Questa settimana il mercato dei Bitcoin è stato scambiato leggermente in rialzo, anche se ancora all'interno del range di trading stabilito da metà maggio. Il prezzo è stato scambiato tra il massimo settimanale di $ 36,460 e un minimo di 32,775, poiché la volatilità diminuisce mentre il prezzo si consolida.
Man mano che la volatilità fuoriesce dal prezzo del Bitcoin, è aumentata notevolmente nel settore minerario, poiché la rete Bitcoin si è adattata a un incredibile calo dell’hash power durante la Grande Migrazione. Questa settimana il protocollo ha registrato il più grande aggiustamento della difficoltà della storia, con un calo del 27.94%.
La resilienza del protocollo Bitcoin è notevole. Questa settimana, i blocchi hanno continuato ad essere estratti, le transazioni hanno continuato a essere regolate, il tutto mentre circa il 50% se la sua base industriale si trasferisse e riallocasse il capitale in nuove giurisdizioni. Questa settimana ci concentreremo su una serie di parametri di mining on-chain che aiutano a caratterizzare e valutare l'entità di questo incredibile cambiamento in corso.
Dimensionare il turno di estrazione mineraria
Questa settimana abbiamo assistito a una notevole volatilità nei parametri minerari, poiché l’impatto del divieto minerario in Cina ha raggiunto il suo pieno vigore. Quando una parte significativa dell’hash power viene offline, i blocchi verranno estratti a un ritmo più lento finché la difficoltà non verrà abbassata. Ciò riallinea la complessità del puzzle minerario all'hash power medio osservato nella finestra di difficoltà del 2016 (~ 14 giorni).
Questa settimana, l'intervallo di blocco medio su base media di 24 ore è salito al massimo a breve termine di 1,958 secondi (32.6 minuti), oltre il 226% in più rispetto al tempo di blocco target di 600 secondi. Questo evento è stato solo temporaneo il 28 giugno, con tempi di blocco medi da allora recuperati ad una media compresa tra 800 e 900 s.
Se rimpiccioliamo, possiamo vedere che questo è stato il tempo di blocco medio più lento dall’era cypherpunk del 2009, quando Bitcoin non aveva nemmeno un prezzo di mercato. Il precedente tempo di blocco medio più lungo di 1,774.5 s si è verificato alla fine del pull-back finale prima del massimo del 2017.
Per stimare l'entità dello spostamento dell'hash power in corso, possiamo considerare la variazione dell'hash rate stimato dal picco stabile osservato ad aprile fino all'inizio di maggio 2021. Si noti che l'hash rate è stimato come un derivato del block-time e della difficoltà , e qui abbiamo utilizzato una media mobile di 24 ore per attenuare parte della variabilità naturale.
L'hash rate sulla rete era in genere di circa 180 EH/s al picco, per poi scendere a un minimo locale di 65 EH/s (allineato al tempo di blocco medio di 1,958 secondi del 28 giugno).
Da allora l'hash rate si è ripreso e si è stabilizzato attorno all'intervallo compreso tra 88 e 110 EH/s, riflettendo un calo complessivo dal 38% al 49% dell'hash power. Ciò fornisce un indicatore della percentuale di rete attualmente offline e interessata dal divieto in Cina.
Ora che la difficoltà del protocollo si è abbassata, possiamo vedere che il nastro della difficoltà si è invertito nella misura più profonda dalla capitolazione del mercato ribassista del 2018. Un'inversione del nastro di difficoltà è un evento estremamente raro in cui le medie mobili di difficoltà più veloci (9D, 14D ecc.) scendono al di sotto della media mobile a lungo termine (128D, 200D).
Un'inversione del nastro di difficoltà rappresenta in genere un evento di capitolazione del minatore, solitamente osservato alla fine dei mercati ribassisti o dopo il dimezzamento degli eventi quando i redditi dei minatori vengono ridotti e la redditività subisce un duro colpo. È il risultato dello spegnimento delle macchine da parte dei minatori che costano più di quanto producono, ed è storicamente correlato a forti inversioni rialziste del mercato.
I ricavi dei minatori ottengono una spinta
Sebbene le inversioni del nastro di difficoltà siano eventi storicamente rialzisti, in questo caso gli enormi costi logistici sostenuti dai miner cinesi potrebbero richiedere la spesa dei titoli del Tesoro BTC accumulati, creando pressione di vendita. Tuttavia, è importante notare che esiste una sorta di controbilanciamento nell’aumento dei ricavi per il restante 50% circa dei miner operativi.
Quando ad aprile il Bitcoin veniva scambiato tra i 50 e i 60 dollari, l’hash rate era al suo apice e l’industria mineraria aggregata vedeva entrate giornaliere comprese tra 50 e 60 milioni di dollari. Sebbene da allora i prezzi siano scesi di circa il 50%, i miner che rimangono operativi hanno appena visto una percentuale compresa tra il 38% e il 49% della concorrenza spegnersi a breve termine.
Le entrate aggregate giornaliere sono attualmente comprese tra $ 25 e $ 30 milioni al giorno, ma sono condivise tra un gruppo più piccolo di minatori. Stessa emissione giornaliera di BTC, meno concorrenti a condividere il bottino.
Ciò implica che, a seguito dell’ultimo aggiustamento della difficoltà, i miner operativi stanno sostenendo le stesse spese OPEX, ma stanno vedendo un aumento della redditività di quasi 2 volte, avvicinandosi a livelli di redditività simili a quelli di aprile.
