DeFi scoperto: DeFi supera l'ETH?

Nella crescita esplosiva della DeFi sono arrivati ​​​​innumerevoli nuovi progetti, strumenti e modi completamente reinventati per progettare nuovi prodotti finanziari. Con questa innovazione arrivano crescenti difficoltà e rischi. Pertanto, la DeFi richiede in genere un approccio più pratico, spesso attivo partecipazione. Questa è un'esperienza molto diversa dall'approccio "impostalo e dimenticalo" a cui sono abituati molti investitori in criptovalute.

In questo articolo esamineremo alcune delle considerazioni uniche sulla partecipazione attiva alla DeFi, esplorando la differenza di rendimento tra il possesso di ETH spot, un paniere di token di governance DeFi e la partecipazione attiva allo yield farming. Tratteremo concetti e strumenti per:

• Gestire rendimenti, rischi ed esposizione,
• Misurare la differenza nei rendimenti tra strategie passive e attive,
• Costi per partecipare a strategie attive.

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Gestire rendimenti, rischi ed esposizione

Accettare che il settore delle criptovalute sia sperimentale e pieno di rischi non significa che si debba trascurare la gestione del rischio. Gli investitori possono invece sviluppare la consapevolezza di quanto rischio si stanno assumendo rispetto a benchmark stabiliti e strategie comparabili.

Comprendere i parametri utilizzati dalla finanza legacy può spesso essere utile per comprendere un profilo di rischio/rendimento. Di seguito studiamo una serie di parametri che i trader utilizzano comunemente per monitorare il rischio e le prestazioni, mostrando al contempo come questi parametri si sono comportati per DeFi vs ETH.

Nella nostra analisi confrontiamo quattro strategie su un periodo di sei mesi:

• A.) Acquista e mantieni ETH,
• B.) Acquistare e detenere il DeFi Pulse Index (DPI), un paniere di token DeFi blue chip,
• C.) Yield farming in una famosa fattoria Sushiswap (SUSHI-WETH),
• D.) Agricoltura a rendimento con stalle su Yearn Finance.

Strategie descritte

Prima di immergerci nel confronto delle nostre quattro strategie, ecco un’introduzione di base su come funziona ciascuna posizione. Ciascuno è una posizione simulata di $ 10 acquisita il 1° gennaio 2021 per monitorare la performance.

Acquista e mantieni ETH
Questa strategia funge da punto di riferimento per molti partecipanti alla DeFi. È il punto di riferimento rispetto al quale ciascuna strategia verrà confrontata in questo rapporto.

Acquista e mantieni l'indice DeFi Pulse (DPI)
DPI è un paniere ponderato per la capitalizzazione di mercato di token di governance DeFi. È un indice passivo pensato per rispecchiare le prestazioni dei token DeFi. DPI è uno dei numerosi indici disponibili nella DeFi. L'indice viene ribilanciato il primo di ogni mese.

Governance Token Yield Farming su Sushiswap
Su Sushiswap esistono molti pool con rendimenti variabili. Ai fini di questo articolo utilizzeremo il pool SUSHI/WETH, il 3° più grande di Sushiswap (~$400 milioni di TVL). Questo pool è stato particolarmente popolare nel 2020 e all'inizio del 2021 grazie ai suoi premi aumentati rispetto ad altri pool in Sushiswap. I premi $ SUSHI erano nell'ordine del 100% fino all'inizio del 2021, ora ~ 20% APR nel giugno del 2021.

I fornitori di liquidità possono puntare sulle loro posizioni LP per ricevere un rendimento in $ SUSHI insieme alle commissioni dal pool. I trader possono scegliere di trattenere i token $SUSHI ricevuti nella strategia oppure di richiederli e venderli immediatamente. Ai fini di questa analisi i rendimenti vengono calcolati presupponendo che il trader venda immediatamente. Ignoriamo anche i programmi di maturazione.

