Le marché du Bitcoin continue de faire face à de nombreux vents contraires macroéconomiques, du durcissement de la politique de la Fed attendu en mars, et craint désormais une éventuelle escalade du conflit en Ukraine. Cette semaine a vu les marchés des dérivés de Bitcoin évaluer dans cette incertitude, avec un aplatissement de la courbe de la structure à terme des contrats à terme jusqu'en mars. Les primes à terme jusqu'à la fin de 2022 sont particulièrement faibles, se négociant à seulement 6 % en rythme annualisé, et le marché exprime une forte préférence pour les options de vente protectrices.
Simultanément, la dynamique de l'offre en chaîne est remarquablement stable, ce qui indique probablement que les investisseurs sont prêts à affronter la tempête qui les attend, préférant utiliser des dérivés pour se prémunir contre les risques. Dans l'ensemble, cela témoigne de la maturation continue du marché du Bitcoin, à mesure que la liquidité s'approfondit et que des instruments de gestion des risques plus complets deviennent disponibles. Cela diffère considérablement par rapport aux cycles historiques du marché Bitcoin où la réduction des risques n'était possible que par la vente de pièces sur les marchés au comptant.
Bien au contraire, les avoirs au comptant actuels et les flux en chaîne continuent de présenter des caractéristiques constructives, plutôt qu'une sortie massive motivée par la peur ou la panique.
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Incertitude prise en compte pour les hausses de taux de mars
À mesure que les marchés dérivés de Bitcoin mûrissent et que la liquidité s'approfondit, nous pouvons tirer des informations de plus en plus utiles des prix des contrats à terme et des options. Sur toutes les bourses que nous suivons, la structure des termes des contrats à terme s'est aplatie jusqu'en mars, coïncidant avec les hausses de taux attendues proposées par la Réserve fédérale. Cela témoigne d'une incertitude évidente des investisseurs quant à l'impact économique plus large d'un dollar américain plus serré, compte tenu des décennies précédentes de politique monétaire accommodante.
Les contrats à terme jusqu'à la fin de 2022 se négocient actuellement avec une prime annualisée très modeste de 6 %, ce qui suggère que le marché est assez loin d'anticiper une impulsion haussière sauvage de si tôt.
Il y a également eu un désendettement notable sur les marchés à terme cette semaine, mais ce n'est pas le résultat de la tristement célèbre cascade de liquidations qui a ponctué tant de moments en 2021. Le principal moteur semble être les commerçants qui choisissent de clôturer leurs positions à terme, plutôt qu'un vente/enchère forcée en raison de liquidations et de prix volatils. Le marché semble réduire les risques et réduire l'effet de levier en réponse à la pléthore d'incertitudes macroéconomiques.
Le total des intérêts ouverts sur les contrats à terme est maintenant passé de 2.0 % à 1.76 % de la capitalisation boursière. Un effet de levier relatif de cette ampleur s'est avéré être une fourchette considérablement plus stable pour le marché tout au long de 2021, et a été atteint pour la dernière fois après l'événement de désendettement du 4 décembre 21.
Nous pouvons également constater une forte préférence pour la protection des options de vente, le ratio d'intérêt ouvert Put/Call continuant de grimper. La transition des traders favorisant les options d'achat spéculatives vers les options de vente protectrices est assez claire après les ATH d'octobre et novembre 2021, indiquant un nouveau régime de sentiment des investisseurs.
Une plus grande dominance put/call est également apparente lorsque l'on regarde la distribution des intérêts ouverts pour le contrat du 4 mars. Le marché a une nette préférence pour les options de vente avec un prix d'exercice entre 38 40 $ et 2.5 48 $, portant plus de 50 fois l'intérêt ouvert des prix d'exercice des options d'achat les plus volumineux, entre XNUMX XNUMX $ et XNUMX XNUMX $.
