهانه در فرابورس به بیش از 28 تریلیون دلار افزایش یافته است.
• بنابراین، حجم فرابورس حدود 5 درصد بالاتر است، که منجر به 1.34 تریلیون دلار اضافی در حجم ماهانه می شود.
• بدیهی است که همه اینها ناشی از افزایش حجم دلار است، با توجه به اینکه می دانیم سایر ارزها در همان بازه زمانی 4 تریلیون دلار کاهش یافته اند.

با این حال، می توان استدلال کرد که این حجم های فرابورس در مقایسه با انفجاری که در فعالیت معاملات آتی شاهد بودیم، در واقع فقط یک خطای گرد کردن هستند. افزایش پذیرش SOFR در بازارهای آتی USD.

• حجم ماهانه STIRS در سال 2020 73 تریلیون دلار بود.
• در سال 2021، این رقم به 83 تریلیون دلار افزایش یافت.
• در سال 2022، این رقم اکنون به 124 تریلیون دلار می رسد!

وقتی دلار آمریکا 8 تریلیون دلار در ماه به فعالیت اضافه می کند، می توانید همه چیز را در مورد کاهش 45 تریلیون دلاری از فعالیت پوند، CHF و ین فراموش کنید.

در خلاصه

• در نتیجه توقف GBP، JPY و CHF LIBOR، 8 تریلیون دلار کاهش در فعالیت فرضی ماهانه در مشتقات نرخ بهره وجود داشته است.
• این کاهش فعالیت به طور مساوی بین محصولات OTC و ETD تقسیم شده است.
• با این حال، این کاهش در فعالیت با انفجار فعالیت معاملاتی دلار کاهش یافته است.
• به ویژه در ETD ها (آینده)، فعالیت معاملاتی نرخ دلار در حال شکوفایی است.
• چه مقدار از این حجم پس از ژوئن 2023، تاریخ توقف نهایی USD LIBOR، پایدار خواهد بود؟
• اطلاعات ما را دنبال کنید تا متوجه شوید. تماس با ما برای اشتراک CCPView.