تامین فشار

خلاصه اجرایی

• با نزدیک شدن سریع به نصف شدن چهارمین بیت کوین، تخمین زده شده در آوریل 2024، یک تنگنا در عرضه بیت کوین شکل می گیرد که به سطوح تاریخی رسیده است.
• ما طیف وسیعی از اقدامات را برای «عرضه موجود» و همچنین نرخ‌های «ذخیره عرضه» توسط سرمایه‌گذاران بلندمدت ارزیابی می‌کنیم که بیش از 200٪ از انتشار جدید است.
• با استفاده از رابطه بین ارزش بازار و سرمایه واقعی، ما تخمین می‌زنیم که این محدودیت عرضه باعث می‌شود که سرمایه ورودی به بیت‌کوین تأثیر بزرگی بر ارزش‌گذاری داشته باشد.

ارزیابی دینامیک عرضه در نصف شدن بیت کوین در سال 2024

رویداد نصف شدن یکی از مورد انتظارترین رویدادهای تقویم بیت کوین است که در هر 210,000 بلاک رخ می دهد و نرخ انتشار سکه های جدید را تا 50 درصد کاهش می دهد. در حالی که نصف چهارم از قبل تعیین شده است که در ارتفاع بلوک 840,000 رخ دهد، تاریخ و زمان دقیق به دلیل تغییرپذیری طبیعی و ماهیت احتمالی بلوک‌های استخراج ناشناخته است.

بهترین تخمین ما با توجه به میانگین فاصله بلاک فعلی این است که نصف شدن 158 روز دیگر است که در 23 آوریل 2024 پیش بینی می شود.

با توجه به تقاضاهای بالای CAPEX و OPEX استخراج بیت کوین، استخراج کنندگان بیت کوین از لحاظ تاریخی اکثر درآمد بیت کوین خود را برای پوشش هزینه ها توزیع کرده اند. بالاترین ارزش YTD دلاری صادر شده برای استخراج‌کنندگان از طریق عرضه جدید 1 میلیارد دلار در ماه است، که یک باد مخالف ورودی سرمایه است.

در دنیای نصف شدن پس از سال 2024، این به 500 میلیون دلار در ماه کاهش می یابد که با فشار توزیع 450 میلیون دلار در ماه در اطراف پایین ترین سطح FTX که یک سال پیش تعیین شده بود قابل مقایسه است.

جدای از ظرافت فنی و ماهیت غیرقابل توقف نصف شدن بیت کوین، این موضوع برای سرمایه گذاران نیز مورد توجه است. تمام هاوینگ های قبلی در 365 روز پس از آن، عملکرد بازار چشمگیری را تجربه کرده اند.

این به طور طبیعی یک نقطه فتنه ایجاد می کند که آیا نصف شدن محرک اصلی این چرخه های افزایش قیمت است یا صرفاً یکی از عوامل متعدد. در این نسخه، این موضوع را از طریق دریچه الگوهای رفتاری عرضه و سرمایه‌گذار بررسی خواهیم کرد تا از منظر زنجیره‌ای رنگی به بحث اضافه کنیم.

ما این را به سه مرحله تجزیه و تحلیل تقسیم می کنیم:

1. ارزیابی عرضه "در دسترس و فعال".
2. اندازه‌گیری نرخ‌های «ذخیره و ذخیره عرضه»
3. تحلیل تاثیر جریان سرمایه بر ارزش گذاری بازار

ارزیابی عرضه موجود

اولین درگاه تماس ما این است که تخمینی از حجم بیت کوین ایجاد کنیم که سیار، فعال و آزادانه در گردش است. به عبارت دیگر، عرضه موجودی که سرمایه گذاران می توانند به طور منطقی انتظار داشته باشند در کوتاه مدت تغییر کند چیست؟

نمودار زیر چندین اکتشافی عرضه را با استفاده از «سن سکه» به‌عنوان ورودی اصلی پوشش می‌دهد و مدت زمانی را که یک سکه در زنجیره خرج شده است اندازه‌گیری می‌کند. عرضه کوتاه‌مدت دارندگان در حال حاضر در پایین‌ترین سطح چند ساله خود یعنی 2.33 میلیون بیت‌کوین قرار دارد و سکه‌هایی با قدمت 155 روز را جمع‌آوری می‌کند که از نظر آماری بیشترین احتمال خرج شدن را دارند.

معیارهای دیگری که عرضه «گرمتر» را توصیف می‌کنند شامل سکه‌های جوان‌تر از یک ماه (1 میلیون بیت کوین) است، اما می‌تواند سود باز آتی (1.39 میلیون بیت کوین بیت‌کوین) را نیز به‌عنوان شکلی از «معرض عرضه» در بازارهای مشتقه در نظر بگیرد.