Il multiplo del deflusso dei minatori tiene traccia del tasso di spesa dei minatori rispetto alla loro media annuale. Da ciò possiamo vedere che i minatori hanno drasticamente rallentato la loro spesa negli ultimi tempi, anche nel mezzo della Grande Migrazione. Storicamente, abbiamo visto i seguenti modelli ciclici nel comportamento di spesa dei minatori:
- HODLing nei mercati ribassisti (verde) dove i minatori raggiungono un modello di distribuzione stabile e costante (multiplo di deflusso piatto).
- Maggiore distribuzione nei mercati rialzisti (rosso) poiché i minatori approfittano della forza del mercato rialzista e vendono a un ritmo accelerato (aumento del multiplo di deflusso).
- Distribuzione in calo dopo i massimi di mercato (blu) poiché i minatori rallentano la loro spesa forse a causa di una crescente convinzione o del desiderio di limitare l'eccessiva pressione di vendita (diminuzione del multiplo di deflusso).
Sorprendentemente, anche durante la Grande Migrazione, non abbiamo ancora assistito a un aumento significativo del comportamento di spesa dei minatori. La velocità del recupero dell’hash rate fornirà ulteriori informazioni in merito come:
- Un rapido recupero dell’hash rate indica che i minatori cinesi si sono trasferiti con successo, hanno liquidato l’hardware o recuperato in altro modo i costi, riducendo il rischio di vendite di BTC del Tesoro.
- Un recupero lento e prolungato dell’hash rate indica il contrario e aumenta le probabilità che i costi vengano sostenuti, i debiti si accumulino e quindi creino una maggiore probabilità di vendita di BTC da parte dei minatori.
Dall’inizio del 2020, infatti, il comportamento di spesa macro dei miner è cambiato radicalmente. Per quasi tutta la storia del trading di Bitcoin, i minatori hanno costantemente speso più monete di quelle accumulate, tanto che l’offerta non spesa era in una tendenza strutturale al ribasso.
Ciò significa che storicamente i minatori spendevano più monete di quante ne accumulavano.
Il grafico seguente mostra l'offerta di miner non spesa (ovvero le transazioni di coinbase che non si sono mai spostate) tracciata rispetto alla media mobile di 365 giorni. Dalla metà del 2020, la tendenza strutturale al ribasso nella distribuzione dei minatori sembra non solo essersi appiattita, ma anche invertita. I BTC non spesi negli output di Coinbase sono ora superiori alla media annuale.
Ciò suggerisce che i miner hanno iniziato ad accumularsi in un modo che il mercato non ha mai visto fino ad oggi. Data la tempistica di questo evento, ci sono probabilmente una serie di fattori da considerare alla base di questo:
- Il panorama macromonetario il sostegno alla causa del Bitcoin è diventato evidente a livello globale nel 2020, aumentando la convinzione dei minatori.
- I minatori hanno accesso a una vasta gamma di risorse opzioni di finanziamento superiori come il debito garantito da monete, opzioni liquide e mercati dei futures per coprire il rischio.
- Ridotta produzione di miner ASIC a causa dei vincoli sulla capacità globale di fabbricazione di chip. Con l’aumento dei prezzi, l’hash power esistente diventa sempre più redditizio poiché sul mercato possono arrivare pochi nuovi concorrenti.
Con il rialzo dei prezzi nel mercato rialzista, è probabile che il mining di BTC sia stato (e sia tuttora) particolarmente redditizio durante questa epoca di dimezzamento.
Più scarso dell'oro
Molti analisti hanno sottolineato questa settimana che anche il Puell Multiple, un indicatore della redditività dei minatori, è sceso nella “zona sottovalutata”. Il multiplo Puell viene calcolato prendendo il rapporto tra le entrate giornaliere aggregate del minatore in USD e la sua media mobile a 365 giorni.
- Multipli Puell elevati indicano una forte redditività e quindi elevati incentivi per i minatori a vendere, aumentando così l’offerta di monete liquide sul mercato.
- Multipli Puell bassi indicano una scarsa redditività, la capitolazione dei minatori e l’aumento della quota di hash power da parte dei minatori più forti, che alla fine portano a una compressione dell’offerta.
Come l'inversione del nastro di difficoltà, questo è un evento raro, essendo accaduto solo cinque volte nella storia, di solito durante eventi di capitolazione del mercato generazionale.
Tuttavia, come nel caso di molti parametri, chi non ama un po' di sfumatura?
Il motivo principale per cui il Puell Multiple è caduto come un sasso (e poi si è prontamente invertito) è in realtà di natura tecnica:
- Il 226 giugno i tempi di blocco sono rallentati del 28%.
- Ciò significa che quel giorno sono stati minati solo 58 dei 144 blocchi target (40%).
- Di conseguenza, quel giorno è stato emesso solo il 40% dei BTC previsti, con un calo dei ricavi aggregati dei minatori del 60%.
- Da allora l'adeguamento della difficoltà ha corretto questo problema.
In effetti, il tasso di emissione di Bitcoin è sceso al minimo storico dello 0.71%, creando un rapporto stock-to-flow di 140. Tecnicamente Bitcoin era 2.37 volte più scarso dell’oro (S2F di 59)…se solo per un giorno…
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