Sai cosa ha fatto la cessazione del LIBOR ai volumi?

Volevo seguire due dei nostri blog del 2022 per stimare l'impatto sui volumi complessivi nei mercati GBP, JPY e CHF della cessazione del LIBOR (che è avvenuta solo 7 mesi fa, che ci crediate o no!).

1. DECIFRARE LA FINE DEL LIBOR NEI DATI
2. LA FINE DEGLI SCAMBIO DI BASE?

Tutti i dati in questo blog sono presi da PCC View, ed esamina l'impatto della cessazione del LIBOR sui volumi di negoziazione dei soli derivati ​​su tassi di interesse.

Volumi complessivi

Dando un'occhiata ai volumi totali dei prodotti Rates in queste 3 valute si evince che i volumi complessivi sono ora inferiori nel mondo post-LIBOR:

Mostrando;

• Volumi mensili di tutti i prodotti Rates in GBP, JPY e CHF da gennaio 2020. I volumi sono indicati in equivalenti nozionali (milioni di USD).
• Questo copre i futures sui tassi di interesse a breve termine (contratti STIR Futures), IRS, FRA, OIS, Basis Swap, Inflation, Zero Coupon swap….un elenco abbastanza!
• Come abbiamo precedentemente notato, IRS sono scomparsi dai nostri dati e ora sono sostituiti con OIS.
• Non ci sono FRA.
• Gli unici swap di base ancora scambiati in GBP, JPY e CHF sono in JPY TIBOR. Questi sono scambiati sia rispetto ad altri tenori di TIBOR (base 3s6s) che rispetto a RFR (TONAR).

Prodotti che scompaiono

Per quantificare la riduzione dei volumi, diamo prima un'occhiata alla perdita assoluta che deriva dai seguenti prodotti non più scambiati:

• FRA
• Scambi di base

Mostrando;

• Volumi nozionali di tutti i FRA e Basis swap scambiati in GBP, JPY e CHF.
• Nel 2020, i volumi medi mensili di questi prodotti sono stati di oltre $ 2.5 trilioni.
• Questo era composto da ~$ 2 trilioni di FRA, che sono principalmente prodotti a breve termine, e ~ $ 0.5 trilioni di Basis Swap (a lungo termine).
• Nel 2021, dopo che gli spread ISDA erano già stati bloccati e i piani di conversione delle CCP in spread RFR+ erano stati ben compresi, questi volumi si sono ridotti drasticamente.
• I volumi medi mensili di FRA nel 2021 sono stati di appena 0.7 trilioni di dollari, una riduzione del 66%.
• L'attività di base swap si è ridotta di una proporzione quasi identica, una riduzione del 64% a 168 miliardi di dollari al mese.

Questo importo probabilmente sottostima la riduzione dei volumi OTC perché:

• I JPY FRA non vengono scambiati. Sono sempre stati scambiati come Single Period Swap, quindi vengono visualizzati come volumi IRS nei rapporti CCP.
• Con le banche centrali in gioco quest'anno, avrebbe potuto essere un periodo stellare per i volumi di prodotti a breve termine, e in particolare per i servizi di abbinamento FRA. Sono sicuro che hanno comunque ottenuto buoni risultati in USD, ma cosa avrebbe potuto essere in GBP e CHF….

Ad ogni modo, portiamo avanti i nostri $ 2.5 trilioni di volumi persi finora e prendiamolo come punto di partenza.

Attività OTC ridotta

Abbiamo ovviamente visto un grande aumento dell'attività dell'OIS come Gli RFR sono ora il prodotto standard da scambiare. Tuttavia, i prodotti OIS sono entrati completamente nei panni dei mercati IRS precedentemente negoziati? Diamo un'occhiata ai dati:

Questo grafico non sembra così male! Diamo un'occhiata ai dati;

• Volumi nozionali di tutti gli swap IRS e OIS scambiati in GBP, JPY e CHF.
• Nel 2020, i volumi medi mensili di questi prodotti sono stati di oltre $ 7.2 trilioni, molto più grandi rispetto a Basis Swap e FRA.
• La transizione RFR è iniziata sul serio nel 2021 per queste valute.
• Nel 2021, i volumi mensili medi di questi prodotti erano quasi identici a 7.1 trilioni di dollari.
• Ora, nel 2022, dopo la cessazione del LIBOR, i volumi OIS sono leggermente cresciuti rispetto ai volumi OIS dell'anno scorso, ma non hanno completamente sostituito i volumi IRS.
• Nel 2022, i volumi mensili medi sono ora a $ 5.7 trilioni.

