Les hausses de taux font baisser les marchés

Republié par Platon

Suiveurs: 0

Les hausses de taux font baisser les marchés

Les marchés ont connu une forte volatilité et une nouvelle baisse cette semaine, alors qu'ils réagissaient à la décision de la Réserve fédérale de relever les taux de 0.5 %. Les marchés ont d'abord bien réagi à la nouvelle de mercredi, le Bitcoin atteignant le sommet hebdomadaire de 39,881 13.8 $. Cependant, l'élan positif a été de courte durée, les marchés ayant connu de fortes ventes jeudi et le Bitcoin s'échangeant en baisse de 33,890 % pour clôturer la semaine à XNUMX XNUMX $.

Dans cette édition, nous évaluerons d'abord l'état de la rentabilité du réseau et son évolution par rapport à l'étude de cas du « seuil de douleur du marché baissier » que nous avons proposée la semaine dernière. Nous adopterons ensuite une vision globale et observerons la réaction du marché à la récente faiblesse des prix dans un certain nombre de secteurs du marché :

Espace de transaction en chaîne et urgence dans le mempool.
Entrées et sorties de change comme indicateur des flux de capitaux.
Marchés à terme et liquidations pour évaluer le risque de désendettement.
Le fonds investit dans des FNB négociés en bourse au Canada.
La première contraction majeure de l'offre de pièces stables ces dernières années.

Les hausses de taux font baisser les marchés

Traductions

Cette semaine en chaîne est maintenant traduite en Espagnol, Italien, Chinois, Japonais, Turc, Français, Portugaiset Farsi.

Le tableau de bord Week Onchain

La newsletter Week Onchain a un tableau de bord en direct avec tous les graphiques en vedette disponible ici. Ce tableau de bord et toutes les mesures couvertes sont explorés plus en détail dans notre rapport vidéo qui est publié le mardi de chaque semaine. Visitez et abonnez-vous à notre Youtube Channel, et visitez notre Portail vidéo pour plus de contenu vidéo et de didacticiels sur les mesures.

Les taureaux Bitcoin sous pression

Alors que les prix du Bitcoin baissent, les haussiers restent soumis à de fortes pressions pour établir un plancher de soutien, alors que la rentabilité du réseau continue de baisser. Le marché du Bitcoin est désormais inférieur de 49.5 % au sommet historique de novembre.

Bien que cela représente une baisse importante, elle reste modeste par rapport aux plus bas des précédents marchés baissiers du Bitcoin. Juillet 2021 a atteint un repli de -54.2 %, et les marchés baissiers de 2015, 2018 et mars 2020 ont capitulé à des plus bas compris entre -77.2 % et -85.5 % par rapport à l'ATH.

Dans l'édition de la semaine dernière, nous avons établi une étude de cas potentielle pour une baisse supplémentaire de 10 % de la rentabilité globale du réseau (définie comme une baisse du pourcentage d'adresses, d'entités et/ou d'offres en profit). Dans cette étude de cas, nous avons estimé que les prix devraient chuter à environ 33.6 60 $ pour atteindre un « seuil de douleur » similaire à celui des précédents marchés baissiers et faire chuter la rentabilité globale à environ XNUMX % du réseau.

Alors que les prix ont atteint 33.8 10 $ par semaine, nous avons maintenant vu ce scénario se réaliser en grande partie, et 72 % supplémentaires du réseau Bitcoin sont effectivement tombés dans une perte non réalisée. Les trois indicateurs sont passés d'environ 60 % à entre 62 % et 2018 % du bénéfice. Ces niveaux coïncident avec la rentabilité observée fin 2019 et fin 20-XNUMX. Cependant, il convient de noter que les deux cas étaient antérieurs à l'événement final de capitulation.

En tant que tel, une nouvelle baisse reste un risque et resterait dans le domaine des performances du cycle historique.

Étant donné que ces trois indicateurs ont tendance à évoluer en tandem, nous pouvons calculer une simple variation de la rentabilité moyenne du réseau sur 30 jours. Cela nous donne une indication du taux de variation du « stress financier » pour les investisseurs Bitcoin. Au cours du mois dernier, le pourcentage du réseau Bitcoin qui a subi une perte latente est de 15.5 % en moyenne.

Cette baisse de rentabilité est la quatrième plus grave au cours des trois dernières années. Ceci est à comparer avec juillet et décembre 3, qui ont tous deux connu une baisse de rentabilité de -2021 % à -18.1 %. Le mois de mars 19.1 reste le plus marquant de l’histoire récente, avec -2020% du réseau Bitcoin tombant dans le rouge en quelques jours seulement.

La réaction en chaîne

Les marchés du Bitcoin sont devenus de plus en plus dynamiques au cours des dernières années, une analyse globale nécessitant désormais une vue des mouvements de pièces en chaîne, des volumes liés aux échanges, des véhicules d'investissement hors chaîne (par exemple, ETF, ETP), des marchés dérivés et des pièces stables. Dans cette optique, nous allons maintenant évaluer la réaction du marché sur ces différents sites.

