Le imprese di investimento hanno modelli di business e profili di rischio molto diversi rispetto agli enti creditizi. Facilitano i flussi di risparmio e investimento fornendo servizi professionali quali consulenza in materia di investimenti, gestione di portafogli, negoziazione di strumenti finanziari e raccolta fondi per le imprese. Poiché non accettano depositi né forniscono prestiti, generalmente non sono esposti al rischio di insolvenza, al prelievo di depositi con breve preavviso o alle corse agli sportelli, che potrebbero portare a effetti sistemici a catena.
Nell'ambito del suo piano d'azione per rafforzare l'Unione dei mercati dei capitali (CMU) nell'Unione europea, nel 2017 la Commissione europea (CE) ha presentato una proposta su un regime su misura per le imprese di investimento. Questo perché, a causa delle differenze fondamentali tra le banche e imprese di investimento, la CE non ha ritenuto ragionevole applicare loro gli stessi requisiti. Il precedente regime prudenziale del regolamento sui requisiti patrimoniali e della direttiva sui requisiti patrimoniali (CRR/CRD) era concepito principalmente per le banche.
Più specificamente, si basava sugli standard di Basilea concepiti per le banche di rilevanza sistemica attive a livello globale con l'obiettivo di proteggere i depositanti e non teneva conto della situazione specifica delle imprese di investimento. Di conseguenza, il precedente regime richiedeva alla maggior parte delle imprese di investimento di rispettare i requisiti prudenziali stabiliti nella CRD3 o nella CRD4. Dato che le imprese di investimento non servono i depositanti che devono essere protetti, il regime precedente non era concepito per tenere conto dei rischi posti dalle imprese di investimento per i loro clienti e dei mercati in cui operavano. Di conseguenza, era una fonte di eccessiva complessità e costi di conformità per le imprese di investimento.
Dopo un lungo processo di consultazione, nel dicembre 2019 il Parlamento europeo ha approvato il nuovo regime prudenziale per le imprese di investimento. Il nuovo quadro, che comprende il regolamento sulle imprese di investimento (IFR) e la direttiva sulle imprese di investimento (IFD), si applica ai mercati degli strumenti finanziari imprese di investimento della direttiva (MiFID) in tutta l'UE a partire da giugno 2021. Ciò rappresenta una riforma significativa nel quadro normativo dell'UE per le imprese di investimento in quanto il nuovo regime prudenziale ("IFD/IFR") è stato progettato specificamente con le imprese di investimento e i loro modelli di business in mente.
Il nuovo regime introduce requisiti complessi e onerosi in materia di capitale, liquidità, gestione del rischio, remunerazione, consolidamento di gruppo, informativa e rendicontazione. Oltre alle modifiche ai requisiti patrimoniali attraverso il nuovo approccio del fattore K e ai livelli di capitale iniziale richiesti per l'autorizzazione, il regime applica anche i requisiti di liquidità alle imprese di investimento su tutta la linea. Si discosta inoltre dalla categorizzazione strettamente basata sui servizi ai sensi della MiFID II e introduce indicatori quantitativi noti come fattori K che riflettono i tipi di rischi che il nuovo regime prudenziale intende affrontare.
Rispetto al regime precedente, le norme specifiche stabilite dal nuovo regime sono meglio allineate ai modelli di business delle imprese di investimento, introducendo cambiamenti radicali nella maggior parte delle imprese. Sebbene il regime contenga numerose carenze, in particolare nel campo del rischio finanziario, si prevede generalmente che sostenga il buon funzionamento dei mercati dei capitali prevedendo requisiti prudenziali proporzionati e più sensibili al rischio per le imprese di investimento. L'impatto più significativo del regime è stato sulle società di consulenza/arranger (società “BIPRU” e società “Exempt CAD”) che hanno visto un aumento sostanziale dei loro requisiti patrimoniali oltre a doversi conformare alle regole prudenziali di consolidamento e remunerazione.
Dato che l'IFR è entrato in vigore dopo la fine del periodo di transizione per l'uscita del Regno Unito dall'UE, non si applicava nel Regno Unito. Tuttavia, la Financial Conduct Authority (FCA) è stata un fattore chiave nello sviluppo dell'IFR e da tempo sosteneva un regime prudenziale su misura per le imprese di investimento. Inoltre, è stato fortemente coinvolto nelle discussioni politiche a livello dell'UE, mentre le parti interessate del Regno Unito hanno contribuito in modo significativo ai relativi processi di consultazione. Pertanto, sebbene il Regno Unito abbia lasciato l'UE nel gennaio 2020, la FCA ha adottato l'Investment Firms Prudential Regime (IFPR), un regime sostanzialmente simile. Sebbene l'IFPR sia abbastanza simile all'IFR/IFD, include alcuni emendamenti per tenere conto delle specificità dell'ampia gamma di imprese di investimento del Regno Unito in termini di numero e dimensioni, nonché della natura della struttura del mercato del Regno Unito e del modo in cui opera.
