Peras Pasokan

Ringkasan Eksekutif

• Dengan mendekatnya separuh Bitcoin keempat, diperkirakan pada bulan April 2024, terjadi pengetatan dalam pasokan Bitcoin yang telah mencapai tingkat historis.
• Kami menilai berbagai langkah baik untuk 'pasokan yang tersedia', serta tingkat 'penyimpanan pasokan' oleh investor jangka panjang yang melebihi penerbitan baru sebesar 200%+.
• Dengan menggunakan hubungan antara Kapitalisasi Pasar dan Kapitalisasi Realisasi, kami memperkirakan ketatnya pasokan ini mengakibatkan arus masuk modal ke BTC memiliki dampak yang sangat besar terhadap penilaian.

Menilai Dinamika Pasokan pada Halving Bitcoin 2024

Acara halving adalah salah satu acara yang paling dinantikan dalam kalender Bitcoin, terjadi setiap 210,000 blok, dan memotong tingkat penerbitan koin baru sebesar 50%. Meskipun separuh keempat telah ditentukan sebelumnya akan terjadi pada ketinggian blok 840,000, tanggal dan waktu pastinya tidak diketahui karena variabilitas alami dan sifat probabilistik dari blok penambangan.

Perkiraan terbaik kami mengingat interval blok rata-rata saat ini adalah bahwa halving akan terjadi dalam 158 hari lagi, diperkirakan terjadi pada 23 April 2024.

Mengingat tingginya permintaan CAPEX dan OPEX dalam penambangan, penambang Bitcoin secara historis mendistribusikan sebagian besar pendapatan BTC mereka untuk menutupi biaya. Nilai USD tertinggi YTD yang dikeluarkan untuk para penambang melalui pasokan baru adalah ~$1 miliar/bulan, yang merupakan hambatan arus masuk modal yang tidak sepele.

Di dunia pasca halving tahun 2024, jumlah ini akan dipotong menjadi $500 juta/bulan, yang sebanding dengan tekanan distribusi $450 juta/bulan di sekitar titik terendah FTX, yang ditetapkan satu tahun lalu.

Selain keanggunan teknis dan sifat halving Bitcoin yang tak terhentikan, hal ini juga menjadi daya tarik bagi investor. Semua halving sebelumnya telah mengalami kinerja pasar yang mengesankan dalam 365 hari berikutnya.

Hal ini tentu saja menimbulkan intrik mengenai apakah halving adalah pendorong utama siklus apresiasi harga ini, atau hanya salah satu dari banyak faktor. Dalam edisi kali ini kita akan mengeksplorasi hal ini melalui sudut pandang pasokan dan pola perilaku investor untuk menambahkan warna pada perdebatan dari perspektif on-chain.

Kami akan membaginya menjadi tiga tahap analisis:

1. Menilai Pasokan yang 'Tersedia dan Aktif'
2. Mengukur tingkat 'Penyimpanan dan Penghematan Pasokan'
3. Menganalisis Dampak Arus Modal terhadap Penilaian Pasar

Menilai Pasokan yang Tersedia

Tujuan pertama kami adalah menetapkan perkiraan volume BTC yang bersifat mobile, aktif, dan beredar bebas. Dengan kata lain, pasokan apa saja yang bisa diharapkan investor untuk berpindah tangan dalam waktu dekat?

Bagan di bawah ini mencakup beberapa heuristik pasokan yang menggunakan 'usia koin' sebagai masukan utama, yang mengukur waktu sejak koin terakhir kali digunakan dalam rantai. Pasokan Pemegang Jangka Pendek saat ini berada pada posisi terendah dalam beberapa tahun sebesar 2.33 juta BTC, dan menangkap koin berusia hingga 155 hari yang secara statistik paling mungkin untuk dibelanjakan.

Metrik lain yang menggambarkan pasokan 'lebih panas' mencakup koin yang berumur kurang dari 1 bulan (1.39 juta BTC), tetapi juga dapat mempertimbangkan Minat Terbuka Berjangka (0.41 juta BTC BTC) sebagai bentuk 'paparan pasokan' di pasar derivatif.

Jika digabungkan, volume 'pasokan panas' ini setara dengan antara 5% dan 10% dari pasokan beredar yang berpartisipasi dalam perdagangan sehari-hari.

Glassnode mengembangkan heuristik pasokan lain yang memantau perilaku pembelanjaan dompet, yang diklasifikasikan ke dalam kelompok Tidak Likuid, Likuid, dan Sangat Likuid. Dua yang terakhir ditunjukkan di bawah ini yang mewakili dompet yang menerima koin dan juga membelanjakan sebagian besar koin tersebut.

Yang perlu diperhatikan adalah penurunan multi-tahun yang dimulai pada bulan Maret 2020 ketika dunia mengalami pergeseran seismik yang disebabkan oleh pandemi dan respons sosial terhadapnya.

