Celsius arrête les retraits de Bitcoin : qu'est-ce qui s'est passé ?

Un examen approfondi de la conception du réseau Celsius et des événements de ces dernières semaines avec ses stratégies génératrices de rendement qui ont abouti à l'arrêt des retraits de bitcoins.

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L'objet de ce numéro sera double :

Le premier sera un examen approfondi de la plate-forme Celsius et décomposera la conception de l'entreprise / de l'écosystème pour comprendre ce qui n'a pas fonctionné.

La seconde consiste à détailler les événements qui se sont produits au cours des dernières semaines avec les stratégies de «génération de rendement» Celsius et à informer les abonnés de l'état du marché, avec des ramifications potentiellement importantes à l'horizon.

Ce qui suit est écrit par Magazine Bitcoin's Namcios, détaillant les principales activités commerciales de Celsius.

Celsius : conception et hypothèses

Cette section examine en profondeur le fonctionnement interne du projet lui-même, selon son papier blanc, y compris des drapeaux rouges dans sa conception et des hypothèses de base qui auraient pu servir d'avertissement aux investisseurs - et peuvent, espérons-le, être appliquées à d'autres projets pour éviter des pertes similaires à l'avenir.

"Plus les gens rejoignent l'écosystème Celsius, plus tout le monde en profite", selon le livre blanc.

Tout au long de son livre blanc, Celsius confond les termes et les hypothèses, faisant avancer les décisions de conception qui ne jouent pas nécessairement le jeu. Un exemple de cela est de se nommer Celsius "réseau" tout en ayant une section entière dédiée à montrer une "équipe de direction". On peut affirmer que les réseaux n'ont pas d'équipes de direction, bien que Celsius ait quelques fondateurs, un PDG, un COO et un CTO, ainsi que des départements de marketing et de développement. Il fait également référence à plusieurs reprises à une «communauté» qu'il cherche à créer avec son réseau, même si l'utilisateur peut être certain que l'équipe de direction préservera presque toujours ses propres intérêts au lieu de ceux de la communauté – ce qui s'est passé dimanche alors que les retraits étaient arrêté sur la plate-forme. (La question du retrait sera explorée en détail dans une section ultérieure.)

Celsius ne parvient pas à fournir une explication appropriée de la raison pour laquelle son projet a besoin d'un jeton, comme le montre l'image ci-dessus. Le livre blanc indique simplement que son "modèle de prêt et d'emprunt nécessite une blockchain et une technologie de grand livre ouvert", citant que de tels besoins viennent "afin que [le projet] gagne vraiment du terrain".

Les deux peuvent difficilement être considérés comme des réponses factuelles à cette question. En fait, le livre blanc dans son intégralité s'apparente plus à une présentation marketing ou à un argumentaire aux investisseurs qu'à ce qu'un livre blanc devrait être : un document technique expliquant les décisions d'ingénierie derrière la conception du projet.

De plus, il existe dans le monde des plates-formes de négociation complexes qui gèrent des structures et des ordres de règlement très complexes, ce qui signifie qu'un contrat intelligent n'est pas non plus une raison suffisante pour une blockchain.

En effet, la vraie raison pour laquelle Celsius a besoin d'une blockchain et d'une technologie de grand livre ouvert est d'émettre ses jetons CEL - pour lesquels il a construit un écosystème autour pour générer suffisamment de "traction". De plus, les jetons CEL ont également permis à l'équipe de collecter des fonds auprès d'investisseurs pour développer la plate-forme et le portefeuille. Pourtant, l'émission de crédit aurait pu se faire sans blockchain, mais dans ce cas, l'équipe aurait manqué d'une devise importante pour générer le battage médiatique de nos jours - "crypto", "décentralisé" et "blockchain".

Le livre blanc démontre que Celsius a effectué une prévente de jetons CEL (s'élevant à 40 % du nombre total de jetons CEL) à 0.20 $ par jeton, puis a effectué une vente publique (s'élevant à 10 % du nombre total de jetons CEL) à 0.30 $ par jeton. Alors que la prévente a eu lieu au quatrième trimestre 4, la vente publique a commencé en mars 2017.