Dans l'ensemble, les signaux de prix disponibles sur les marchés dérivés indiquent une préférence pour la protection, un effet de levier conservateur et une approche prudente face aux nuages d'orage à l'horizon. Sur la base des prix des contrats à terme et des options, l'incertitude semble être principalement centrée sur l'impact des hausses de taux de la Fed attendues en mars. Ensuite, nous examinerons les performances des mesures en chaîne pour fusionner ces observations avec le sentiment des investisseurs sur les marchés au comptant.
La dynamique de l'offre spot reste stable
Comme indiqué ci-dessus, la réduction des risques des investisseurs dans les cycles de marché antérieurs du Bitcoin s'exprimait le mieux par la vente de pièces sur les marchés au comptant, les investisseurs réduisant leur exposition. Dans ce cas, nous nous attendrions généralement à voir une période d'afflux net de pièces vers les échanges, un phénomène qui a été observé de mai à juillet 2021.
Cependant, sur le marché actuel, nous continuons à voir des sorties nettes de pièces à un taux non négligeable. Dans tous les échanges que nous suivons, BTC sort des réserves et entre dans les portefeuilles des investisseurs à un taux de 42.9k BTC par mois. Cette tendance des sorties nettes se maintient depuis environ 3 semaines, soutenant le rebond actuel des prix par rapport aux récents creux de 33.5 XNUMX $.
L'offre de détenteurs à long terme (LTH) a continué de maintenir une tendance latérale, avec une offre totale détenue d'environ 13.341 millions de BTC. Il y a presque toujours un flux constant de pièces arrivant à échéance du statut de détenteur à court terme au statut de détenteur à long terme. En tant que tel, cela indique que le degré de dépenses en LTH est approximativement égal et opposé au degré de maturation des pièces.
Depuis l'ATH d'octobre, les LTH n'ont dépensé que 175 XNUMX BTC sur le net, démontrant une cohorte remarquablement résistante de hodlers, malgré les macro vents contraires dominants.
La cohorte des détenteurs à court terme (STH, pièces de moins de ~ 155 jours) détient actuellement 18.85 % de l'offre en dehors des réserves de change (remarque : offre LTH + offre STH + solde d'échange ~ offre en circulation).
7.20 % de ces 18.85 % sont récemment revenus à un bénéfice non réalisé lors de la hausse des prix au-dessus de 44 1.178 $. Cela indique que 33.5 million de BTC ont été dépensés (supposés avoir changé de mains) alors que les prix s'échangeaient entre 44.0 k$ et 7.2 k$. En d'autres termes, XNUMX% de l'offre de pièces détenue en dehors des bourses a été reconstituée au cours des trois dernières semaines, ce qui donne une indication de la demande sous-jacente dans la fourchette de prix actuelle.
Les mineurs continuent également d'afficher une préférence intrigante pour l'accumulation ou la distribution de pièces. Le graphique ci-dessous présente deux cohortes différentes de mineurs, qui ont des comportements divergents dans leur traitement de l'offre minière :
- BinancePool (bleu) est un puissant accumulateur net de pièces extraites depuis la mi-2020, ayant amassé une réserve de 33.2k BTC. Cependant, tout au long de 2022, les mineurs associés à BinancePool ont dépensé en tranches semi-régulières comprises entre 1.2k et 1.6k BTC.
- Tous les autres mineurs et pools (orange) ont été des distributeurs beaucoup plus lourds tout au long de 2020-21, avec des soldes agrégés atteignant des creux pluriannuels d'environ 690 5 BTC en octobre-novembre de l'année dernière. Contre les récentes dépenses de BinancePool, cette cohorte de mineurs a ajouté entre 7 2022 et XNUMX XNUMX BTC à ses réserves globales en XNUMX.
Dans l'ensemble, les soldes des mineurs augmentent dans l'ensemble, mais le graphique ci-dessous montre que la majorité de cette offre accumulée est tirée par des mineurs associés à BinancePool.
