Una breve prospettiva storica per comprendere meglio la posta in gioco dietro la tokenomica

Iniziamo questo articolo con la famosa esperienza di Filippo II, re di Spagna nel 16th secolo, con la scoperta dell'Eldorado e il massiccio aumento dell'inflazione che seguì in tutta l'Europa!
Nel 16th secolo, la Spagna conquistò l'America Latina e scoprì un'incommensurabile ricchezza nelle miniere d'oro e d'argento. Il regno ha vinto il jackpot e i suoi deficit finanziari sono apparsi molto indietro. Tuttavia non era così; il problema derivava dal fatto che la Corona di Spagna era eccessivamente indebitata con molti creditori europei, portando le massicce scoperte di argento e oro a fare solo un rapido passaggio attraverso la Spagna prima di arricchire le casse dei suoi vicini francesi e olandesi. Il mercato europeo finì per essere inondato di monete, tanto che l'immensa ricchezza spagnola fu ridotta rispetto ad altri regni europei.
Alla fine, l'eccessiva quantità di argento e oro importati, e soprattutto distribuiti, in Europa provocò un'importante svalutazione di quello che Filippo II poteva considerare il suo Eldorado. Una migliore gestione finanziaria avrebbe potuto permettergli di preservare le sue riserve di minerali inestimabili e di poter così sviluppare su una scala temporale più importante il suo favoloso tesoro.
Questa storia mostra l'importanza della quantità messa in circolazione nella valutazione di un bene. Questa analisi funziona perfettamente anche per il mercato delle criptovalute, qualsiasi analisi dell'ecosistema di un asset richiede un'attenta attenzione alle nozioni di quantità in circolazione, quantità totale e gestione dell'inflazione.

L'inflazione e l'importanza della tokenomica

Mentre i media di solito descrivono l'inflazione come un aumento del prezzo dei beni di consumo quotidiani, in realtà è il valore del denaro che tende a diminuire piuttosto che i prezzi ad aumentare. Questa nozione di inflazione è al centro della tokenomica, una fusione di "token" ed "economia" usata per riferirsi a tutti gli elementi che rendono una particolare criptovaluta preziosa e interessante per gli investitori. A questo proposito, esistono due modelli predominanti: i token deflattivi e inflazionistici.
  • Il modello deflazionistico a quantità limitata:
Questo è il modello utilizzato da Bitcoin, ovvero una fornitura totale fissa e sempre meno denaro emesso nel tempo. Molte criptovalute sono governate secondo questo modello, come Solana, Litecoin, Tron e molte altre insieme al re delle criptovalute.
Nel caso di Bitcoin, ad esempio, viene estratto un blocco ogni 10 minuti circa, premiando il miner 6.25 BTC (quando Bitcoin ha iniziato erano 50 BTC per blocco, poi 25, 12.5, 6.25, ecc.). La ricompensa viene dimezzata ogni 210 blocchi, portando a un dimezzamento ogni 4 anni con l'ipotesi di un tempo di mining di 10 minuti per blocco. Senza modifiche al protocollo, il Bitcoin finale verrà estratto intorno all'anno 2140.
  • Il modello di inflazione bilanciata:
Molte blockchain sono state codificate senza incorporare una quantità limitata di emissione di token. Questa scelta può essere fatta per una serie di ragioni, che di solito riguardano l'uso da fare della blockchain in questione. Il protocollo Ethereum, ad esempio, opera secondo questo modello. Tuttavia, vengono messi in atto alcuni meccanismi per limitare l'inflazione o addirittura per creare un sistema deflazionistico.
Questo è l'obiettivo dell'implementazione dei futuri aggiornamenti della rete Ethereum: mentre il tasso annuo di emissione di token ETH è attualmente pari a quasi il 4.5%, il passaggio da Proof of Work a Proof of Stake dovrebbe consentire agli sviluppatori di ridurre questo tasso a meno dell'1%. La rete ha introdotto anche un meccanismo di masterizzazione, il che significa che parte delle commissioni pagate dagli utenti di Ethereum in futuro non verranno restituite ai validatori, ma verranno rimosse del tutto. Ciò potrebbe non solo raggiungere un equilibrio con il tasso di emissione, ma potenzialmente portare a una diminuzione del numero di token in circolazione in caso di elevato utilizzo della rete.
Entrambi i modelli hanno i loro punti di forza e di debolezza con buone giustificazioni dietro il loro utilizzo. Ad esempio, il white paper di Ethereum indica che un tasso di emissione stabile eviterebbe l'eccessiva concentrazione di ricchezza nelle mani di pochi attori/validatori. Considerando che il sistema deflazionistico di Bitcoin, come affermato in precedenza, ha consentito il crescente sviluppo del suo ecosistema pagando ai minatori grandi quantità di Bitcoin quando non valeva le decine di migliaia di dollari che vale oggi.
Più in generale, è sempre una buona idea esaminare la tokenomica di un progetto prima di essere coinvolti. Questo può aiutare a rispondere a domande come:
  • Qual è l'attuale offerta di token e l'offerta totale?
  • Il token ha un modello inflazionistico o deflazionistico?
  • Qual è il caso d'uso nel mondo reale?
  • Chi possiede la maggior parte delle monete? È ben distribuito o concentrato?