La divergenza della versione britannica del regime dall'IFR/IFD aumenta la possibilità di arbitraggio regolamentare che potrebbe minare l'efficacia del nuovo quadro, causare disparità di condizioni tra le imprese di investimento del Regno Unito e dell'UE, innescare una corsa al ribasso e mettere a repentaglio la stabilità dei mercati finanziari europei.
Indipendentemente dai motivi e dall'entità della divergenza tra le due versioni, vale la pena indagare su eventuali differenze tra le due versioni UE e Regno Unito del nuovo regime prudenziale, in particolare dato che il Regno Unito rappresenta di gran lunga il più grande mercato in Europa con una diversa gruppo di circa 3,600 società di investimento nel Regno Unito che servono i consumatori con prodotti tra cui pensioni sul posto di lavoro o personali, ISA di investimento e piattaforma per il trading di azioni.
Nel Regno Unito, il nuovo regime si applica a tutte le società di investimento MiFID, comprese le società di investimento IFPRU, le società BIPRU, le società CAD esenti e le società di investimento di gestione di portafogli collettivi (CPMI). Queste società forniscono una gamma di servizi e attività agli investitori nei mercati finanziari, che sono essenziali per il funzionamento dei mercati finanziari e comprendono, tra l'altro, la ricezione e la trasmissione di ordini, la fornitura di consulenza in materia di investimenti, la gestione discrezionale del portafoglio e la negoziazione su conto proprio. Il regime del Regno Unito etichetta le imprese di investimento di rilevanza sistemica come "imprese di investimento designate dalla PRA" e le sottopone alla vigilanza della Prudential Regulation Authority (PRA).
Escludendo il Regno Unito, che ora è un paese non UE, ci sono circa 4,500 imprese di investimento nell'UE, la maggior parte delle quali sono piccole e medie imprese con modelli di business non sofisticati. La maggior parte di queste società di investimento si concentra sull'offerta di consulenza in materia di investimenti, ricezione, trasmissione ed esecuzione di ordini e gestione di portafogli. Insieme alla direttiva sui gestori di fondi di investimento alternativi (AIFMD) e alle imprese di investimento collettivo in valori mobiliari (UCITS) che svolgono attività e servizi MiFID, il numero totale di imprese di investimento nell'UE supera le 5,700 imprese.
In alcuni paesi le imprese di investimento gestiscono prevalentemente un sistema multilaterale di negoziazione, mentre altre effettuano operazioni solo per conto proprio e non detengono fondi di clienti o titoli di clienti esterni. A parte il predominio assoluto delle società di investimento con sede nel Regno Unito in tutti i tipi di servizi forniti, per la maggior parte delle restanti società, le principali giurisdizioni in Europa sono Germania, Paesi Bassi, Cipro e Francia.
Un numero significativo di grandi imprese di investimento di importanza sistemica continua ad avere sede nel Regno Unito nonostante l'uscita del paese dall'UE. Tuttavia, la maggior parte delle imprese di investimento con sede nel Regno Unito ha trasferito alcune parti delle proprie operazioni negli Stati membri dell'UE al fine di preservare l'accesso al mercato dell'UE dopo la Brexit. Queste imprese controllano circa l'80% di tutte le attività delle imprese di investimento nell'UE.
Nel finalizzare l'IFPR, l'approccio di base della FCA è stato coerente con il regime dell'UE, l'IFPR prende in considerazione le specificità del mercato del Regno Unito. Il regime razionalizza e semplifica i requisiti prudenziali per le singole società di investimento regolamentate dalla FCA nel Regno Unito. Sebbene l'IFPR si discosti dall'IFR/IFD in diversi aspetti chiave, in particolare in termini di portata del regime e applicazione della proporzionalità, la FCA si aspetta che l'IFPR raggiunga gli stessi risultati prudenziali complessivi dell'IFD e dell'IFR.
Categorizzazione delle imprese
L'IFR/IFD ha introdotto un nuovo sistema di classificazione per le imprese di investimento, basato sulle loro attività, importanza sistemica, dimensioni e interconnessione. Il quadro del Regno Unito si discosta dalle norme dell'UE in quanto le imprese di investimento sistemiche del Regno Unito non devono essere nuovamente autorizzate come enti creditizi. Inoltre, le imprese di investimento come gruppo non sono soggette alla CRD V oa qualsiasi successivo aggiornamento del regime bancario dell'UE.