Nous pouvons également enquêter sur les portefeuilles importants, souvent appelés baleines, pour voir s'il y a une accumulation ou une distribution nette en jeu. Cependant, il est important de noter que l'interprétation des « possessions de baleines » nécessite une approche d'analyse très nuancée et est rarement aussi simple que d'observer les changements dans une cohorte globale de portefeuilles.
Le graphique ci-dessous présente deux courbes, reflétant des soldes de portefeuille de millions d'USD en valeur :
- Offre détenue par des entités avec 100-1k BTC (sarcelle)
- Offre détenue par des entités avec 1k-10k BTC (bleu foncé)
Ce que nous pouvons voir est un changement presque égal et opposé de l'offre totale détenue dans ces deux cohortes tout au long de 2021. Alors que l'offre détenue par les cohortes 1k-10k a diminué de 520k BTC, l'offre détenue par les cohortes 100-1k a augmenté de 488k BTC. Une analyse plus fine révélerait si ces pièces ont été achetées, vendues ou simplement reconfigurées en un plus grand nombre d'UTXO de plus petite valeur.
Dans l'ensemble cependant, au cours de 2021-22, cela laisse un filet de -32k BTC qui a migré hors de ces cohortes de portefeuilles. Il s'agit sans doute d'un petit volume de pièces lorsqu'il est étalé sur un processus de redistribution d'un an, et également par rapport au taux mensuel actuel des sorties de change (42.9k BTC/mois).
En résumé cette semaine, il semble que les investisseurs se désendettent et utilisent les marchés des dérivés pour se couvrir contre les risques et acheter une protection contre les baisses, avec un œil attentif sur les hausses de taux de la Fed attendues en mars. Pendant ce temps, la dynamique globale de l'offre en chaîne semble être dans une forme d'équilibre. Les approvisionnements des détenteurs à long et à court terme sont limités, les soldes des mineurs sont globalement stables à légèrement supérieurs au cours des dernières semaines, et l'approvisionnement en baleines (portefeuilles BTC de 100 à 10 XNUMX) est stable depuis décembre.
Contrairement aux cycles Bitcoin précédents, la vente de titres au comptant ne semble pas être la stratégie de réduction des risques préférée. Cela reflète un marché de plus en plus mature, avec une gamme croissante d'instruments dérivés disponibles pour les gestionnaires de risques.
Fonctionnalité hebdomadaire : Nouvelles mesures d'approvisionnement en bitcoins
Alors que la dynamique du marché du Bitcoin évolue au fil du temps, les analystes doivent prêter attention à un ensemble croissant d'"emplacements" où le Bitcoin peut être enfermé et entrer/sortir. La section ci-dessous présente un certain nombre de nouvelles mesures disponibles sur Glassnode Studio pour suivre diverses concentrations d'approvisionnement en Bitcoin.
Il y a maintenant trois FNB Bitcoin qui se négocient au Canada :
- Le fonds Bitcoin QBTC.U (orange)
- Objectif Bitcoin ETF (violet)
- Coinshares BTCQ.U (rose)
Collectivement, ces ETF détiennent désormais un total de 62,628 0.33 BTC, soit 47.6 % de l'offre en circulation, l'ETF Purpose représentant XNUMX % du total.
L'emballage de Bitcoin dans wBTC pour une utilisation dans l'écosystème Ethereum a fait l'objet d'une demande impressionnante, ayant maintenant absorbé 271,167 1.43 BTC, soit plus de 140 % de l'offre en circulation. L'offre de wBTC a augmenté de 2021% depuis le début de 158.2, augmentant de XNUMXk BTC.
Enfin, alors que la longue procédure de réhabilitation de Mt Gox se poursuit, les mesures présentant le solde des pièces détenues par l'administrateur de Mt Gox, Nobuaki Kobayashi, sont désormais en ligne. Après une série de tranches de vente en 2017-18, le solde total des pièces contrôlées par le Mt Gox Trustee s'élève actuellement à 137,890 0.72 BTC, soit XNUMX % de l'offre en circulation. Cette métrique répondra au cas où l'une des pièces détenues serait dépensée et déplacée par le fiduciaire.