Caso di studio Solana

Diamo un'occhiata a fondo in una delle più importanti tokenomica dei blockchain. Solana ha un token nativo chiamato SOL che ha due casi d'uso principali all'interno della rete:
  • Staking: gli utenti possono mettere in staking il loro SOL direttamente sulla rete o delegare la loro partecipazione a un validatore attivo per proteggere la rete. In cambio, gli staker riceveranno premi di inflazione.
  • Le spese di transazione: gli utenti possono utilizzare SOL per pagare le commissioni relative all'elaborazione delle transazioni o all'esecuzione di contratti intelligenti.
Il team di Solana ha distribuito token in cinque diversi round di finanziamento, quattro dei quali erano vendite private. Queste vendite private sono iniziate nel primo trimestre del 1 e sono culminate in una serie A da 2019 milioni di dollari guidata da Multicoin Capital, annunciata a luglio 20. Altri partecipanti includevano Distributed Global, BlockTower Capital, Foundation Capital, Blockchange VC, Slow Ventures, NEO Global Capital, Passport Capital, e Rockaway Ventures. Le aziende hanno ricevuto token SOL in cambio dei loro investimenti, sebbene il numero di token assegnati agli investitori non sia stato divulgato.
Secondo i dati di Messari, i programmi di maturazione erano i seguenti: le tre vendite private pre-lancio di Solana sono arrivate tutte con un blocco di nove mesi dopo il lancio della rete. La vendita all'asta pubblica del progetto (tenutasi a marzo 2020) non ha avuto un programma di blocco e i token SOL distribuiti in quella vendita erano completamente liquidi una volta avviata la rete. L'allocazione del fondatore (13% della fornitura iniziale) è stata inoltre soggetta a un blocco di nove mesi dopo il lancio della rete. Al termine del periodo di blocco, questi token matureranno mensilmente per altri due anni (che dovrebbero maturare completamente entro gennaio 2023). Quest'ultima clausola è una buona protezione per gli investitori in quanto i token dei membri del team sono bloccati per un periodo più lungo. Il Grant Pool e la Community Reserve (entrambi supervisionati dalla Fondazione Solana) contengono circa il 39% della fornitura SOL iniziale combinata. Queste allocazioni hanno iniziato a maturare in piccole quantità dal lancio della rete principale di Solana.
L'inflazione si attesta a un tasso di inflazione annuo iniziale dell'8%. Tuttavia, questo tasso di inflazione diminuirà a un tasso annuo del 15% ("tasso di disinflazione"). Il calo dell'inflazione è quindi non lineare e molto più importante nei primi anni. Il tasso di inflazione di Solana continuerà a diminuire fino a raggiungere un tasso annuo dell'1.5%, che la rete dovrebbe raggiungere in circa dieci anni o nel 2031. L'1.5% rimarrà il tasso di inflazione a lungo termine per Solana a meno che il sistema di governance della rete non decida di cambiarlo .