Nella versione UE, invece, le imprese di investimento sistemiche (classe 1A) devono essere nuovamente autorizzate come enti creditizi ai sensi del CRR, ad eccezione degli operatori di materie prime e quote di emissione, organismi di investimento collettivo o imprese di assicurazione. Questa categoria comprende le imprese di investimento sistemiche o le imprese di investimento esposte agli stessi tipi di rischi delle banche a cui si applica integralmente il CRR/CRD. Questo requisito si applica alle imprese che soddisfano determinati criteri.
Tra le altre modifiche, l'IFR modifica la definizione di ente creditizio contenuta nel CRR, includendo le imprese di investimento che svolgono determinate attività MiFID, vale a dire la negoziazione per conto proprio e la sottoscrizione/collocamento di strumenti finanziari sulla base di un impegno irrevocabile, e allo stesso momento in cui (i) il valore totale delle attività consolidate è pari o superiore a 30 miliardi di euro; (ii) l'impresa fa parte di un gruppo in cui almeno un'altra impresa di investimento svolge anche le suddette attività MiFID e ogni singola impresa di investimento ha un valore totale delle attività consolidate inferiore a 30 miliardi di euro; o (iii) l'impresa ha un valore totale delle attività inferiore a 30 miliardi di euro, ma fa parte di un gruppo che include un'altra impresa di investimento che svolge anche le suddette attività MiFID con un valore totale delle attività consolidate pari o superiore superiore a 30 miliardi di euro, qualora l'autorità di vigilanza competente decida di imporre alla prima impresa di investimento di diventare anch'essa soggetta al CRR.
Tuttavia, alcune imprese rimangono autorizzate ai sensi della MiFID ma sono soggette al CRR, ad eccezione dei commercianti di merci e quote di emissione, organismi di investimento collettivo o imprese di assicurazione. Ciò significa che non è necessario essere autorizzati come enti creditizi ai sensi della CRD. In base all'IFR/IFD, le imprese di investimento con un patrimonio di almeno 15 miliardi di euro rimangono soggette al quadro CRR/CRD come le banche. Queste imprese rimangono come imprese di investimento e sono denominate Classe 1B.
I criteri per definire le imprese di Classe 1B comprendono le imprese che negoziano per conto proprio e sottoscrivono/collocano strumenti finanziari sulla base di un impegno irrevocabile e/o dove (i) il valore totale delle attività consolidate è pari o superiore a 15 miliardi di euro; (ii) l'impresa fa parte di un gruppo in cui almeno un'altra impresa di investimento svolge anche una delle suddette attività MiFID, ciascuna impresa ha un valore totale delle attività consolidate inferiore a 15 miliardi di euro, ma dove il valore totale delle attività il patrimonio consolidato di tali imprese di investimento è pari o superiore a 15 miliardi di euro; oppure l'autorità di vigilanza competente richiede che l'impresa sia soggetta ai requisiti prudenziali della CRD/CRR.
Le autorità di vigilanza sono autorizzate ad applicare il quadro CRR/CRD alle imprese di investimento di rilevanza sistemica con attività pari ad almeno 5 miliardi di euro. Più in particolare, l'IFD conferisce alle autorità competenti la facoltà di richiedere alle imprese che svolgono una delle suddette attività MiFID e il cui valore totale delle attività consolidate non supera i 15 miliardi di euro di applicare il CRR, a seconda di una valutazione del rischio sistemico. In via eccezionale, una deroga introdotta nell'ambito dell'IFR consente all'autorità competente di usare discrezionalità nel caso di imprese di investimento che svolgono una delle suddette attività MiFID per assoggettarle al CRR, indipendentemente dal valore delle loro attività consolidate, a condizione che sono inclusi nella vigilanza consolidata di un ente creditizio ai sensi del CRR.
Le imprese di classe 2 sono soggette all'intero campo di applicazione del regime in quanto comprendono imprese di investimento non sistemiche che non svolgono attività di negoziazione per conto proprio o di sottoscrizione. D'altra parte, il nuovo quadro classifica le imprese piccole e non interconnesse come imprese di classe 3, applicando regole meno stringenti commisurate al livello di rischio che pongono ai mercati. Tuttavia, tutte le aziende interessate sono tenute a misurare e riferire rispetto alle nuove soglie.