در مجموع، این حجم «عرضه داغ» معادل بین 5 تا 10 درصد عرضه در گردش است که در تجارت روزانه شرکت می کند.

Glassnode یک اکتشافی عرضه دیگر را توسعه داده است که بر رفتار هزینه کیف پول ها نظارت می کند که به سطل های Iliquid، Liquid و Highly Liquid طبقه بندی می شود. دو مورد آخر در زیر نشان داده شده اند که نشان دهنده کیف پول هایی هستند که هم سکه دریافت می کنند و هم بخش قابل توجهی از آنها را خرج می کنند.

نکته قابل توجه کاهش چند ساله است که در مارس 2020 آغاز شد، زمانی که جهان یک تغییر لرزه‌ای را تجربه کرد که ناشی از همه‌گیری و واکنش اجتماعی به آن بود.

به دلایل واضح بین عرضه نقدینگی و با نقدینگی بالا و موجودی مبادله همپوشانی قابل توجهی وجود دارد. این روند نزولی چند ساله دوباره قابل مشاهده است و نشان می‌دهد که کوین‌ها از کیف‌پول‌های Exchange خارج می‌شوند و به سمت کیف پول‌های غیر نقدی بیشتری با سابقه خرج کردن کمی حرکت می‌کنند.

نکته مهم در این مورد نقش متولیان درجه سازمانی و محصولات سبک ETF مانند GBTC (یک مرجع مفید برای هر وسیله نقلیه ETF در آینده) است. نمودار زیر بهترین برآورد ما از مجموع حجم زنجیره‌ای را برای خوشه‌های Coinbase Exchange، Coinbase Custody و GBTC نشان می‌دهد.

مجدداً به نقطه عطف مارس 2020 توجه کنید که در آن تقاضا برای محصولات GBTC و نگهبانی به طور قابل توجهی افزایش یافت، که هر دو در بسیاری از موارد به عنوان عرضه غیر نقدی طبقه بندی می شوند.

اگر موجودی عرضه و مبادله دارندگان کوتاه‌مدت را مقایسه کنیم، می‌توانیم متوجه شویم که بزرگی مشابهی در حدود 2.3 میلیون BTC دارند. در مجموع، این دو معیار «عرضه موجود» برابر با 23.8 درصد از عرضه در گردش است که اکنون در پایین ترین سطح خود قرار دارد.

می توان استدلال کرد که این امر عرضه بیت کوین موجود را به صورت نسبی در پایین ترین حد تاریخی قرار می دهد.

اندازه گیری نرخ های ذخیره شده و ذخیره شده

ما ثابت کرده‌ایم که روند کلی معیارهای مختلف «عرضه موجود» رو به کاهش است. این روند اکنون چند سال پیش است، اما از زمان فروش گسترده بازار در ژوئن 2022 (LUNA-UST و 3AC) به طور قابل توجهی سرعت گرفته است.

در مقابل، وقتی معیارهای معکوس عرضه «ذخیره شده یا ذخیره شده» را روی هم قرار می دهیم، می بینیم که یک واگرایی قابل توجه در حال شکل گیری است. در اینجا ما "عرضه ذخیره شده" را با استفاده از اکتشافی زیر در نظر می گیریم:

• عرضه نگهدارنده بلند مدت (سکه های قدیمی تر از -155 روز، آبی تیره)
• عرضه غیرنقدی (کیف پول با سابقه خرج محدود، آبی روشن)
• عرضه طاقدار (عرض HODLed و گمشده عمیق، به Cointime Economics، سبز مراجعه کنید)

این واگرایی از این جهت معنی‌دار است که نشان می‌دهد سکه‌ها معمولاً از موجودی‌های بورس، سفته‌بازان و تجارت فعال دور می‌شوند و به سمت سردخانه، نگهبانی و کیف پول سرمایه‌گذاران بلندمدت می‌روند.

برای درک مقیاس، می‌توانیم نرخ ذخیره و ذخیره سکه‌ها را نسبت به انتشار جدید مقایسه کنیم. در حال حاضر، تقریباً 81 هزار بیت کوین در هر سه ماهه استخراج می شود که به زودی پس از نصف شدن به 40.5 هزار بیت کوین در هر سه ماهه کاهش می یابد.

