Depuis le début de l'année, 2022 a été une année historiquement difficile pour les prix des actifs, les actions, les obligations et les actifs numériques luttant dans des conditions monétaires de plus en plus strictes. Les forces de l'inflation et le resserrement des liquidités dans l'économie ont exercé une pression extrême sur l'écosystème crypto surendetté. Une grande partie de la douleur récente provient de fonds à fort effet de levier, associés à la réhypothécation des garanties arrivant à échéance, à la fois dans les sites en chaîne et hors chaîne.
Au milieu de cela, Bitcoin et Ethereum se sont tous deux échangés en dessous de leurs ATH du cycle précédent, ce qui est une première dans l'histoire. Cela a par la suite plongé une grande partie du marché dans une perte non réalisée, tous les investisseurs 2021-22 étant désormais sous l'eau. Alors que ces difficultés financières s'installent, une proportion croissante d'investisseurs liquident leurs avoirs, bloquant des pertes record réalisées.
Dans cet article, nous étudierons l'ampleur et l'échelle statistique de la destruction de capital observable à la fois pour Bitcoin et Ether. L'objectif est de déterminer à quel point les événements récents de vente sont importants et d'établir une comparaison avec les cycles précédents pour mesurer les dommages causés.
Bitcoin : tirage et durée
Pour commencer, nous évaluerons l'ampleur et la durée du prélèvement actuel de Bitcoin par rapport aux cycles baissiers de 2015, 2018 et 2019. Nous considérerons également deux définitions de l'ours 2021-22, l'une commençant le 14 avril 2021 ATH et la seconde l'ATH du 8 novembre 2021. Comme nous avons exploré précédemment, de nombreux signaux indiquent que le premier est le plus approprié, puisque la vente de mai 2021 semble être la véritable genèse du sentiment du marché baissier, car une grande partie de l'acheteur et du vendeur marginaux ont été chassés du marché.
Les creux du marché baissier ont historiquement été établis avec des tirages BTC de -75% à -84% de l'ATH, et prenant une durée de 260 jours en 2019-20, à 410 jours en 2015.
Avec la baisse actuelle atteignant -73.3 % en dessous de l'ATH de novembre 2021 et prenant une durée comprise entre 227 jours et 435 jours, ce marché baissier est désormais fermement dans les normes et l'ampleur historiques.
Le multiple de Mayer est une mesure dérivée de l'un des indicateurs les plus largement utilisés en analyse technique ; la moyenne mobile simple de 200 jours. La MM 200d est couramment utilisée pour signaler le point de rupture entre un marché technique haussier/baissier.
- Lorsque les prix se négocient en dessous du 200DMA, il est souvent considéré comme un marché baissier.
- Lorsque les prix se négocient au-dessus du 200DMA, il est souvent considéré comme un marché haussier.
Au fil des ans, l'action des prix à grande échelle pour Bitcoin a eu tendance à respecter ce cadre. Si nous prenons la MA 200d comme moyenne à long terme, le multiple de Mayer (MM) enregistre les écarts de prix au-dessus et au-dessous, pour indiquer les conditions de surachat ou de survente, respectivement.
Pour la première fois de l'histoire, le cycle 2021-22 a enregistré une valeur MM inférieure (0.487) au plus bas du cycle précédent (0.511). Seuls 84 des 4160 jours de bourse (2%) ont enregistré une valeur MM de clôture inférieure à 0.5. Le graphique ci-dessous montre une fourchette de prix correspondant à une valeur MM de 0.5 en vert, et combien de jours ont été passés en dessous à travers l'histoire.
Modifications de la valeur fondamentale de Bitcoin
À l'aide d'une analyse en chaîne, nous pouvons évaluer les modifications apportées aux modèles d'évaluation fondamentaux de Bitcoin en fonction de la détention réelle de pièces et des habitudes de dépenses. En particulier, les modifications apportées à la base de coût globale par pièce, évaluée via le prix réalisé, peuvent être utilisées pour évaluer les sorties de capitaux extrêmes et les pertes réalisées par les investisseurs.
