Mensurvei Penjualan Mei 2021

Pada 19 Mei 2021, pasar Bitcoin mengalami salah satu peristiwa likuiditas dan penurunan harga yang paling signifikan sejak Black Thursday pada Maret 2020. Peristiwa kapitulasi ini mengikuti konsolidasi selama beberapa bulan di atas $ 50k, dan dimulai setelah pasar gagal untuk bertahan. tertinggi baru sebagai tanggapan atas daftar langsung Coinbase yang sangat dinantikan.

Aksi jual terburuk pada 19 Mei mencetak candle harian terbesar dalam sejarah Bitcoin dengan kisaran harga intra-hari $11,506. Harga Bitcoin turun total 47.3% sejak 9-Mei.

Tindakan harga turun yang dramatis seperti itu mengejutkan sebagian besar pasar, terutama karena peristiwa ini terjadi selama pasar bullish yang paling banyak diamati Bitcoin dalam sejarah. Dengan demikian, banyak yang bertanya-tanya apakah pasar bullish telah dipersingkat, dan apakah Bitcoin telah kembali ke struktur pasar beruang jangka panjang.

Dalam bagian ini kami menyelidiki metrik yang menggambarkan struktur pasar yang mengarah ke aksi jual, serta penilaian kasus naik dan turun yang bergerak maju. Karya ini akan membahas:

• Metrik yang menyarankan peringatan dini tentang perlambatan permintaan dan distribusi kelembagaan dalam pola pengeluaran on-chain.
• Analisis aliran koin ke/dari bursa dan permintaan likuiditas keluar (atau bubuk kering) di stablecoin.
• Perbandingan dengan siklus sebelumnya, aksi jual, dan perilaku pemegang untuk mengidentifikasi apakah bull makro atau bias beruang lebih tepat untuk bergerak maju.

Potongan ini adalah bagian pendamping Minggu On-chain (Minggu 21) buletin yang menjelaskan secara rinci tentang besarnya penjualan, respons pasar, dan keuntungan dan kerugian yang direalisasikan selama acara tersebut.

Perubahan Permintaan Kelembagaan

Ketika pasar Bitcoin tumbuh dalam penilaian dan jatuh tempo, keduanya menarik, dan membutuhkan kumpulan modal dan volume yang lebih besar untuk mempertahankan dan mencapai tertinggi baru. Tidak diragukan lagi, pendorong utama momentum siklus naik ini adalah aliran masuk kelembagaan, sebagian besar sebagai tanggapan atas respons moneter dan fiskal yang luar biasa terhadap pandemi COVID.

Kendaraan investasi terbesar yang tersedia untuk investor tradisional adalah produk Grayscale GBTC Trust. Untuk sebagian besar tahun 2020 dan awal 2021, investor memanfaatkan permintaan institusional yang kuat melalui arbitrase sejenis dari harga premium GBTC yang persisten. Ini melayani tujuan ganda karena menghapus koin BTC dari sirkulasi cair, menciptakan tekanan pasokan yang memperkuat diri yang memicu permintaan institusional yang meningkat.

Hingga Jan 2021, kepercayaan GBTC melihat arus masuk hampir + 50rb BTC sementara GBTC diperdagangkan dengan premium yang konsisten antara 10% dan 20% untuk dilihat. Arbitrase mulai mendorong premi di bawah 10% pada akhir Januari, dan aliran masuk BTC mulai melambat secara dramatis sebagai tanggapan. Pada akhir Februari, arus masuk berhenti sepenuhnya, dan GBT mulai diperdagangkan dengan diskon yang terus-menerus memburuk untuk harga spot.

Harga GBTC sekarang telah diperdagangkan dengan diskon selama lebih dari 3 bulan, mencapai puncak terendah 21.23% pada 13 Mei. Kehadiran diskon GBTC menghilangkan penurunan pasokan yang sangat besar, dan juga memberikan peringatan sebelumnya bahwa permintaan institusional telah melunak secara signifikan sejak akhir Februari.

Namun, saat aksi jual baru-baru ini terjadi, diskon GBTC telah mulai ditutup, mencapai -3.8%. Ini menunjukkan bahwa kepentingan institusional, atau pada keyakinan pedagang arbitrase, telah meningkat karena harga spot Bitcoin telah jatuh.

