Le marché du Bitcoin a connu une forte cassure cette semaine, passant d'un minimum de consolidation de 29,479 35,423 $ à un maximum de 38,677 XNUMX $ dimanche. Bien qu'il s'agisse techniquement d'un événement pour le bulletin d'information de la semaine prochaine, au moment de la rédaction de cet article, le prix du Bitcoin augmentait suite à ce qui semble être une courte compression, atteignant un sommet de XNUMX XNUMX $ tôt lundi matin.
Cette semaine, nous examinerons à la fois les données du marché des produits dérivés et de la chaîne pour évaluer l'avance de ce short squeeze et établir une base pour la rentabilité du marché. Alors que les investisseurs reviennent à la rentabilité, la question se pose de savoir s'ils commenceront ou non à dépenser ces pièces pour renforcer le marché si la conviction de les conserver persiste, ou si elle a diminué.
Short pressé plus haut
Avec la croissance et la maturation des marchés dérivés, l’interaction entre les marchés au comptant et à effet de levier crée dans ce cycle de marché une nouvelle dynamique qui n’existait pas dans le passé.
Au début de la semaine, l'intérêt ouvert pour les marchés d'options suggérait que de la volatilité était attendue. L'intérêt ouvert par prix d'exercice à un mois (contrats du 27 août) montre une préférence notable pour les prix d'exercice bien en dehors de la fourchette de consolidation actuelle. Les prix d'exercice avec l'intérêt le plus ouvert pour le 27 août sur Deribit sont :
- 25 XNUMX $ pour les put avec 1,388 XNUMX BTC en intérêt ouvert.
- 80 XNUMX $ pour les appels avec 1,513 XNUMX BTC en intérêt ouvert.
L’intérêt ouvert sur les marchés à terme perpétuels est resté largement stable au cours des deux derniers mois, oscillant entre environ 10 et 12 milliards de dollars depuis mai. Cependant, au cours de la semaine dernière, les intérêts ouverts des contrats à terme perpétuels ont grimpé de 1.4 milliard de dollars parallèlement à la hausse des prix. Souvent, un taux d’intérêt ouvert élevé commence à augmenter la probabilité d’une compression volatile de l’effet de levier.
Si l’on évalue le volume dérivé des garanties avec marge de trésorerie, nous pouvons constater qu’une tendance structurelle à la hausse est à l’œuvre depuis début mai. Les garanties avec marge de trésorerie sont les positions à terme qui exploitent des garanties basées sur des liquidités ou des équivalents de liquidités (stablecoin). En général, les positions avec marge de trésorerie sont préférables pour la stabilité du marché, car elles éliminent une couche de risque présente lorsque les contrats à terme volatils sur marge cryptographique dominent.
Confirmant cette tendance, nous pouvons constater que la domination relative des positions à terme sur marge cryptographique a connu un déclin structurel au cours de la même période, passant de 70 % à 52.5 %. Bien que l’effet de levier sous toutes ses formes soit connu pour exacerber la volatilité du marché, ces deux graphiques montrent une nette diminution du nombre de traders prenant des positions risquées sur les marges cryptographiques, ce qui constitue une tendance nette positive pour le marché. Cela ajoute également du poids à la nature aversion au risque de la structure actuelle du marché.
Pour évaluer le biais directionnel des marchés à terme, nous pouvons constater que les taux de financement perpétuels ont continué à être négatifs. Cela indique que le biais net reste court sur Bitcoin. Cette mesure nous aide en particulier à identifier que la hausse des prix de lundi est probablement associée à une compression globale des ventes à découvert, les taux de financement continuant de s'échanger à des niveaux encore plus négatifs malgré une hausse des prix de +30 %.
En effet, lors du rallye de lundi, près de 120 millions de dollars de shorts ont été liquidés en une heure, ce qui confirme largement que le short squeeze est la principale force motrice.
L'activité en chaîne reste silencieuse
Contrairement à la volatilité des marchés au comptant et des produits dérivés, le volume des transactions et l'activité en chaîne restent extrêmement calmes. Sur une base médiane de 14 jours, le volume de transactions Bitcoin ajusté en fonction de l'entité reste déprimé, à environ 5 milliards de dollars par jour. Cela reste une baisse significative par rapport aux 16 milliards de dollars par jour précédant la vente massive de mai.
Cependant, le volume ne s’est pas encore effondré dans la même mesure que le sommet de 2017, où le volume du réseau a connu un retracement complet, un marché baissier ultérieur et finalement une longue capitulation. Il reste à voir si les volumes en chaîne commenceront à augmenter en réponse à la récente volatilité des prix.
Malgré la baisse des volumes de transactions en chaîne, par rapport à la valorisation du réseau (capitalisation boursière) dans le ratio NVT, nous pouvons voir une fractale intéressante. Historiquement, des valeurs très faibles de NVT suggèrent que le réseau est sous-évalué par rapport au volume des transactions. À l’inverse, des valeurs plus élevées, comme celles observées en février 2021, indiquent que les volumes de transactions sont relativement faibles et peuvent ne pas justifier la valorisation actuelle du marché.
