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Un delicato equilibrio

Timestamp: 7 marzo 2022 9:52

Un delicato equilibrio

I prezzi del bitcoin sono stati scambiati all'interno di un intervallo di consolidamento volatile questa settimana, aprendo al minimo settimanale di $ 37,333, salendo a un massimo di $ 45,039 e poi restituendo la maggior parte dei guadagni, chiudendo a $ 39,220. Mentre la fase macro e geopolitica globale continua a creare incertezza nei mercati, i rialzisti di Bitcoin tentano di stabilire un prezzo minimo. I rialzisti assorbono da oltre due mesi una modesta ma persistente pressione lato vendita, in gran parte originata dal disinvestimento a breve termine dei detentori.

Con i prezzi scambiati lateralmente nelle ultime settimane, è stato stabilito un equilibrio relativo. Tuttavia, data la limitata domanda fresca in entrata, questo delicato equilibrio può essere interrotto da un livello significativo di esaurimento dei venditori o, al contrario, da un rinvigorimento dei venditori.

Quindi la domanda a cui rispondere è se il supporto di capitale fornito dai rialzisti sarà sufficiente a tenere a bada i ribassisti. Pertanto, in questa edizione valuteremo l'attuale spazio di volume on-chain, con un focus specifico sui flussi negli scambi. Ciò mira a riflettere al meglio l'entità della pressione sul lato delle vendite e del disinvestimento degli investitori.

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Traduzioni

Questa settimana On-chain viene ora tradotta in Spagnolo, Italiano, Cinese, Giapponese, Turco, Francesee Portoghese.

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Una storia di due scambi

Il monitoraggio dell’attività di scambio è una strategia potente nell’ambito dell’analisi on-chain, sebbene richieda una valutazione della mutabilità dei dati (coperto qui). Il monitoraggio dei flussi di cambio aggregati, soprattutto su periodi di tempo più lunghi (mesi), fornisce informazioni utili sull’equilibrio tra domanda e offerta.

Per iniziare, noteremo le seguenti sfumature di alto livello per interpretare i parametri del saldo di cambio:

  • HODLer Bitcoin (di tutte le dimensioni di portafoglio) tendono ad essere piuttosto religiosi per quanto riguarda la custodia personale e sono quindi il gruppo più propenso a ritirare le proprie monete.
  • Nuovi operatori del mercato a livello di vendita al dettaglio sono molto meno propensi a ritirare monete, preferendo la semplicità delle soluzioni di custodia e le opzioni di trading fornite dagli scambi.
  • Tesorerie istituzionali sono altrettanto propensi a trarre vantaggio da soluzioni di custodia di cambio o simili), preferendo l'esperienza e la gestione del rischio offerte da tali società. È inoltre più probabile che queste monete vengano scambiate tramite sportelli OTC e conservate in accordi specializzati multi-firma.
  • Con la proliferazione del mercato dei derivatis, le unità Bitcoin possono anche essere utilizzate come garanzia, e quindi gli afflussi di scambio possono anche essere il risultato della fornitura di un margine aggiuntivo sulle monete.

Si noti che 3 su 4 delle caratteristiche di cui sopra hanno una propensione verso gli afflussi di borsa. Questo è in parte ciò che rende così impressionante il deflusso complessivo di 575,876 BTC dagli scambi (3.655% dell'offerta) dopo la svendita di marzo 2020. Da notare anche come da settembre 2021 si sia stabilito un equilibrio relativo.

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Grafico in tempo reale

Durante gli eventi macro e geopolitici altamente volatili delle ultime settimane, anche i volumi dei flussi netti di cambio sono ragionevolmente stabili, nonostante una leggera propensione verso gli afflussi questa settimana. Circa 1 BTC al giorno in afflussi netti depositati sugli scambi questa settimana, con Bitfinex e FTX che ricevono la parte del leone.

Questa entità dell’offerta di vendita presunta rimane piuttosto modesta, soprattutto se si considera il contesto macro globale.

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Grafico in tempo reale

Nell'ultimo anno in particolare, gli scambi sono più o meno caduti in due campi dominanti in base al loro cambiamento di equilibrio: quelli con Afflussi netti, e quelli con Saldi stabili rispetto ai deflussi netti.

Nello specifico, Binance, Bittrex, Bitfinex e FTX hanno visto una crescita non banale nelle riserve di Bitcoin detenute. Nel complesso, questi scambi hanno registrato afflussi combinati di BTC di 207 BTC dalla fine di luglio 2021, una crescita del 24.3%.