Nel Regno Unito, invece, non è stata adottata la categorizzazione di Classe 1A ed è stato mantenuto il preesistente “regime di designazione”. Ciò significa che alcune imprese di investimento considerate di importanza sistemica nel Regno Unito sono autorizzate e regolamentate dal PRA. La versione britannica del regime classifica le imprese di investimento sistemiche come "imprese di investimento designate dal PRA" e le sottopone a regolamenti equivalenti al CRR e al PRA Rulebook. Ciò significa che, mentre nell'UE le imprese che dovrebbero essere soggette ai requisiti prudenziali della CRD/CRR sono determinate sulla base di determinate soglie dimensionali e determinate attivazioni della MiFID, nel Regno Unito ciò è soggetto alla discrezionalità del PRA in base alla sua valutazione di rilevanza sistemica delle imprese, e non sulla base di soglie quantitative o criteri prefissati.
Mentre l'IFR/IFD introduce la proporzionalità laddove i requisiti prudenziali si adattano alle dimensioni e alla complessità dell'impresa, la versione britannica prevede proporzionalità aggiuntiva per le imprese per le imprese di investimento più piccole e meno complesse in termini di calcolo dei requisiti prudenziali, ma anche di informativa e regole retributive. La FCA ha introdotto due grandi categorie di imprese di investimento FCA, vale a dire le piccole imprese non interconnesse (SNI) e le imprese non SNI. Di conseguenza, i loro requisiti prudenziali sono progettati per adattarsi alle loro dimensioni e complessità.
Le imprese sono classificate come SNI o meno, dove le imprese SNI corrispondono alle imprese di classe 2 secondo la versione UE del nuovo regime. Ai sensi dell'IFPR, le imprese che non svolgono attività suscettibili di arrecare danno ai propri clienti o ai mercati in cui opera, e quelle imprese che non svolgono attività su scala tale da arrecare un danno significativo a clienti o ai mercati in cui operano sono classificati come SNI. Sono invece classificate come non-SNI le imprese che operano per conto proprio, sia per conto proprio che per conto di clienti, e che quindi possono arrecare particolare pregiudizio ai mercati negoziati.
Analogamente alla versione UE, l'IFPR introduce soglie quantitative, oltre al requisito che l'impresa di investimento FCA non deve essere autorizzata a negoziare per conto proprio, per garantire che le imprese di investimento potenzialmente più dannose non approfittino della requisiti meno onerosi. Tali soglie sono valutate a livello di gruppo, tenendo conto delle attività MiFID delle imprese interessate.
Ai sensi dell'IFPR, per essere classificata come SNI un'impresa di investimento dovrebbe soddisfare tutti i criteri quantitativi elencati nella tabella 2 e non dovrebbe essere autorizzata a negoziare per conto proprio. In pratica ciò significa che, per essere classificata come SNI, un'impresa non deve detenere beni o denaro dei clienti. Deve inoltre soddisfare altri criteri relativi all'attività e rimanere al di sotto di determinati patrimoni in gestione, stato patrimoniale, guadagni e altre soglie. Ad esempio, le attività in gestione devono essere inferiori a 1.2 miliardi di sterline, la dimensione del bilancio deve essere inferiore a 100 milioni di sterline e il ricavo lordo annuo totale derivante dai servizi di investimento deve essere inferiore a 30 milioni di sterline. Anche il consolidamento di gruppo è importante in quanto le soglie vengono applicate a livello di gruppo. Le soglie sono coerenti con quelle attuate nell'UE, dove le soglie numeriche sono le stesse ma sono denominate in euro.
Liquidità
Al fine di garantire che le imprese di investimento dispongano di una sufficiente resilienza a improvvisi shock di liquidità e possano continuare a funzionare o altrimenti uscire dal mercato senza perturbazioni, il nuovo regime introduce per la prima volta requisiti quantitativi minimi di liquidità per le imprese di investimento. Di conseguenza, le imprese interessate sono tenute a detenere una quantità di determinati tipi di attività liquide, quali esposizioni alla banca centrale, crediti del governo nazionale e obbligazioni garantite di alta qualità, pari ad almeno un terzo dell'importo del loro FOR. Nel regime precedente il FOR era applicabile solo a un sottoinsieme di imprese di investimento. L'IFR richiede a tutte le imprese di investimento di calcolare il proprio FOR. Le imprese interessate sono inoltre tenute a considerare la propria liquidità come parte di un processo interno di adeguatezza patrimoniale e valutazione del rischio (ICARA).
