Hai visto la BIS Triennial Survey 2022?

• Il trading si è ridotto di circa il 20% a $ 5.2 trilioni al giorno in derivati ​​su tassi di interesse da aprile 2019 al 2022.
• La transizione agli RFR ha comportato una riduzione di 1.4 trilioni di dollari dell'attività quotidiana nei soli FRA, spiegando gran parte del calo.
• L'indagine BRI si è svolta quando i mercati stavano probabilmente registrando un grado di maggiore attività, sebbene i dati Clarus mostrino che ciò era tutt'altro che insolito negli ultimi 24 mesi.
• La BRI ha perso trasparenza sull'entità della porzione di attività non rivolta al mercato, che può rappresentare oltre $ 2 trilioni ogni singolo giorno.

Volumi dei derivati ​​BRI ad aprile 2022

L'ultima Dati dell'indagine BRI ora è disponibile. Eseguito una volta ogni tre anni, fornisce un'istantanea dei volumi di scambio giornalieri sui mercati FX e dei tassi di interesse.

L'ultima volta, ad aprile 2019, sono stati i derivati ​​su tassi di interesse a fare notizia. I volumi giornalieri medi (ADV) sono stati di $ 6.5 trilioni (trn). I volumi di IRD sono saliti alle stelle dal 2016, quando i volumi erano più vicini a $ 2 trilioni al giorno. Ciò ha portato per la prima volta i volumi nozionali scambiati in IRD pari ai derivati ​​FX.

Aprile 2022 ha visto un altro record di ADV per i derivati, ma questa volta tutta la crescita è stata nei derivati ​​FX. I volumi di IRD si sono ridotti per la prima volta in questi sondaggi. Questa diminuzione dell'attività IRD è in gran parte in risposta alla transizione dagli IBOR agli RFR.

Per essere chiari, il passaggio agli RFR ha determinato una differenza nel tipo di prodotto scambiato. Non c'è necessità di scambiare FRA in un mondo RFR, con una conseguente riduzione dei FRA ADV da $ 1.9 trilioni nel 2019 a soli $ 0.5 trilioni nel 2022.

Quella riduzione di $ 1.4 trilioni nei volumi FRA è in realtà maggiore della diminuzione complessiva che abbiamo visto negli annunci pubblicitari per le tariffe:

• I volumi erano di $ 6.5 trilioni al giorno ad aprile 2019.
• Questo è stato ridotto a $ 5.2 trilioni nell'aprile 2022.
• Questo rimane molto più alto dell'attività nel 2016 ($ 2.7 trilioni).
• La riduzione di $ 1.3 trilioni di ADV dal 2019 è principalmente spiegata dalla riduzione dell'attività FRA.

Questi ultimi dati significano che i mercati dei tassi di interesse sono ancora una volta superati dai mercati FX in termini di turnover nozionale giornaliero:

La BRI suggerisce che le condizioni di mercato dal 2019 sono state MOLTO più volatili. Penso saremmo tutti d'accordo!

La BRI spiegare ulteriormente che il trading di aprile 2022 è stato caratterizzato dalle tensioni geopolitiche intorno al Invasione russa dell'Ucraina, oltre a preoccupazioni sempre più persistenti alta inflazione con le banche centrali di tutto il mondo tariffe escursionistiche. Fu, però, prima del “shock dorato” dei mercati recenti e il passaggio a tassi ancora più elevati.

È quindi possibile che aprile 2022 abbia visto livelli di attività sottostante più elevati di quelli che sarebbero associati a un periodo “tipico” (normale?). Questo ovviamente mette in evidenza i limiti dell'utilizzo di un'istantanea nel tempo per misurare l'attività, piuttosto che monitorare i volumi giornalmente/settimanalmente/mensile.

Tuttavia, la Indicatore di adozione RFR ISDA-Clarus mostra che aprile 2022 è stato in realtà il mese con il volume più basso di quest'anno per i derivati ​​su tassi di interesse. Se non altro, i mercati stavano "prendendo una pausa" ad aprile, come abbiamo visto il nostro commento di allora.

