Il cambiamento del sistema monetario, le curve dei rendimenti e il bitcoin

Discutere di Bitcoin e del mutevole panorama monetario.

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In questo episodio del podcast "Fed Watch" di Bitcoin Magazine, Christian Keroles e io ci siamo seduti con Jeff Snider, il capo della ricerca sugli investimenti globali presso Investimenti dell'Alhambra e un importante esperto di eurodollaro, per una conversazione sullo stato attuale e mutevole del sistema finanziario globale.

Copriamo il London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) e il Secured Overnight Financing Rate (SOFR), il pivot aggressivo della Federal Reserve, ciò che possiamo imparare dalle curve dei rendimenti e, naturalmente, dal bitcoin.

Perché LIBOR e SOFR sono importanti

Nel cuore del sistema eurodollaro c'era il LIBOR. Era il tasso che le banche si addebitavano a vicenda per prendere in prestito denaro. Dal momento che ha agito come una sorta di tasso sui fondi Fed per il sistema internazionale dell'eurodollaro, è stato il tasso che ha informato tutti gli altri tassi al di sopra di esso.

Per anni, la Federal Reserve e altre banche centrali hanno cercato di sbarazzarsi del LIBOR e sembra che questa volta avrebbero potuto farlo. Secondo un Congressional Research Service (CRS) nel 2022, "le società finanziarie che utilizzano il LIBOR affrontano rischi legali, operativi, di credito, normativi e reputazionali". documento pubblicato il 15 dicembre 2021.

I commenti di Snider sono stati perspicaci sul motivo per cui ci è voluto così tanto tempo per allontanarsi dal LIBOR e che la transizione richiederà almeno fino a giugno 2023, quando scadranno gli ultimi contratti futures che utilizzano il LIBOR.

Il sostituto offerto dalla Federal Reserve è SOFR, mentre anche aziende private come Bloomberg stanno offrendo alternative. Non c'è un chiaro vincitore in questo momento e potrebbe essere che non ce ne sia uno per un periodo di tempo prolungato.

Il LIBOR è stato un fenomeno di mercato emergente che ha permesso ai contratti in eurodollari di divorare il mondo finanziario. Dal documento di cui sopra, nel 2020, il LIBOR è stato referenziato in contratti per un valore di $ 223 trilioni, per SR. Si tratta di un sacco di distensione e Snider ha affermato che, impedendo al mercato di utilizzare il LIBOR, le autorità di regolamentazione hanno aperto rischi e incertezze molto più sistemici.

Da parte mia, penso che questa sia una fantastica opportunità per osservare come il sistema si adatta a un cambiamento fondamentale. Un giorno dovrà succedere quando adotteranno bitcoin, quindi questo esperimento è quello in cui possiamo ottenere alcuni dati.

Esplorare le ragioni per il pivot della Fed Hawkish

Non potevo lasciare che Snider entrasse nello show senza chiedergli quali fossero i suoi pensieri sul recente flip-flop di Jerome Powell. La sua risposta era incentrata sulla preoccupazione della Fed che la confusione e il malcontento sul mondo "transitorio" sarebbero filtrati attraverso le aspettative di inflazione a lungo termine dei consumatori e delle imprese. Questo è ciò che la Fed ha voluto dalla Grande Crisi Finanziaria (GFC), ma ora teme che le aspettative di inflazione diventino troppo alte.

Snider ha sottolineato che le aspettative di inflazione e crescita sono effettivamente diminuite poiché la Fed ha ruotato in modo aggressivo (non dopo!). Il quinquennale sta scendendo al di sotto del 2% e il Il FMI ha rilasciato le sue stime del PIL aggiornate di gennaio per il 2022, tre mesi dopo la sua stima precedente, tagliando la crescita degli Stati Uniti dall'1.2% al 4% e la crescita globale al 4.4%.