Terdapat tumpang tindih yang signifikan antara persediaan Likuid dan Sangat Likuid serta Saldo Bursa karena alasan yang jelas. Tren penurunan multi-tahun ini terlihat lagi, menunjukkan bahwa koin berpindah dari dompet Exchange ke dompet yang lebih tidak likuid dengan sedikit riwayat pembelanjaan.

Nuansa penting dari hal ini adalah peran kustodian tingkat institusional, dan produk bergaya ETF seperti GBTC (referensi berguna untuk kendaraan ETF spot masa depan). Bagan di bawah ini menunjukkan perkiraan terbaik kami tentang volume agregat on-chain untuk klaster Coinbase Exchange, Coinbase Custody, dan GBTC kami.

Perhatikan lagi titik balik pada bulan Maret 2020 di mana permintaan untuk GBTC dan produk kustodian meningkat secara signifikan, yang keduanya akan diklasifikasikan sebagai pasokan tidak likuid dalam banyak kasus.

Jika kita membandingkan Pasokan dan Saldo Pertukaran Pemegang Jangka Pendek, kita dapat melihat besarannya sama, yaitu sekitar 2.3 juta BTC. Jika digabungkan, kedua ukuran 'pasokan yang tersedia' ini setara dengan 23.8% dari pasokan yang beredar, yang saat ini berada pada titik terendah sepanjang masa.

Dapat dikatakan bahwa hal ini menempatkan pasokan BTC yang tersedia pada posisi terendah dalam sejarah secara relatif.

Mengukur Tingkat Pasokan yang Tersimpan dan Tersimpan

Kami telah mengetahui bahwa tren umum untuk berbagai ukuran 'pasokan yang tersedia' sedang menurun. Tren ini sudah berlangsung selama beberapa tahun, namun telah mengalami percepatan sejak aksi jual besar-besaran di pasar pada bulan Juni 2022 (LUNA-UST dan 3AC).

Sebaliknya, ketika kita melapisi ukuran kebalikan dari pasokan yang 'disimpan atau disimpan', kita dapat melihat terbentuknya divergensi yang luar biasa. Di sini kami mempertimbangkan 'persediaan tersimpan' menggunakan heuristik berikut:

• Pasokan Pemegang Jangka Panjang (Koin yang lebih tua dari -155 hari, biru tua)
• Pasokan Tidak Likuid (dompet dengan riwayat pembelanjaan terbatas, biru muda)
• Pasokan Berkubah (Pasokan HODLed dan Hilang dalam, lihat Cointime Economics, hijau)

Perbedaan ini bermakna karena menunjukkan bahwa koin pada umumnya bermigrasi dari saldo Bursa, spekulan, dan perdagangan aktif, menuju penyimpanan dingin, penyimpanan, dan dompet investor jangka panjang.

Untuk mengetahui skalanya, kita dapat membandingkan tingkat penyimpanan dan penyimpanan koin relatif terhadap penerbitan baru. Saat ini, sekitar 81 ribu BTC ditambang setiap kuartal yang akan segera turun menjadi ~40.5 ribu BTC/qtr setelah separuhnya.

Jika kita menutupi perubahan Pasokan Tidak Likuid selama 90 hari, kita dapat melihat adanya peningkatan berkelanjutan dalam saldo tidak likuid melalui semua kejadian halving sebelumnya. Hal ini menunjukkan bahwa sisi pembelian investor cenderung meningkat menjelang dan setelah halving, sering kali secara signifikan melebihi tingkat penerbitan sebelum dan sesudah peristiwa tersebut.

Pasokan Tidak Likuid saat ini meningkat pada tingkat 180 ribu BTC/qtr yang 2.2x lebih banyak dari penerbitan.

Melalui sudut pandang 'pasokan tersimpan' yang menggunakan waktu tunggu investor sebagai masukannya, kami melihat pola akumulasi serupa untuk Pemegang Jangka Panjang (biru) dan Pasokan Vaulted (hijau). Menariknya, perilaku investor ini tampaknya muncul dalam tiga gelombang:

1. Gelombang 1 di tengah beruang karena harga terkoreksi tajam dari ATH.
2. Gelombang 2 pada tahap selanjutnya dari beruang saat lantai siklus didirikan.
3. Gelombang 3 menuju ke dan melewati separuhnya saat investor memperolehnya sebagai antisipasi.

Tingkat akumulasi juga dapat dinilai menggunakan heuristik ukuran dompet, di mana bagan ini mempertimbangkan semua entitas yang memiliki kurang dari 100 BTC. Udang (<1BTC), Kepiting (1 hingga 10BTC) dan Ikan (10 hingga 100BTC) menarik banyak investor, mulai dari ritel hingga individu dengan kekayaan bersih tinggi.

Secara agregat, tingkat akumulasinya telah melampaui penerbitan baru sejak Februari 2022, yang merupakan periode terpanjang dan paling berkelanjutan dalam sejarah.

Ringkasnya, grafik di bawah ini menunjukkan perubahan saldo bersih dari berbagai metrik pasokan yang 'disimpan' sejak 1 Januari 2022. Kami menggunakan perubahan pasokan yang beredar (oranye) sebagai dasar kami, dan melihat bahwa tingkat akumulasi oleh investor berkisar antara 1.1x hingga hampir 2.5x penerbitan baru.

