Le marché du Bitcoin a continué de baisser, atteignant 33,424 2021 $ lundi, le prix négocié le plus bas depuis juillet 82. Les prix sont maintenant dans une tendance à la baisse établie depuis XNUMX jours, et le sentiment négatif a augmenté, en particulier sur les marchés des dérivés. Les taux de financement des swaps perpétuels se sont négociés en territoire négatif, et nous avons constaté un renversement notable des marchés d'options, où les volumes d'options de vente ont nettement augmenté.
In notre précédente newsletter, nous avons examiné la dynamique actuelle de l’offre et la rentabilité du réseau, qui, selon nous, ressemblent à un ours classique du Bitcoin. Dans l’édition de cette semaine, nous nous concentrons sur une évaluation de la demande, afin de saisir l’autre côté de l’équation. Les outils en chaîne peuvent donner un aperçu à la fois de l'offre et de la demande, et avec les perspectives macro baissières établies en arrière-plan, nous cherchons maintenant à déterminer si le profil de demande sous-jacent est suffisant pour commencer à établir un plancher de marché.
Traductions
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Le tableau de bord Week Onchain
La newsletter Week Onchain a un tableau de bord en direct avec tous les graphiques en vedette disponible ici. Ce tableau de bord et toutes les mesures couvertes sont explorés plus en détail dans notre rapport vidéo qui est publié le mardi de chaque semaine. Visitez et abonnez-vous à notre Youtube Channel, et visitez notre Portail vidéo pour plus de contenu vidéo et de didacticiels sur les mesures.
La négativité pénètre les marchés dérivés
Au cours de l'année 2021, les volumes de transactions sur les marchés à terme ont connu une baisse macroéconomique, passant de 50 milliards de dollars/jour en mars 80 à moins de 2021 milliards de dollars/jour en janvier 40. Comme cela est courant lors d'événements de forte volatilité, les la vente à 2022 33 $ s'est accompagnée d'une augmentation significative du volume des transactions, atteignant un peu moins de 60 milliards de dollars/jour.
Binance reste le lieu dominant, hébergeant la part du lion du volume des transactions à terme, représentant plus de 52.5 % de tous les contrats cette semaine.
Même avec des volumes de transactions relativement faibles, l'intérêt ouvert sur les contrats à terme reste remarquablement élevé, en particulier pour les swaps perpétuels. En pourcentage de la capitalisation boursière du Bitcoin, l'intérêt ouvert pour les swaps perpétuels (violet) oscille autour de 1.3 %, ce qui est historiquement élevé et souvent précurseur d'un événement de désendettement.
L'intérêt ouvert sur tous les marchés à terme (y compris les swaps perpétuels) est élevé à 1.9 % de la capitalisation boursière (orange), mais il est plus proche du milieu de la fourchette des valeurs typiques. Ce constat indique qu'une grande majorité de l'effet de levier à terme actuel est détenu par des traders de contrats perpétuels (fortement concentrés sur Binance).
Avec cet effet de levier élevé et la pertinence des marchés des swaps perpétuels, nous pouvons nous tourner vers les taux de financement pour avoir une idée du biais et de la direction du marché là où l'effet de levier est le plus fortement appliqué. Les taux de financement se sont négociés dans le négatif pendant une grande partie de janvier, ce qui indique qu'il existe un biais court modeste sur les marchés des swaps perpétuels.
Une négativité similaire est observée sur les marchés d'options, avec un ratio Put/Call atteignant 59 %, un sommet de plusieurs mois. Cela indique que les commerçants ont déplacé leur préférence des appels vers l'achat d'une assurance contre les baisses, alors même que le marché se négocie à des creux de 6 mois.
Avec ce changement observable d'un biais long à court sur les marchés de produits dérivés, la prédominance des liquidations de contrats à terme a commencé à se déplacer vers le côté court. Avec une négativité élevée, un effet de levier élevé et un biais court global, un argument raisonnable pourrait être avancé en faveur d'une potentielle compression courte à contre-tendance à court terme.
Évaluation de la demande en chaîne
L'évaluation de la demande du marché à l'aide d'outils en chaîne est nuancée et nécessite une compréhension des acteurs du marché et des destinations des volumes de pièces dépensés (c'est-à-dire entrées/sorties des échanges, entrées/sorties des portefeuilles HODLer, etc.). Cette semaine, nous nous concentrerons sur la demande de trois domaines clés :
- Croissance du portefeuille et tendances d'accumulation/distribution.