اگر تغییرات 90 روزه در عرضه نقدینگی را همپوشانی کنیم، می‌توانیم مشاهده کنیم که در تمام رویدادهای نصف‌سازی قبلی، ترازهای غیر نقدشونده افزایش یافته است. این نشان می‌دهد که طرف خرید سرمایه‌گذار تمایل دارد تا قبل و بعد از نصف شدن افزایش یابد، که اغلب به طور قابل توجهی از نرخ انتشار قبل و بعد از رویداد فراتر می‌رود.

عرضه غیرنقدی در حال حاضر با نرخ 180 هزار بیت کوین/qtr در حال افزایش است که 2.2 برابر بیشتر از انتشار است.

از طریق دریچه «عرضه ذخیره شده» با استفاده از زمان نگهداری سرمایه گذار به عنوان ورودی، الگوی انباشت مشابهی را برای دارندگان بلندمدت (آبی) و عرضه طاقدار (سبز) می بینیم. جالب توجه است که به نظر می رسد این رفتار سرمایه گذار در سه موج ظاهر می شود:

1. موج 1 در وسط خرس چون قیمت ها به شدت از ATH درست می شوند.
2. موج 2 در مراحل بعدی خرس همانطور که طبقه چرخه ایجاد می شود.
3. موج 3 به داخل و از طریق نصف کردن همانطور که سرمایه گذاران در انتظار خرید می کنند.

نرخ‌های انباشت را می‌توان با استفاده از روش‌های اکتشافی اندازه کیف پول ارزیابی کرد، که در این نمودار همه نهادهایی که کمتر از 100 بیت کوین دارند در نظر گرفته می‌شود. این میگوها (< 1BTC)، خرچنگ ها (1 تا 10BTC) و ماهی ها (10 تا 100BTC) بخش وسیعی از سرمایه گذاران را جذب می کنند، از خرده فروشی گرفته تا افراد دارای ارزش خالص بالا.

در مجموع، نرخ انباشت آنها از فوریه 2022 از انتشار جدید فراتر رفته است که طولانی ترین و پایدارترین دوره در تاریخ است.

به طور خلاصه، نمودار زیر تغییر موجودی خالص این معیارهای مختلف عرضه «ذخیره‌شده» را از 1-ژانویه-2022 نشان می‌دهد. ما از تغییر در عرضه در گردش (نارنجی) به عنوان خط پایه خود استفاده می کنیم و می بینیم که نرخ انباشت توسط سرمایه گذاران از بین 1.1 برابر تا تقریباً 2.5 برابر انتشار جدید متغیر است.

نه تنها معیارهای ما برای «عرضه در دسترس» در پایین‌ترین حد تاریخی است، بلکه نرخ‌های «ذخیره عرضه» توسط سرمایه‌گذاران نیز به‌طور معناداری بالاتر از نرخ‌های انتشار در یک محیط قبل از نصف شدن است. ماهیت چرخه‌ای چرخه‌های بازار بیت‌کوین در طول بازارهای نزولی و رویدادهای نصف‌شده را می‌توان با این الگوهای انباشت سرمایه‌گذار توصیف کرد که ما را به یاد ضرب المثلی در بازارها می‌اندازد.

بازارهای خرسی نویسنده گاوی که به دنبال آن است (و بالعکس)

تجزیه و تحلیل جزر و مد سرمایه در حال تغییر

در چندین نسخه اخیر WoC، ما بر چرخش سرمایه در سراسر اکوسیستم دارایی دیجیتال تمرکز کرده ایم (به WoC مراجعه کنید 41, 42و 44). در این نسخه ها، ما از The Realized Cap به عنوان نماینده ای برای جریان های ورودی، خروجی سرمایه و چرخش بین دارایی ها استفاده می کنیم.

در سطح رفتاری، سرمایه‌گذاران بلندمدت در بیت‌کوین تمایل به خرید پایین و فروش بالا دارند، فرآیندی که سود را به دست می‌آورد و سکه‌ها را از هزینه کم به قیمت بالاتر تغییر می‌دهد. سکه ای که در سال 6 با قیمت 2018 هزار دلار به دست آمد، در سال 60 به قیمت 2021 هزار دلار فروخته می شود که برای ورود به آن و به دست آوردن همان حجم سکه، به 900 درصد سرمایه بیشتر نیاز دارد.

یک نکته مهم: در حالی که امروز «عرضه ذخیره شده» در حال افزایش است، نمودار زیر عکس آن را نشان می دهد، جایی که سود گرفته می شود و «عرضه ذخیره شده» دوباره به گردش مایع خرج می شود.