Celsius détaille dans son livre blanc l'importance du rôle que CEL joue dans le projet. En fait, toutes les fonctionnalités de la plateforme - emprunt et prêt - n'entreraient en vigueur qu'après l'émission des jetons.

CEL est un jeton ERC-20, ce qui signifie qu'il s'agit d'un jeton fongible déployé avec un contrat intelligent sur Ethereum, qui cherche à "créer une plate-forme de prêt et d'emprunt axée sur la valeur pour tous nos membres", selon le livre blanc.

La propriété du jeton permettait aux utilisateurs de rejoindre la plate-forme Celsius, de déposer de la crypto-monnaie dans le portefeuille Celsius, de demander des prêts en dollars et de payer des intérêts sur ces prêts à un taux réduit au lancement. Le document a également souligné qu'après le lancement, le jeton permettrait éventuellement aux utilisateurs de prêter de la crypto-monnaie pour gagner de l'intérêt, d'obtenir des récompenses sur la crypto-monnaie prêtée et d'atteindre une « ancienneté » dans la plate-forme. L'ancienneté cherchait à récompenser ceux qui optaient pour l'utilisation du CEL avec de meilleurs taux - une boucle de rétroaction auto-exécutoire d'incitations qui cherchent à générer plus de demande pour le CEL.

Cette boucle de rétroaction s'étend au-delà de cette dynamique pour jouer un rôle clé dans les stratégies d'acquisition et de rétention des utilisateurs pour Celsius. En bref, la dynamique des jetons de Celsius suppose que les emprunteurs apportent des frais, qui sont convertis en jetons CEL qui sont payés aux prêteurs après une réduction des frais, attirant davantage d'investisseurs de détail qui sont prêts à mettre leur crypto-monnaie en garantie pour gagner certains de ces frais. , augmentant ainsi la demande de CEL - faisant grimper le prix et permettant à Celsius de dépenser plus d'argent en marketing et en publicité pour attirer plus d'utilisateurs.

"Le système crée également un cycle d'offre et de demande du jeton Celsius (CEL)", indique le livre blanc, faisant référence à la plate-forme composée d'emprunteurs, de prêteurs et du service d'orchestration Celsius.

Dans l'ensemble, la conception de Celsius implique un mélange de technologies traditionnelles et naissantes pour commercialiser des rendements bien supérieurs à ceux disponibles dans les systèmes financiers traditionnels. Le réseau complexe de différentes pièces mobiles a été provisoirement collé avec des incitations confluentes dérivées du jeton CEL - qui s'est basé sur une économie de renforcement de l'émission et de la distribution pour l'acquisition et la rétention des utilisateurs.

Play-by-Play des faux pas de Celsius

Tard le dimanche soir, échange crypto Celsius annoncé ils arrêtaient tous les retraits, transferts et échanges d'actifs sur la plateforme. La plate-forme, qui offre aux utilisateurs un rendement sur leurs actifs cryptographiques, ainsi que la possibilité d'emprunter, a fait l'objet d'un examen minutieux ces dernières semaines/mois sur leurs stratégies de génération de rendement apparentes.

Tout au long de 2021, plusieurs stratégies d'arbitrage ont offert aux traders un « retour sans risque ». Ces stratégies étaient les Arbitrage GBTC, et le contango du marché à terme. Ces stratégies, qui tiraient parti de la dynamique des prix entre le bitcoin du marché au comptant et certains produits dérivés (dans ce cas, le Grayscale Bitcoin Trust et les contrats à terme sur le bitcoin), ont permis un arbitrage neutre sur le marché et ont permis à de nombreux particuliers, fonds et entreprises de capitaliser sur le « rendement » massif. .»

De nombreuses entreprises ont capitalisé sur cette dynamique en proposant des produits de rendement natifs, où elles ont mis sur ces métiers avec les fonds des clients, et ont profité de la différence qui a été récoltée par rapport à ce qui a été payé aux clients. Lorsque la musique jouait, ce type de stratégie pouvait être maintenu, mais à mesure que la demande de produits de rendement augmentait et que l'arbitrage sur le marché à terme et avec GBTC disparaissait, la capacité à générer du rendement a également disparu.