Menceritakan kisah serupa, ETF Bitcoin Tujuan Kanada menerima aliran masuk modal yang konsisten hingga akhir April dan awal Mei. Setelah ini, arus keluar mulai mendominasi karena pasar mulai menunjukkan tanda-tanda pelemahan. Namun, serupa dengan GBTC, arus permintaan tampaknya pulih secara berarti mengikuti koreksi harga dengan arus masuk kembali meningkat pada akhir Mei.

Baik aliran masuk GBTC dan Tujuan ETF menunjukkan bahwa permintaan institusional telah melemah dari Februari hingga Mei dan keduanya akan berdampak pada pasokan BTC yang cair. Pada catatan positif, aksi jual baru-baru ini tampaknya telah memotivasi investor di kedua produk karena diskon GBTC mulai ditutup, dan aliran masuk ETF Tujuan telah dimulai kembali.

Dinamika Pertukaran

Bitcoin melangkah ke tahap ekonomi makro dunia setelah Maret 2020, sebuah fenomena yang terlihat jelas dalam saldo yang ada di bursa. Saldo pertukaran mengalami pembalikan dramatis dari akumulasi yang terus-menerus, menjadi arus keluar yang tidak terputus. Volume BTC dipindahkan dari keadaan cair ke tidak likuid sehingga menciptakan tekanan pasokan yang memperkuat diri, dengan koin ditransfer dari bursa ke kustodian institusional dan / atau dompet penyimpanan dingin.

Metrik perubahan pasokan tidak likuid menunjukkan laju transisi koin dari kondisi cair ke tidak likuid selama 30 hari terakhir (batang hijau). Besarnya akumulasi selama dua tahun terakhir luar biasa, namun skala tekanan jual di bulan Mei juga penting. Investor jelas ketakutan selama aksi jual baru-baru ini.

Meskipun kemungkinan akan membutuhkan waktu untuk mengendap, kembalinya metrik ini ke akumulasi akan menjadi sinyal kuat bahwa keyakinan telah kembali. Jika tidak, ini mungkin menunjukkan distribusi lebih lanjut di depan.

Pada bulan-bulan menjelang aksi jual, juga dapat dilihat bahwa tren berkembang untuk volume deposit yang semakin besar yang dikirim ke bursa. Sebaliknya, ketika harga turun, tren yang berlawanan baru-baru ini berkembang karena volume koin yang lebih besar memimpin pertukaran saat investor masuk untuk membeli penurunan.

Tren penurunan saldo pertukaran agregat telah berlangsung selama lebih dari 434 hari, namun pada tanggal 3 April peningkatan yang signifikan dalam arus masuk bursa diamati. Ini sejalan dengan aliran koin yang sebelumnya tidak likuid, yang kembali ke sirkulasi cair pada grafik di atas. Perhatikan bahwa ada sejumlah penjelasan untuk perilaku ini yang semuanya mungkin dimainkan pada saat yang bersamaan:

• Tukarkan arus masuk untuk tujuan distribusi dan penjualan.
• Pemberian jaminan untuk pinjaman, kontrak berjangka dan margin trading.
• Rotasi modal menjadi aset lain (khususnya ETH yang kami analisis di sini).
• Spekulasi dan perdagangan prospek ritel, terutama yang terkait dengan Binance Smart Chain.

Memecah tren ini lebih dekat menunjukkan bahwa arus keluar pertukaran benar-benar berlanjut atau netral bersih untuk sebagian besar bursa, dengan pengecualian tiga: Binance, Bittrex dan Bitfinex. Pertukaran ini melihat arus masuk BTC yang semakin cepat sepanjang tahun 2021, dengan Binance secara khusus memimpin bagian terbesar dari ini. Selama aksi jual Mei, saldo gabungan yang ada di bursa ini bertambah lebih dari 100rb BTC dalam 1 minggu.

Mempertimbangkan layanan pertukaran entitas non-AS ini, ini mungkin menunjukkan perbedaan dalam respons pasar dan keyakinan seputar peristiwa yang mengarah ke aksi jual antara berbagai yurisdiksi internasional.