Successivamente, abbiamo cercato di entrare nella testa del banchiere centrale e discutere altri motivi per cui Powell avrebbe potuto fare questa mossa da falco, come dare spazio a futuri tagli dei tassi e riavviare il quantitative easing (QE). Cosa farebbe la Fed nella prossima recessione se fosse ancora a tutto gas, tassi a zero e QE a $ 120 al mese? Questa è la situazione attuale della Banca centrale europea (BCE), tra l'altro.

Le curve dei rendimenti assomigliano più al Giappone che al recupero

Snider è un sussurro della curva dei rendimenti. Gli ho chiesto specificamente di uno dei suoi recenti punti che ha fatto su come la curva dei rendimenti degli Stati Uniti sia più simile al Giappone, nel senso degli ultimi due decenni, che a qualsiasi tipo di ripresa.

Si lanciò in una grande spiegazione. Citerò a lungo perché è così buono:

"Quello che ci aspetteremmo di vedere se le cose andranno da molto storte, il che significa bassi livelli nominali, a qualcosa di meglio di molto sbagliato, o addirittura normale, ci aspetteremmo che la curva dei rendimenti prima si irripidi, i tassi nominali, in particolare quelli più lunghi terminano a salire molto più rapidamente di quelli a breve termine. E questo ci direbbe: 'OK, forse c'è un cambio di regime. Forse ci stiamo allontanando da questo scenario deflazionistico del Giappone, è qualcosa di meglio.' 

"Ha iniziato ad essere così all'inizio dello scorso anno, alla fine del 2020 e all'inizio del 2021, in particolare a gennaio e febbraio del 2021, quando la curva dei rendimenti si è accentuata. La curva dei rendimenti ci ha detto in quel momento, essenzialmente perché era ancora bassa e non stava davvero cambiando molto, ma durante la transizione il mercato stava diventando un po' più ottimista, se non altro rispetto al 2020. Il che non è molto alto standard per il confronto. Ma non è mai veramente progredito molto di più. La curva dei rendimenti è sempre rimasta bassa e piatta, anche se si era accentuata.

"Ora, da marzo dello scorso anno, è rimasto sostanzialmente così, ma si è appiattito ancora di più, perché ora abbiamo la Fed che sta arrivando con i suoi rialzi dei tassi previsti per quest'anno, che ha avuto l'effetto di aumentare le posizioni corte -tassi di interesse a termine senza aumentare i tassi di interesse a lungo termine. Ora abbiamo una curva dei rendimenti appiattita a un livello incredibilmente basso che non è mai andato davvero al di fuori della gamma giapponese, per mancanza di un termine migliore, il che significa che la curva dei rendimenti ci dice non inflazione, più rischi deflazionistici".

I pensieri di Jeff Snider su Bitcoin

Snider è stato su "Fed Watch" due volte precedenti. Ogni volta abbiamo discusso di bitcoin. Di recente ha fatto diversi media in cui può parlare di bitcoin, quindi ci chiedevamo se le sue opinioni fossero cambiate.

Non è anti-bitcoin. Gli piace il bitcoin e gli augura buona fortuna, ma non lo abbraccia completamente. Il suo principale ostacolo nell'abbracciarlo completamente è importante e i bitcoiner sarebbero ben serviti ascoltandolo e cercando di rispondere invece di respingerlo. Personalmente non sono d'accordo, ma proviene da una vasta conoscenza del sistema attuale.

La linea di fondo è che non vede un percorso verso bitcoin come valuta transazionale. Lo vede come una riserva di valore, ma non è in grado di raggiungere un mezzo di scambio. Il problema per Snider è la sua mancanza di elasticità.

Nel complesso, è un argomento razionale e vale la pena impegnarsi. Penso che scriverò un post futuro per Bitcoin Magazine proprio su questa critica. Rimani sintonizzato.

Grazie a Snider per essere venuto. È stata una bella conversazione!

Attacchi

Investimenti dell'Alhambra: https://alhambrainvestments.com/

YouTube dell'Università dell'Eurodollaro: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

LIBOR necrologio di Il New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Servizio di ricerca del Congresso sul LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

Stime del PIL del FMI: https://archive.ph/wEZAR

Fonte: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin