La semaine en chaîne (semaine 36, 2021)

Republié par Platon

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Le marché du Bitcoin a continué de croître, sortant de la consolidation de la semaine dernière pour atteindre de nouveaux sommets sur plusieurs mois. Les prix ont augmenté depuis le minimum hebdomadaire de 46,562 51,838 $ pour atteindre un maximum de XNUMX XNUMX $.

Alors qu’un regain d’optimisme suit une évolution positive des prix, les volumes de transactions en chaîne montrent une croissance continue de la domination des grands capitaux de taille institutionnelle. Nous constatons également une baisse des volumes dépensés par les investisseurs à long terme, une préférence pour HODL et une accumulation de jeunes pièces. Les mineurs ont également commencé à dépenser des pièces cette semaine alors que le taux de hachage a récupéré de plus de 42 % depuis les plus bas de juillet.

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Les mineurs retirent les bénéfices de la table

Le marché minier du Bitcoin continue de se redresser après que la moitié de la puissance de hachage ait été mise hors ligne lors de la Grande Migration hors de Chine. Le taux de hachage médian sur 14 jours est revenu à 128 EH/s, soit environ 29 % de moins que le plus haut historique, et reflète une reprise de 42 % par rapport aux plus bas de juillet.

L’augmentation du taux de hachage est probablement due à une combinaison de matériel auparavant obsolète qui retrouve une seconde vie et de mineurs en Chine qui ont réussi à déplacer, rétablir ou réinstaller leur matériel et leurs opérations.

La concurrence sur le marché minier n’a cessé de s’intensifier au fil du temps, entraînant une augmentation constante de la difficulté du protocole. Cette croissance s'est produite malgré la baisse programmée des nouvelles émissions de BTC à chaque événement de réduction de moitié. En conséquence, les récompenses macro BTC par hachage sont en baisse à long terme.

Alors que les revenus des mineurs sont libellés en BTC, leurs coûts CAPEX et OPEX sont en grande partie libellés en monnaies fiduciaires. Cela rend les revenus effectifs des mineurs soumis à la volatilité des prix.

Avec une si grande partie du matériel minier hors ligne et des contraintes de production mondiales sur la fabrication de puces ASIC, le marché minier actuel se trouve lent à réagir aux prix élevés des pièces depuis 2020. Il y a tout simplement moins de machines qui se battent pour le même nombre de pièces. , se négociant à des prix de pièces plus élevés.

En conséquence, les revenus des mineurs en dollars par hachage sont désormais remontés aux niveaux de juillet 2019 de 380 XNUMX $ par Exahash, ce qui rend les mineurs opérationnels exceptionnellement rentables sur une base historique.

Alors que les prix du BTC oscillent autour de 50 2,900 $ au cours des dernières semaines, certains de ces mineurs ont commencé à dépenser une partie de leurs soldes de pièces pour verrouiller leurs bénéfices. Cette semaine, environ 145 50 BTC ont été dépensés sur les soldes des mineurs, ce qui équivaut à environ XNUMX millions de dollars à un prix BTC de XNUMX XNUMX $.

Il peut s'agir d'une combinaison de mineurs concernés en Chine obtenant des liquidités fiduciaires pour couvrir les coûts, ou de mineurs opérationnels prenant des bénéfices et réduisant les risques après la liquidation de mai. Il est également probable qu'une partie de ces revenus soit destinée au redéploiement vers l'expansion des installations et à l'acquisition de matériel sur les marchés ASIC d'occasion ou nouveaux.

Remarque : le graphique ci-dessous utilise notre outil Workbench pour soustraire les pièces Patoshi afin de refléter le solde des pièces détenu par le reste du marché minier.

En réponse, le changement de position nette des mineurs est revenu à un niveau neutre, indiquant un équilibre en ligne entre l'accumulation des mineurs et leurs dépenses au cours des 30 derniers jours. Il est typique que la mesure du changement de position nette du mineur oscille entre environ +5 5 et -XNUMX XNUMX BTC par mois, ce qui rend la dynamique actuelle raisonnablement attendue, et le marché a clairement absorbé la pression de vente supplémentaire.

Tableau de bord en chaîne de la semaine

La Newsletter Week On-chain a désormais un tableau de bord en direct pour tous les graphiques présentés ici. Nous avons également commencé la production de Analyse vidéo en chaîne de la semaine pour fournir une plongée plus profonde dans la thèse et la logique derrière l'analyse de chaque semaine. Visitez et abonnez-vous à notre chaine YouTube, et visitez notre Portail vidéo pour voir notre contenu vidéo.

Taille des transactions, en hausse

L’augmentation du capital de taille institutionnelle a été un thème clé et une caractéristique du cycle de marché de 2020 à 2021. Cette tendance est de plus en plus visible sur la chaîne, et même après la correction de 50 % en mai, elle semble relativement persistante.

La taille moyenne des transactions en USD sur le marché baissier de 2019-20 se situait généralement entre 6 8 et XNUMX XNUMX dollars. Cette période a été largement dominée par les particuliers et les premiers participants aux fonds d'investissement.

Le marché haussier de 2020-21 a vu le montant moyen des transactions augmenter considérablement pour atteindre un sommet de 58.6 30 $ lors de la vente massive de mai. Cette situation s'est largement atténuée à partir de juillet, le montant moyen actuel des transactions se situant entre 36 XNUMX et XNUMX XNUMX dollars.

Par rapport à la période 2019-20, cela représente une augmentation significative de 370 %, malgré la récente correction, reflétant un intérêt institutionnel continu et persistant.