Pertanto, mentre lo scenario del mercato ha probabilmente causato più scambi (come si vede dall'aumento dell'attività sui cambi), altri mesi quest'anno avrebbero mostrato livelli di attività ancora più elevati. Sì, i nozionali IRD scambiati si sono ridotti dal 2019 ed è probabile che la riduzione sarebbe stata ancora maggiore se i mercati sottostanti fossero stati meno volatili.

Cosa è cambiato nel sondaggio?

I precedente versione 2019 della relazione BRI è stata caratterizzata da un forte aumento dei “commerci non rivolti al mercato”. Questo era indicato nel commento ai dati della BRI, e non era precedentemente suddiviso nei dati.

Ciò non ha impedito ai fanatici dei dati particolarmente intraprendenti di provare a stimare quanta compressione avesse "gonfiato" i dati BIS. Questo rapporto per CCP12, scritto utilizzando i dati Clarus, mostra che pensavamo che i dati del 2019 includessero quasi il 50% dei volumi relativi a operazioni non rivolte al mercato.

Ora abbiamo il risposta effettiva da the BIS. Vorremmo ringraziare loro (e i rivenditori segnalanti) per aver riconosciuto che questo è un elemento importante dei dati e per aver dedicato tempo e sforzi per migliorare i dati pubblicati. Migliora sostanzialmente il trasparenza nei mercati dei derivati. I dati grezzi sono intriganti:

In Clarus, ci concentriamo anche sui volumi di "formazione dei prezzi". Questo è il motivo per cui raramente includiamo Volumi FRA nella nostra analisi. La BRI ha fatto un ulteriore passo avanti e ha definito 3 diversi tipi di operazioni che non determinano la formazione del prezzo:

1. Operazioni con parti correlate: sono state pubblicate per un po' di tempo e sono leggermente diminuite da $ 1.4 trilioni nel 2019 a $ 1.2 trilioni nel 2022. Tendiamo a escluderle nella nostra analisi delle statistiche BRI.
2. Operazioni back-to-back: penso che possiamo essere tutti d'accordo sul fatto che non si tratta di una formazione di prezzo!
3. Operazioni di compressione: le operazioni economicamente equivalenti compresse in nuove posizioni o spostate tra controparti non dovrebbero essere considerate come una formazione di prezzo.

Noterai nel grafico sottostante che la BRI considera solo alcuni dei volumi FRA come non formanti il ​​prezzo. Tendiamo ad andare oltre poiché oltre il 95% di questi volumi vengono negoziati tramite broker gestiti "sessioni di adattamento del volume” con una curva di mercato media pre-pubblicata.

In termini di "formazione del prezzo", tenderemmo a rimuovere:

• $ 1.2 trilioni di operazioni con parti correlate
• Più $ 461 miliardi di operazioni back to back
• E $ 337 miliardi di operazioni di compressione.

Nel complesso, ciò suggerirebbe che almeno $ 2.0 trilioni di volumi ogni giorno non costituiscono prezzo negli IRD! Se includi anche FRA, è più simile a $ 2.5 trilioni! Pertanto, tra il 38 e il 48% dei volumi non costituiscono prezzo nei derivati ​​sui tassi.

Questo è leggermente inferiore a quanto stimato nel 2019. Sarà interessante monitorarlo nel corso degli anni in quanto:

• Brexit cambia i modelli di prenotazione. Ci saranno più "commerci con parti correlate" poiché gli hub europei riportano il rischio alla casa madre per la gestione del rischio?
• SACCR per il rapporto di leva finanziaria sposta il capitale regolamentare verso un modello sensibile al rischio, piuttosto che basato sul nozionale lordo. Ciò ridurrà l'ossessione del settore per la compressione?
• I regime GSIB continua ad avere un elemento di sensibilità al nozionale lordo. Questo continuerà a motivare l'uso della compressione e le operazioni back to back?

