Il crollo finanziario della GBP: cosa viene ancora scambiato?

• I mercati GBP sono eccezionalmente volatili al momento.
• Esaminiamo i dati sulla trasparenza e scopriamo che i mercati dei derivati ​​continuano a funzionare.
• Settembre 2022 vedrà probabilmente i maggiori volumi nozionali scambiati quest'anno.
• Non possiamo dire con certezza che sarà così per l'importo di DV01 transato.
• Consideriamo cosa questo significhi per la liquidità in GBP.

Era davvero un annuncio "mini"?!

Guardando lo spettacolo dell'orrore che è la reazione del mercato finanziario a un "mini-bilancio” (immaginate come sarebbe stata la reazione a un budget pieno!), non posso fare a meno di pensare ai potenziali impatti sui mercati dei derivati.

Gilts e quindi GBP Yields hanno visto il le più grandi mosse giornaliere Non ricordo mai, e il fatto che l'enorme svendita sia continuata lunedì suggerisce un qualche tipo di contagio in corso.

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Una parentesi sugli spread swap in GBP

Ho passato gran parte di questa settimana cercando di capire perché GBP Scambia spread non sono negativi su tutta la curva ora? Qualcuno con un miglior colore del mercato può dirmelo, ma come breve schema di ciò di cui abbiamo a che fare quando parliamo Spread di swap GBP:

• Ricordiamo che i GBP Swap Spread sono un SONIA OIS con compensazione OTC rispetto a un Gilt.
• Lo Swap Spread è il rendimento dello swap meno il rendimento del Gilt. Un positivo spread di scambio significa che gli swap hanno un tasso fisso più alto ("rendimento") rispetto ai Gilt.
  • C'è una "componente di credito" per SONIA (si tratta di contanti overnight non garantiti) ma non ha alcun rischio di credito a termine ad esso associato.
  • Lo swap OIS (ovvero una gamba fissa contro SONIA composto) è soggetto a a Mandato di compensazione. La collateralizzazione giornaliera in contanti (e anche la sovra-collateralizzazione del rischio tramite il margine iniziale) è obbligatoria. Gli swap OIS sono la cosa più vicina che possiamo immaginare a un vero privo di rischio prodotto.
  • Le scrofette, d'altra parte, comportano dei rischi. Non sono garantiti giornalmente. Le persone possono fare questa cosa pazzesca e semplicemente acquistare gilt e tenerli in bilancio senza regolare in contanti la variazione del loro prezzo. (Quanto suona folle ora rispetto ai bei, sicuri e protetti mercati dei derivati ​​​​collateralizzati ?!).
  • L'acquisto di un Gilt implica anche un prestito effettivo di denaro al governo del Regno Unito. 'Basta dire.
  • Credo che questa settimana sia iniziata la stretta quantitativa, il che significa che la BoE sta ora vendendo sul mercato anche i Gilt. Una maggiore offerta in un mercato che mostra segni di domanda zero per i Gilt non può essere una buona cosa?

Mentre continuo a grattarmi la testa sul motivo per cui l'estremità corta della curva GBP Swap Spread è così positiva, diamo un'occhiata a ciò che è stato scambiato questa settimana.

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E nel caso in cui ti sei perso la copertura, dai un'occhiata alla copertura di FT Alphaville, che è stata perfetta:

Cuccioli: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

James Bond: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

Volumi scambiati

Innanzitutto, la cosa più importante da affermare è che la trasparenza nei mercati è davvero una buona cosa in tempi come questi. Con movimenti così ridicoli nel rapporto prezzo/rendimento, molti commentatori diranno cose come "è un divario, niente è scambiato, la liquidità è terribile". Non sappiamo mai se sono corretti o se giustificano spread denaro-lettera più ampi in un'attività di market-making. Con i dati delle transazioni, possiamo vedere sia i prezzi che i volumi scambiati.

Anche per il Mercato del Regno Unito, Anche dopo la Brexit, non disponiamo di un buon accesso ai dati sui derivati ​​post-negoziazione. Dobbiamo fare affidamento Dati statunitensi per questo (esaminiamo i prodotti in GBP dai dati che coprono "persone statunitensi"). Quindi abbiamo solo una parte del mercato da esaminare, ma assumiamo che la parte trasparente del mercato reagisca in modo simile al mercato complessivo.

swap

Mentre scrivo questo martedì mattina (27 settembre 2022), possiamo vedere che i volumi di settembre sono stati buoni in GBP SONIA OIS (GBP IRS non viene più scambiato a causa di Cessazione del LIBOR). Il grafico sottostante mostra i volumi nozionali in GBP OIS. I volumi sono mostrati nella valuta nativa (GBP – il grafico sembra piuttosto diverso in termini di USD!).

