- छोटे बजट के कारण GBP स्वैप के लिए प्रारंभिक मार्जिन में 65% तक की वृद्धि हुई है।
- सितंबर 5 के दौरान मिनी बजट के बाद से जीबीपी दरों में अब तक की 6 सबसे बड़ी चालों में से 2022 हुई हैं।
- हम आरंभिक मार्जिन मॉडल देखते हैं और देखते हैं कि समय के साथ आईएम कैसे बदल गया है।
- यह कहना उचित है कि GBP स्वैप बाजारों ने ऐसा महीना पहले कभी नहीं देखा!
जानने वालों के लिए यह ब्लॉग काफी कुछ खुद लिखता है। टॉड ने 6 साल पहले इसी तरह का एक ब्लॉग लिखा था:
आइए विश्लेषण के साथ आगे बढ़ें और उन परिदृश्यों को देखें जो अब LCH पर साफ़ किए गए GBP SONIA स्वैप के लिए प्रारंभिक मार्जिन चलाते हैं।
नंबर
प्रारंभिक मार्जिन आवश्यक
के बाद मिनी बजट का सदमा और खौफ और फिर अविश्वसनीय यू-टर्न, प्रारंभिक मार्जिन GBP बाजारों में केंद्रीय रूप से स्वीकृत ब्याज दर स्वैप के लिए मौलिक रूप से बदल गया है।
याद रखें कि ये स्वैप इसके अधीन हैं समाशोधन जनादेशइसलिए यदि आप इस बाजार में सक्रिय हैं तो आपने यह दर्द महसूस किया है। कितना अपफ्रंट इनिशियल मार्जिन अब पोस्ट करने की जरूरत है?
हम एनालिटिक्स चलाते हैं में चार्म पता लगाने के लिए।
फिक्स्ड जीबीपी स्वैप प्राप्त करें
एक स्टैंडअलोन GBP100m 10Y का व्यापार करने के लिए आवश्यक प्रारंभिक मार्जिन LCH पर फिक्स्ड SONIA स्वैप प्राप्त करें अब पर है जीबीपी7.180 मी (लगभग 86bp जोखिम के बराबर)। आकर्षण से:
दिखा रहा है;
- LCH स्वैप पर प्रारंभिक मार्जिन की गणना करने के लिए छह सबसे खराब ऐतिहासिक चालों का औसत लेता है।
- रिसीव फिक्स्ड स्वैप के लिए, इसका मतलब उन अवधियों को देखना है जब दरें बढ़ी हैं (ब्याज दरों में वृद्धि होने पर एक रिसीवर पैसा खो देता है)।
- ये 5 दिन की अवधि में बाजार की चाल हैं - एक तथाकथित 5 दिन "पीएनएल वेक्टर"।
- अविश्वसनीय रूप से, जैसा कि हम आज खड़े हैं, मिनी-बजट झटके के परिणामस्वरूप, रिसीव फिक्स्ड स्वैप के लिए उन 5 सबसे खराब 6 दिनों में से 5 सितंबर 2022 में थे।
- इससे भी अधिक अविश्वसनीय रूप से, उन सभी 5 चालें दरों में किसी भी पूर्व वृद्धि की तुलना में परिमाण में बड़ी थीं।
- पिछला सबसे बुरा दिन 17 जून 2013 को था। किसी को इसका कारण याद है?
- इतने कम समय में किसी और चीज के कारण दरें इतनी ऊंची नहीं हुई हैं।
फिक्स्ड जीबीपी स्वैप का भुगतान करें
LCH पर एक स्टैंडअलोन GBP100m 10Y पे फिक्स्ड SONIA स्वैप का व्यापार करने के लिए आवश्यक प्रारंभिक मार्जिन अब है जीबीपी5.308 मी (लगभग 63bp जोखिम के बराबर)। आकर्षण से:
दिखा रहा है;
- पे फिक्स्ड स्वैप के लिए छह सबसे खराब 5-दिन की चाल - यानी वह समय जब दरें बहुत कम हो गई हैं।
- ब्रिटेन की दरों के लिए 4 सबसे खराब दिन ब्रेक्सिट जनमत संग्रह के परिणाम के आसपास थे। क्या सदमा था!
- जबकि लेहमैन के कारण ब्याज दरें दुर्घटनाग्रस्त हो गईं, यूरोपीय ऋण संकट के कारण, COVID महामारी (!) के कारण उन्होंने सुई (GBP दरों में) को Brexit जितना नहीं हिलाया।
- लेकिन रुकिए, हमारे पास 2022 में दो दिन हैं जो इस साल जून और फरवरी में भी कटौती करते हैं। फरवरी मुझे लगता है कि था यूक्रेन पर रूसी आक्रमण. जून मैं कारण को इंगित करने के लिए संघर्ष करता हूं?
