Sintesi
- La comunità di Ethereum è attualmente impegnata in un acceso dibattito sulla politica monetaria di ETH a seguito delle proposte volte a ridurre il tasso di emissione di ETH.
- Nuove innovazioni come Liquid Staking, Restaking e Liquid Restaking hanno introdotto ulteriori opportunità di rendimento, aumentando significativamente la domanda di staking.
- Le preoccupazioni sono che la crescente prevalenza di staking di derivati possa diluire la funzione di Ethereum come moneta e spostare il potere di governance della rete.
Questo fine settimana si è assistito a un aumento della tensione geopolitica in Medio Oriente, culminata negli attacchi di droni contro Israele sabato scorso. Dato che i mercati delle criptovalute sono gli unici asset scambiati durante i fine settimana, ciò ha innescato una notevole flessione nei mercati degli asset digitali. BTC è sceso del -8%, mentre i prezzi dell'ETH sono diminuiti del -13%. I mercati si sono leggermente ripresi, ma hanno continuato a muoversi lateralmente o al ribasso, con gli investitori cauti rispetto agli impatti a lungo termine.
Nell’ecosistema Ethereum è in corso anche un dibattito significativo sui potenziali cambiamenti al tasso di emissione. Questa discussione è nata quando sono state avanzate le proposte di due ricercatori di Ethereum, che suggerivano di rallentare l'emissione di ETH e quindi di ridurre i premi di staking.
L'obiettivo generale è ridurre la crescita dello staking pool, nel tentativo di gestire la crescente predominanza di nuove innovazioni come Liquid Staking e Restaking, e proteggere la funzione di Ethereum come moneta.
Lo staking su Ethereum ha registrato una domanda inaspettatamente elevata, con la quantità di ETH che partecipa attivamente alla Proof-of-Stake di Ethereum attualmente ammonta a 31.4 milioni di ETH (~26% dell'offerta totale). Possiamo vedere che il tasso di crescita degli ETH in staking sta aumentando negli ultimi mesi. Ciò avviene in particolare in seguito all’introduzione di nuove innovazioni come il protocollo Eigenlayer Restaking nel giugno 2023 e i protocolli Liquid Restaking all’inizio del 2024.
Incentivi distorti
Originariamente, il protocollo Proof-of-Stake è stato progettato in modo tale che man mano che vengono messi in staking più ETH, le entrate marginali per ciascun validatore diminuiscono. Questo meccanismo autoregola la dimensione dello staking pool e, con 31.4 milioni di ETH attualmente in staking, l'APY annuale stimato per validatore è pari a circa il 3.2%.
Tuttavia, nuovi sviluppi come il rendimento ottenuto da MEV, Liquid Staking, Restaking e Liquid Restaking hanno introdotto ulteriori opportunità. Di conseguenza, l’incentivo e la domanda di stake da parte degli utenti stanno aumentando oltre la visione originale.
Se classifichiamo i depositi vincolati in base alla loro origine, si nota un notevole aumento degli ETH vincolati dai fornitori di Liquid Restaking dall'inizio dell'anno. Questi protocolli rappresentano ora il 27% dei nuovi ETH messi in staking, mentre i nuovi depositi da parte dei fornitori di Liquid Staking sono diminuiti da metà marzo.
Il restaking è stato introdotto lo scorso anno dal protocollo EigenLayer. EigenLayer consente agli utenti di depositare i propri token ETH o Liquid Staking in staking nei contratti intelligenti EigenLayer. Queste risorse possono quindi essere utilizzate come garanzia di sicurezza da altri servizi come rollup, oracoli e bridge. I restaker guadagnano commissioni aggiuntive da questi servizi, oltre al rendimento di staking nativo dalla catena principale di Ethereum.
Lo staking su Eigenlayer è aumentato dal lancio del protocollo, con il valore totale bloccato (TVL) che supera ora i 14.2 milioni di ETH (~$ 13 miliardi). Questi elevati livelli di domanda di restaking sono in parte dovuti anche all’anticipazione di una campagna di airdrop di Eigenlayer.
Oltre il 61.1% del TVL di Eigenlayer proviene da ETH in staking nativo, mentre il resto è costituito da token Liquid Staking, con stETH di Lido in testa al gruppo, che costituisce il 21.5% del TVL totale.