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L'altro campo comprende gli scambi rimanenti che monitoriamo e ha registrato un deflusso collettivo di 253 BTC dalla fine di luglio. Di questi scambi, Huobi (viola) rappresenta di gran lunga il calo complessivo maggiore, essendo sceso da oltre 400 BTC nel marzo 2020 a soli 12.3 BTC oggi. Più della metà di questo calo del saldo è avvenuto in seguito al divieto del governo cinese di estrarre Bitcoin e alle ulteriori restrizioni imposte all’attività degli investitori nel maggio dello scorso anno.

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FTX e Binance in particolare si distinguono in questo studio, avendo visto una crescita straordinaria nella posizione dominante delle quote di mercato (misurata dal saldo relativo di BTC detenuto). Tieni presente che sia Binance che FTX ospitano una vasta gamma di prodotti spot e derivati, quindi è probabile che una parte ragionevole di BTC detenuta venga utilizzata come garanzia di margine.

Il volume totale di BTC detenuto da FTX è attualmente stimato a 103.2k BTC, una crescita straordinaria rispetto ai soli 3k BTC detenuti a marzo 2020. Ciò rappresenta un aumento della dominanza del saldo dallo 0.8% di luglio 2021 al 4.0% di oggi.

Se rimuoviamo i BTC detenuti da FTX dal parametro del saldo di cambio totale (risultato in rosa), possiamo vedere che questa misura dei saldi di cambio aggregati sta toccando nuovi minimi pluriennali, mostrando l'impronta considerevole che FTX ha ora.

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Grafico del banco di lavoro in tempo reale

Binance, tuttavia, si aggiudica la corona per la crescita più impressionante nella dominanza delle quote di mercato, passando da una dominanza del saldo BTC relativamente stabile dell'8% nel 2018-20, a oltre il 22.6% di oggi. Il saldo totale detenuto su Binance è aumentato di 315 BTC da marzo 2020, con un aumento del 120% in soli due anni.

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Grafico del banco di lavoro in tempo reale

Oltre alla crescita del saldo di BTC, sia Binance che FTX hanno visto il loro dominio sui mercati dei futures più che raddoppiare da dicembre 2020. La quota di Binance di Future OI è aumentata dal 15% al ​​30%, mentre FTX è aumentata dal 6.7% a oltre il 14.8% (un aumento di 2.2 volte).

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Grafico in tempo reale

L’aumento della dominanza del volume dei futures è ancora più impressionante, con Binance che ora rappresenta la metà di tutto il volume dei futures scambiati. FTX ha registrato un aumento altrettanto impressionante della dominanza dei volumi, aumentando di 2.5 volte da dicembre 2020 per catturare ora il 9.2% del volume dei futures scambiati.

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Grafico in tempo reale

Le nostre conclusioni di alto livello da questo studio sull’attività di scambio:

  • Gli afflussi netti rimangono relativamente modesti data l’attuale portata dell’incertezza del mercato, e i saldi valutari complessivi sembrano essere in equilibrio.
  • Esistono due gruppi di scambi rispetto alla variazione del saldo BTC nell'ultimo anno.
  • Binance e FTX rappresentano gli scambi di spicco nell'aumento delle quote di mercato negli ultimi due anni, entrambi con un corrispondente aumento del dominio del mercato dei futures.
  • Ciò suggerisce una preferenza da parte degli investitori nell’utilizzo dei derivati ​​per coprire il rischio, piuttosto che nella vendita di BTC spot, un’osservazione che corrobora il nostro rapporto di Settimana 7.

Caratterizzazione dei volumi di afflusso di scambio

Dopo aver ora esplorato l’equilibrio relativo dei saldi di scambio, possiamo ora cercare di esplorare il profilo dell’investitore delle monete inviate agli scambi. Per iniziare, analizzeremo tre stime della base dei costi dell'investitore (prezzi realizzati) per informare la nostra interpretazione del sentiment e della probabilità di una vendita:

  • Il titolare a breve termine prezzo realizzato è attualmente scambiato a $ 46.4k e detiene quindi una perdita aggregata non realizzata del 15%. Questa metrica riflette tutte le monete spostate negli ultimi 155 giorni.
  • Il prezzo implicito di HODLer è attualmente in pareggio (39.2 mila dollari) e riflette una stima del "valore equo". Viene calcolato ponderando il prezzo standard realizzato in base al grado di accumulo e al comportamento HODLing.
  • Il prezzo realizzato è attualmente a $ 24.1k ed è il prezzo medio di tutte le monete valutate l'ultima volta che sono state spostate sulla catena. Storicamente, questo è stato un livello di supporto del ciclo molto solido e suggerisce che il mercato aggregato detiene ancora un profitto non realizzato del 63% (fortemente ponderato dagli investitori a lungo termine con una base di costo inferiore).
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Grafico in tempo reale

Una tesi ovvia da ciò è che:

  1. I titolari a breve termine (STH) sono i più propensi a vendere poiché sono sott'acqua nella loro posizione.
  2. Al contrario, i detentori di titoli a lungo termine (LTH) hanno maggiori probabilità di ottenere profitti e quindi hanno meno probabilità di vendere.

