Pasar Bitcoin telah mengalami terobosan kuat minggu ini, diperdagangkan dari posisi terendah konsolidasi $29,479, ke level tertinggi $35,423 pada hari Minggu. Sementara secara teknis merupakan acara untuk buletin minggu depan, pada saat penulisan, harga Bitcoin menguat di belakang apa yang tampaknya merupakan tekanan singkat, mencapai level tertinggi $38,677 pada Senin pagi.
Minggu ini kami akan meninjau data pasar derivatif dan on-chain untuk menilai prospek ke dalam tekanan singkat ini, dan menetapkan dasar untuk profitabilitas pasar. Ketika investor kembali ke profitabilitas, ia mengajukan pertanyaan apakah mereka akan mulai membelanjakan koin-koin itu ke dalam kekuatan pasar jika keyakinan untuk menahan tetap ada, atau telah berkurang.
Celana Pendek Diperas Lebih Tinggi
Dengan pertumbuhan dan pematangan pasar derivatif, interaksi antara pasar spot dan pasar leverage menciptakan dinamika baru dalam siklus pasar ini yang tidak ada di masa lalu.
Saat kami membuka minggu ini, minat terbuka di pasar opsi menunjukkan bahwa volatilitas sudah diperkirakan. Open interest dengan harga strike satu bulan keluar (kontrak 27-Agustus) menunjukkan preferensi penting untuk strike jauh di luar kisaran konsolidasi saat ini. Harga kesepakatan dengan minat paling terbuka untuk 27-Agustus di Deribit adalah:
- $25rb untuk Puts dengan 1,388 BTC dalam minat terbuka.
- $80k untuk Panggilan dengan 1,513 BTC dalam minat terbuka.
Open interest di pasar berjangka abadi sebagian besar tetap datar selama dua bulan terakhir, berkisar antara sekitar $10 miliar dan $12 miliar sejak Mei. Namun selama minggu lalu, open interest berjangka terus-menerus naik sebesar $1.4 miliar di samping reli harga. Sering kali, peningkatan minat terbuka mulai meningkatkan kemungkinan terjadinya pemerasan leverage yang bergejolak.
Jika kita menilai volume yang berasal dari agunan dengan margin tunai, kita dapat melihat tren naik struktural telah dimainkan sejak awal Mei. Agunan bermargin kas adalah posisi berjangka yang memanfaatkan uang tunai, atau agunan berbasis uang tunai (stablecoin). Secara umum, posisi marjin tunai lebih disukai untuk stabilitas pasar karena mereka menghilangkan lapisan risiko yang ada ketika masa depan marjin kripto yang bergejolak mendominasi.
Mengkonfirmasi tren ini, kita dapat melihat dominasi relatif dari posisi berjangka crypto-margined telah mengalami penurunan struktural selama periode yang sama, turun dari 70% menjadi 52.5%. Sementara leverage dalam segala bentuk diketahui memperburuk volatilitas pasar, kedua grafik ini menunjukkan penurunan yang jelas pada pedagang yang mengambil posisi margin kripto yang berisiko yang merupakan tren positif bersih untuk pasar. Ini juga menambah bobot pada sifat risk-off dari struktur pasar saat ini.
Untuk menilai bias arah pasar berjangka, kita dapat melihat bahwa tingkat pendanaan abadi terus diperdagangkan negatif. Ini menunjukkan bias bersih Bitcoin tetap pendek. Metrik ini secara khusus membantu kami mengidentifikasi bahwa reli harga hari Senin kemungkinan terkait dengan tekanan pendek secara keseluruhan, dengan tingkat pendanaan terus diperdagangkan pada level yang lebih negatif meskipun harga reli +30%.
Memang, selama reli Senin, hampir $120 juta short dilikuidasi dalam satu jam, yang sebagian besar menegaskan bahwa pemerasan singkat sebagai kekuatan pendorong utama.
Aktivitas On-chain Tetap Tenang
Berbeda langsung dengan volatilitas di pasar spot dan derivatif, volume transaksi dan aktivitas on-chain tetap sangat sepi. Pada basis Median 14 hari, volume transaksi yang disesuaikan entitas untuk Bitcoin tetap tertekan di sekitar $5 miliar per hari. Ini tetap merupakan penurunan yang signifikan dari $16B/hari sebelum Sell-off Mei.
Namun, volume belum runtuh pada tingkat yang sama dengan puncak ledakan 2017, di mana volume jaringan mengalami retrace penuh, pasar beruang berikutnya dan akhirnya, kapitulasi yang panjang. Masih harus dilihat apakah volume on-chain mulai meningkat sebagai respons terhadap aksi harga yang bergejolak baru-baru ini.
Meskipun volume transaksi on-chain turun, jika dibandingkan dengan penilaian jaringan (kapitalisasi pasar) dalam Rasio NVT, kita dapat melihat fraktal yang menarik. Secara historis, nilai NVT yang sangat rendah menunjukkan bahwa jaringan tersebut dinilai terlalu rendah dibandingkan dengan jumlah volume transaksi. Sebaliknya, nilai yang lebih tinggi, seperti yang terlihat pada Februari 2021 menunjukkan volume transaksi relatif rendah dan mungkin tidak membenarkan penilaian pasar saat ini.
Karena harga diperdagangkan turun ke posisi terendah $29k pada awal minggu, EA-NVT menyarankan bahwa jaringan Bitcoin relatif oversold dibandingkan dengan volume penyelesaian on-chain. Tekanan singkat ini sekarang telah mendorong EA-NVT lebih tinggi. Jika volume on-chain tidak naik untuk mendukung kenaikan harga ini, ini mungkin menunjukkan reli tidak memiliki penggerak fundamental dan akan menjadi tanda untuk berhati-hati.