- Le prix réalisé augmentera car les investisseurs dépensent des pièces accumulées à des prix moins chers, les revalorisant plus haut. C'est typique des marchés haussiers et des prises de bénéfices.
- Le prix réalisé diminuera à mesure que les investisseurs dépensent des pièces accumulées à des prix plus élevés, car ils réalisent des pertes et reflètent une sortie nette de capitaux. C'est typique des marchés baissiers et des capitulations boursières.
Les moments où les prix au comptant se négocient en dessous du prix réalisé sont rares, le marché actuel n'étant que la troisième fois au cours des six dernières années. Les deux derniers événements ont été la crise COVID de mars 2020 et l'événement de capitulation de novembre 2018, qui ont tous deux mis fin à ce cycle de marché baissier.
Les prix au comptant se négocient actuellement avec une décote de 11.3 % par rapport au prix réalisé, ce qui signifie que le participant moyen au marché est désormais sous-marin sur sa position.
Nous pouvons ensuite dériver le ratio MVRV, qui est un oscillateur comparant la valeur marchande à la valeur réalisée dans un ratio. Cela nous permet de visualiser de grands écarts par rapport à cette moyenne.
Le graphique ci-dessous montre les zones bleues où les prix au comptant se sont échangés en dessous des prix réalisés. Ces événements représentent 604 des 4160 13.9 clôtures quotidiennes, ce qui équivaut à seulement XNUMX % des jours de bourse.
Le parent du prix réalisé est le plafond réalisé, calculé comme la somme de tous les volumes de pièces (BTC) multipliés par le timbre de prix lors de leur dernière transaction. Cette métrique nous donne une vue sur la valeur intrinsèque stockée dans le réseau.
Le changement de position sur 30 jours du plafond réalisé (Z-Score) nous permet de visualiser les entrées/sorties mensuelles relatives de capitaux dans l'actif BTC sur une base statistique. Selon cette mesure, Bitcoin connaît actuellement le plus grand événement de sortie de capitaux de l'histoire, atteignant -2.73 écarts-types (SD) par rapport à la moyenne. Il s'agit d'un SD entier plus grand que les prochains événements les plus importants, survenus à la fin du marché baissier de 2018, et à nouveau lors de la vente massive de mars 2020.
Blocage des pertes
Ensuite, nous évaluons l'ampleur de ces pertes comme un indicateur de la façon dont les participants au réseau ont réagi à l'incertitude et à l'adversité financière des années.
La mesure des profits/pertes nets réalisés capture le régime de flux de capitaux net précipité par les investisseurs qui dépensent leurs pièces un jour donné. Le récent effondrement des prix jusqu'à la région de 20 4.234 $ a été ponctué de la plus grande perte réalisée quotidienne libellée en USD de l'histoire. Les investisseurs ont collectivement bloqué une perte de -22.5 milliards de dollars en une seule journée, soit une augmentation de 3.457 % par rapport au précédent record de 2021 milliards de dollars établi à la mi-XNUMX.
Au fur et à mesure que le marché du Bitcoin mûrit au fil du temps, l'ampleur des pertes (ou des bénéfices) potentiels libellés en USD évoluera naturellement parallèlement à la croissance du réseau. Cependant, même sur une base relative, cela ne minimise pas la gravité de cette perte nette de plus de 4 milliards de dollars.
En évaluant le bénéfice/perte net réalisé en unités de BTC, qui se normalise effectivement pour la taille du marché, le tirage actuel enregistre des pertes réalisées équivalentes à -98,566 0.52 BTC par jour (2011 % de l'offre en circulation). Il n'y a eu que deux jours de négociation enregistrés avec des pertes réalisées enregistrées plus importantes, trouvées sur le marché baissier de 2020 et en mars XNUMX.
Nous avons maintenant établi deux concepts :
- Les prix au comptant du Bitcoin se négocient bien en dessous du prix réalisé, ce qui indique que l'investisseur moyen du marché est sous l'eau sur ses avoirs.
- Les comportements de dépenses actualisés ont précipité des pertes nettes extraordinaires et historiquement significatives.
Suite à cela, nous pouvons prendre un rapport entre les dépenses réelles et le plafond réalisé. Cela capture effectivement une vue normalisée des entrées et des sorties de capitaux par rapport à la taille du marché.
La lecture actuelle indique un écart négatif par rapport à la moyenne de -0.93 SD. Seuls 150 jours ont clôturé à une valeur inférieure, reflétant seulement 3.86 % de l'historique de négociation de Bitcoin. Cela ajoute des preuves supplémentaires pour quantifier la gravité de l'ours de 2022.
Enfin, nous évaluerons le rapport entre le volume de transfert en perte et le volume de transfert en profit sur une base mensuelle moyenne. Le volume de transfert est simplement le volume de pièces déplacées sur la chaîne au cours d'une journée donnée.
La Crash motivé par LUNA en mai 2022, le rapport volume/perte/bénéfice a atteint un multiple de 2.3x. Cela indique que 2.3 fois plus de volume de perte a été traité par rapport au volume de bénéfice. Historiquement, de tels marchés de transactions unilatérales sont rares, et avec un pourcentage aussi élevé de volume en difficulté, cela indique qu'un important événement de capitulation des investisseurs est en cours.
Pour résumer le marché baissier du Bitcoin 2021-22 (jusqu'à présent), nous avons les statistiques et observations suivantes :
- Les prix ont baissé de -73.3% en dessous de l'ATH, ce qui coïncide avec la limite supérieure des précédents creux du marché baissier.
- La durée de haut en bas est comprise entre 227 et 435 jours, selon l'endroit où le marché baissier est déterminé à avoir commencé.
- L'écart en dessous de la MM de 200 jours est si important que seulement 2% des jours de bourse ont été moins bien lotis.
- Le marché a connu la plus forte baisse mensuelle du plafond réalisé de l'histoire sur une base statistique.
- Ceci est soutenu par un comportement de dépenses qui a bloqué à la fois des pertes absolues et relatives qui sont si importantes que seulement 3.5% des jours de bourse ont vu des sorties de capitaux plus importantes.
- Le rapport Volume de Transfert en Perte vs Bénéfice a atteint des niveaux historiquement élevés, synonyme d'une base d'investisseurs en grande difficulté.
Nous pouvons maintenant affirmer de manière concluante que le marché baissier du Bitcoin 2021-22 est l'un des plus importants de l'histoire, sinon le plus important, à la fois par sa gravité, sa profondeur et l'ampleur des sorties de capitaux et des pertes réalisées par les investisseurs.
L'état d'Ethereum
Le prix du deuxième plus grand actif numérique, Ether (ETH) n'est guère indemne, ayant également retracé sous le cycle 2018 ATH de 1.4 k$. Avec les deux principaux actifs numériques qui se négocient en dessous des cycles lay ATH, nous pouvons rapidement dissiper tous les tropes sur les ATH fournissant un niveau de support «impénétrable».
Comme Bitcoin, tous les investisseurs qui ont acheté Ethereum en 2021-22 détiennent désormais tous une perte non réalisée. Comme nous en avons discuté dans notre pièce de recherche récente, une grande partie de cette baisse est due à un désendettement à grande échelle de l'écosystème DeFi.
La comparaison du taux de variation de la capitalisation boursière d'Ethereum par rapport au Bitcoin nous permet de comparer les performances et la domination relatives des deux principaux actifs.
- Un régime Bitcoin Dominant (valeurs élevées) est révélateur de la domination de la BTC, et une tendance à la hausse indique une rotation générale du capital en faveur de la BTC.
- Un régime Ethereum Dominant (faibles valeurs) est révélateur de la domination des ETH, et une tendance à la baisse indique une rotation générale du capital en faveur des ETH, qui s'accompagne souvent d'une surperformance plus loin sur la courbe de risque des actifs numériques.
Ethereum Dominance a connu un déclin notable depuis l'ATH de novembre 2021 et est proche du point d'inflexion qui a historiquement précédé une période à plus long terme de surperformance de Bitcoin. Cela met en évidence l'état global du sentiment général d'aversion au risque sur le marché, où l'ETH sous-performe le BTC, et les deux ont tendance à sous-performer le dollar américain.
Une métrique intéressante qui a été proposée pour la première fois par Permabull Nino décrit la valeur capturée par Ethereum par octet de blockchain. En tant que principale plate-forme de contrats intelligents et hébergeant un écosystème d'applications dynamique, il s'ensuit que la valeur capturée par octet de données stockées devrait théoriquement augmenter avec l'amélioration des effets de réseau (et vice-versa).
Ethereum stocke actuellement 0.30 $ par octet. C'est juste 2 fois plus élevé que la limite inférieure de 0.15 $/octet qui a historiquement coïncidé avec des marchés baissiers en phase avancée et des creux de marché. Malheureusement, cela suggère qu'une nouvelle baisse de -50% est possible si l'histoire devait se répéter. Cela ne suppose toutefois aucune amélioration fondamentale de la capture de valeur par le réseau Ethereum. DeFi, NFT et une grande partie de l'infrastructure moderne n'existaient pas en 2018.
L'ETH se négocie également bien en dessous de la moyenne mobile sur 200 jours, le multiple de Mayer atteignant 0.37. Cela signifie qu'aux récents creux, l'ETH se négociait avec une remise de 63% par rapport au 200DMA. Seulement 1.4 % des jours de bourse ont connu des écarts à la baisse plus importants.
La bande Mayer Multiple de 0.6 représente un niveau d'écart à la baisse avec environ 10% de tous les jours de négociation ETH en dessous. Sur le marché baissier de 2018, l'ETH a passé 187 jours en dessous de cette bande pendant le pire de l'évolution des prix. Sur le marché actuel, l'ETH s'échange en dessous de cette bande depuis début juin et se situe maintenant en dessous depuis 29 jours.
Nous pouvons maintenant implémenter un cadre similaire à celui que nous avons utilisé pour Bitcoin, pour évaluer le plafond réalisé d'Etheruem, et ainsi comparer l'ampleur des marchés baissiers de Bitcoin et d'Ethereum. Le ratio Ethereum MVRV atteint maintenant des déviations négatives bien en dessous de l'équilibre, signalant actuellement que le marché détient une perte non réalisée globale de -33 %.
Les prix d'Ethereum ont passé 37.5% de sa vie commerciale dans un régime similaire sous le prix réalisé, une comparaison frappante avec Bitcoin à 13.9%. Cela reflète probablement la surperformance historique de BTC pendant les marchés baissiers, alors que les investisseurs tirent le capital plus haut sur la courbe de risque, ce qui entraîne des périodes plus longues de négociation des ETH en dessous des coûts de base des investisseurs.
Le creux de cycle actuel du MVRV est de 0.60, avec seulement 277 jours dans l'historique enregistrant une valeur inférieure, équivalant à 11 % de l'historique des transactions.
Le ratio MVRV pour les dépôts ETH 2.0 peut également être calculé sur la base du prix au moment où les dépôts ont été effectués. Comparativement, le prix moyen par ETH jalonné est de 2.4 k $, soit plus du double du prix au comptant actuel. Cela place les ETH 2.0 Stakers à une perte non réalisée globale de -55%, soit une performance inférieure de -22% par rapport à l'investisseur ETH moyen.
Nous pouvons clore cette étude en explorant la variation mensuelle du plafond réalisé par Ethereum, démontrant à nouveau la sortie nette de capitaux du réseau. Ici, nous pouvons voir que la récente action à la baisse des prix est ponctuée par deux événements de capitulation :
- Déc 2021 - Événement de désendettement à l'échelle du marché alors que 5.4 milliards de dollars d'intérêts ouverts sur les contrats à terme ont été fermés en liquidation au milieu des craintes de la variante Omicron et de la réduction initiale des obligations de la Fed, provoquant une sortie de capitaux d'environ 11.6 milliards de dollars d'Ethereum (voir notre article précédent ici).
- Mai-juin 2022 – Luna Collapse et désendettement subséquent des effets de second ordre ont provoqué des répercussions sur l'ensemble de l'écosystème des actifs numériques, précipitant une sortie de capitaux de l'ETH d'environ 16.0 milliards de dollars.
Ce dernier événement représente un écart type de -2.67 par rapport à la moyenne et constitue clairement la plus grande sortie mensuelle de l'actif ETH de l'histoire.
La rentabilité des transactions Ethereum affiche le profit moyen (positif, vert) ou la perte (négative, rouge) réalisé par toutes les transactions ce jour-là.
On peut voir que la forte dominance des pertes réalisées accompagne l'action à la baisse des prix sur les marchés baissiers. Sur le marché actuel, le transacteur ETH moyen réalise une perte de -16.4% sur ses pièces dépensées. Une rentabilité transactionnelle aussi médiocre a été vue pour la dernière fois dans les profondeurs du marché baissier de 2018 lorsque l'ETH se négociait à 84 $.
Pour résumer le marché baissier Ethereum 2021-22, nous avons les statistiques suivantes :
- Ethereum a connu un pic de baisse de -79.5 % par rapport à son ATH, plaçant cette vente dans la limite supérieure des précédents planchers du marché baissier.
- La domination de la BTC commande la gravité des flux de capitaux, qui ont historiquement signalé une nouvelle sous-performance de l'ETH au cours des mois suivants.
- La valeur Ethereum capturée par octet suggère une détérioration de l'efficacité du capital et fait allusion à une nouvelle baisse potentielle de 50 % si les niveaux de 0.15 $/octet sont revisités. Une reprise plus précoce indiquerait une amélioration des mécanismes de capture de valeur par le réseau Ethereum.
- Les 6 derniers mois ont vu les deux plus grands événements statistiques de destruction de capital de l'histoire d'Ethereum, d'une valeur combinée de 27.6 milliards de dollars de sorties nettes du plafond réalisé.
- Le MVRV pour ETH et ETH 2.0 connaît des baisses importantes, signalant que le détenteur moyen d'ETH détient d'importantes pertes non réalisées.
- La rentabilité des transactions Ethereum continue de languir à des niveaux observés pour la dernière fois en janvier 2019, où les investisseurs réalisent une perte moyenne de -16 % sur chaque transaction.
Résumé et conclusions
2022 a été une année difficile pour les actifs numériques. Ce marché baissier particulier a frappé très durement Bitcoin et Ethereum. De nombreuses mesures de performance en chaîne et sur le marché ont atteint des creux historiques et statistiquement significatifs.
Dans cet article, nous avons normalisé de nombreuses mesures pour s'adapter à l'augmentation de la taille du marché et des flux de capitaux au cours des années de maturation des actifs. Même dans ce cadre relatif et statistique, nous pouvons largement confirmer la gravité du marché baissier de 2022.
Les différentes études décrites ci-dessus mettent en évidence l'ampleur même des pertes des investisseurs, l'ampleur de la destruction de capital et les événements de capitulation observables survenus au cours des derniers mois. Compte tenu de la durée et de la taille du marché baissier actuel, 2022 peut être raisonnablement considéré comme le marché baissier le plus important de l'histoire des actifs numériques.
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