- Flux de fonds entrant/sortant des réserves de change.
- Utilisation du réseau comme couche de règlement pour évaluer la « juste valeur ».
Tout d'abord, nous examinons une métrique assez fondamentale et simple, le nombre de soldes de portefeuille non nuls. D'une manière générale, lorsque le réseau Bitcoin connaît un débusquage d'investisseurs à grande échelle (comme le soufflage de 2017), les investisseurs dépensent de nombreux UTXO de leurs portefeuilles, déposent des pièces sur des bourses, qui consolident ensuite cette offre en un petit nombre défini de grands portefeuilles d'équilibre.
Une telle purge de portefeuille est assez évidente après le sommet de 2017, et un plus petit débusquage peut être observé en mai de l'année dernière. Dans les deux cas, le nombre d'adresses non nulles a repris une tendance à la hausse une fois la poussière retombée, généralement vers la phase médiane du marché baissier qui a suivi lorsque les acheteurs ont recommencé à s'accumuler.
La trajectoire ascendante actuelle du nombre de portefeuilles non nuls ne semble pas être affectée par les prix déprimés des trois derniers mois, présentant des similitudes avec le mini-ours de 2019 et atteignant un nouvel ATH de 40.16 millions d'adresses.
Les portefeuilles de taille commerciale, contenant < 1 BTC (crevettes), ne semblent pas non plus perturbés par cette correction, l'offre détenue dans ces portefeuilles continuant de grimper. Le taux de croissance de l'offre pour cette cohorte a connu deux macro-augmentations, d'abord après mars 2020, puis de nouveau après mai 2021. Compte tenu de l'histoire du Bitcoin en tant que phénomène populaire, cela témoigne d'une classe croissante de « empileurs sat » et de HODLers qui restent tout au long de l'année. les conditions du marché.
Afin de mieux classer l'approvisionnement en pièces, nous utilisons des groupements appelés approvisionnement illiquide, liquide et très liquide, basés sur les habitudes de dépenses des portefeuilles (méthodologie ici). Lorsqu'il est cartographié en proportion de la capitalisation boursière, le pourcentage de l'offre illiquide (bleu) a maintenant atteint 76.2 % de la circulation, revenant aux niveaux de décembre 2017. Ces pièces sont détenues dans des portefeuilles avec peu ou pas d'historique de dépenses, et reflètent donc une cohorte de portefeuilles qui sont probablement en mode d'accumulation.
- Périodes baissières (zones rouges) comme 2018 et mai-juillet 2021 sont rythmés par de fortes baisses de l'offre illiquide. Cela signifie qu'un grand volume de pièces a été dépensé hors du stockage frigorifique et doit ensuite être absorbé par une nouvelle demande côté achat.
- Périodes haussières (zones vertes) comme après mars 2020, l'offre illiquide augmente généralement, à mesure que l'accumulation se produit et que la demande absorbe les pièces vendues.
Fait intéressant, les prix sur le marché actuel sont en baisse (baissiers), tandis que l'offre illiquide est en hausse marquée (haussière). Cette semaine seulement, plus de 0.27 % de l'offre (~ 51 2021 BTC) est passée d'un état liquide à illiquide. Dans un contexte macro baissier, cela soulève la question de savoir si une divergence haussière de l'offre, similaire à mai-juillet XNUMX, est en vigueur.
Les soldes d'échange sont l'un des éléments les plus importants des mesures de l'offre liquide et très liquide, et il est donc logique d'examiner les flux entrants et sortants pour valider les observations faites ci-dessus. Le changement de position nette d'échange est une mesure montrant ce flux mensuel net de pièces entrant (vert) et sortant (rouge) des échanges que nous suivons.
Cette semaine, nous avons constaté des sorties nettes d'une ampleur raisonnablement élevée, avec des taux compris entre 45 59 et 51 XNUMX BTC par mois. Cela a une confluence avec l'augmentation de l'offre illiquide (~ XNUMXk BTC), indiquant qu'une partie des pièces de monnaie retirées de l'échange peut avoir été déplacée vers un stockage plus froid.
En conséquence, les réserves de change totales ont chuté à des creux pluriannuels, atteignant 13.27 % de l'offre en circulation. Il est important de noter que cela est très différent de la réaction du marché observée lors du tirage de mai-juillet 2021 :
- Les deux périodes a connu des baisses de prix de plus de 50% de la part de l'ATH.
