La semaine en chaîne (semaine 23, 2021)

Republié par Platon

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Le marché du Bitcoin a connu une semaine relativement calme, à la fois en termes d'évolution des prix et de demande de transactions en chaîne et de règlement de valeur. Les prix se sont négociés dans une fourchette étroite entre un sommet de 39,242 34,942 $ et un creux hebdomadaire de XNUMX XNUMX $.

Pendant ce temps, l'activité en chaîne chez les utilisateurs actifs, le volume réglé et les frais de transaction, sur les protocoles Bitcoin et Ethereum, sont retombés aux niveaux observés en 2020 et au début de 2021. La congestion de Mempool s'est largement dissipée car le marché reste incertain autour de la tendance haussière ou biais baissier de la structure actuelle du marché.

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La congestion s'efface complètement

Une caractéristique des marchés haussiers est le renforcement de la demande pour les transactions en chaîne, le règlement de la valeur et l'urgence d'inclusion dans un bloc à venir. Le résultat net est que l'activité, les volumes de transactions et les frais de priorité grimpent en flèche. Ceci est le résultat à la fois de la demande accrue des investisseurs et de l'incitation des mains plus âgées à dépenser leurs pièces en force à des prix plus élevés. Cette semaine en particulier, la croissance de la demande en chaîne a considérablement ralenti, avec un certain nombre de mesures en chaîne montrant des reculs importants.

Depuis janvier 2021, le nombre d'adresses Bitcoin actives a maintenu un niveau d'environ 1.15 million d'adresses par jour, coïncidant avec le pic de 2017. A noter qu'en 2017, ce niveau n'a été atteint que quelques jours, avant de s'effondrer de plus de 33% lors du premier sell-off. Le cycle actuel a maintenu cette activité élevée en chaîne pendant 5 mois.

Lors de la récente vente massive, le réseau Bitcoin a connu une réduction des adresses actives, en baisse de 18% par rapport aux récents sommets à environ 0.94 million. Cette baisse correspond à environ la moitié de la réduction observée en 2017, ce qui indique que si l'activité a ralenti, la demande est plus importante qu'après les sommets macroéconomiques du cycle précédent (ou peut-être qu'il reste encore du chemin à parcourir...).

Le nombre d'entités actives a également reculé, passant d'un sommet de 375 250 à environ 2017 2018 entités uniques en chaîne. Cela coïncide à nouveau avec les valeurs observées de la fin de XNUMX au début de XNUMX, alors que l'intérêt pour l'actif diminue avec la chute des prix.

La principale différence entre les « entités » et les « adresses » est notre utilisation d'algorithmes de clustering pour établir quand une seule entité (telle qu'un échange, un mineur ou un accumulateur régulier) peut posséder plusieurs adresses, offrant ainsi une vue plus précise des « utilisateurs uniques ». '.

Le volume de transfert total libellé en USD réglé par le réseau Bitcoin a reculé de 65% au cours des deux dernières semaines. Le volume de transfert ajusté en fonction des modifications est passé de plus de 43 milliards de dollars/jour à 15 milliards de dollars/jour. Encore une fois, la réplique de 2017 est le seul événement d'échelle comparable où le volume réglé en chaîne a chuté de 80 % sur une période d'environ 3 mois.

Bitcoin n'est pas le seul à voir cette baisse de l'activité en chaîne. Le volume de transfert libellé en Ethereum USD a chuté de plus de 60% au cours des deux dernières semaines. La baisse comparable en 2018 était beaucoup plus extrême à -95%, mais il reste à voir si cette accalmie de la demande est temporaire, ou un signe de choses à venir.

À mesure que la demande de transactions en chaîne diminue, les frais de transaction moyens payés ont également diminué pour les deux réseaux. Des frais de transaction moyens sans précédent ont été atteints en avril et mai, avec des pics à court terme atteignant plus de 60 $ pour les deux protocoles. Les frais moyens pour les deux réseaux sont maintenant revenus à des niveaux de mi-2020 d'environ 3.50 $ à 4.50 $.

Selon presque toutes les mesures d'activité en chaîne, le mois dernier a été une baisse historiquement importante, passant rapidement d'économies en chaîne en plein essor aux prix ATH à des mempools presque complètement clairs et à une demande décroissante de transactions et de règlement.

Dynamique de l'offre

Au cours du mois dernier, un volume total de 160.7 XNUMX BTC a été dépensé d'un état illiquide à la circulation liquide. Cela fournit une mesure de la quantité d'approvisionnement en frais généraux qui est réintroduite sur le marché après avoir été classée comme illiquide par nos analyses et heuristiques (voir plus de détails dans cet article).

Ce qui est important pour le nœud, c'est que ces 160.7k BTC ne représentent que 22% de l'offre qui est passée dans l'autre sens, de liquide à illiquide, depuis mars 2020. Cela signifie que des 744k BTC qui ont été retirés en chambre froide (ou équivalent) au cours des 14 derniers mois, 78 % d'entre eux sont restés inutilisés malgré cette récente volatilité.

Le nombre total d'adresses avec un solde BTC non nul a diminué tout au long du mois de mai, chutant d'un total de 1.2 million d'adresses. Contrairement à la demande de transaction et à d'autres mesures d'activité, qui ont chuté de plus de 60 %, la baisse des adresses non nulles (qui dépensent effectivement toutes les pièces détenues) n'a diminué que de 3 % par rapport à ATH. Par rapport au pic de 2017, où nous avons vu près d'un quart des adresses dépenser leurs pièces, il s'agit d'un changement net relativement faible.

Ce que cela suggère, c'est qu'une partie du marché dépense tout son solde des adresses détenues, ce qui suggère un changement de conviction pour cette partie du marché.

Nous pouvons comparer deux versions de la métrique Spent Output Profit Ratio (SOPR) pour voir que la majorité de ceux qui dépensent leurs pièces a) réalisent des pertes et b) sont dépensés par des détenteurs à court terme. Quelques premiers points sur SOPR pour interpréter le tableau suivant :

SOPR les valeurs indiquent l'ampleur du profit (> 1.0) ou de la perte (< 1.0) réalisé par le marché. Des pics/creux plus importants signifient des profits/pertes plus importants réalisés.
aSOPR variante considère l'ensemble du marché. Il améliore le signal en filtrant les transactions de relais avec une durée de vie <1h qui ne sont pas économiquement significatives.
STH-SOPR Les variantes ne filtrent que les pièces dépensées depuis moins de 155 jours, capturant les nouveaux entrants sur le marché et filtrant les détenteurs à long terme.

Le tableau ci-dessous compare aSOPR (marché entier moins transactions relais) à STH-SOPR (nouveaux entrants sur le marché uniquement). Ce que nous pouvons voir, c'est que les deux sont inférieurs à 1.0 et que les dépensiers réalisent donc des pertes globales sur l'ensemble du marché. Cependant, notez que le STH-SOPR est bien inférieur à aSOPR. Cela indique que l'ampleur des pertes subies par les nouveaux entrants sur le marché est beaucoup plus importante que la moyenne du marché. La métrique aSOPR étant proche de 1.0 indique que tous les détenteurs à long terme qui réalisent des bénéfices sont plus ou moins compensés par les détenteurs à court terme réalisant des pertes.

L'offre détenue par les détenteurs de long terme (LTH) a commencé à accélérer à la hausse. Le seuil pour le statut LTH est les UTXO qui sont dormants pendant 155 jours. En tant que tels, les prochains graphiques décrivent en grande partie les investisseurs qui ont acheté entre fin 2020 et le 3 janvier 2021 et n'ont pas dépensé leurs pièces.

Après une période de distribution de pièces par les LTH, alors que le marché passait de 10 64 $ à 2017 2018 $ ATH, la variation nette de l'offre de LTH est désormais dans une tendance haussière ferme (comportement HODLing). Encore une fois, nous pouvons voir que cette fractale est similaire au taureau de la fin de XNUMX et à l'ours du début de XNUMX. Cette fractale décrit le point d'inflexion où les LTH cessent de dépenser, commencent à ré-accumuler et à conserver ce qui est maintenant considéré comme des pièces bon marché.

Les LTH possèdent désormais 10.9 millions de BTC, ce qui représente plus de 58 % de l'offre en circulation. Il convient de noter que les LTH possèdent aujourd'hui 2.3 millions de BTC supplémentaires (+8 % de l'offre en circulation) par rapport aux LTH au pic de 2017.

Cela met en évidence une réalité intuitive ; des prix plus élevés des pièces nécessitent des entrées de capitaux plus importantes pour soutenir les tendances haussières du marché. Cela montre également que la distribution de moins de pièces peut mettre en place des sommets de marché local/macro si la demande d'afflux de capitaux n'est pas là.

L'activité DeFi ralentit en chaîne

Le ralentissement de l'activité en chaîne ne se limite naturellement pas à Bitcoin et Ethereum. L'activité globale sur la chaîne, telle que le nombre de transferts (en haut) et la valeur en USD transférée (en bas) pour les jetons COMP, AAVE, UNI et YFI, a considérablement diminué au cours du mois dernier. Ces mesures sont simples mais raisonnablement efficaces en tant qu'indicateur de haut niveau du sentiment des investisseurs de masse et peuvent être considérées comme correspondant raisonnablement bien aux tendances des prix.

Enfin, nous pouvons constater que le nombre de transactions commerciales quotidiennes Uniswap a diminué de 28% depuis le pic de la mi-mai, suggérant un ralentissement de la demande de jetons. Le nombre de transactions quotidiennes pour Uniswap est revenu à sa base de référence à long terme d'environ 160 2020 transactions/jour, qui s'est tenue depuis septembre XNUMX au milieu du « DeFi Summer ».

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