Principali problemi identificati con la tokenomica dei progetti attuali

  • È davvero così decentralizzato?
Utilizzando l'esempio di Solana, possiamo vedere che oltre il 50% dei token in circolazione sono concentrati, durante un lungo periodo dopo il lancio del progetto, nelle mani del core team, dei VC e dei primi investitori. Questa non è certo un'eccezione a Solana poiché distribuzioni simili sono molto comuni all'interno dei progetti dell'ecosistema blockchain. Possiamo parlare seriamente dei vantaggi del decentramento blockchain con una tale concentrazione di capitale e governance, senza dimenticare anche la concentrazione di conoscenze tecniche?
  • Cosa succede dopo la fine del periodo di lock-up?
I progetti Blockchain spesso hanno periodi di lock-up variabili che possono durare da meno di un anno a cinque anni per i primi investitori e il team fondatore, che di solito incassa i propri investimenti dopo questo periodo. Quello che identifichiamo come un problema significativo dopo la fine del periodo di lock-up è l'enorme e asimmetrico trasferimento rischio-rendimento tra questo primo gruppo, che ha realizzato un buon ritorno sui propri investimenti iniziali e in questa fase è completamente de-risked, e gli investitori al dettaglio che aderiscono al progetto in una fase in cui i principali responsabili delle decisioni non sono più incentivati ​​a garantire il buon funzionamento del progetto.
  • Quali diritti per gli investitori in token?
I progetti di criptovaluta utilizzano spesso ICO (Initial Coin Offering), tra le altre tecniche di raccolta fondi, per raccogliere fondi attraverso l'emissione di criptovalute in cambio di valuta fiat o di una criptovaluta consolidata come bitcoin o ether. L'entità emittente di solito contabilizza le risorse digitali raccolte come attività immateriale o come strumento finanziario nel caso di stablecoin, ad esempio poiché sono rimborsabili in contanti. La contabilizzazione dei token distribuiti, invece, dipende dalla promessa fatta agli investitori secondo i termini dell'ICO, che potrebbe includere: accesso gratuito o scontato ai beni o servizi dell'entità per un periodo di tempo determinato o indefinito; una quota degli utili dell'entità o l'accesso a uno scambio attraverso il quale può effettuare transazioni con altri utenti dello scambio per l'acquisto di beni o servizi. I progetti di asset digitali possono anche offrire token azionari, che sono un tipo di token di sicurezza che funzionano più come un asset azionario tradizionale, dando ai loro detentori una qualche forma di proprietà nei loro investimenti. L'utilizzo di questi strumenti di capitale resta comunque limitato, sollevando la questione dei diritti e delle garanzie concesse agli investitori al dettaglio in particolare in cambio dei fondi dati al progetto criptovaluta?
  • VC Pratiche di doppia immersione
Ciò che chiamiamo pratiche di double-dipping, in questo caso, si riferisce ai VC che investono in progetti di criptovaluta e realizzano importanti plusvalenze sulle loro azioni e sulle partecipazioni di token digitali. Questo privilegio è quasi unico per l'ecosistema delle criptovalute, sollevando ancora alcune domande sui vantaggi informativi asimmetrici nei confronti degli investitori al dettaglio: rispetto ai tradizionali finanziamenti VC, gli investitori cripto VC godono di un doppio vantaggio economico oltre che di governance, avendo il controllo su token ed equità.

Conclusione:

La tokenizzazione è un aspetto importante della criptovaluta che copre quasi tutto ciò che ha a che fare con il token. Gli investitori professionali e al dettaglio dovrebbero dedicare molto tempo allo studio della tokenomica di un progetto prima di investire per essere ben consapevoli dei diritti finanziari e di governance loro attribuiti tramite l'acquisto di token. A nostro avviso, è assolutamente necessario che la regolamentazione su questo particolare argomento si evolva al fine di fornire una migliore trasparenza ed eventualmente livelli di protezione per gli investitori.