Il rendimento dello stablecoin su Yearn Finance
Depositare scuderie in Yearn fornisce un rendimento ai depositanti. I fornitori di strategie Yearn creano le strategie che producono il rendimento per i depositanti. In cambio, la piattaforma addebita una commissione di gestione del 2% e una commissione di performance del 20%.

E i trader sono disposti a pagare queste commissioni per il valore aggiunto degli strateghi di Yearn. Nonostante la flessione del mercato, i soldi di Yearn sono saliti ai massimi storici.

I rendimenti vengono calcolati semplicemente in questa strategia monitorando l'APY storico del caveau yvDAI, sommando i rendimenti dei depositanti.

Confronteremo ora la performance storica di tutte e quattro le strategie dall'inizio dell'anno, introducendo una serie di parametri di performance di base.

Misurare l'alfa

Quando gli investitori fanno riferimento all'alfa, si riferiscono generalmente al rendimento in eccesso generato da una strategia rispetto ad un benchmark definito. Questa è la misura dell'alfa non corretta per il rischio.

Per prima cosa misuriamo Acquista e mantieni ETH rispetto ai token di governance Acquista e mantieni DeFi utilizzando il DeFi Pulse Index (DPI). Vediamo che un semplice confronto dei rendimenti mostra che i token di governance DeFi hanno sottoperformato significativamente l'ETH nella maggior parte dei periodi di tempo quest'anno. DPI ha registrato i rendimenti peggiori contro ETH da marzo, scendendo del -18%, mentre ETH ha guadagnato +30% nello stesso periodo. Dall’inizio del 2021, DPI è aumentato di 2.8 volte e ETH è aumentato di 3.6 volte

DPI ha prodotto alfa negativo contro ETH nel 2021.

La partecipazione passiva alla DeFi ha ampiamente sottoperformato l'ETH in termini di rendimento totale nel 2021. Successivamente, esaminiamo il rendimento totale di ETH Buy and Hold rispetto a Yearn Finance Stablecoin Farming.

La corsa dell'ETH dall'inizio dell'anno è stata storica. Pertanto, non sorprende che una strategia di stablecoin abbia sottoperformato l'acquisto e il mantenimento di ETH. Nel corso dell'anno l'APY medio del vault yvDAI di Yearn è stato di circa il 15% circa. La nostra strategia stabile mostra una linea piatta a causa della sottoperformance di ETH quest'anno.

Detto questo, le strategie stabili superano l’ETH in vari intervalli temporali selezionati. Ad esempio, dall'inizio di maggio, ETH Buy and Hold ha sottoperformato con un margine significativo, mentre gli APY sulle scuderie Yearn si aggiravano intorno all'8-12%. Questo è ovviamente un caso simile semplicemente per detenere contanti, ma depositando contanti in Yearn il trader riceve un rendimento pur essendo per lo più privo di rischio.

A seconda del periodo che scegliamo, yvDAI ha prodotto alfa su una strategia di acquisto e mantenimento di ETH. Alcuni trader mantengono sempre una parte del loro portafoglio bloccata in yvDAI o in altri pool stabili di Yearn per produrre rendimento mentre detengono stabili per opportunità di acquisto durante un rallentamento o opportunità di pool alla moda con rendimento elevato.

Infine, misuriamo il rendimento totale di ETH Buy and Hold rispetto al rendimento agricolo sui premi aumentati dal pool SUSHI-WETH su Sushiswap. Questa analisi diventa un po' più complicata a causa delle scelte presentate all'utente e del comportamento delle AMM. In questa simulazione ignoriamo il taglio SUSHI-WETH, assumiamo la vendita immediata dei premi e ignoriamo il periodo di maturazione di 6 mesi. Eseguiamo una semplice simulazione Croco Finanza vedere il nostro pool iniziato con $ 10 e terminare il periodo con ~ $ 32 al netto delle commissioni e delle perdite temporanee.