Tidak hanya ukuran 'pasokan yang tersedia' yang kami ukur pada titik terendah dalam sejarah, tingkat 'penyimpanan pasokan' oleh investor juga jauh lebih tinggi dibandingkan tingkat penerbitan dalam kondisi sebelum separuhnya. Sifat siklus siklus pasar Bitcoin selama pasar bearish dan peristiwa halving dapat dijelaskan dengan pola akumulasi investor ini, mengingatkan kita pada pepatah di pasar;

Pasar beruang menghasilkan banteng yang mengikuti (dan sebaliknya)

Menganalisis Pergeseran Arus Modal

Dalam beberapa edisi WoC baru-baru ini, kami fokus pada perputaran modal di seluruh ekosistem aset digital (lihat WoC 41, 42, dan 44). Dalam edisi ini, kami menggunakan The Realized Cap sebagai proksi arus masuk modal, arus keluar, dan perputaran antar aset.

Pada tingkat perilaku, investor jangka panjang di Bitcoin cenderung membeli dengan harga rendah dan menjual dengan harga tinggi, sebuah proses yang menghasilkan keuntungan, dan menilai kembali koin dari basis biaya rendah ke yang lebih tinggi. Sebuah koin yang diperoleh seharga $6k pada tahun 2018 dijual dengan harga $60k pada tahun 2021, membutuhkan 900% lebih banyak modal untuk mengalir masuk dan memperoleh volume koin yang sama.

Hal penting yang perlu diperhatikan: sementara 'persediaan yang tersimpan' meningkat saat ini, grafik di bawah ini menunjukkan kebalikannya, dimana keuntungan diambil, dan 'persediaan yang tersimpan' digunakan kembali ke sirkulasi cair.

Dengan kerangka ini, kita dapat membandingkan jumlah modal yang harus mengalir masuk (atau keluar) dari Batas Realisasi Bitcoin untuk mencapai perubahan $1 pada Kapitalisasi Pasar.

Metrik terakhir ini pertama kali diusulkan baru-baru ini laporan penelitian, dan dapat digunakan sebagai ukuran likuiditas atau volatilitas. Ini menjelaskan seberapa besar Batasan Realisasi yang harus diubah untuk mencapai perubahan $1.0 dalam Kapitalisasi Pasar Bitcoin. Kami mencatat beberapa detail menarik:

• Pada pasar bullish tahap akhir (zona oranye) diperlukan lebih dari $0.75, dan seringkali diperlukan aliran masuk modal lebih dari $1.0 untuk mencapai perubahan Kapitalisasi Pasar sebesar $1.0. Hal ini secara historis dianggap sebagai kondisi yang tidak berkelanjutan.
• Selama pasar bearish, ketika perhatian modal dan investor terkuras, nilai ini bisa turun menjadi antara $0.10 dan $0.30. Hal ini menyebabkan fluktuasi harga yang lebih fluktuatif, karena arus modal masuk atau keluar yang kecil akan berdampak besar.

Metrik ini mendekati median jangka panjang (berwarna merah) sebesar $0.25, menunjukkan pasokan dan likuiditas Bitcoin cukup ketat. Arus masuk/keluar modal sebesar $0.25 menciptakan perubahan kapitalisasi pasar sebesar $1.0. Dalam banyak hal, hal ini sejalan dengan dinamika pasokan yang dibahas di atas, di mana 'pasokan yang tersedia' secara historis memang rendah, tingkat penyimpanan meningkat, dan akibatnya likuiditas menjadi lebih tipis.

Ringkasan dan Kesimpulan

Peristiwa halving keempat semakin dekat dan mewakili tonggak penting fundamental, teknis, dan filosofis bagi Bitcoin. Bagi investor, hal ini juga merupakan hal yang menarik mengingat profil imbal hasil yang mengesankan pada siklus sebelumnya.

Dalam edisi ini kami mengeksplorasi ketatnya pasokan Bitcoin dengan menggunakan berbagai ukuran pasokan dan heuristik. Ada pertemuan penting antara metrik-metrik ini yang menunjukkan bahwa 'pasokan yang tersedia' berada pada titik terendah dalam sejarah, dan tingkat 'penyimpanan pasokan' melebihi penerbitan saat ini sebanyak 2.4x.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.

Saldo pertukaran yang disajikan berasal dari database label alamat Glassnode yang komprehensif, yang dikumpulkan melalui informasi pertukaran yang dipublikasikan secara resmi dan algoritma pengelompokan milik sendiri. Meskipun kami berusaha untuk memastikan keakuratan maksimal dalam mewakili saldo bursa, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu merangkum keseluruhan cadangan devisa, terutama ketika bursa menahan diri untuk mengungkapkan alamat resminya. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan berhati-hati saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak bertanggung jawab atas segala perbedaan atau potensi ketidakakuratan. Harap baca Pemberitahuan Transparansi kami saat menggunakan pertukaran data.

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/