Sebaliknya, saldo bursa yang diatur AS, Coinbase, Gemini, Kraken, dan Bitstamp terus menurun dengan dampak yang hampir berarti pada tren sepanjang Mei.

Proporsi biaya transaksi on-chain yang dihabiskan untuk setoran ke bursa juga telah meningkat akhir-akhir ini. Mirip dengan puncak makro 2017, permintaan setoran ke bursa dipercepat di seluruh pasar bullish sebelum mencapai ATH baru, kali ini lebih dari 20% dari semua biaya on-chain. Ini menunjukkan urgensi bagi pemegang koin untuk memprioritaskan simpanan baik karena panik, atau untuk menjamin kembali posisi margin selama koreksi.

Akhirnya di sisi bursa, terjadi deleveraging yang sangat besar di pasar derivatif yang menciptakan serangkaian penjualan pasar, margin call, dan likuidasi. Dari puncak $ 27.4 miliar pada bunga terbuka berjangka yang ditetapkan pada pertengahan April, lebih dari 60% dari bunga terbuka telah dihapus dari pembukuan. Penting untuk dicatat bahwa open interest berjangka hanyalah salah satu bentuk leverage yang tersedia di pasar cryptocurrency. Sumber margin tambahan muncul dari pinjaman yang didukung crypto, pasar opsi, dan semakin banyak Protokol DeFi yang kami diskusikan tanggapannya terhadap penjualan ini lebih lanjut di artikel ini.

Keluar dari Likuiditas vs. Serbuk Kering

Stablecoin tidak diragukan lagi berperan sebagai aset cadangan di industri, dengan masing-masing memiliki mekanisme unik untuk tetap 'stabil'. Dengan demikian, kinerja harga stablecoin relatif terhadap pasak $ 1 mereka dapat memberikan wawasan tentang permintaan likuiditas keluar. Khususnya hingga Maret dan April, tiga besar stablecoin USDT, USDC, dan DAI semuanya diperdagangkan selama periode 1 bulan di atas patokan, hingga daftar langsung Coinbase. Ini menunjukkan bahwa mungkin ada permintaan yang kuat untuk likuiditas keluar dari stablecoin, berpotensi untuk mengantisipasi 'menjual berita'.

Namun, di sisi lain dari aksi jual ini, pasokan stablecoin yang beredar telah mencapai titik tertinggi baru sepanjang masa. Sejak awal koreksi pada 14 April, persediaan stablecoin telah meningkat dengan jumlah berikut dalam 1.5 bulan terakhir:

• USDT hingga $ 14.2B (+ 30%)
• USDC naik $ 9.72B (+ 88%)
• DAI naik $ 1.22 miliar (+ 38%)

Rasio Pasokan Stablecoin (SSR) membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan pasokan agregat semua stablecoin sebagai indikator metrik dari daya beli asli kripto, dalam mata uang dolar. Nilai SSR yang lebih rendah berarti pasokan stablecoin besar (bubuk kering) relatif terhadap kapitalisasi pasar Bitcoin. Karena penilaian Bitcoin telah menyusut, dan pasokan stablecoin meningkat, rasio SSR kini telah didorong ke level terendah sepanjang masa di 7.5x.

Ini secara meyakinkan mewakili daya beli dolar asli kripto terbesar dalam sejarah.

Perilaku Belanja HODLer

Terakhir, kami akan menyelidiki perilaku pembelanjaan vs HODLing di pasar. Secara khusus kami akan fokus pada keseimbangan antara investor baru, yang mungkin relatif baru di dunia Bitcoin yang bergejolak dan dipicu FUD (Short Term Holders, STH), dan pemegang jangka panjang (LTH) yang keyakinannya dibentuk oleh pertempuran bertahun-tahun. bekas luka.

Melalui pasar bullish 2020-21, koin berusia antara 6m dan 3y (mewakili pembeli siklus terakhir) telah melihat dua periode peningkatan pengeluaran:

1. Des 2020 hingga Feb 2021 karena keuntungan direalisasikan selama kekuatan pasar pada reli dari $ 10k menjadi $ 42k. ini
2. Akhir April hingga pertengahan Mei karena BTC lama dihabiskan, berpotensi melalui perputaran modal (Harga ETH berlipat ganda saat ini), dan berpotensi sebagai respons terhadap melemahnya struktur pasar seperti yang dibahas di atas.

