I Fed Funds sono l'ultimo vincitore della riforma del benchmark?

• Quanta parte del mercato dei tassi in USD viene ora scambiata con i fondi Fed (“EFR")?
• Esaminiamo i dati e scopriamo che dipende davvero da come li misuri!
• Clarus e la maggior parte degli operatori di mercato ritengono che DV01 sia la misura più accurata per i prodotti Tassi.

Questo è il seguito di un blog sull'adozione di RFR che ho scritto a novembre:

In quel blog, ho notato che i Fed Funds sembravano essersi stabilizzati 10% del mercato in USD (escluso LIBOR, che ha continuato a stampare in dimensioni relativamente grandi ogni mese nel 2022).

Tuttavia, la settimana scorsa ho notato il seguente post di Linkedin che ha suscitato il mio interesse:

Ho pensato che dovrei presentare i nostri dati Clarus sui fondi federali e sul SOFR per vedere se possiamo far luce sui dati.

Dati nozionali OTC

Cominciamo in modo semplice. Come si sono evoluti recentemente gli importi nozionali dei Fed Funds e degli swap SOFR?

Mostrando;

• Importi nozionali di OIS liquidati ogni mese negli ultimi quattro anni.
• Questi sono solo valori nozionali OTC, ovvero escludono i futures.
• Come nota, SOFR esiste e da allora ne scriviamo sul blog Luglio 2018. Anche se è un po' strano pensare che avrò scritto sul blog sul SOFR per CINQUE ANNI prima che il LIBOR cessi effettivamente, significa anche che ora dovremmo avere trader sul mercato che potrebbero aver scambiato solo RFR...!
• Possiamo vedere che, su base nozionale, il mercato dei Fed Funds è stato estremamente attivo nel primo trimestre del 1, con volumi superiori al SOFR ogni mese.
• Con il passare dell'anno, sembra che ci siano state relativamente meno negoziazioni a breve termine e SOFR ha ripreso il sopravvento.
• Tuttavia, per l’intero anno, l’importo nozionale dei Fed Fund liquidati è stato effettivamente superiore al SOFR: 83.6 trilioni di dollari in Fed Funds equivalgono a 77.8 trilioni di dollari in SOFR per l’intero anno.
• Giusto per notare che questi dati provengono dalle stesse CCP, quindi questi valori nozionali sono a grandezza naturale, non ci sono complicazioni riguardo alle dimensioni delle operazioni in blocco, ecc. Le dimensioni complete sono divulgate. (Il che mi permette anche di ricordarlo ai nostri lettori Soglie di blocco e limite cambierà quest’anno nei dati DSP).

Ciò è perfettamente in linea con il post di Linkedin menzionato in precedenza, ma sembra contraddire la nostra analisi per il Indicatore di adozione della RFR (a proposito, nuovi dati arriveranno presto!). Cosa dà?

Dati OTC DV01

Come i lettori abituali sicuramente sanno, creiamo il Indicatore di adozione RFR ISDA-Clarus utilizzando i dati DV01. Lo deriviamo da Analisi Clarus, combinato con una suddivisione delle scadenze in scadenze standardizzate da parte degli stessi CCP.

Anche se ci concentriamo principalmente su questi parametri DV01, in realtà molte analisi risultano intercambiabili sia che si parli di trend degli importi nozionali sia di trend degli importi DV01. Tuttavia, per gli OIS approvati da OTC nel 2022, le tendenze erano completamente diverse su base nozionale e su base DV01.

Innanzitutto il grafico:

Mostrando;

• DV01 Importi di USD OIS compensati ogni mese negli ultimi quattro anni.
• Questo grafico sembra molto diverso dal precedente!
• SOFR ha dominato l’importo del rischio scambiato come prodotto OIS dall’agosto 2021.
• La quantità di DV01 scambiata rispetto ai fondi federali è molto volatile.
• Interessante notare che Marzo 2022 si distingue per il più grande ammontare di rischio SOFR mai transato in prodotti OTC.
• Abbiamo notato in precedenza che la maggior parte dei SOFR DV01 negoziati sul mercato – compresi i futures – era nel settembre 2022. Qualcosa sta succedendo con i mesi di rollio dell’IMM, poiché sempre più scambi di futures sono passati dagli eurodollari ai contratti IMM SOFR a 3 mesi.
• Questo grafico OTC fa sembrare l’adozione del SOFR davvero molto forte. Ed è molto in linea con il comunicato stampa LCH di fine anno, che osservava:

Il 2022 è stato anche un anno significativo per SwapClear in vista della conversione del Libor in USD in SOFR nel secondo trimestre del 2, con oltre l’2023% di tutti i nuovi rischi di swap in USD compensati da SwapClear ora basato su SOFR.

Registrare i volumi di compensazione presso LCH con una crescita attraverso servizi e regioni; ampliamento dell'offerta per il mercato dei derivati ​​non compensati

Mercato generale

Infine, da PCC View, vale la pena notare quanto rischio OIS sia attualmente scambiato sia nei futures che nei prodotti OTC. Questo viene misurato da DV01:

Con un certo (molto?) rischio LIBOR USD ancora sollevare per la transizione , è probabile che questi numeri aumentino nel corso del 2023.

In sintesi

• I dati alla base della transizione del LIBOR sono importanti ma possono essere complessi.
• Il nostro obiettivo è fornire la massima trasparenza possibile senza annoiare le persone con troppi dettagli!
• Sì, molti nozionali sono stati scambiati in Fed Funds nel 2022 nei mercati OTC.
• Ciò non significa che sarà in corso la transizione dal LIBOR ai Fed Funds.
• Il SOFR domina la quantità di rischio scambiato nei mercati USD.
• Ciò è coerente con ciò che ci dicono i partecipanti al mercato e i nostri lettori. È anche importante che i dati lo confermino!

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• Fonte: https://www.clarusft.com/are-fed-funds-the-latest-winner-from-benchmark-reform/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=are-fed-funds-the-latest-winner-from-benchmark-reform