Un autre soutien à cette observation est la proportion croissante de volumes de transactions dominants de plus de 100 100 $. Dans le graphique ci-dessous, nous pouvons voir la réduction progressive des capitaux de plus petite taille (<40 2017 $) en jaune-rouge, passant d'une domination de 10 % en 20, pour ne représenter que XNUMX à XNUMX % des volumes en chaîne aujourd'hui.

À l’inverse, le capital institutionnel et fortuné de plus de 100 12 $ en vert a considérablement augmenté au cours des 1 derniers mois. La cohorte évoluant entre 10 et 20 millions de dollars (vert clair) a constamment représenté entre 30 % et 2017 % du volume de transactions depuis XNUMX.

La cohorte de plus de 10 millions de dollars (vert foncé) a cependant considérablement augmenté, passant de seulement 10 % en octobre 2020 à plus de 30 % de domination aujourd'hui. Cela reflète une croissance notable de l’allocation de capitaux et des activités de négociation de grande taille. Notez que ces données sont ajustées par entité et filtrent donc uniquement les activités économiquement significatives (exclut les dépenses personnelles et la gestion du portefeuille d'échange par exemple).

Le volume des jeunes pièces domine

Une autre observation concernant les volumes de transactions concerne la classification basée sur l’âge des pièces de monnaie. Nous avons récemment publié une nouvelle métrique appelée Tranches d'âge du volume dépensé (SVAB), qui classe la proportion du volume quotidien des pièces par âge des pièces. Il s'agit d'une contrepartie de la métrique Spent Output Age Bands (SOAB), qui ignore le volume des pièces et n'examine que les tranches d'âge proportionnellement au nombre de transactions quotidiennes.

Voici quelques principes généraux pour l’interprétation de ces mesures :

Lorsque des pièces plus anciennes (> 6 millions) sont dépensées, il existe une probabilité plus élevée que des pièces auparavant illiquides reviennent dans la circulation liquide. Ceci est plus courant lors des événements de capitulation et sur les marchés haussiers, lorsque les pièces sont vendues en force.
Quand plus de jeunes pièces (1d à 6m) sont dépensées, il y a une probabilité plus élevée que les investisseurs intelligents et les détenteurs à long terme détiennent, et que l’accumulation ait lieu, à mesure que les « pièces chaudes » sont retirées du marché.
Les pièces chaudes sont celles dont la durée de vie est inférieure à 1 semaine. Ces sommes dominent le trafic réseau quotidien et sont plus susceptibles d'être réutilisées en réponse à la volatilité.

D'un point de vue macro, nous pouvons voir que les volumes de pièces chaudes/jeunes augmentent et dominent les volumes en chaîne dans trois occasions typiques :

Faire sauter les hauts où les échanges, la spéculation et les mouvements de « hot money » atteignent leur maximum.
Événements de capitulation où les nouveaux acheteurs sont secoués en masse et où les pièces changent de mains plusieurs fois en cas de forte volatilité. L’argent intelligent a également tendance à intervenir et à s’accumuler.
Rassemblements d’incrédulité au début des tendances haussières alors que les traders vendent dans le cadre de la première force du marché observée depuis longtemps.

La domination du volume de pièces chaudes ( 1 mois) est à un niveau extrêmement bas, avec une domination inférieure à 94 %, ce qui est encore inférieur à la charge de base du marché baissier observée en 1-2.

Cela suggère que la grande majorité des pièces dépensées à l'heure actuelle, même si les prix dépassent 50 XNUMX $, sont des pièces très liquides et que les anciennes pièces sont remarquablement en sommeil. Cela indique que la conviction envers HODL est extrêmement élevée et qu’un manque d’approvisionnement liquide pourrait faire monter les prix du marché au comptant.

Pour confirmer davantage cette analyse, nous pouvons constater que le volume de l'offre rétablie de plus d'un an est tombé en dessous de 1 5 BTC par jour. Cela indique que les investisseurs qui possèdent des pièces de plus d’un an dépensent moins et HODLing plus, même si les prix remontent. Les événements précédents avec une faible reprise de l'offre à partir d'un an sont en corrélation avec les derniers marchés baissiers et les premiers marchés haussiers.

L’effet de levier atteint de nouveaux sommets

Le dernier constat cette semaine concerne les marchés de produits dérivés. Parallèlement au sentiment positif et à la conviction envers HODL sur les marchés au comptant et en chaîne, nous constatons que l'intérêt ouvert s'approche, ou atteint, de nouveaux sommets historiques pour Bitcoin et Ethereum.

Les marchés à terme perpétuels Bitcoin ont actuellement plus de 11.8 milliards de dollars de contrats ouverts, ce qui tend fortement vers le sommet d'avril de 15 milliards de dollars.

Le marché semble être net long sur les marchés à terme perpétuels, les taux de financement du BTC approchant les 0.03 %. Même si ce niveau d’approche positive n’est pas trop élevé par rapport aux niveaux observés au premier et au deuxième trimestre, il est similaire au taux de financement observé juste avant la liquidation de mai. Cela pourrait créer un vent contraire à court terme si les positions longues sont évincées de leurs positions.

Cet effet est encore plus prononcé pour Ethereum, où l’intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels a dépassé l’ATH précédent, atteignant 7.8 milliards de dollars cette semaine.

Les taux de financement des contrats à terme sur ETH ont également accéléré, atteignant 0.02 %, un niveau coïncidant avec celui observé avant la vente massive de mai.

Même si la dynamique de l'offre sur les marchés au comptant continue de montrer de la vigueur, la prudence et la vigilance sont de mise lorsque des niveaux élevés d'effet de levier pénètrent sur les marchés dérivés. La combinaison de taux de financement positifs et d’un taux d’intérêt ouvert élevé peut constituer un indicateur important pour évaluer un risque à court terme de liquidations longues en cascade.