- महत्वपूर्ण बात यह है कि मिनी बजट के बाद से हमारे पास तारीखों की कोई उपस्थिति नहीं है। कीमत में जंगली चाल एक दिशात्मक रहा है - और इसलिए वेतन निश्चित स्थिति अब तक सरकार की राजकोषीय नीति से अप्रभावित रही है।
प्रारंभिक मार्जिन समय के साथ बदलता है
RSI भुगतान निश्चित उपरोक्त स्वैप 4 अक्टूबर को लिया गया था। हम एक महीने पहले 1 सितंबर को उसी स्वैप को देख सकते हैं। हम पाते हैं कि यह बिल्कुल वही परिदृश्य था जो प्रारंभिक मार्जिन को चला रहा था (जैसा कि होना चाहिए, ऐसी कोई हालिया घटना नहीं है जिसने वेतन निश्चित स्थिति के अर्थशास्त्र को बदल दिया हो):
सटीक PnL वैक्टर थोड़े अलग हैं क्योंकि अब हम ब्याज दरों के विभिन्न स्तरों पर हैं। इसका मतलब है कि DV01 (और इसलिए कैशफ्लो की छूट) अलग-अलग दरों पर होती है, जैसा कि ब्याज दरों में सापेक्ष बदलाव होता है। ये सभी PnL वैक्टर को बदल देते हैं।
हालाँकि, a की ओर मुड़ते हुए फिक्स्ड प्राप्त करें स्वैप, और परिदृश्य 1 सितंबर को निश्चित रूप से अलग थे - मिनी-बजट और आगामी बाजार तबाही अभी तक नहीं हुई थी!
अविश्वसनीय रूप से, यहां तक कि 1 सितंबर को भी 2022 में हमारे पास चार परिदृश्य थे जो एक निश्चित स्वैप प्राप्त करने पर प्रारंभिक मार्जिन चला रहे थे! अगस्त 15-17 इस साल सभी ने कटौती की, जैसा कि 7 जून को हुआ था।
यह हमें बताता है कि 2022 GBP स्वैप के लिए एक अविश्वसनीय रूप से अस्थिर वर्ष रहा है। बाजार सहभागियों को बार-बार ऑल-टाइम रिकॉर्ड चालें दिखाई दे रही हैं। यह इस तथ्य के कारण हो सकता है कि ब्याज दरें अब लेहमैन के बाद से किसी भी समय की तुलना में अधिक हैं। फिक्स्ड इनकम बुल मार्केट का क्रूर अंत 10Y SONIA स्वैप के दीर्घकालिक ब्लूमबर्ग चार्ट द्वारा अच्छी तरह से दर्शाया गया है:
यह मॉडल विशिष्ट भी हो सकता है - क्या सीसीपी प्रारंभिक मार्जिन को चलाने के लिए निरपेक्ष या सापेक्ष चाल का उपयोग कर रहे हैं, क्या वे हाल के बाजार की चाल को अधिक मजबूती से महत्व देते हैं? ये सभी जोखिम प्रबंधन निर्णय हैं जो एक सीसीपी (और कुछ हद तक उनके नियामकों) को करना चाहिए।
GBP स्वैप बाजारों के लिए, यह अंतर्निहित अस्थिरता की पृष्ठभूमि में हो रही है गिरते GBP स्वैप वॉल्यूम. यह काफी असामान्य परिदृश्य है।
प्रारंभिक मार्जिन समय-श्रृंखला
अब आइए 1 अगस्त 2022 पर वापस जाएं और देखें a फिक्स्ड प्राप्त करें स्वैप और इसकी प्रारंभिक मार्जिन आवश्यकता GBP4.36m:
सबसे गंभीर टेल इवेंट के कारण बाजार की चाल वक्र पर लगभग 50-55 आधार अंक थी:
1 अगस्त को विपरीत स्थिति (पे फिक्स्ड स्वैप) अभी भी 2016 (ब्रेक्सिट) की घटनाओं द्वारा संचालित की जा रही थी, जिसमें बहुत समान PnL वैक्टर ऊपर की निश्चित स्थिति प्राप्त करने के लिए थे:
हालांकि, तब से, इन दो पदों के लिए प्रारंभिक मार्जिन आवश्यकताओं में काफी अंतर आया है।
विपरीत आईएसडीए सिम, प्रारंभिक मार्जिन पोस्टिंग भुगतानकर्ताओं और प्राप्तकर्ताओं के बीच सममित नहीं है सीसीपी प्रारंभिक मार्जिन मॉडल के लिए। इसका मतलब यह है कि मिनी-बजट के बाद से प्रारंभिक मार्जिन कॉल अविश्वसनीय रूप से असममित हो गए हैं:
दिखा रहा है;
- 1 अगस्त से, रिसीव फिक्स्ड स्वैप के लिए आवश्यक प्रारंभिक मार्जिन में 65% की वृद्धि हुई है!