L'IFR/IFD consente ad alcune imprese di investimento, che non sono esposte al rischio di liquidità a causa delle loro dimensioni o della natura delle loro attività, di essere esentate dai requisiti di liquidità previa approvazione dell'autorità competente. Tuttavia, questa esenzione è subordinata a determinate condizioni. Ad esempio, il regime consente alle autorità competenti di esentare solo le imprese di investimento che soddisfano le condizioni per qualificarsi come imprese di investimento di classe 3. Inoltre, l'impresa dovrebbe essere inclusa nella vigilanza su base consolidata in linea con il CRR o l'IFR. Inoltre, dovrebbe avere un'impresa madre che garantisca una liquidità sufficiente su base consolidata per tutte le imprese all'interno del gruppo, compresi eventuali sottogruppi che beneficiano di un'esenzione. Inoltre, la libera circolazione dei fondi tra l'impresa madre e l'impresa di investimento dovrebbe essere garantita legalmente da contratti, soggetti all'approvazione delle autorità di vigilanza.
Sebbene sia vero che le imprese di investimento piccole e non interconnesse non detengono attività dei clienti, è necessario un livello sufficiente di liquidità per garantire che un'impresa di investimento mantenga un livello sufficiente di attività liquide per la sua potenziale liquidazione ordinata. L'EBA ha pubblicato nel 2022 le linee guida, specificando i criteri in base ai quali le autorità competenti possono esentare le imprese di investimento SNI dai requisiti di liquidità. Le linee guida specificano che l'esenzione dovrebbe basarsi sulla valutazione del fabbisogno di liquidità tenendo conto anche di un'ordinata liquidazione dell'impresa di investimento. Per decidere se esentare un'impresa di investimento dai requisiti di liquidità, l'autorità competente dovrebbe effettuare la revisione minima prevista dagli orientamenti dell'ABE.
Nel Regno Unito, l'IFPR applica un approccio più rigoroso rispetto all'UE, richiedendo agli SNI di rispettare il requisito di liquidità di base. L'IFPR applica questo requisito a tutte le imprese di investimento, invalidando eventuali deroghe infragruppo esistenti o modifiche concesse ai sensi del BIPRU, al fine di garantire che tutte le imprese di investimento dispongano in ogni momento di uno stock minimo di attività liquide da utilizzare in caso di liquidazione. Pertanto, la FCA ritiene prudente che tutte le società di investimento FCA detengano un importo minimo di attività liquide fondamentali per consentire alle imprese di finanziare le fasi iniziali di una liquidazione ordinata.
Allo stesso modo, la FCA richiede a tutte le imprese di disporre di procedure interne per monitorare e gestire i propri requisiti di liquidità. In pratica, ciò significa che le imprese di investimento del Regno Unito sono tenute a detenere determinati tipi di attività liquide per un importo pari almeno a un terzo del loro fabbisogno fisso di spese generali, più l'1.6 per cento di eventuali garanzie fornite ai clienti, con l'applicazione di un hair-cut a determinati beni. Inoltre, la definizione rigorosa del Regno Unito di attività liquide significa che le imprese del Regno Unito sono tenute a soddisfare le regole di liquidità con liquidità o attività altamente liquide.
Compenso
Con l'obiettivo di garantire che tutte le imprese di investimento dispongano di politiche di remunerazione che promuovano un'efficace gestione del rischio, il regime di remunerazione nell'ambito dell'IFR/IFD si basa sugli stessi principi fondamentali di remunerazione della CRD, in cui le imprese di investimento erano soggette ai requisiti di remunerazione del CRR/CRD in quanto istituzioni. Tuttavia, il nuovo regime crea regole di remunerazione proporzionate alle dimensioni e alla natura delle imprese, scoraggiando l'eccessiva assunzione di rischi e promuovendo un'efficace gestione del rischio.
Nella versione UE del regime, le imprese di classe 1 sono soggette ai requisiti di remunerazione della CRD IV, mentre le imprese di classe 3 sono esentate dai requisiti di remunerazione. D'altra parte, le imprese di Classe 2 sono tenute ad applicare specifici requisiti ai propri Material Risk Taker (MRT) tra cui la retribuzione variabile in strumenti, il differimento di una quota della remunerazione variabile, il malus e il clawback. Sono inoltre tenuti a rendere pubblici alcuni aspetti della loro politica retributiva e potrebbe essere necessario istituire un comitato per le remunerazioni.
La versione britannica si basa sulle disposizioni dell'IFD e generalmente rispecchia la struttura dei codici di remunerazione esistenti. Tuttavia, alcuni aspetti delle norme sulla remunerazione dell'IFPR differiscono dalla versione dell'UE in quanto sono adattate per riflettere le caratteristiche del panorama delle imprese di investimento del Regno Unito come definito dalla dichiarazione politica (PS21/9) e dallo strumento giuridico. Le nuove regole di remunerazione sono stabilite nel codice unico di remunerazione della FCA “il codice di remunerazione MIFIDPRU”.