Catatan: volume on-chain dan bagan NVT ditampilkan sebagai penyesuaian entitas. Filter ini hanya untuk transaksi yang bermakna secara ekonomi dengan menghapus pengeluaran sendiri, manajemen dompet, dan transfer internal lainnya.
Pada topik entitas, kita dapat melihat lonjakan yang lebih konstruktif dalam entitas penerima (mereka yang menyimpan koin) sementara entitas pengirim (mereka yang menghabiskan koin) tetap relatif datar. Ini adalah perubahan tren awal dan yang akan menunjukkan tipe lingkungan akumulasi yang lebih positif jika terus berlanjut. Ini menyoroti bahwa dari volume yang bertransaksi, sebagian yang masuk akal terlihat sebagai akumulasi, dan relatif sedikit entitas yang keluar dari jaringan.
Secara keseluruhan, aktivitas on-chain tetap agak bearish dan terus sepi. Mungkin pemanfaatan jaringan Bitcoin adalah harga yang tertinggal dalam kasus ini. Idealnya, volatilitas baru dan aksi harga yang konstruktif memicu kembali permintaan untuk ruang blok. Jika tidak, ini mungkin menyarankan kerangka kerja yang lebih hati-hati diperlukan dalam beberapa minggu ke depan.
Profitabilitas Jaringan
Untuk menutup analisis kami untuk minggu ini, kami akan menilai profitabilitas pasar agregat relatif terhadap Harga Realisasi. Harga Realisasi adalah salah satu metrik utama yang mendasari analisis on-chain. Ini dihitung dengan menilai semua koin pada harga saat terakhir dipindahkan, dan dengan demikian mewakili 'basis biaya' agregat untuk pasokan koin yang beredar.
Harga Realisasi saat ini diperdagangkan pada $19.3k, umumnya bertepatan dengan siklus terakhir ATH. Dengan harga penutupan minggu ini sebesar $35.4k, itu berarti pasar agregat saat ini memegang keuntungan yang belum direalisasi sekitar 83%.
Dalam konteks siklus pasar masa lalu, kita dapat menggunakan rasio MVRV untuk membandingkan kapitalisasi pasar (penilaian spot) dengan batas realisasi (basis biaya on-chain). Di sini kita dapat melihat bahwa rasio MVRV diperdagangkan di zona yang secara historis dicapai dalam tiga keadaan:
- Siklus awal Bull (3x) di mana harga telah mencapai dasar makro dan akumulator uang pintar telah kembali ke tingkat keuntungan yang cukup besar.
- Siklus Beruang Tengah (2x) di mana investor telah melihat keuntungan mereka yang belum direalisasi secara dramatis dipangkas mengikuti siklus puncak, tetapi sebelum akhirnya menyerah.
- Pompa Ganda (1x) di pasar tahun 2013 di mana pergolakan pertengahan siklus membuat cukup banyak investor off-side, sebelum dengan cepat kembali ke puncak pukulan yang kuat.
Pada tahap ini, masih harus dilihat apakah pasar dapat membalikkan tren makro dan mengkonfirmasi dimulainya kembali pasar bull. Jika demikian, itu akan menyerupai pasar 'pompa ganda' 2013. Jika tidak, kemungkinan menjadi fraktal Mid-Bear dapat meningkat.
Melihat MVRV untuk kohort pemegang jangka pendek (STH), kita dapat melihat bahwa mereka saat ini memegang koin dengan kerugian signifikan yang belum direalisasi. STH-MVRV jarang diperdagangkan pada kondisi oversold seperti itu dengan hampir semua contoh historis diikuti oleh reli harga yang signifikan. Yang mengatakan, fraktal ini biasanya hanya terjadi di Pasar Beruang, mencatat bahwa ini termasuk peristiwa kapitulasi akhir yang memulai bull makro.
Kami juga dapat menyelidiki volume pasokan yang telah kembali ke profitabilitas selama pemerasan singkat. Ini memberi kami perkiraan volume koin yang memiliki basis biaya on-chain dalam kisaran konsolidasi $29k hingga $38k. Dari terendah mingguan ($29rb) hingga short squeeze high ($38.4rb pada saat penulisan) lebih dari 2.1 juta BTC telah kembali ke profitabilitas. Ini mewakili volume yang setara dengan 11.2% dari suplai yang bersirkulasi.
Terakhir, kami meninjau apakah ada tanda-tanda koin lama yang menguntungkan dihabiskan di rantai untuk memanfaatkan kekuatan pasar untuk likuiditas keluar. Apa yang akan relatif bearish adalah melihat peningkatan signifikan dalam pengeluaran koin lama (>1 tahun) selama reli bantuan ini seperti yang terlihat pada 2018 setelah puncak ledakan.
Sejauh ini, kami belum melihat perilaku seperti itu. Jika dormansi umum dari koin lama tetap ada, itu akan menunjukkan keyakinan terhadap HODL tetap relatif kuat dan mendukung pandangan yang lebih konstruktif tentang struktur pasar yang bergerak maju. Sebaliknya, pengeluaran koin yang lebih tua secara massal akan menunjukkan aliran koin yang tidak likuid kembali ke pasokan likuid dan prospek yang lebih bearish ke depan.
Newsletter Week On-chain sekarang memiliki a dasbor langsung untuk semua grafik unggulan