L’ascesa del ristaking liquido
Liquid Restaking funziona in modo molto simile al Liquid Staking, consentendo agli utenti di ricomporre i propri token e ricevere in cambio una rappresentazione liquida dei propri asset ricomposti. Questa è un'opzione che sembra essere preferita dagli utenti di Eigenlayer, con il 63% dei depositi su Eigenlayer effettuati tramite fornitori di Liquid Restaking.
I ricercatori della Fondazione Ethereum hanno espresso preoccupazione per l'elevato e crescente tasso di staking. Sebbene puntare più ETH produca un tasso di ricompensa inferiore per validatore, i premi totali pagati potrebbero comunque contribuire all'inflazione se l'importo totale di ETH puntati diventa sostanziale. Attualmente circa l'1.01% dell'offerta totale di ETH è costituita da token di nuova emissione dopo la fusione, sebbene ciò sia compensato da circa il 3.55% dell'offerta bruciata nello stesso periodo.
Man mano che sempre più ETH si spostano nelle pool di staking, gli impatti dell’inflazione iniziano a incidere su un numero sempre più piccolo di detentori di ETH. In altre parole, è in atto un trasferimento di ricchezza da un gruppo sempre più ristretto di detentori di ETH non vincolati verso un gruppo crescente di detentori di ETH vincolati.
Nel corso del tempo, questa componente di “rendimento reale” rischia di rendere meno attraente detenere ETH e potrebbe erodere la funzione di ETH come asset monetario all’interno dell’ecosistema Ethereum. Invece, il ruolo del “denaro” potrebbe migrare verso i token Liquid Staking come stETH, o anche verso i token Liquid Restaking, che funzionano come strumenti di rendimento sovralimentati. Un effetto collaterale di un tale sviluppo sarebbe che i progetti che emettono questi token derivati acquisissero un’influenza fuori misura sulla governance e sulla stabilità dell’esecuzione e degli strati di consenso di Ethereum.
Già oggi notiamo che la metà degli ETH messi in staking viene fornita attraverso questi progetti derivati. Il 42% dell'ETH messo in staking viene riliquidato mediante token Liquid Staking e un ulteriore 8% tramite derivati Liquid Restaking.
La preoccupazione del ricercatore di Ethereum si applica anche alla liquidità di Ethereum. Della fornitura totale di ETH, l’11% è detenuto in token Liquid Staking e il 2.2% in token Liquid Restaking.
Le proposte avanzate dalla Fondazione Ethereum mirano a limitare e vincolare l'emissione annuale, riducendo così gli incentivi per i nuovi staker a entrare nel pool e, si spera, rallentando i tassi di crescita degli staking. Le proposte hanno ricevuto un notevole rifiuto da parte della comunità, con molti che sostengono che no. il cambiamento è attualmente necessario e sfida la necessità di aggiornare ancora una volta la politica monetaria dell’ETH.
Tuttavia, la crescita dello staking pool era già leggermente limitata durante l’ultimo aggiornamento di Decun. L'hardfork ha introdotto un limite di 8 nuovi validatori per epoca di 6.4 minuti e ha sostituito la funzione di limite di abbandono. Ciò ha effettivamente limitato il numero di validatori e l’importo della puntata che può entrare nello staking pool, fornendo per il momento un sollievo molto lieve.
Sommario e conclusione
L'ecosistema Ethereum sta discutendo le proposte di modifica del tasso di emissione di ETH, volte a rallentare l'espansione dello staking pool. L’obiettivo è mitigare l’influenza di innovazioni come Liquid Staking e Restaking, che agiscono per migliorare le opportunità di rendimento e quindi la domanda da parte degli utenti.
L’impennata dello staking, ora a 31.4 milioni di ETH o circa il 26% dell’offerta totale, è stata guidata da protocolli Restaking come Eigenlayer. Questi sviluppi stanno portando sempre più alla proliferazione di token liquidi, che a lungo termine potrebbero iniziare a minare il ruolo di Ethereum come asset monetario. La Fondazione Ethereum ha suggerito di limitare l'emissione annuale per rallentare la crescita dello staking pool, tuttavia queste proposte hanno incontrato una significativa resistenza da parte della comunità.
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