- Mai-Juillet 2021 a vu plus de 164 0.84 BTC (XNUMX % de la circulation) en net afflux vers les échanges, aux côtés d'un baisse de l'offre illiquide égal à 1.5 % de l'alimentation en circulation.
- Le prélèvement actuel a vu les soldes de change diminuent de 42.9k BTC (0.28% de la circulation) depuis l'ATH de novembre, alors que jel'approvisionnement en liquide a augmenté de 0.86 % de l'offre en circulation.
Malgré des tirages d'ampleur équivalente, les évolutions des réserves de change et de la liquidité en pièces évoluent dans des directions opposées. L'environnement actuel a une nuance nettement plus haussière d'absorption de l'offre, et beaucoup moins de pièces sont dépensées et vendues dans la peur.
Utilitaire réseau à la hausse
Bitcoin est beaucoup de choses pour beaucoup de gens, et l'une de ces choses est une couche de règlement pour la valeur. En théorie, plus Bitcoin s'installe en tant que réseau, plus l'utilité est servie et plus le réseau doit être valorisé, et vice-versa.
Le sommet de l'explosion en 2017 a été marqué par une explosion des volumes de règlement, culminant à plus de 10 milliards de dollars par jour. Cela a été rapidement suivi d'une baisse tout aussi incroyable de 80 % à 2 milliards de dollars par jour, le tout en quelques mois seulement. La phase de manie est venue et est allée avec enthousiasme.
Le marché depuis octobre 2020 a été très différent.
Au cours des deux prélèvements susmentionnés de plus de 50 %, les volumes de règlement ont considérablement diminué par rapport aux pics. Cependant, la valeur plancher a continué de croître, même lors de tendances baissières (zones rouges). Cela témoigne d'une utilité plus soutenue, voire croissante, de Bitcoin à mesure que la capitalisation boursière, la base de détenteurs et la valeur stockée augmentent.
La composition de ces volumes de règlement a également connu un changement indéniable depuis octobre 2020, s'éloignant des transactions de détail (< 100 1 $) et vers des valeurs de grande valeur et de taille institutionnelle (> XNUMX M$).
Les transactions de plus de 10 millions de dollars dominent désormais 45 % du volume réglé, tandis que les transactions > 1 million de dollars dominent plus de 70 % (sur une base ajustée en fonction de l'entité). Les transactions de grande taille ont maintenu cette domination élevée tout au long de 2021 et ont en fait culminé au cours de cette correction.
Enfin, nous pouvons construire un modèle de tarification implicite à l'aide du ratio NVT, qui mappe le volume de règlement du réseau (utilité) à un prix implicite (méthodologie par Willy Woo). Le prix du marché se négocie actuellement entre les modèles de prix NVT plus rapides de 28 jours (vert) et plus lents de 90 jours (rose), plaçant sans doute Bitcoin dans une zone de « juste valeur » en ce moment.
En prenant un ratio du prix NVT à 90 jours, on obtient une « prime NVT », qui se négocie actuellement à des plus bas historiquement considérés comme sous-évalués. Les cas précédents où les volumes de règlement étaient aussi élevés par rapport à la capitalisation boursière ont précédé de fortes impulsions haussières sur des marchés baissiers ou lors de creux macroéconomiques tels que décembre 2018 et mars 2020.
Résumé
Dans notre rapport précédent, nous avons exploré la dynamique actuelle de l'offre et déterminé qu'elle est caractéristique de la plupart des marchés baissiers historiques de Bitcoin. Cette semaine, nous avons changé de vitesse pour examiner le côté demande sous-jacent de l'équation, qui révèle une différence marquée entre la structure actuelle du marché et la période baissière la plus récente en mai-juillet 2021.
Alors que les deux ont connu des baisses de prix de plus de 50 %, le marché actuel semble avoir une classe de HODLers résiliente et persistante, qui semblent être en mode accumulation sous la pluie, la grêle ou le beau temps. Les volumes de règlement en chaîne sont en baisse par rapport aux sommets, mais augmentent par rapport à la valorisation du marché, ce qui suggère que Bitcoin est désormais plus proche d'une « juste valeur » que d'un sommet de cycle.
Pendant ce temps, les marchés dérivés semblent parier sur une nouvelle baisse. Dans le contexte d'un macro-ours, cela soulève la question ; le marché tarde-t-il à couvrir le risque, ou faut-il une correction à la hausse pour éliminer ce pic de négativité à effet de levier ?