Oltre a questi $ 32 aggiungiamo ulteriori premi Sushiswap. Dopo aver sommato tutte le commissioni, le perdite temporanee e i premi di liquidità incentivati ​​in $ SUSHI, il valore finale è stato raggiunto in questo periodo. Questo è calcolato con un APR medio del 140% in premi $ SUSHI per gli staker di SUSHI-WETH LP nel periodo di 6 mesi. I rendimenti sono simulati come il peggiore scenario possibile, senza capitalizzazione, TAEG minimo, tempistiche inadeguate per l'esposizione al sottostante, ecc.

Come mostrato, il semplice acquisto e mantenimento di token di governance DeFi ha notevolmente sottoperformato l'acquisto e mantenimento di ETH in termini di rendimento totale da inizio anno. La partecipazione attiva al pool SUSHI-WETH ha sovraperformato l'acquisto e il mantenimento dell'ETH. Questo è stato il caso di molte delle principali opportunità di agricoltura rischiosa-rendimento. Si noti che nella maggior parte degli intervalli di tempo in cui le strategie stabili hanno sovraperformato l’ETH, lo stesso ha fatto la liquidità.

Il rendimento totale ovviamente non è l’unico parametro che conta. Successivamente misuriamo la volatilità e i parametri adeguati al rischio.

Volatilità

La volatilità cerca di misurare la dispersione dei rendimenti nel tempo. La deviazione standard è più comunemente utilizzata per misurare questo valore; viene calcolato utilizzando la radice quadrata della varianza dei rendimenti storici. Una deviazione standard più elevata significa una maggiore volatilità.

A parità di condizioni, i trader desiderano una volatilità inferiore. L'alfa corretto per il rischio viene acquisito quando un trader crea un rendimento in eccesso senza aggiungere volatilità rispetto al benchmark.

Gli asset crittografici sono notoriamente volatili. Detto questo, le strategie crittografiche non devono esserlo. Esaminiamo la volatilità delle nostre quattro strategie. Prendiamo atto che, sebbene la nostra strategia Yearn Finance abbia sottoperformato in termini di rendimento totale, la sua volatilità è stata trascurabile. I trader che cercano un rendimento costante ma una bassa volatilità probabilmente troveranno il deposito yvDAI incredibilmente attraente. Allo stesso modo, la strategia SUSHI-WETH riceve premi SUSHI assorbendo parte della volatilità della DeFi con l’esposizione a ETH. Quale volatilità la coppia SUSHI-WETH copre, soffre di perdite temporanee. La volatilità riportata di seguito riflette solo la volatilità del sottostante, al netto delle commissioni assorbe effettivamente parte di questo volume.

Nota: il rischio può manifestarsi anche in modi diversi dalla pura volatilità dei prezzi nella DeFi, ovvero il rischio del contratto intelligente.

Ai trader piace anche utilizzare i drawdown per capire quanto durano i periodi di recessione e quale entità. I periodi di prelievo e i grafici subacquei sono utili per questa analisi. Ad esempio, studiamo la differenza tra ETH e DPI.

I grafici in alto rappresentano la durata dei prelievi, mentre i grafici sottomarini rappresentano l'entità dei prelievi. Possiamo trovare due informazioni chiave da questi grafici:

• La durata dei prelievi di DPI è stata significativamente più lunga di quella di ETH.
• L'entità media dei prelievi di DPI ha leggermente superato quella di ETH.
• Il prelievo massimo di ETH ha raggiunto circa il -49%, mentre DPI è riuscito a spingersi fino al -52%.

Metriche corrette per il rischio

L'indice di Sharpe è un popolare parametro corretto per il rischio che cerca di misurare i rendimenti rispetto alla volatilità. La finanza tradizionale pensa costantemente ai rendimenti adeguati al rischio poiché pensa sempre alla preservazione del capitale.

L'indice di Sharpe viene calcolato prendendo il rendimento meno il tasso privo di rischio e dividendolo per la deviazione standard del rendimento. Cattura sia la volatilità al rialzo che quella al ribasso nel suo calcolo.