- पे फिक्स्ड स्वैप के लिए आवश्यक प्रारंभिक मार्जिन उसी समय अवधि में 14% की वृद्धि हुई है (क्योंकि दरें अधिक बढ़ी हैं, इसलिए दरों में सापेक्ष चाल उच्च दर वातावरण में अधिक होने की उम्मीद है)।
- पे या रिसीव फिक्स्ड पोजीशन के लिए आवश्यक आईएम सितंबर की शुरुआत में लगभग समान था।
- अब, समान लेकिन विपरीत पे फिक्स्ड पोजीशन की तुलना में रिसीव फिक्स्ड जीबीपी आईआरएस रखने के लिए 35% अधिक आईएम पोस्ट किया जाना चाहिए।
स्पष्ट होने के लिए यह है अपेक्षित व्यवहार:
- यह सीसीपी द्वारा चुने गए प्रारंभिक मार्जिन मॉडल द्वारा निर्धारित होता है।
- इसका अनुमान लगाया जा सकता है - इसलिए मुझे पता था कि संख्याएँ इसे एक दिलचस्प ब्लॉग बना देंगी।
- हम पिछले अवलोकनों के आधार पर एक मॉडल के लिए सिर्फ "मेक अप" परिदृश्य नहीं बना सकते हैं। तो इस विषमता की उम्मीद की जानी चाहिए, और संभवत: पहले निश्चित पदों को प्राप्त करने के लाभ के लिए देखा गया है।
- आपको बस यह देखना है कि कितनी हालिया घटनाएं निश्चित आय की बिक्री में अपना रास्ता बनाती हैं, यह देखने के लिए कि पहले हमारी सभी सबसे बड़ी चालें थीं जोखिम बंद दरों में गिरावट के साथ चलता है।
हालाँकि, हमें यह ध्यान रखने की आवश्यकता है कि:
- अधिक IM पोस्ट करना अधिक महंगा है।
- अधिक IM उत्तोलन को कम करता है।
- यह कुछ पदों (इस मामले में निश्चित भुगतान) को अपेक्षाकृत अधिक आकर्षक बना सकता है।
भिन्नता मार्जिन
अंत में - यह यहां वेरिएशन मार्जिन नहीं है। सभी लेख आपने यूके एलडीआई के बारे में पढ़ा है वेरिएशन मार्जिन से संबंधित हैं। हम आज के ब्लॉग में VM के बारे में बात नहीं कर रहे हैं।
वेरिएशन मार्जिन (वीएम) वह तरलता ड्रा है जो बाजार में इतनी अस्थिरता होने पर खोने की स्थिति को बनाए रखने के लिए आवश्यक है। हमने VM और IM के बीच के अंतर के बारे में लिखा है पहले COVID महामारी. वीएम बाजार की चाल का प्रभावी दैनिक नकद निपटान है, और महत्वपूर्ण रूप से इसका पुन: उपयोग किया जा सकता है। प्रारंभिक मार्जिन एक स्थिति धारण करने से जुड़ी लंबी अवधि की फंडिंग लागत है, और इसे दोबारा पोस्ट नहीं किया जा सकता है। इसलिए IM को आमतौर पर बहुत महंगा माना जाता है। आपके लिए उपलब्ध संसाधनों (और आपके पोर्टफोलियो की दिशा) के आधार पर VM के लिए अचानक दैनिक तरलता ड्रा बहुत महंगा हो सकता है।
संक्षेप में
- छोटे बजट के कारण GBP स्वैप के लिए प्रारंभिक मार्जिन में 65% तक की वृद्धि हुई है।
- सितंबर 5 के दौरान मिनी बजट के बाद से जीबीपी दरों में अब तक की 6 सबसे बड़ी चालों में से 2022 हुई हैं।
- जब GBP स्वैप ट्रेडर यह कहते हैं कि उन्होंने "इससे पहले कभी ऐसा दिन नहीं देखा", तो आरंभिक मार्जिन मॉडल साबित करते हैं कि वे सही हैं!
- 2022 GBP दरों के लिए एक अविश्वसनीय रूप से अस्थिर वर्ष रहा है।
- लेकिन जैसा कि हमारे पास है पहले ब्लॉग किया गया, वॉल्यूम बहुत अच्छा नहीं रहा है।
- इससे पता चलता है कि इस विशेष बाजार में व्यापारिक स्थितियां बहुत कठिन हैं।