Alors que les prix tombaient au plus bas de 29 XNUMX $ en début de semaine, l'EA-NVT a suggéré que le réseau Bitcoin était relativement survendu par rapport aux volumes de règlement en chaîne. Cette courte compression a maintenant poussé l'EA-NVT à la hausse. Si les volumes en chaîne n'augmentent pas pour soutenir ces prix élevés, cela pourrait suggérer que le rallye manque de moteurs fondamentaux et serait un signe de prudence.
Remarque : le volume en chaîne et les graphiques NVT sont affichés comme ajustés en fonction de l'entité. Cela filtre uniquement les transactions économiquement significatives en supprimant les dépenses personnelles, la gestion du portefeuille et autres transferts internes.
En ce qui concerne les entités, nous pouvons constater une augmentation plus constructive du nombre d'entités réceptrices (celles qui détiennent les pièces) tandis que les entités émettrices (celles qui dépensent des pièces) restent relativement stables. Il s’agit d’un changement de tendance précoce qui indiquerait un environnement de type accumulation plus positif s’il persiste. Il souligne que parmi le volume de transactions, une partie raisonnable semble être une accumulation et relativement peu d'entités quittent le réseau.
Dans l’ensemble, l’activité en chaîne reste quelque peu baissière et reste calme. Peut-être que l’utilisation du réseau Bitcoin est en retard sur les prix dans ce cas. Idéalement, une volatilité renouvelée et une évolution constructive des prix relancent la demande d’espace de bloc. Dans le cas contraire, cela pourrait suggérer qu’un cadre plus prudent soit nécessaire dans les semaines à venir.
Rentabilité du réseau
Pour clôturer notre analyse de la semaine, nous évaluerons la rentabilité globale du marché par rapport au prix réalisé. Le prix réalisé est l'une des principales mesures sous-jacentes à l'analyse en chaîne. Il est calculé en évaluant toutes les pièces au prix lors de leur dernier déplacement et représente donc la « base de coût » globale de l’offre de pièces en circulation.
Le prix réalisé se négocie actuellement à 19.3 35.4 $, coïncidant généralement avec le dernier cycle ATH. Avec un cours de clôture de 83 XNUMX $ cette semaine, cela signifie que le marché global détient actuellement un bénéfice non réalisé d'environ XNUMX %.
Dans le contexte des cycles de marché passés, nous pouvons utiliser le ratio MVRV pour comparer la capitalisation boursière (évaluation au comptant) à la capitalisation réalisée (base des coûts en chaîne). On voit ici que le ratio MVRV s’échange dans une zone historiquement atteinte dans trois circonstances :
- Cycle précoce du taureau (3x) où les prix ont atteint un plancher macroéconomique et où les accumulateurs d’argent intelligents ont retrouvé un niveau de profit appréciable.
- Cycle mi-ours (2x) où les investisseurs ont vu leurs bénéfices non réalisés considérablement réduits après un sommet de cycle, mais avant la capitulation finale.
- Pompe double (1x) sur le marché de 2013, où les bouleversements de milieu de cycle ont mis suffisamment d'investisseurs hors jeu, avant de rapidement redevenir un puissant sommet d'explosion.
A ce stade, il reste à voir si le marché pourra inverser la tendance macroéconomique et confirmer une reprise du marché haussier. Si tel est le cas, cela ressemblerait au marché de la « double pompe » de 2013. Sinon, la probabilité d’être une fractale du milieu de l’ours peut augmenter.
En regardant le MVRV pour la cohorte des détenteurs à court terme (STH), nous pouvons voir qu'ils détiennent actuellement des pièces avec une perte non réalisée importante. Le STH-MVRV se négocie rarement à de telles conditions de survente, presque tous les cas historiques étant suivis de hausses de prix significatives. Cela dit, ces fractales ne se produisent généralement que dans les marchés baissiers, notant que cela inclut l'événement de capitulation final qui déclenche une macro-hausse.
Nous pouvons également étudier le volume de l’offre qui est redevenu rentable pendant le short squeeze. Cela nous fournit une estimation du volume de pièces dont le coût en chaîne est compris entre 29 38 et 29 38.4 dollars. Du plus bas hebdomadaire (2.1 11.2 $) au plus haut du short squeeze (XNUMX XNUMX $ au moment de la rédaction), plus de XNUMX millions de BTC sont revenus à la rentabilité. Cela représente un volume équivalent à XNUMX% de l'offre en circulation.
Enfin, nous examinons s’il existe des signes d’anciennes pièces rentables dépensées en chaîne pour profiter de la force du marché pour la liquidité de sortie. Ce qui serait relativement baissier, c'est de constater une augmentation significative des dépenses en pièces plus anciennes (> 1 an) au cours de ce rallye de secours, comme cela a été observé en 2018 après l'explosion du sommet.
Jusqu’à présent, nous n’avons pas vu un tel comportement. Si la dormance générale des pièces plus anciennes persiste, cela suggérerait que la conviction envers HODL reste relativement forte et favoriserait une vision plus constructive de la structure du marché à l'avenir. À l’inverse, les dépenses massives de pièces plus anciennes indiqueraient qu’une vague de pièces illiquides revient à l’offre liquide et que les perspectives sont plus baissières.
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