Mostrando;

• Con ancora 4 giorni di negoziazione, il volume nozionale di settembre è già il secondo mese di volume più alto di quest'anno.
• Giugno è stato il mese record di quest'anno.
• In termini di sterline, i volumi di settembre sono entro 300 miliardi di sterline dal totale di giugno.
• Potremmo immaginare che il mercato GBP scambi 90-100 miliardi di GBP al giorno fino alla fine del mese per raggiungere nuovi record mensili quest'anno?
• Il volume medio giornaliero scambiato a settembre finora è stato di circa 85 miliardi di sterline al giorno.
• Ovviamente, un GBP non vale la stessa quantità di USD che aveva all'inizio del mese (o a giugno!). Quindi stiamo eliminando l'effetto FX con questi grafici e guardando i numeri nella valuta nativa.

Guardando finora i volumi giornalieri di settembre:

Mostrando;

• Il giorno con il volume più basso è stato venerdì 2 settembre. Sorprendentemente, questo era persino inferiore a lunedì 5, che era il Labor Day e qui stiamo parlando di dati statunitensi.
• Da quel punto basso, i volumi sono aumentati praticamente di giorno in giorno.
• Mercoledì 21 settembre sono stati scambiati 130 miliardi di sterline.
• Siamo poi aumentati a 215 miliardi di GBP il 22 settembre!
• Va bene, da allora i volumi sono diminuiti – non è un grande segnale – ma ieri si sono visti ancora 125 miliardi di sterline nel commercio nozionale.
• A 125 miliardi di sterline al giorno, questo ci porterebbe a un record mensile per il nozionale scambiato nel 2022.

SONIA DV01

Controlliamo la sanità mentale con uno sguardo al DV01 scambiato. Forse questo è tutto un grande MPC SONIA nozionale a breve scadenza che sta commerciando?

Aha!

• Forse il grafico DV01 non dipinge un quadro così roseo di liquidità/volumi?
• La maggior quantità di DV01 scambiata a settembre risale al 7 settembre.
• Dato l'enorme riprezzamento nelle aree 5Y e 10Y della curva (così come il short-end), ci saremmo aspettati molta attività in termini di DV01 in un mercato ben funzionante.

Ulteriori analisi sono possibili tramite SDRView Pro, che ci mostra la suddivisione precisa per scadenza del DV01 scambiato nell'ultima settimana:

Mostrando;

• 10Y è la parte più scambiata della curva in termini di DV01, seguita da vicino da "Broken Tenors".
• La quantità di DV01 scambiata in prodotti a breve scadenza, principalmente 1 mese, è meno della metà rispetto al punto 10Y.
• (Sul grafico, i "BRK" per "date interrotte" sono tutti prodotti a scadenza più lunga, 2Y+).

Possiamo anche suddividere le negoziazioni complessive di settembre per scadenza da Vista SDR:

• Ci sono stati giorni in cui le negoziazioni che rientravano nei segmenti 2Y e 5Y hanno costituito oltre il 50% del trading GBP.
• C'è stato un chiaro aumento della quantità relativa di scambi a breve che si è verificato dal 14 settembre.
• 10Y ha rappresentato il 34% di tutti i DV01 scambiati fino al 21 settembre.
• Negli ultimi 3 giorni di negoziazione, il trading a 10 anni ha rappresentato un 31% leggermente inferiore del totale.

In sintesi

• I dati sulla trasparenza (dagli Stati Uniti...) rivelano che i derivati ​​GBP continuano a essere scambiati nonostante l'enorme volatilità.
• Settembre 2022 sarà probabilmente il mese record per l'importo nozionale di derivati ​​in GBP scambiati quest'anno, almeno per gli swap SONIA negoziati da persone statunitensi.
• In termini di quantità di rischio negoziato, non possiamo dire con certezza che i record verranno battuti.
• Nonostante i grandi movimenti di prezzo/rendimento che abbiamo visto nel segmento lungo, si è verificata una maggiore attività di trading in termini di DV01 nel segmento breve.
• Se si tratta di un riflesso della domanda del mercato o di una liquidità limitata a lungo termine, vale la pena esaminare i dati mentre il mercato continua a digerire gli eventi.