In questo caso, come tasso privo di rischio viene utilizzato il tasso a 10 anni. Tieni presente che l'indice di Sharpe di yvDAI è molto alto perché è una strategia stabile. Poiché in questo caso utilizziamo il tasso del Tesoro a 10 anni (1.5%), l’indice di Sharpe su questa strategia è incredibilmente alto. Questo perché la volatilità della posizione è trascurabile e l'asset lo è solo in alto rispetto al tasso privo di rischio. Le strategie che presentano una tale propensione al rischio con rendimenti così superiori al tasso privo di rischio sono incredibilmente rare. L'indice di Sharpe di SUSHI-WETH è anche sovvenzionato dai rendimenti in eccesso creati dalla ricompensa $ SUSHI e dalle commissioni riscosse; qualsiasi volatilità al ribasso viene leggermente attenuata, la volatilità al rialzo viene potenziata. 1 è generalmente considerato un buon valore e qualsiasi valore superiore a 2 è da buono a eccellente.

Nota: il rischio unico di exploit del contratto intelligente o di fallimento del protocollo non si manifesta in parametri r/r puramente basati sul prezzo come Sharpe e Calmar Ratio.

I trader devono prendere in considerazione i rischi unici presentati dai pool che vengono prosciugati dagli exploit.

Metriche applicate
Comprendendo e applicando questi parametri possiamo capire come le strategie si sono comportate storicamente in vari ambienti. Ad esempio, mentre i mercati hanno sofferto, le strategie di propensione al rischio hanno sofferto mentre i pool agricoli stabili hanno continuato a vedere un rialzo. Alcuni trader scelgono di detenere una percentuale del proprio portafoglio in modo stabile in tutti i mercati per produrre rendimento e allo stesso tempo avere capitale disponibile per acquistare durante i cali.

Ricorda che le prestazioni passate non sono in alcun modo indicative dei rendimenti futuri, e la sicurezza passata dagli exploit degli smart contract non è in alcun modo indicativa della futura sicurezza degli smart contract!

Costi delle strategie attive

Alcuni costi importanti sono indotti dalla partecipazione a strategie attive. La nostra analisi di cui sopra trascura questi costi. A dimensioni sufficientemente grandi, alcuni costi diventano trascurabili, altri rimangono rilevanti. Tratteremo:

• Commissioni gas
• Perdita impermanente
• Impatto sul mercato, commissioni di transazione e altre commissioni

Commissioni gas

I costi del gas sono un input importante che deve essere considerato dagli yield farmer, poiché diventano sempre più costosi per posizioni di piccole dimensioni. Ad un certo livello di capitale e partecipazione, un investitore conviene acquistare e detenere beta.

Ad ogni azione core nella DeFi sarà associato un costo del gas:

• Trasferimenti di token di base
• Approvazioni delle transazioni
• swap
• Gettoni in comune
• Picchettamento della posizione LP
• Richiedere premi
• Pooling e staking per unire i premi richiesti

Sette azioni chiave, Gwei totale per queste azioni >400 Gwei al prezzo attuale del gas di ~10 Gwei medio (>$50). Il gas è sceso del 90% sui prezzi del gas ATH durante il picco della corsa al rialzo. Al picco medio dei prezzi del gas raramente scendevano al di sotto della fascia 75-120, il che significa che il costo di queste sette azioni chiave superava regolarmente > 1500 Gwei, a quei prezzi del gas che significavano facilmente > $ 200 per scambiare, mettere in comune, puntare e richiedere premi.

Gestisci una manciata di posizioni agricole nel corso di un mese e il costo totale di deposito e prelievo può facilmente raggiungere centinaia di dollari. Per molti partecipanti alla DeFi, i costi del gas derivanti dall’entrata e dall’uscita dai pool e dalle posizioni di staking rappresentano spesso la spesa maggiore. Poi bisogna tenere conto della volatilità dei prezzi del gas che storicamente hanno raggiunto e sostenuto livelli molto più alti.

Perdita impermanente

Abbiamo accennato alla perdita impermanente in precedenza nel pezzo. I pool con asset divergenti possono subire notevoli svantaggi a causa di perdite temporanee. I pool di base sono una coppia 50/50 di token di governance rispetto a un altro token. I token di governance soffrono di una volatilità significativa. Questa “perdita impermanente” si crea a causa del modo in cui funzionano i pool AMM. Gli arbitri lavorano per mantenere questi pool 50/50 equilibrati e valutati in modo appropriato, intascando i profitti dall’arbitraggio dei prezzi.

