In difesa delle stablecoin

Questo editoriale è apparso originariamente come "In difesa delle stablecoins" sul del Financial Times sito web lunedì 8 agosto 2022 e nell'edizione cartacea del quotidiano martedì 9 agosto 2022.

I critici delle criptovalute stanno usando il crollo della valuta virtuale ancorata al dollaro Terra come munizioni per attaccare stablecoins e l'industria delle criptovalute nel suo insieme.

Perso nella conversazione è, tuttavia, la causa principale del tumulto. Una migliore comprensione di cosa è andato storto e perché potrebbe aiutare a proteggere i consumatori salvaguardando l'innovazione.

È importante prima chiarire i termini. Una stablecoin è una criptovaluta di cui il prezzo è nominalmente "ancorato" a un asset stabile come il dollaro USA. Le persone comunemente incolpano il recente esplosione delle cosiddette " stablecoin algoritmiche ", che sono in genere programmate per incentivare automaticamente la creazione e la distruzione di monete per mantenere il prezzo fisso.

L'attacco contro di loro è fuori bersaglio. Mettendo da parte il fatto che TerraUSD non avrebbe mai dovuto essere considerato una "stablecoin", il vero problema qui ha poco a che fare con il codice del computer e tutto ha a che fare con un concetto vecchio quanto la finanza stessa: la collateralizzazione o l'uso di asset per sostenere il valore.

È un punto cruciale che i responsabili politici di tutto il mondo devono considerare mentre elaborano una legislazione per prevenire futuri crolli simili alla Terra. Se i legislatori ritengono che la colpa sia degli algoritmi, rischiano di emanare regolamenti controproducenti e che soffocano l'innovazione. Leggi mal progettate potrebbero sconvolgere i mercati, incoraggiare l'arbitraggio normativo e diminuire l'influenza delle democrazie occidentali nella crescente e decentralizzata economia di Internet nota come web3.

La promessa della finanza decentralizzata — DeFi — si basa in gran parte sulla capacità rivoluzionaria delle blockchain di eseguire contratti algoritmici trasparenti con finalità istantanea.

In mezzo alla recente volatilità del mercato, la stragrande maggioranza delle stablecoin "decentralizzate" supportate da asset blockchain come bitcoin ed ether si sono comportate in modo superbo, gestendo a colpo sicuro le fluttuazioni estreme dei prezzi e rimborsi senza precedenti. In generale, gli algoritmi non sono il problema con le moderne stablecoin. Invece, essenzialmente tutti i rischi ora derivano dal loro progetto di garanzia.

Le stablecoin più rischiose sono immediatamente evidenti: sono significativamente sotto-collateralizzate (per coniare $ 1 di stablecoin è necessario meno di $ 1 di collaterale) e si basano su garanzie "endogene" (collateral creato dall'emittente come i token di governance che danno diritto di voto ai detentori poteri sulle regole e procedure di una blockchain).

Il collaterale endogeno consente una crescita pericolosa ed esplosiva: quando il token di governance di un emittente si apprezza, gli utenti possono coniare molte più stablecoin. Suona bene fino a quando non si considera il rovescio della medaglia: quando il prezzo diminuisce, come è praticamente garantito durante una corsa agli sportelli, le liquidazioni a cascata delle garanzie per soddisfare i riscatti innescano una spirale mortale. Vedi TerraUSD come esempio.

Il regolamento è necessario per evitare guasti simili, ma regole eccessivamente restrittive non lo sono. La verità sono le azioni esecutive ai sensi delle leggi sui titoli esistenti e gli statuti antifrode avrebbero potuto ridurre la proliferazione di quasi tutte le stablecoin fallite fino ad oggi.

Anche così, una regolamentazione aggiuntiva e mirata potrebbe essere utile. Sebbene sia difficile individuare esattamente dove le autorità di regolamentazione dovrebbero stabilire i requisiti di garanzia, è chiaro che senza i guardrail, gli emittenti di stablecoin potrebbero assumersi ancora una volta quantità di rischio irragionevoli.

Una regolamentazione ben adattata potrebbe supportare l'ecosistema crittografico e proteggere i consumatori. Cambiamenti all'ingrosso, come il divieto totale dell'uso di algoritmi e risorse digitali come garanzia, porrebbero un enorme onere al fiorente settore della DeFi, sconvolgerebbero i mercati delle risorse digitali e ostacolerebbero l'innovazione di web3.

Questo perché le stablecoin possono, infatti, essere stabili se gestiscono correttamente il loro collaterale. Per le stablecoin "centralizzate" garantite da asset del mondo reale, la liquidità e la trasparenza delle riserve potrebbero essere basse, quindi il collaterale dovrebbe includere asset meno volatili come contanti, buoni del tesoro e obbligazioni. Le autorità di regolamentazione possono stabilire parametri relativi a questi tipi di garanzie e richiedere controlli regolari.

Per le stablecoin "decentralizzate", l'uso quasi esclusivo di asset blockchain come bitcoin o ether come garanzia ha dei compromessi. Gli asset digitali, sebbene spesso volatili, sono anche altamente liquidi e possono essere gestiti in modo trasparente e algoritmico. La liquidità può avvenire quasi istantaneamente, consentendo sistemi molto più efficienti. Di conseguenza, le stablecoin decentralizzate potrebbero, in definitiva, essere più resilienti di quelle centralizzate.

Le stablecoin algoritmiche rappresentano un'opportunità unica per rendere produttivi tutti i tipi di asset e promuovere il commercio digitale in tutto il mondo. Posizionare dei guardrail attorno alle loro garanzie potrebbe aiutare a sbloccare quel potenziale.

Editore: Robert Hackett @rhhackett

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