Questa settimana il mercato Bitcoin continua il suo consolidamento a bassa volatilità, con i prezzi scambiati tra un massimo di 34,564 dollari e un minimo di 31,125 dollari. Mentre il mercato mette alla prova i minimi di una significativa zona di supporto on-chain, l’attività delle transazioni rimane depressa e il comportamento HODLing mostra una notevole resilienza.
Abbiamo un mercato estremamente diviso e con una probabile espansione della volatilità proprio dietro l’angolo. Pertanto, nell'edizione di questa settimana, esploriamo sia il caso Toro che quello Orso utilizzando una combinazione di parametri di mercato e a catena.
Ponendo le basi
Per iniziare la nostra analisi, inizieremo con la metrica della distribuzione dei prezzi realizzati UTXO, che presenta un profilo di volume on-chain attraverso i bucket di prezzo. Le zone in cui si formano gruppi significativi di volume possono indicare che un gran numero di monete sono passate di mano a quei prezzi e rappresentano quindi una concentrazione della base dei costi.
Tra i 31.0 e i 34.3 dollari, sono state effettuate transazioni in un volume di monete equivalente al 10.5% dell'offerta circolante (1.973 milioni di BTC), superando il precedente nodo ad alto volume stabilito nell'intervallo tra 50 e 60 dollari. Tuttavia, il mercato viene scambiato all'estremità inferiore di questo nodo di supporto e ci sono pochi livelli di supporto on-chain inferiori fino a $ 18.8k.
Il caso ribassista per Bitcoin
Inizieremo la nostra tesi ribassista considerando i flussi di domanda istituzionale che continuano a essere una fonte necessaria di afflussi di capitale per raggiungere e sostenere valutazioni più elevate. Al centro dell'attenzione questa settimana sarà la performance del prodotto Grayscale GBTC con circa 31.9k azioni GBTC sbloccate durante il resto di luglio.
La scorsa settimana il prezzo di mercato della GBTC ha continuato a essere scambiato con un notevole sconto, compreso tra -11.0% e fino a -15.3%. Anche se lo sconto si è ripreso dai minimi assoluti del -21.3% rispetto al NAV, qualsiasi sconto significativo e persistente suggerisce una domanda fiacca e può anche attrarre capitali lontano dai mercati spot di BTC.
Anche l’ETF Purpose ha registrato un rallentamento degli afflussi netti questa settimana, dopo un periodo di domanda relativamente forte tra maggio e giugno. La settimana si è chiusa con il deflusso netto più grande di -90.76 BTC da metà maggio. Similmente al prodotto GBTC, ciò indica che la domanda istituzionale rimane relativamente debole per questi prodotti regolamentati.
Infine, dal lato della domanda istituzionale, le consistenze dei desk OTC hanno registrato un afflusso netto di circa 1,780 BTC nelle ultime due settimane, in controtendenza con la tendenza strutturale dei deflussi in atto da novembre 2020. Resta da vedere se questo afflusso netto sia solo un impatto a breve termine, o i primi segnali di un’inversione nell’equilibrio tra domanda e offerta.
L'attività on-chain rimane estremamente contenuta questa settimana, con la compensazione dei mempool e i volumi delle transazioni che continuano a diminuire. Man mano che il mempool si svuota, la dimensione media del blocco è scesa dal 15% al 20%, fino a 1.103 milioni di byte.
Ciò indica che la domanda di spazio di blocco Bitcoin e di regolamento on-chain è bassa, i blocchi estratti non sono pieni e l’utilizzo della rete è relativamente basso.
Il volume on-chain corretto per l'entità (base EMA a 14 giorni) rimane in calo del 65.8% rispetto ai massimi di aprile. La rete Bitcoin sta attualmente stabilendo 5.3 miliardi di dollari al giorno rispetto ai 15.5 miliardi di dollari di volume giornaliero stabilito al picco del 2021. Ciò dimostra che la domanda relativamente bassa per la liquidazione del valore rimane in vigore.
Del volume delle transazioni che vengono regolate, la maggioranza dominante sembra essere costituita da monete che realizzano perdite. Se confrontiamo il valore totale delle perdite e dei profitti realizzati, vediamo che le perdite (rosa) sono state costantemente superiori ai profitti (verde) dopo la svendita di maggio.
Le perdite medie di questa settimana sono state di circa 353 milioni di dollari al giorno, più di 2.2 volte maggiori dei 158 milioni di dollari al giorno dei profitti realizzati. Sebbene questi volumi siano molto inferiori rispetto ai due eventi di capitolazione (rispettivamente 1.60 miliardi e 744 milioni di dollari), ciò dimostra che gli investitori che detengono posizioni sottomarine continuano a spendere e vendere le loro monete.
Possiamo anche valutare quanta offerta di monete rimane sott'acqua per valutare quanta offerta potrebbe diventare un'ulteriore pressione dal lato delle vendite.
Il grafico seguente mostra che circa 6.2 milioni di BTC, equivalenti al 33% dell'offerta circolante, stanno attualmente registrando una perdita non realizzata.
Infine, per chiudere il nostro caso ribassista, possiamo vedere che il numero di nuove entità on-chain è ancora in calo del 28.6% rispetto ai massimi fissati nel febbraio 2021. Il calo non è ancora così grave come dopo il fallimento del 2017. superiore, tuttavia resta da vedere se questo parametro si stabilizzerà o diminuirà ulteriormente.
Riassunto del caso dell'orso
- Il mercato viene scambiato nella fascia bassa di un cluster ad alto volume on-chain con un supporto di base di costo molto basso compreso tra $ 31.0 e $ 18.8.
- Lo sconto GBTC persiste, come suggerisce il calo degli afflussi di Purpose ETF e degli afflussi sui desk OTC domanda istituzionale debole.
- L’attività on-chain (volume ed entità) rimane significativamente in calo dagli alti. L’utilizzo della rete Bitcoin per il trasferimento di valore suggerisce una domanda bassa.
- Le perdite continuano a essere realizzate sulla catena e un totale di 6.2 milioni sono attualmente detenuti in perdita non realizzata. Queste monete potrebbero formare una resistenza generale e una pressione di vendita.
Il caso rialzista per Bitcoin
Dopo aver dipinto un quadro relativamente desolante per quanto riguarda la domanda immediata e l’utilizzo della rete, permangono segnali positivi in molti parametri on-chain, in particolare negli indicatori a lungo termine e nei parametri dell’offerta.
Per iniziare, torniamo all'idea di entità on-chain, un argomento che è stato la fonte di un po' di confusione negli ultimi tempi. Definiamo:
Un'entità come un cluster unico sulla catena di indirizzi associati. Se un gruppo di indirizzi interagisce e dimostra un'euristica per suggerire un unico proprietario, verrà classificato come un'unica entità.
Il grafico seguente presenta tre parametri che raccontano un quadro olistico per le entità on-chain:
- Entità di invio (verde) sono spesso associati alla distruzione di UTXO. La maggior parte dei portafogli applica indirizzi monouso durante la spesa, il che in genere riduce il conteggio delle entità. Al momento, vediamo un minor numero di entità di spesa che indicano una minore spesa da parte degli UTXO e una preferenza per l’HODLing.
- Enti riceventi (rosa) sono il contrario, associati alla creazione di UTXO, a nuovi proprietari e a nuovi accumuli. Giugno e luglio hanno visto una forte crescita degli enti riceventi.
- Crescita netta delle entità (blu) prende la differenza tra entità “distrutte” e “create”. Dato che le “entità distrutte” sono in calo e le “entità create” sono in aumento, abbiamo una crescita netta aggregata positiva.
In sintesi: più HODLing e meno spese; probabilmente riflettendo un ambiente simile allo stile di accumulo medio del costo in dollari.
A sostegno di questa osservazione, possiamo osservare che la variazione della posizione netta in borsa è tornata ad essere un deflusso netto dopo un periodo significativo di afflussi netti. Gli scambi registrano attualmente un tasso di deflussi netti di circa 36.3k BTC al mese.
Anche i minatori stanno dimostrando un’estrema resilienza e desiderio di accumulare, nonostante i costi straordinari sostenuti a causa del proseguimento della Grande Migrazione. È possibile che l’ulteriore pressione sul lato vendita da parte dei minatori in difficoltà offline sia più che compensata dalla straordinaria redditività dei minatori ancora operativi.
Se osserviamo il volume dell’offerta detenuta dalle “mani forti”, possiamo vedere che l’HODLing sembra essere la strategia preferita. I detentori di lungo termine detengono attualmente il 75% dell'offerta circolante (6% in perdita, 69% in profitto).
La stretta rialzista che ha dato inizio ai mercati rialzisti è stata storicamente innescata dal fatto che gli LTH detenevano il 65% (2x 2013), il 75% (2017) e l’80% (2020) dell’offerta circolante.
Se l’attuale tasso di maturazione delle monete (14.75k BTC/giorno) persiste, gli LTH deterrebbero l’80% dell’offerta di monete in circa 2 mesi (anche se è improbabile che ciò funzioni in modo così pulito, dal momento che conosciamo molte monete dal Mar- maggio furono spesi e venduti).
Il parametro Illiquid Supply Change supporta questa osservazione a seguito di una drammatica inversione dalla distribuzione in maggio, all’HODLing e all’accumulo in giugno-luglio.
Tieni presente che i valori positivi (verde) di questo parametro sono il risultato di una diffusa dormienza delle monete (più monete illiquide) con una spesa limitata. Al contrario, valori negativi si verificano quando le monete illiquide vengono spese nuovamente nella circolazione liquida.
Infine, per completare il caso rialzista per Bitcoin, ci rivolgiamo alle onde HODL Cap realizzato che mostrano inconfondibili indicatori di HODLing, maturazione delle monete e ulteriori prove della probabilità di una potenziale compressione dell'offerta in atto. Ci sono due osservazioni principali:
- Declini strutturali su più mesi nelle fasce di monete più giovani (rosso-arancio) cosa che può verificarsi solo quando le monete giovani costituiscono una percentuale minore del “valore realizzato”. Ciò si verifica quando le monete giovani maturano e invecchiano fino a diventare monete più vecchie, il che crea;
- Rigonfiamento delle fasce di monete più vecchie (giallo, 3-12 m) man mano che il volume delle monete detenute da queste mani più forti, le fasce di età classificate LTH crescono. Un declino di queste bande senza una corrispondente crescita della successiva banda più vecchia inizierebbe ad invalidare questa tesi.
Riassunto del caso Bull
- Crescita netta dell'entità rimane positivo poiché meno entità vengono distrutte e altre ne vengono create. Questo assomiglia ad un ambiente di accumulazione in stile “costo medio in dollari”.
- Gli scambi hanno visto deflussi netti dopo un lungo periodo di afflussi a partire da metà maggio.
- I minatori sono in accumulo netto suggerendo che la pressione di vendita dovuta alla Grande Migrazione viene mitigata o compensata dall’accumulo da parte dei minatori redditizi.
- Titolari a lungo termine e gli HODLer del mercato rialzista sembrano incrollabili dalla volatilità e dai prezzi più bassi. Il volume delle monete detenute in uno stato illiquido continua a crescere e la potenziale compressione dell’offerta proviene da una base molto più elevata rispetto all’orso del 2018-19. Ciò dimostra la straordinaria convinzione dei detentori di BTC di resistere alla volatilità estrema.
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