Cette dynamique a poussé Celsius à se tourner vers des instruments de plus en plus exotiques et risqués pour générer du « rendement » pour les déposants. Le 3 mai, avant l'effondrement de LUNA/UST, les analystes en chaîne ont documenté que Celsius envoyait des fonds dans le protocole d'ancrage.

Après l'effondrement de LUNA/UST, des rumeurs ont commencé à circuler quant aux entreprises/contreparties qui avaient été touchées et si les insolvabilités étaient une préoccupation, Celsius étant un objectif clé.

Compte tenu de la nature opaque des opérations de l'entreprise, il n'y avait aucun moyen de savoir avec certitude si l'entreprise était insolvable du point de vue de l'actif/du passif, mais le simple potentiel d'une telle situation rendait le risque/récompense lié à l'utilisation des produits de rendement de la plateforme. un mauvais compromis.

En plus de déposer des fonds d'utilisateurs sur le protocole Anchor pour le rendement, il a été découvert que Celsius avait également une participation importante dans stETH. stETH, un dérivé liquide, permet aux utilisateurs de miser leur ETH en prévision de la fusion avec la preuve de participation, tout en ayant toujours un accès liquide à leur capital sous la forme de stETH. Semblable au mécanisme de rachat de GBTC, une fois que l'ETH est jalonné pour stETH, il ne peut pas être retiré tant que «la fusion» n'est pas réussie.

Bien que cette question ne approfondisse pas les mauvaises herbes du système de preuve de participation d'Ethereum et le complexe de dérivés exotiques qui a été construit autour de lui, le but de mentionner stETH est de mettre en évidence une autre stratégie de génération de rendement qui a mal tourné pour Celsius, alors que le taux de change stETH<>ETH commençait à s'écarter de 1.0.

Avec Celsius détenant une grande quantité de stETH qui tombait de son ancrage présumé, les soucis d'illiquidité ont encore augmenté, le marché pour acheter ETH contre stETH n'étant pas assez liquide pour que la position massive de Celsius sorte sans subir de pertes massives. Avec un nombre croissant d'utilisateurs retirant leurs fonds de la plate-forme et les marchés de la crypto-monnaie se vendant déjà de manière significative au cours du week-end, Celsius a annoncé qu'ils suspendaient tous les retraits, échanges et transferts d'actifs sur la plate-forme.

Nous prenons cette mesure nécessaire au profit de toute notre communauté afin de stabiliser les liquidités et les opérations tout en prenant des mesures pour préserver et protéger les actifs. De plus, les clients continueront d'accumuler des récompenses pendant la pause, conformément à notre engagement envers nos clients.

Nous comprenons que cette nouvelle est difficile, mais nous pensons que notre décision de suspendre les retraits, les échanges et les transferts entre comptes est la mesure la plus responsable que nous puissions prendre pour protéger notre communauté. Nous travaillons avec un seul objectif : protéger et préserver les actifs pour répondre à nos obligations envers les clients. Notre objectif ultime est de stabiliser la liquidité et de rétablir les retraits, les swaps et les transferts entre comptes le plus rapidement possible. Il y a beaucoup de travail à faire alors que nous examinons diverses options, ce processus prendra du temps et il pourrait y avoir des retards.

- Déclaration publiée sur le blog de Celsius.

Le plus gros problème des opérations de Celsius résidait dans le fait qu'il devenait de plus en plus évident que l'entreprise prenait des risques extrêmes avec les fonds des utilisateurs, souvent impossibles à quantifier correctement. Ainsi, lorsque l’on pense au « rendement » natif des actifs cryptographiques, en particulier avec le bitcoin qui est absolument rare, il est important de comprendre qu’il ne s’agit pas de rendement, mais plutôt de risque extrême de vente à découvert.

Aujourd’hui, avec un prix de négociation du bitcoin à 23,100 17,900 $ au moment de la rédaction de cet article, Celsius est sur le point d’un appel de marge sur XNUMX XNUMX wBTC (bitcoin enveloppé sur Ethereum).

Le niveau du prix de liquidation était de 20,272 18,300 $ avant que Celsius ne complète le coffre-fort avec des garanties supplémentaires, poussant le prix de liquidation à XNUMX XNUMX $. La principale préoccupation est que ce niveau de liquidation est complètement transparent, et les spéculateurs opportunistes vendent actuellement sans discernement pour forcer Celsius à vendre (soit volontairement en couvrant, soit par liquidation forcée).