Il Codice introduce per la prima volta requisiti di remunerazione per la maggior parte delle “aziende CAD esenti”, per le aziende BIPRU l'impatto dipenderà dalla classificazione dell'azienda. Pertanto, l'impatto maggiore è stato sulle imprese di investimento non SNI che non erano tenute ad applicare il codice di remunerazione BIPRU (SYSC 19C) e sulle imprese "esentate CAD" che si trovano classificate come imprese non SNI ai sensi del regime IFPR.
Il nuovo Codice introduce un unico codice di remunerazione per tutte le imprese di investimento di FCA, richiedendo loro di avere politiche e pratiche di remunerazione chiaramente documentate che soddisfino standard minimi. Ad esempio, sono tenuti a operare una netta distinzione tra i criteri applicati per determinare la remunerazione fissa e variabile. Anche l'identificazione dei risk takers e le regole di pay-out richiedono un notevole sforzo di attuazione.
Il Codice comprende requisiti retributivi “di base”, “standard” e “maggiorati” a seconda che l'impresa sia classificata rispettivamente come SNI, non SNI o grande impresa non SNI. Ciò significa che, ai fini della remunerazione, i non SNI sono ulteriormente suddivisi in piccoli e grandi non SNI. Come importante deviazione dalla versione UE, le imprese SNI sono soggette solo ai requisiti retributivi di base ai sensi del nuovo codice. Nell'UE, l'IFD non applica requisiti retributivi simili alle imprese equivalenti stabilite nell'UE. Invece queste imprese dell'UE rimangono soggette ai principi di remunerazione implementati dalla MiFID II.
Ciò significa che le imprese di investimento non SNI sono tenute a soddisfare i requisiti retributivi di base e standard stabiliti nell'IFD, ad eccezione dell'applicazione del differimento e dell'istituzione di un comitato per la remunerazione. Per i grandi non SNI si applicano requisiti di remunerazione rafforzati. Questi includono i requisiti per stabilire una politica di remunerazione, identificare MRT, specificare un rapporto tra remunerazione fissa e variabile, applicare malus e clawback, applicare differimento e istituire un comitato per la remunerazione. Un'impresa non SNI che non superi le soglie finanziarie sarà soggetta ai requisiti retributivi di base e ad alcuni requisiti aggiuntivi ("requisiti retributivi standard"). Per le imprese non SNI che superano le soglie finanziarie si applicano alcune regole aggiuntive come il differimento della remunerazione variabile, il pagamento in strumenti, i periodi di conservazione e alcune regole relative ai benefici pensionistici discrezionali. (“requisiti retributivi estesi”).
Le imprese di investimento non SNI appartenenti a un gruppo di imprese di investimento sono tenute ad applicare i requisiti di remunerazione IFD su base individuale e consolidata laddove si applichi il consolidamento prudenziale, o su base individuale qualora l'autorità competente abbia consentito a un'impresa di investimento di applicare le CGC. D'altro canto, gli SNI sono esentati dai requisiti retributivi dell'IFD su base individuale, ad eccezione dell'obbligo di stabilire una politica retributiva.
I requisiti di remunerazione non si applicano inoltre a un gruppo di imprese di investimento che comprende imprese di investimento SNI ma non imprese di investimento non SNI. Tuttavia, se un'impresa di investimento SNI fa parte di un gruppo di imprese di investimento che comprende un'impresa di investimento non SNI e tale gruppo è soggetto a consolidamento prudenziale, l'impresa di investimento SNI applica i requisiti di remunerazione IFD nell'ambito del consolidamento. Inoltre, se un gruppo di imprese di investimento comprende imprese di investimento che rimangono autorizzate ai sensi della MiFID ma soggette ai requisiti prudenziali della CRD/CRR, esse sono tenute ad applicare i requisiti di remunerazione della CRD su base sia individuale che consolidata. Le imprese di investimento non SNI appartenenti allo stesso gruppo sono invece tenute ad applicare i requisiti retributivi IFD su base sia individuale che consolidata.
Consolidamento prudenziale
Il consolidamento prudenziale richiede che un'impresa di investimento che fa parte di un gruppo consideri e gestisca i rischi a cui potrebbe essere esposta a causa della sua appartenenza a tale gruppo. In linea di principio, le imprese di investimento sono soggette individualmente ai requisiti normativi. Tuttavia, nell'ambito del consolidamento prudenziale tali requisiti sono applicati anche sulla base della posizione del più ampio “gruppo di consolidamento” di un'impresa. Dal punto di vista della stabilità finanziaria, la vigilanza consolidata è considerata un complemento molto importante della vigilanza individuale delle imprese di investimento.