Vediamo quindi una riduzione totale di ~$1.5 trilioni di volumi mensili dal 2020.

L'aggiunta di questo alla precedente riduzione di $ 2.5 trilioni ci lascia finora con una bella riduzione di $ 4 trilioni nei volumi mensili. E questo è solo nei prodotti OTC.

Passiamo ora al futuro.

MESCOLARE

Anche i futures sul mercato monetario sono passati dal LIBOR ai contratti basati su RFR. In che modo i volumi aiutano?

Mostrando;

• Volumi nozionali di tutti i contratti STIR scambiati su prodotti future su GBP, JPY e CHF. Come sappiamo, GBP era un panorama competitivo, quindi c'erano molti contratti concorrenti là fuori!
• Nel 2020, i volumi mensili medi di questi prodotti sono stati di oltre $ 10.6 trilioni, molto più grandi dei volumi IRS e OIS OTC.
• Nel 2021, questi volumi sono aumentati in modo significativo, superando i 12.7 trilioni di dollari.
• Ora nel 2022, i volumi si sono ridotti a 7.7 trilioni di dollari.

Anche con le banche centrali così attive in questo spazio, la cessazione del LIBOR ha ridotto significativamente i volumi. Chiamiamo questo una riduzione del 34% (la media del 2020 e del 2021 dato che i volumi sono aumentati in modo significativo), il che significa un'altra riduzione di $ 4 trilioni di attività.

Il nostro totale parziale ora è fermo $ 8 trilioni di riduzione dell'attività dalla cessazione del LIBOR.

E ancora…

Eppure... una valuta LIBOR ha funzionato! Rimane ancora una valuta LIBOR... ed è davvero il padre di tutti loro. Se eseguiamo gli stessi dati, ma compresi USD:

Mostrando;

• Volumi mensili di tutti i prodotti Rates in GBP, JPY, CHF e USD da gennaio 2020. I volumi sono espressi in equivalenti nozionali (milioni di USD).
• Questo copre futures su tassi di interesse a breve termine (contratti futures STIR), IRS, FRA, OIS, swap di base, inflazione, swap a cedola zero... ma questa volta suddivisi semplicemente in classi di attività "OTC" e "ETD (futures)".
• Includere l'USD cambia davvero la storia, sebbene gli impatti siano abbastanza diversi tra OTC ("swap") ed ETD ("futures").
• In OTC, i volumi mensili medi nel 2020 sono stati di $ 28 trilioni. Nel 2021, questo si è ridotto dell'8% circa a $ 25.6 trilioni.
• Nel 2022, questi volumi mensili medi in OTC sono aumentati a oltre $ 28 trilioni.
• I volumi OTC sono quindi circa del 5% più alti, con un conseguente aumento di $ 1.34 trilioni di volumi mensili.
• Ovviamente, tutto ciò è dovuto all'aumento dei volumi in USD, dato che sappiamo che altre valute si sono ridotte di circa $ 4 trilioni nello stesso periodo di tempo.

Tuttavia, si potrebbe sostenere che questi volumi OTC siano in realtà solo un errore di arrotondamento rispetto all'esplosione dell'attività di trading di futures che abbiamo visto, a causa di maggiore adozione di SOFR nei mercati dei futures in USD.

• I volumi mensili di STIRS nel 2020 sono stati di $ 73 trilioni.
• Nel 2021, questo è aumentato a $ 83 trilioni.
• Nel 2022, questo ora è di $ 124 trilioni!

Puoi dimenticarti di una misera riduzione di $ 8 trilioni dall'attività in GBP, CHF e JPY quando l'USD aggiunge $ 45 trilioni di attività al mese ...

In sintesi

• Si è verificata una riduzione di $ 8 trilioni dell'attività nozionale mensile in derivati ​​su tassi di interesse a seguito della cessazione dei LIBOR GBP, JPY e CHF.
• Questa riduzione dell'attività è stata equamente suddivisa tra prodotti OTC e ETD.
• Tuttavia, questa riduzione dell'attività è stata sminuita dall'esplosione dell'attività di trading in USD.
• In particolare negli ETD (futures), l'attività di trading sui tassi USD è fiorente.
• Quanto di questo volume sarà sostenibile dopo giugno 2023, data finale di cessazione del LIBOR USD?
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