Vous pouvez vérifier l'état du coffre-fort ici avec des mises à jour en direct des niveaux de liquidation.

Implications sur le marché

Quoi qu’il en soit, le marché est dans une position précaire à court terme, avec une bourse probablement partiellement insolvable doublant sa position de marge. Si l’histoire du Bitcoin (et des marchés financiers) a montré quelque chose, c’est que doubler une position de levier ne se termine probablement jamais bien, le pire étant que les fonds des utilisateurs sont mis en danger.

Dans cet esprit, la probabilité d'une mèche volatile à la baisse semble probable. Les commerçants/spéculateurs à court terme devraient surveiller de près l'état du coffre-fort de prêts Celsius, car une liquidation entraînerait une pression de vente de quelques centaines de millions de dollars en peu de temps.

Leçons apprises

Ces derniers temps, de nouveaux récits ont été utilisés pour inciter les clients de détail à croire au pouvoir de la « technologie blockchain » et de la « crypto-monnaie » en tant que moteurs d’un système financier remanié. Cependant, comme indiqué précédemment, la blockchain répond à un objectif très spécifique : résoudre le problème de la double dépense pour transférer l’argent liquide (argent peer-to-peer) dans le domaine numérique. Ceci a été réalisé par Satoshi Nakamoto, qui, après des décennies de recherches menées par de nombreux scientifiques et mathématiciens, est parvenu à la conception du Bitcoin – publiée dans un véritable livre blanc en 2008.

Du point de vue des utilisateurs, trois leçons peuvent être tirées.

Tout d'abord, méfiez-vous des écosystèmes qui s'auto-renforcent. C'était le cas pour le projet UST de Terra et est également vrai pour Celsius. Terra et la Luna Guard Foundation ont dit à plusieurs reprises des choses dans le sens de "générer suffisamment de demande" pour la survie de l'UST, tandis que le livre blanc de Celsius affirme à plusieurs reprises que plus il y a de personnes qui adhèrent, mieux c'est pour tout le monde. Notamment, dans le cas de Celsius, il est difficile de démontrer qu’une plateforme de prêt et d’emprunt a besoin de son propre jeton. (Hodl Hodl, par exemple, autorise des prêts véritablement peer-to-peer adossés à des bitcoins sans utiliser de jeton – il exploite uniquement un système de dépôt fiduciaire.)

Deuxièmement, si quelque chose semble trop beau pour être vrai, c'est probablement le cas. Celsius s'est présenté comme un système impossible à échouer, sécurisé et soucieux de ses utilisateurs tout en offrant l'un des rendements les plus élevés et les taux les plus bas du marché des prêts de crypto-monnaie. Alex Mashinsky, PDG de Celsius fait l'affaire que les utilisateurs pouvaient toujours retirer des fonds de sa plateforme, bien que dimanche, personne n'ait pu retirer de fonds. La plate-forme a cité cette décision dans l'intérêt des utilisateurs, mais ce n'est pas le cas.

Enfin, et celui-ci vieillit, détenez vos propres clés. Si vous n’avez pas un contrôle total sur votre bitcoin, ce qui signifie que vous ne pouvez pas effectuer de transactions avec qui vous voulez, quand vous le souhaitez, vous n’êtes pas propriétaire de votre bitcoin – quelqu’un d’autre le possède. Déposer des bitcoins en Celsius pour obtenir des rendements « sans risque » semblait être une bonne idée, jusqu'à ce que ce ne soit plus le cas. En cas de doute, toujours garder vos propres pièces. Retirez votre bitcoin des échanges et parcourez vous-même un solution d'auto-garde dont vous seul connaissez la clé. De plus, soyez très prudent lorsque vous conservez une part importante de votre valeur nette au crédit d'une entreprise nouvellement créée telle que Celsius (jeton CEL). Ils peuvent couler – tout comme Terra. Comme toujours, faites-vous vos propres recherches.

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• Source : https://bitcoinmagazine.com/markets/celsius-halts-bitcoin-withdrawals-what-went-wrong