Mentre il perimetro e la composizione di un gruppo di consolidamento secondo il nuovo regime sono determinati in modo molto simile a quanto previsto dal CRR, il primo introduce il concetto di "gruppo di imprese di investimento", che non comprende gli enti creditizi. In base al nuovo regime, i gruppi di imprese di investimento possono essere consolidati prudenzialmente in modo analogo a quanto previsto dal CRR. Tuttavia, a differenza del caso del CRR, il consolidamento prudenziale IFR applica i requisiti regolamentari direttamente alle imprese madri rientranti nell'ambito di applicazione in modo che siano tenute a soddisfare gli obblighi regolamentari.
In sostanza, il consolidamento prudenziale tratta l'intero gruppo di imprese di investimento come un'impresa di investimento, a cui si applicano requisiti pertinenti sulla base della posizione del suo gruppo di consolidamento più ampio. Nel caso di gruppi di imprese di investimento di cui almeno uno è un'impresa di investimento dell'UE e che non comprende un ente creditizio, il regime di consolidamento si attiva se esiste un'entità di consolidamento pertinente al vertice di un gruppo di imprese di investimento dell'UE. Inoltre, in base al nuovo regime, gli obblighi in caso di consolidamento prudenziale ricadono sulle imprese madri, inclusa un'impresa di investimento qualora sia un'impresa madre, piuttosto che sull'impresa di investimento.
Di conseguenza, le imprese madri che altrimenti potrebbero non essere regolamentate sono tenute a rispettare gli obblighi normativi. Inoltre, i requisiti consolidati di fondi propri sono determinati sulla base di un requisito minimo permanente consolidato, di un requisito consolidato di spese generali fisse e di un requisito consolidato del fattore K. Inoltre, oltre ai requisiti di fondi propri consolidati, un consolidamento prudenziale comprende anche le disposizioni di liquidità, rischio di concentrazione, informativa e segnalazione.
Il regime non si applica a un gruppo di imprese di investimento che comprende anche un ente creditizio in quanto ciò farebbe scattare l'applicazione del consolidamento prudenziale per un gruppo bancario da parte di tale ente creditizio ai sensi delle disposizioni della CRD/CRR. L'obiettivo è evitare la necessità di un doppio consolidamento dello stesso insieme di entità sia da parte di un'impresa di investimento ai sensi dell'IFR che di un ente creditizio ai sensi del CRR. Tuttavia, ciò non si applica qualora vi siano un'impresa di investimento soggetta all'IFR e un'altra impresa di investimento soggetta al CRR ma nessun ente creditizio nello stesso gruppo, che soddisferebbe comunque la definizione di "gruppo di imprese di investimento".
Nel Regno Unito, invece, si applica il consolidamento prudenziale qualora si tratti di un gruppo di imprese di investimento composto da società madre, controllate, imprese collegate, holding di investimento o società di partecipazione finanziaria mista britanniche. Al fine di considerare la società madre britannica e tutte le entità rilevanti all'interno del gruppo come un'unica impresa di investimento FCA e per applicare determinati requisiti che si applicherebbero a un'impresa di investimento FCA su base individuale, almeno un'entità deve essere una FCA impresa di investimento, indipendentemente dal fatto che sia la società madre o una controllata.
La società madre del Regno Unito può essere una holding di investimento o una società di partecipazione finanziaria mista. Tuttavia, un gruppo di società di investimento FCA non può includere un istituto di credito del Regno Unito. In tal caso, il consolidamento prudenziale del gruppo è soggetto al CRR del Regno Unito. Qualora un gruppo di imprese di investimento contenga sia un'impresa di investimento designata dalla PRA sia un'impresa di investimento FCA, il gruppo può essere soggetto a consolidamento sia ai sensi del CRR del Regno Unito che dell'IFPR, il che richiede che l'impresa soddisfi i requisiti consolidati previsti da entrambi i regimi.
Un'impresa madre deve essere inclusa se è costituita nel Regno Unito o se la sua sede centrale è registrata nel Regno Unito per garantire che le imprese madri che assumono la forma di varie strutture vengano acquisite mediante consolidamento. Anche le imprese collegate che non sono controllate sono considerate un gruppo di imprese di investimento FCA, a meno che la relativa impresa controllata o collegata non sia un istituto di credito del Regno Unito.
