62 trilioni di dollari possono davvero essere sul punto di scomparire?

Con il passare di gennaio, a breve fisseremo il 30 giugno 2023 quando Il LIBOR USD cesserà finalmente pubblicazione.

Sebbene tutti i segnali suggeriscano che la transizione del LIBOR nei mercati dell'USD sarà altrettanto agevole come in GBP, JPY e CHF l'anno scorso, vale la pena fermarsi e prendere nota quanto è rimasto grande il mercato USD LIBOR nel 2022.

Una volta che saremo nella seconda metà del 2, quei volumi passeranno a SOFR, scompariranno o assisteremo a un'adozione concertata di Termine SOFR tra gli utenti finali? Tempo e i nostri dati, dirà.

2022 in revisione

Le condizioni di trading erano tutt'altro che "normali" nel 2022. Rischio evento ha causato volumi elevati praticamente durante tutto l'anno. Nonostante il trading fosse tutt'altro che normale, non si è fermato Adozione SOFR aumentando dal 28% al 58% (e anche più in alto a dicembre) come misurato dal Indicatore di adozione RFR ISDA-Clarus:

E questo aumento del volume di scambi di RFR nei mercati in USD è arrivato in mezzo a volumi nozionali sorprendentemente grandi nel complesso.

Mostrando;

• Volumi annuali di derivati ​​USD OTC compensati dal 2019 da PCC View.
• Ricordi il 2020? Quel folle anno di elevati volumi di scambio legati alla Pandemia mentre le banche centrali tagliavano i tassi? Ebbene, i volumi del 2022 sono stati superiori anche a quello.
• Come evidenzia il grafico, i volumi FRA sono quasi scomparsi quando il trading è passato a SPS. Ciò gonfia in qualche modo le dimensioni della barra rossa dell'IRS nel 2022.
• Infatti, dato che il trading OIS è praticamente identico alle dimensioni del trading IRS + OIS nel 2021, questa è probabilmente la misura più rappresentativa dell'attività di "trasferimento del rischio" che abbiamo visto. Gran parte del Attività dell'Agenzia delle Entrate nel 2022 era probabilmente collegato a SPS o alla manutenzione del portafoglio.
• È altrettanto sorprendente che i volumi siano stati relativamente stabili dal 2020 al 2022.
• Nel 62.7 sono stati scritti almeno 2022 trilioni di dollari di nozionale rispetto al LIBOR USD. 62 trilioni di dollari!!

Il 2023 sarà l'anno in cui 62 trilioni di nozionale non saranno più scambiati sui mercati? O l'intero importo di 62 trilioni di dollari passerà agli swap SOFR?

È probabile che la verità si trovi da qualche parte nel mezzo, ma ho pensato che fosse un esercizio utile per 1) evidenziare le dimensioni di quell'attività e 2) esaminare altre valute per vedere se possiamo ottenere alcuni indizi per le dimensioni del mercato in USD nel 2023 .

Ipotesi per il 2023?

È davvero intrigante pensare allo stato finale del mercato USD nel 2023. L'attività di trading in tutto ciò che non è "OIS" nel 2023 scomparirà semplicemente? cioè assisteremo ad una riduzione complessiva dei volumi di circa un terzo, da 240 trilioni di dollari a 160 trilioni di dollari?

Si è tentati di pensare che i mercati GBP può essere una buona guida su ciò che potrebbe accadere nei mercati USD. Il Regno Unito aveva un mercato FRA molto attivo prima della cessazione del LIBOR e molte negoziazioni di base a seguito della scelta del mercato degli swap di GBP LIBOR 6M come benchmark.

Cosa è successo ai volumi in GBP nel 2022?

Mostrando;

• Volumi annuali di prodotti derivati ​​compensati OTC GBP dal 2019. Questo è in termini di GBP, quindi possiamo dimenticare qualsiasi effetto di deprezzamento GBP.
• I volumi nel 2022 sono stati inferiori del 25% rispetto al 2021.
• Erano un enorme 42% in meno nel 2022 rispetto al 2020!
• dato che enorme volatilità che abbiamo visto nei mercati finanziari del Regno Unito quest'anno, la riduzione dei volumi può essere solo il risultato del passaggio delle negoziazioni a forme più semplici e di facile gestione del rischio SONIA RFR.

Tuttavia, i mercati GBP sono una guida migliore per i mercati USD rispetto a JPY? Guarda cosa è successo nel trading di JPY nel 2022:

• Il 2022 ha visto la quantità più alta di JPY nozionale scambiata dal 2019 (in termini di JPY, ancora una volta ignorando eventuali effetti FX).
• I mercati JPY hanno sempre visto il rischio FRA scambiato come swap a periodo singolo, ma non è mai stato estremamente attivo a causa dei tassi di JPY tutt'altro che volatili nel breve termine.
• L'aumento dell'attività è degno di nota.

E che dire della terza valuta che ha visto un evento di cessazione del LIBOR: CHF ("Swissy")?

I volumi in CHF erano in linea con il 2021 (in termini di CHF), ma inferiori di circa il 10% rispetto al 2020.

E Rischio?

Guardando il DV01 scambiato nelle tre valute, la storia si replica. GBP ha visto un calo significativo del quantità di rischio scambiata lo scorso anno, mentre i mercati JPY e CHF non:

E mentre i mercati dell'USD hanno registrato cifre nozionali dall'aspetto impressionante nel 2022, in realtà sembra che gran parte di questo sia avvenuto nel trading a breve termine. La quantità di rischio che si è spostata attraverso il mercato nel 2022 è stata in realtà inferiore del 10% rispetto agli anni precedenti:

Questo è un motivo fondamentale per cui continuiamo a monitorare e analizzare il DV01 negoziato nei mercati.

In sintesi

Quello che il 2023 ha in serbo per noi è indovinato da nessuno. Anche mettendo un numero sull'impatto di Cessazione del LIBOR USD sui volumi è una lotteria: potrebbe essere ovunque da un calo del 33% a un aumento del 10% in base ai numeri sopra!

I mercati bisogno di trasparenza e hanno bisogno di numeri di volume accurati in modo che i partecipanti al mercato possano continuare ad avere fiducia nei mercati.

Ecco perché Clarus continua ad analizzare e pubblicizzare (sì, e vendi!) dati in derivati ​​OTC.

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