Namun, setelah kedua periode ini, pengeluaran koin lama melambat karena harga terkoreksi. Hal ini menunjukkan bahwa tangan yang lebih tua cukup mahir dalam menjual sebelum koreksi besar (distribusi mereka juga menambah pasokan overhead), namun mereka juga cenderung kembali ke keyakinan hodling (dan kemungkinan membeli penurunan) karena harga menjadi lebih murah.

Jika kita membandingkan perilaku pengeluaran koin-koin lama dengan makro teratas 2017, kita dapat melihat pola yang agak mirip telah terjadi di mana tangan-tangan lama memperlambat pengeluaran ketika pasar berubah menjadi euforia. Namun, pada reli bantuan pertama, proporsi koin-koin lama kembali hidup, karena kemungkinan pasar beruang meningkat. Peristiwa serupa terjadi selama sebagian besar reli pasar beruang pada 2018 serta kapitulasi akhirnya pada November.

Ini adalah metrik penting yang harus diperhatikan dalam struktur pasar saat ini karena dapat menunjukkan apakah pengeluaran massal yang serupa dari koin lama terjadi pada setiap pantulan yang melegakan. Sebaliknya, tidak adanya koin lama yang tidak likuid ini didistribusikan akan menunjukkan prospek yang lebih bullish tetap di antara pertempuran HODLers yang terluka.

Gelombang Realized Cap HODL memberikan pandangan tentang berapa proporsi pasokan aktif yang disimpan dalam koin dari berbagai kelompok usia. Pola siklus yang khas adalah:

• Koin Tua membengkak selama pasar beruang karena akumulasi kembali dan transfer kekayaan dari spekulan ke penipu jangka panjang.
• Koin Muda membengkak selama pasar bullish karena pemegang mendistribusikan koin mahal ke spekulan baru yang lebih lemah.

Dalam struktur pasar saat ini, kami telah melihat dorongan besar pertama dari koin yang berusia kurang dari 3 bulan saat spekulan baru memasuki pasar. Ini sejalan dengan reli pasar bull awal di mana koin-koin lama dihabiskan setelah break-out dari $ 10k menjadi $ 42k. Yang sangat berbeda dari siklus ini adalah kita dapat melihat penurunan pangsa spekulan baru. Ada beberapa penjelasan untuk fenomena ini:

• Peningkatan akses ke derivatif dan instrumen untuk mendapatkan eksposur harga tanpa berinteraksi dengan blockchain sama sekali.
• Preferensi spekulan ritel dan / atau uni-bias untuk aset kripto lain selain Bitcoin dan akses serupa ke turunan dan leverage off-chain.
• Peningkatan pematangan koin dan perilaku hodling oleh pembeli institusional yang terakumulasi di awal siklus bull dan belum terguncang oleh volatilitas yang mengarah ke ekspansi sebelumnya dalam tanda kurung koin yang lebih lama (pematangan koin).

Mengambil pandangan terbalik dari bagan ini, kita dapat melihat dua pengamatan sehubungan dengan proporsi pemegang koin yang lebih tua:

1. Pasokan yang dipegang oleh LTH sebenarnya telah kembali ke akumulasi yang mendukung tesis bahwa pematangan koin dan HODLing kelembagaan tetap berperan. Jika ini dimainkan, itu akan menyerupai awal dari pasar beruang, tetapi juga mempromosikan tekanan pasokan pada akhirnya.
2. LTH saat ini memegang 10% lebih banyak dari pasokan aktif daripada yang mereka miliki di semua siklus pasar sebelumnya.

Poin kedua ini dapat diartikan sebagai bullish, artinya lebih sedikit koin yang didistribusikan oleh HODler. Namun, ini juga dapat dianggap bearish karena menunjukkan permintaan yang tidak mencukupi untuk menyerap pasokan koin untuk dijual yang relatif lebih kecil ini.

Pada akhirnya, penderitaan finansial terakhir selama aksi jual berasal dari investor yang mengamati penguapan keuntungan yang belum direalisasi, apakah kembali ke basis biaya, atau dalam kapitulasi menjadi kerugian yang belum direalisasi. Metrik Net Unrealized Profilt and Loss menghitung tingkat keuntungan atau kerugian agregat yang dimiliki oleh pasokan koin yang belum terpakai sebagai proporsi dari kapitalisasi pasar.

Jika kita memfilter metrik ini berdasarkan STH (koin berusia <5 bulan), kita dapat melihat bahwa penjualan bulan Mei bersaing dalam skala dengan pasar beruang dan kapitulasi terbesar sepanjang sejarah Bitcoin. Volume pembeli yang luar biasa pada tahun 2021 saat ini memegang koin bawah air. Pasokan ini mungkin belum menjadi pasokan overhead karena harga mencoba pemulihan, memberikan hambatan bagi kenaikan.

Jika kita memfilter dengan cara yang sama berdasarkan koin yang dipegang oleh LTH, kita mendapatkan grafik yang menunjukkan pasar berdiri di tepi pisau historis. PnL yang belum direalisasi yang dipegang oleh investor jangka panjang cenderung menjadi kurang stabil dan lebih bersiklus karena kinerja harga Bitcoin yang luar biasa dalam jangka panjang.

Namun, tingkat PnL bersih yang belum direalisasi yang dipegang oleh LTH saat ini sedang menguji level 0.75 yang telah menjadi level penentu atau penembusan antara siklus naik dan turun yang lalu. Hanya dalam skenario 'pompa ganda' tahun 2013, metrik ini melihat pemulihan. Jika LTH terus mengalami penurunan perolehan kertasnya, ini juga dapat menciptakan sumber pasokan overhead baru. Di sisi lain, harga yang lebih tinggi dan tekanan pasokan dari membeli penurunan akan mulai menyerupai skenario 'pompa ganda' dari tahun 2013.

Ringkasan Penutup

Dalam bagian ini kami telah menjelajahi sejumlah metrik dan indikator yang menggambarkan struktur pasar sebelum, selama, dan setelah salah satu penjualan Bitcoin yang paling spektakuler (dan menakutkan). Singkatnya, ada sejumlah kasus bull and bear yang dapat diinterpretasikan dari data yang tersedia:

Untuk Beruang

• Tuntutan kelembagaan jelas melunak dari Februari dan penurunan / tekanan pasokan yang dihasilkan sebagian besar menghilang.
• Grafik keseimbangan di bursa telah meningkat secara signifikan sehingga menghasilkan koin dalam jumlah besar dan persediaan overhead yang sekarang harus diakumulasikan kembali.
• Harga Stablecoin yang mengarah ke daftar Coinbase menyarankan distribusi sedang berlangsung dan tangan-tangan lama mengeluarkan uang segera sebelum penjualan.
• A volume besar pemegang jangka pendek tetap berada di bawah air, dan keuntungan yang belum direalisasi pemegang jangka panjang berada di tepi pisau sejarah yang bertepatan dengan pasar beruang masa lalu.

Untuk Bulls

• Produk kelembagaan GBTC dan Tujuan ETF menunjukkan tanda-tanda pemulihan meskipun harga jatuh memberikan tanda-tanda awal dari minat kelembagaan yang diperbarui.
• Sementara saldo pertukaran telah meningkat, pandangan yang lebih bernuansa menunjukkan perbedaan antara bursa yang diatur AS dan di luar negeri. Mungkin ada bias yurisdiksi yang bermain.
• Cetakan Stablecoin telah berkembang secara dramatis menciptakan daya beli dolar asli kripto terbesar di sela-sela sejarah.
• Grafik mayoritas penjualan tampaknya hanya pemegang jangka pendek, sementara pemegang saham jangka panjang tampaknya telah membeli penurunan tersebut dengan keyakinan yang meningkat.

Hanya sedikit yang mengklaim bahwa HODLing Bitcoin itu mudah, dan bagi banyak orang, volatilitas yang terlihat minggu lalu adalah bagian dari perjalanan. Yang jelas adalah bahwa aksi jual dalam skala yang signifikan, dan sejumlah besar pembeli saat ini berada di bawah air. Bagaimana pasar pulih dari sini tidak diragukan lagi akan menjadi ujian keyakinan pasar di tengah apa yang terus menjadi latar belakang makro yang menguntungkan untuk kelangkaan digital.

---

Sumber: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/