In deroga al metodo standard di consolidamento prudenziale, il nuovo regime può consentire alle imprese di investimento di calcolare i propri requisiti patrimoniali a livello di gruppo sulla base del Group Capital Test (GCT) se le strutture del gruppo sono sufficientemente semplici e a condizione che non vi siano rischi significativi per i clienti o al mercato derivante dal gruppo di imprese di investimento nel suo insieme che richiederebbe altrimenti una vigilanza su base consolidata. Ciò funge da alternativa al consolidamento prudenziale per garantire una struttura stabile del capitale di gruppo, evitando un indebitamento eccessivo e un indebitamento all'interno delle strutture di gruppo.
Il GCT esonera impresa per impresa da alcuni obblighi di consolidamento prudenziale ed è più appropriato nel caso di gruppi di imprese di investimento altrimenti soggetti alle disposizioni di consolidamento prudenziale. Tuttavia, non sostituisce un'adeguata capitalizzazione delle società madri. L'alternativa GCT è disponibile solo se il gruppo dell'impresa di investimento ha una struttura sufficientemente semplice e non vi è alcun rischio significativo di danno per gli altri. Nel caso in cui vi siano imprese collegate rilevanti in un'impresa di investimento FCA, è improbabile che FCA consenta l'opzione GCT.
E allora?
Il contesto normativo per le imprese di investimento in Europa è recentemente cambiato in modo significativo con l'implementazione dell'IFR/IFD e la successiva introduzione della sua versione britannica, l'IFPR. Queste due versioni del nuovo regime prudenziale per le banche d'investimento europee hanno creato collettivamente regole più proporzionate e sensibili al rischio per le imprese d'investimento in Europa. Pertanto, rappresenta una riforma significativa nel quadro normativo dell'UE e ha avuto un impatto sostanziale sul panorama delle imprese di investimento in Europa.
Date le dimensioni del settore delle imprese di investimento del Regno Unito rispetto al resto d'Europa, qualsiasi divergenza nelle normative può comportare un arbitraggio normativo intergiurisdizionale, oltre a causare disparità di condizioni per alcune imprese di investimento in termini di oneri di conformità normativa e concorrenza . Come questo articolo ha identificato, i quadri normativi divergenti possono inclinare il campo di gioco verso le imprese di investimento del Regno Unito o dell'UE a seconda che ci concentriamo sulle regole di categorizzazione, remunerazione o liquidità.
Ciò ha importanti implicazioni politiche perché l'intensificazione della concorrenza tra le imprese dell'UE e del Regno Unito potrebbe in futuro innescare una corsa al ribasso, come suggerito dalla visione concorrenziale dell'arbitraggio normativo, che potrebbe portare le imprese a spostare le attività da un settore più strettamente regolamentato a settore finanziario regolamentato in modo più leggero, a seconda delle regole che ritengono più costose e più difficili da rispettare.
In effetti, è probabile che il regime del Regno Unito si discosti dall'IFR/IFD dato il suo status indipendente dopo la Brexit. Ad esempio, quando ha fissato il termine per l'attuazione dell'IFPR, il Regno Unito ha concesso alle imprese del Regno Unito 6 mesi di tempo in più per conformarsi al nuovo quadro rispetto all'UE, il che ha spostato temporaneamente il campo di gioco a favore delle imprese del Regno Unito. Ciò ha segnato una pietra miliare che potrebbe essere indicativa della futura divergenza normativa tra il Regno Unito e l'UE.
Ciò solleva la questione se in futuro le autorità britanniche sarebbero disposte ad allentare alcune norme previste dall'IFPR. Non si tratta di una domanda ipotetica perché si prevede già che le normative britanniche si allontanino gradualmente da un sistema prescrittivo basato su regole verso un sistema basato sui risultati in cui vi è più spazio per l'applicazione del giudizio e dell'interpretazione dell'autorità di vigilanza.
Sebbene sembri improbabile che le autorità di regolamentazione del Regno Unito si discostino in modo significativo dagli standard internazionali, potrebbero ovviamente utilizzare la loro autonomia post-Brexit per rivisitare alcune parti in futuro per garantire un migliore adattamento alle banche e alle società di investimento del Regno Unito. Ciò può comportare un quadro normativo frammentato per le imprese di investimento in Europa e creare opportunità di arbitraggio normativo. Le autorità di regolamentazione del Regno Unito dovrebbero soppesare attentamente i pro ei contro di discostarsi troppo dal quadro dell'UE, rilevando che ciò potrebbe compromettere l'efficacia del nuovo regime prudenziale per le imprese di investimento.
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