Sarà bello vedere capitale regolamentare driver che passano nei dati. Grazie ancora alla BRI per la maggiore trasparenza.

L'indagine del 2022 ha introdotto nuove dimensioni per separare in modo più netto i "commerci rivolti al mercato", ovvero i rapporti con i clienti e altre entità non correlate che contribuiscono alla formazione dei prezzi nel mercato. Ciò in risposta alla crescita smisurata del fatturato dell'Indagine 2019 (Grafico 1), quando i concessionari in diverse giurisdizioni dichiaranti hanno notato che i "commerci non rivolti al mercato" hanno contribuito in modo significativo al fatturato. Questi includono operazioni di compressione.

Turnover di derivati ​​su tassi di interesse OTC ad aprile 2022

Cosa mostrano i dati di Clarus?

Per controllare l'integrità dei dati BIS, possiamo usare PCC View per Derivati ​​su tassi di interesse – può essere espresso come ADV utilizzando le nostre opzioni a discesa:

Mostrando;

• I nostri volumi mensili da PCC View espresso come Volume Giornaliero Medio al mese per prodotto.
• Nell'aprile 2019, CCPView ha registrato annunci pubblicitari per $ 2.6 trilioni.
• Nell'aprile 2022, CCPView ha registrato annunci pubblicitari per $ 2.1 trilioni.
• Questi totali sono inferiori ai dati BRI perché esaminiamo solo i volumi compensati. La differenza ($ 3.13 trilioni) è la combinazione di non cancellato derivati ​​e attività non di formazione dei prezzi.
• In termini di tassi di crescita, i nostri dati mostrano che l'attività di negoziazione compensata è diminuita del 20%.
• Ciò è praticamente in linea con l'indagine BRI che mostra una riduzione del 19% dei volumi totali.

In base al prodotto, gli ADV della FRA nella compensazione sono diminuiti da 792 miliardi di dollari di ADV nel 2019 a 261 miliardi di dollari nel 2022, una diminuzione dell'attività di gran lunga inferiore rispetto a quella osservata nei dati della BRI. Questo è intrigante poiché praticamente il 100% delle FRA è stato autorizzato per un po' di tempo.

L'insieme dei dati ci lascia con la seguente panoramica di alto livello:

Penso che sia un modo abbastanza accurato per riassumere il nostro mercato in questo momento. Mostra che:

• L'attività negli IRD cancellati è stata di $ 2.1 trilioni nell'aprile 2022 (singolo conteggiato). Questo era il 20% in meno rispetto al 2019.
• L'attività negli IRD non liquidati è effettivamente aumentata, da $ 712 miliardi nel 2019 a $ 1.13 trilioni nel 2022.
• Questa crescita nei mercati non compensati presuppone che tutta l'attività non di mercato segnalata dalla BRI rimanga non compensata. Questo è forse un presupposto troppo semplice dato che alcune operazioni di compressione verranno sicuramente cancellate.

L'analisi ci ricorda che resta difficile ottenere una trasparenza decente per la parte non compensata dei mercati. SDRView aiuta, ma questo è solo per la parte dei mercati US Persons. Si spera, EEuropa e altre giurisdizioni alla fine seguirà l'esempio.

In sintesi

• L'attività nei derivati ​​su tassi di interesse si è ridotta di circa il 20% negli ultimi 3 anni, attestandosi a 5.2 trilioni di dollari al giorno.
• Questa diminuzione dell'attività è mostrata nell'ultima indagine triennale della BRI e ulteriormente spiegata utilizzando Clarus CCPVisualizza dati.
• Per la prima volta abbiamo la trasparenza della BRI sulla compressione e sui volumi back-to-back, il che è molto gradito.
• È evidente che il passaggio agli RFR ha avuto un impatto sui volumi scambiati.
• Non ci sono prove che questa transizione abbia avuto un impatto sulla liquidità.
• Piuttosto c'è molta meno attività nelle FRA. Ciò è dovuto ai requisiti di gestione del rischio meno complessi del trading RFR.