L’indicateur de score de tendance d’accumulation de Bitcoin a connu un mois nettement plus doux, renvoyant des valeurs inférieures à 0.2 depuis la mi-avril. Cela indique généralement un comportement plus distributif, une moindre accumulation en jeu et cela coïncide avec des prix de marché plus faibles.

Nous pouvons analyser davantage cela en cohortes de portefeuilles, où nous constatons que dans l’ensemble, la plupart des cohortes de portefeuilles, des crevettes aux baleines, ont considérablement atténué leurs tendances d’accumulation en chaîne. Les très grandes entités avec des soldes > 10 1 ont constitué une force distributive particulièrement importante au cours des dernières semaines, comme le montrent les grandes valeurs rouges renvoyées. Les petits investisseurs (< XNUMX BTC) sont les plus gros accumulateurs, mais leur accumulation est nettement plus faible qu'elle ne l'était en février et mars.

En période de volatilité et de tensions sur les marchés, il est courant de voir un afflux de transactions « urgentes » entrer dans le pool de mémoire Bitcoin, alors que les investisseurs cherchent à réduire les risques, à vendre ou à regarnir leurs positions sur marge. Alors que le marché se vendait cette semaine, nous avons vu une explosion de 42.8 2021 transactions entrer dans le pool de mémoire Bitcoin. Il s’agit de l’afflux d’activité de transaction le plus élevé depuis la mi-octobre XNUMX (date à laquelle nous avons commencé à suivre l’activité du pool de mémoire).

Nous pouvons également constater qu’un degré élevé d’urgence est associé à ces transactions, puisque la valeur totale de tous les frais de transaction en chaîne payés a atteint 3.07 BTC. C'est plus que ce qui avait été observé lors de l'événement de désendettement du 4 décembre, au cours duquel le marché a chuté de -34.5 % en une journée (couvert dans la semaine 49, 2021), et constitue à nouveau la valeur la plus élevée de notre ensemble de données à ce jour.

La domination des frais de transaction en chaîne associés aux dépôts de change a également signalé l'urgence, atteignant la deuxième valeur la plus élevée de l'histoire. Cela confirme encore l’hypothèse selon laquelle les investisseurs Bitcoin cherchaient à réduire les risques, à vendre et/ou à ajouter des garanties à la marge en réponse à la volatilité du marché.

15.2 % de tous les frais de transaction en chaîne payés étaient associés aux transactions de dépôt en change, ce qui est plus élevé qu'au sommet de la hausse de 2017 (12.1 %) et dépassé seulement par la vente massive de mai 2021 (16.8 %). .

Chaque jour, d’importants volumes de BTC entrent et sortent des bourses. Des flux d’échange bien supérieurs à 750 millions de dollars (dans les deux sens, soit un total de plus de 1.5 milliard de dollars) ont constitué une limite inférieure typique pour le cycle de marché 2021-22.

Lors de la vente massive de cette semaine, plus de 3.15 milliards de dollars en valeur sont entrés ou sortis des bourses, avec un biais net en faveur des entrées, qui représentaient 1.60 milliard de dollars (50.8 %). Il s’agit du plus grand pic de volume global lié aux échanges depuis que le marché a atteint des sommets historiques en octobre-novembre de l’année dernière. Cela équivaut également aux niveaux d’entrées et de sorties au sommet du marché haussier de 2017.

L’ampleur de l’histoire récente, par rapport au cycle précédent, démontre à quel point les flux de capitaux typiques libellés en USD sont bien plus importants à travers le réseau Bitcoin.

Évaluation de la réponse hors chaîne

Comme indiqué ci-dessus, le marché du Bitcoin est devenu de plus en plus dynamique, ce qui nécessite une vision de la dynamique à la fois en chaîne et hors chaîne pour déterminer les facteurs probables des mouvements de prix, de la dynamique du marché et du sentiment des investisseurs.

Au cours des deux dernières années, de nombreux produits FNB au comptant ont été lancés sur le marché, trois de ces véhicules de placement étant négociés sur les bourses canadiennes. Alors que la collecte vers ces produits a été globalement forte depuis novembre, les deux dernières semaines ont vu cette tendance s'inverser significativement.

Sur une base de variation sur 7 jours, plus de 6.66 XNUMX BTC sont sortis de ces instruments par semaine, ce qui correspond en grande partie à la récente faiblesse des prix.

Dans le domaine des produits dérivés, les Futures Open Interest ont été relativement calmes compte tenu de l'ampleur de la volatilité cette semaine. Dans les jours qui ont précédé l’annonce par la Réserve fédérale des hausses de taux, environ 1 milliard de dollars d’intérêts ouverts sont entrés sur les marchés à terme du Bitcoin.

Cependant, une grande partie de cet effet de levier a été rapidement liquidée et le total des intérêts ouverts s'est en fait stabilisé après la vente massive de jeudi, se maintenant à environ 14.3 milliards de dollars.

Nous pouvons voir l'action initiale brutale menant à l'annonce de la Réserve fédérale dans la variation sur 1 jour des taux d'intérêt ouverts à terme. L'intérêt ouvert a augmenté d'un total de 30.4 3 BTC le 25.48 mai, avant que la valeur de XNUMX XNUMX BTC ne soit clôturée le lendemain.

Même si ces valeurs ne sont pas négligeables, elles restent relativement faibles par rapport aux événements majeurs de désendettement des 12 derniers mois. En tant que tel, il semble moins probable qu'un effet de levier excessif sur les contrats à terme ait été l'un des principaux moteurs de l'évolution des prix cette semaine.

Nous pouvons ajouter davantage de confiance à cette évaluation en examinant le total des liquidations survenues sur les marchés à terme. D’une manière générale, lors d’un événement de désendettement sur le marché à terme, nous nous attendons à ce qu’un volume relatif important de positions soit forcées à être fermées via des liquidations.

Cependant, cette semaine, au plus fort de la vente, une valeur maximale de 135 millions de dollars de positions à terme a été liquidée. Cela représente moins de 0.2 % du volume des contrats à terme négociés. Comme prévu, les positions longues ont été les plus touchées, avec une domination de 61.5 % de l'ensemble des positions liquidées. Dans l’ensemble, il semble qu’une grande partie de la récente faiblesse des prix soit davantage due au mauvais sentiment des investisseurs, aux sorties de capitaux et à la réduction des risques, qu’à un désendettement induit par les contrats à terme.

Enfin, pour établir une jauge des flux de capitaux entrant sur le marché, on peut se tourner vers le marché des stablecoins. Les Stablecoins ont été l’un des principaux domaines de croissance explosive du secteur au cours des dernières années et représentent le principal véhicule d’entrée et de sortie de capitaux.

Depuis la vente massive de mars 2020, l'offre globale des principales pièces stables (USDT, USDC, BUSD et DAI) est passée de 5.33 milliards de dollars à plus de 158.25 milliards de dollars. Il s’agit d’une croissance étonnante de 2,866 52.6 % en un peu plus de deux ans. L'USDT reste l'actif dominant, représentant 30.8 % des principaux approvisionnements, et est suivi par l'USDC avec une domination de XNUMX %.

Cependant, depuis début avril, l’offre globale de pièces stables s’est stabilisée et s’est désormais contractée de 3.285 milliards de dollars. Cela provient d’une offre ATH de 161.53 milliards de dollars. La majorité des rachats de pièces stables sont motivés par l'USDC, qui a diminué de 4.77 milliards de dollars depuis début mars. L'USDT, en revanche, a vu son offre continuer de croître, augmentant de 2.50 milliards de dollars au cours de la même période.

Le graphique ci-dessous montre la variation sur 30 jours de l'offre globale de pièces stables (en bleu) ainsi que la contribution de l'USDC (en rouge).

On peut constater que depuis mai 2021, l’USDC a été un contributeur majeur à la croissance totale de l’offre de pièces stables. Nous pouvons également constater que cette récente contraction de l’offre de pièces stables est un événement rare, la contraction totale de l’offre atteignant un taux de -2.9 milliards de dollars par mois. L'USDC est le principal actif stable en cours de rachat, ce qui indique qu'un certain degré de sortie nette de capitaux se produit dans l'industrie des crypto-monnaies dans son ensemble.

Dans l’ensemble, il existe un certain nombre de signaux de faiblesse nette dans ce secteur, dont beaucoup indiquent que l’aversion au risque reste actuellement la position centrale du marché.

Résumé et conclusions

À mesure que le marché du Bitcoin mûrit et que davantage de capitaux institutionnels entrent dans l’espace, il devient de plus en plus évident que le marché réagit aux chocs macroéconomiques et aux conditions monétaires plus strictes. Les marchés dans leur ensemble ont réagi de manière volatile à l'annonce par la Réserve fédérale de nouvelles hausses de taux qui, bien que attendues, confirment néanmoins un resserrement croissant des liquidités sur les marchés.

Cette semaine, nous avons cherché à adopter une vision globale du marché, en évaluant la réponse à la fois en chaîne et hors chaîne. Il semble y avoir une faiblesse globale dans presque tous les secteurs, mais elle semble être principalement due au mauvais sentiment des investisseurs et à une mentalité d'aversion au risque, plutôt qu'à un désendettement induit par les produits dérivés. En outre, une contraction significative de l’offre de pièces stables, en particulier de l’USDC, suggère qu’une sortie nette de capitaux de l’espace est en cours. Cela soutient notre observation récente de sorties nettes de capitaux des marchés dérivés à mesure que les rendements disponibles se contractent entre 2 et 3 %.

Bitcoin reste fortement corrélé aux conditions économiques plus larges, ce qui suggère que le chemin à parcourir pourrait malheureusement être semé d’embûches, du moins pour le moment.

Horodatage: 9 mai 2022