Questo arbitraggio sui prezzi si traduce in una perdita temporanea poiché le attività divergono nel prezzo dal momento del deposito. Una divergenza maggiore comporta una maggiore perdita impermanente. I trader possono aspettarsi un certo livello di perdite temporanee significative quasi tutto fattorie a rischio nella DeFi. L’obiettivo è sovraperformare questa perdita in termini di premi di estrazione di liquidità e commissioni di negoziazione raccolte.

Si noti nella seguente simulazione che un 1.15x di UNI e uno 0.83x di ETH risultano nell'1.31% di una posizione persa a causa di una perdita temporanea. La nostra simulazione mostra il numero di giorni necessari per recuperare questo valore in commissioni. Un altro modo per recuperare questo valore è che i prezzi ritornino al valore originale – da qui il termine “impermanente”.

Altre tasse

Molte piattaforme lo hanno Costo della transazione strutture esistenti per l’utilizzo del protocollo. Si tratta di meccanismi per la raccolta delle entrate per le tesorerie del protocollo e i detentori di token. Le commissioni DEX standard, ad esempio, sono in genere ~ 0.30%.

Unità è la differenza tra il prezzo atteso di un trader e il prezzo risultante da un'operazione. Un’operazione con un valore atteso di 1,000 dollari che frutta 990 dollari comporterebbe uno slittamento dell’1%.

Impatto sui prezzi è particolarmente importante per i trader di grandi dimensioni. I trader utilizzano aggregatori e algoritmi appositamente creati per ridurre al minimo l'impatto sui prezzi derivante dalla scarsa liquidità negli AMM e nei registri degli ordini. I piccoli trader possono aspettarsi di perdere minimamente qualche pb a causa dell’impatto sui prezzi in ambienti a bassa liquidità. Gli ordini più grandi possono aspettarsi di subire un impatto sui prezzi significativamente più elevato. Grandi ordini in liquidità ridotta possono spesso creare interessanti opportunità di arbitraggio.

Altre tasse nell'ecosistema includono commissioni come commissioni di gestione, commissioni di performance e commissioni di prelievo, probabilmente tutte rese popolari da Yearn. Queste sono commissioni di base che vanno agli sviluppatori della strategia, alla tesoreria e talvolta ai detentori. La struttura di base 2 e 20 è utilizzata da Yearn: commissione di gestione del 2% e commissione di performance del 20%.

Costi della strategia

• Acquista e mantieni ETH è ovviamente la nostra strategia con i costi più bassi. Le uniche commissioni di questa strategia sarebbero le commissioni di scambio.
• Acquista e mantieni DPI avrebbe costi altrettanto bassi; questo è un vantaggio dell'utilizzo di un indice come DPI. I costi aggiuntivi includerebbero una commissione di streaming dello 0.95%, che può essere considerata come una commissione di gestione.
• Rendimento agricolo in Sushiswap sosterrebbe i costi del gas derivanti dallo scambio per acquisire le attività, mettere in comune le attività e picchettare la posizione LP. Nel corso del periodo di 1 anno, SUSHI-WETH non ha subito perdite temporanee significative, guadagnando invece il 6% da inizio anno dalle commissioni e dai premi aggiuntivi derivanti dagli incentivi di liquidità di $ SUSHI.
• Rendimento delle stalle agricole in Yearn Finance è una strategia relativamente efficiente dal punto di vista del gas, poiché sostiene solo il costo del gas per lo scambio nelle stalle e il deposito in piscina. Yearn addebita il 2% per la gestione e il 20% per le prestazioni, prendendo 20 centesimi per ogni dollaro che Yearn ti guadagna.