با در نظر گرفتن این چارچوب، می‌توانیم مقدار سرمایه‌ای را که باید در (یا خارج) از سقف تحقق یافته بیت‌کوین برای دستیابی به تغییر 1 دلار در ارزش بازار به جریان بیفتد، مقایسه کنیم.

این معیار نهایی اولین بار در اخیراً پیشنهاد شد گزارش تحقيق، و می تواند به عنوان یک معیار نقدینگی یا نوسان باشد. این توضیح می‌دهد که برای دستیابی به تغییر 1.0 دلاری در ارزش بازار بیت‌کوین، سقف تحقق یافته چقدر باید تغییر کند. ما به جزئیات جالب توجه می کنیم:

• در بازارهای گاوی مرحله آخر (مناطق نارنجی) بیش از 0.75 دلار و اغلب بیش از 1.0 دلار در جریان سرمایه برای دستیابی به تغییر ارزش بازار 1.0 دلار مورد نیاز است. به طور تاریخی مشخص شده است که این یک وضعیت ناپایدار است.
• در طول بازارهای نزولی، با کاهش توجه سرمایه و سرمایه گذار، این می تواند بین 0.10 تا 0.30 دلار کاهش یابد. این منجر به نوسانات قیمتی بی‌ثبات‌تر می‌شود، زیرا ورود یا خروج سرمایه کوچک منجر به تأثیر بزرگ‌تر می‌شود.

این معیار نزدیک به میانگین بلندمدت (به رنگ قرمز) 0.25 دلار است، که نشان می دهد عرضه و نقدینگی بیت کوین نسبتاً محدود است. ورود/خروج سرمایه 0.25 دلاری باعث ایجاد تغییر 1.0 دلاری در ارزش بازار می شود. از بسیاری جهات، این با پویایی عرضه که در بالا مورد بحث قرار گرفت، مطابقت دارد، جایی که «عرضه موجود» واقعاً از نظر تاریخی پایین است، نرخ‌های ذخیره‌سازی افزایش می‌یابد، و در نتیجه نقدینگی کم‌تر می‌شود.

خلاصه و نتیجه گیری

چهارمین رویداد نصف شدن به سرعت در حال نزدیک شدن است و نشان دهنده یک نقطه عطف اساسی، فنی و فلسفی برای بیت کوین است. برای سرمایه گذاران، با توجه به نمایه بازده چشمگیر در چرخه های قبلی، این یک منطقه جذاب است.

در این نسخه، سفتی شکل‌گرفته در عرضه بیت‌کوین را با استفاده از انواع معیارهای عرضه و اکتشافی بررسی کردیم. تلاقی قابل‌توجهی بین این معیارها وجود دارد که نشان می‌دهد «عرضه موجود» در پایین‌ترین حد تاریخی است و نرخ «ذخیره‌سازی عرضه» تا 2.4 برابر بیشتر از انتشار فعلی است.

سلب مسئولیت: این گزارش هیچ توصیه سرمایه گذاری ارائه نمی دهد. تمام داده ها فقط برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی ارائه شده است. هیچ تصمیم سرمایه گذاری نباید بر اساس اطلاعات ارائه شده در اینجا باشد و شما تنها مسئول تصمیمات سرمایه گذاری خود هستید.

موجودی مبادله ارائه شده از پایگاه داده جامع برچسب های آدرس گلاسنود مشتق شده است که از طریق اطلاعات مبادله ای منتشر شده رسمی و الگوریتم های خوشه بندی اختصاصی جمع آوری شده است. در حالی که ما در تلاش برای اطمینان از حداکثر دقت در ارائه مانده های مبادلاتی هستیم، توجه به این نکته مهم است که این ارقام ممکن است همیشه کل ذخایر بورس را در بر نگیرند، به ویژه زمانی که صرافی ها از افشای آدرس های رسمی خود خودداری می کنند. ما از کاربران می‌خواهیم هنگام استفاده از این معیارها احتیاط و احتیاط کنند. گلاسنود مسئولیتی در قبال هرگونه مغایرت یا نادرستی احتمالی ندارد. لطفاً هنگام استفاده از داده های مبادله، اعلامیه شفافیت ما را بخوانید.

• محتوای مبتنی بر SEO و توزیع روابط عمومی. امروز تقویت شوید.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. به خودت قدرت بده دسترسی به اینجا.
• PlatoAiStream. هوش وب 3 دانش تقویت شده دسترسی به اینجا.
• PlatoESG. کربن ، CleanTech، انرژی، محیط، خورشیدی، مدیریت پسماند دسترسی به اینجا.
• PlatoHealth. هوش بیوتکنولوژی و آزمایشات بالینی. دسترسی به اینجا.
• منبع: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/