I rendimenti della DeFi sono stati poco brillanti per le strategie buy and hold inattive. Una strategia buy and hold per i token di governance DeFi ha ampiamente sottoperformato l’ETH nella maggior parte dei periodi. Molte strategie attive, tuttavia, hanno sovraperformato, e una rotazione attiva nelle aziende agricole di stablecoin durante i periodi di maggiore volatilità al ribasso ha sovraperformato il buy and hold di ETH.

Sebbene i rendimenti dei token di governance DeFi siano stati a volte deludenti, l’accesso al rendimento sugli asset che un investitore sceglierebbe altrimenti di detenere a prescindere è incredibilmente potente.

Scoprire l'Alfa

Questo è il nostro segmento settimanale che discute brevemente alcuni degli sviluppi più importanti della settimana precedente e successiva.

I prezzi del gas hanno costantemente toccato il gwei medio a una cifra in brevi periodi poiché l’attività ha rallentato significativamente in tutto lo spazio. Man mano che l'attività rallenta, i cicli di sviluppo iniziano a concretizzarsi mentre vengono lanciate tonnellate di nuovi prodotti e versioni.

• Alchemix rilascia alETH e scadono i premi doppi Alchemix/Sushi Masterchefv2. Alchemix ha aggiunto alETH con ETH come garanzia 4:1 contro alETH, gli stessi prestiti autoriparanti di DAI e alUSD. Inoltre, è scaduta una settimana di premi doppi sul pool ALCX-ETH. I premi a doppia faccia persistono con un TAEG di circa il 2% rispetto al pool a lato singolo a circa il 170% circa.

Nota: al momento in cui scriviamo il team Alchemix ha scoperto un exploit nel pool alETH. Il prestito è stato bloccato mentre lavorano su una soluzione.  

• Arcx ha lanciato la versione 3 del suo passaporto DeFi. Arcx e altri stanno giocando con l’idea di un rating del credito in stile DeFi. L'idea è che gli indirizzi che storicamente hanno avuto un comportamento sano, un'elevata partecipazione, ecc. sono candidati migliori per premi incentivati, funzionalità iniziali, ecc.
• Siren ha lanciato il mercato delle opzioni su Polygon.Un altro protocollo di opzioni viene lanciato dopo che i derivati ​​sono stati finanziati in modo sano negli ultimi 6 mesi. Aspettatevi che più progetti continuino a individuare opzioni, futures e altri strumenti. Per ora l’adozione delle opzioni on-chain è trascurabile; forse con il livello 2 questo cambierà.
• Alpha Finance Lab ha lanciato un launchpad di prodotti decentralizzato. Intendono finanziare progetti rilevanti per il loro ecosistema attraverso questo nuovo veicolo di investimento decentralizzato.
• DFX ha lanciato il suo AMM forex.
• Curve V2 è stato lanciato con un white paper pieno di matematica complessa. Molti stanno ancora riflettendo sulle implicazioni.
• Matcha ha rilasciato la versione 2.0.L'aggregatore DEX Matcha basato sul protocollo 0x ha rilasciato la versione 2.0, con supporto Polygon, fiat on-ramp e altro ancora.
• 1Inch ha aggiunto un mercato OTC e ha limitato gli ordini senza costi aggiuntivi. Poiché sempre più progetti nel settore cercano di combattere il front-running e altre esternalità di mempool, 1Inch ha lanciato un mercato OTC volto a ridurre lo slippage, il front-running e altri vantaggi per le grandi operazioni. Hanno inoltre lanciato swap di ordini limitati senza costi aggiuntivi.
• Sushiswap si integrad con PoolTogether per ulteriori premi Sushi nelle lotterie PoolTogether. PoolTogether è una piattaforma per la resa agricola in cui gli utenti vengono inoltre inseriti nelle lotterie. Sushiswap continua a creare attivamente partnership in tutto l'ecosistema.

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Dichiarazione di non responsabilità: questo rapporto non fornisce alcun consiglio di investimento. Tutti i dati sono forniti solo a scopo informativo. Nessuna decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni fornite qui e tu sei l'unico responsabile delle tue decisioni di investimento.

Fonte: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-does-defi-outperform-eth/