Il grafico successivo mostra il grado di profitto o perdita realizzato dagli STH sulle monete inviate agli scambi. Possiamo vedere che per oltre due mesi sono state subite perdite giornaliere non banali, equivalenti a circa lo 0.5% della capitalizzazione di mercato al giorno. Sebbene significative, le perdite di questa portata non sono affatto vicine ai livelli estremi di capitolazione osservati nel mercato ribassista del 2018, nel marzo 2020 o nel maggio 2021.

Ciò conferma in gran parte la nostra prima osservazione secondo cui gli STH stanno creando pressione dal lato delle vendite, sebbene sia di entità molto inferiore a quella osservata nei precedenti cicli ribassisti.

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Metrica inedita dalla sala macchine di Glassnode

Allo stesso modo, il grafico seguente mostra il profitto o la perdita realizzata dagli LTH che inviano agli scambi. Possiamo vedere che il livello di spesa è in calo da gennaio 2021, il che conferma la nostra seconda osservazione secondo cui gli LTH comprendono una piccola parte dell’attività lato vendita. Si noti che dobbiamo ancora vedere un importante evento di capitolazione dell’LTH, come si è visto nei precedenti minimi ciclici.

L’entità storicamente bassa delle perdite sia di STH che di LTH potrebbe segnalare una crescente probabilità di esaurimento dei venditori aggregati. Tuttavia, il rischio di una capitolazione definitiva e completa sia degli STH che degli LTH dovrebbe rimanere sul radar e ha numerosi precedenti storici.

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Metrica inedita dalla sala macchine di Glassnode

Anche la percentuale del volume on-chain in profitto è vicina ai livelli storicamente bassi, raggiungendo il 47.5% questa settimana. Capovolgendo questa osservazione, possiamo dedurre che oltre la metà (52.5%) di tutto il volume delle transazioni viene attualmente speso in perdita. Per contesto, le fasi finali dei precedenti cicli ribassisti (contrassegnati in rosso) sono state punteggiate da oltre il 55% di tutto il volume dei trasferimenti in perdita (eventi di capitolazione).

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Grafico in tempo reale

Per chiudere, guardiamo alla modifica di 30 giorni del tetto realizzato. Questa metrica indica l'entità totale dei profitti/perdite sulla rete, mappata come deviazione statistica dalla media a lungo termine (Z-Score).

Ciò che vediamo è che le perdite degli investitori durante questo mercato ribassista sono statisticamente significative, estendendosi di 1 deviazione standard al di sotto della media. Perdite realizzate di questa portata coincidono con tutti i minimi significativi del mercato ribassista (locale e globale) negli ultimi 5 anni.

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Grafico in tempo reale

Sintesi e conclusioni

L’attuale calo è storicamente significativo in una serie di parametri e misure a catena, nonostante sia meno profondo (-50%) rispetto ai mercati ribassisti del passato (-85%). Ciò descrive caratteristiche simili alle precedenti tendenze del mercato ribassista in fase avanzata. Tuttavia, sebbene il grado di “vendite dettate dal panico” sulla catena sia significativo su base statistica, è notevolmente inferiore rispetto alle dimensioni del mercato.

Gli investitori che stanno disinvestendo preferiscono vendere monete detenute in perdita, un'attività che è stata dominata dai detentori a breve termine. Nel frattempo, il lato vendite dei titolari di titoli a lungo termine ha continuato a diminuire da gennaio 2021, un segnale di crescente convinzione a fronte dell’elevata incertezza macroeconomica.

Con l’introduzione dei mercati dei derivati, FTX e Binance in particolare hanno visto aumenti significativi della quota di mercato. Ciò aggiunge un altro dato all’utilizzo dei futures da parte del mercato per coprire il rischio, piuttosto che alla vendita di BTC spot per ridurre l’esposizione.

Aggiornamenti del prodotto

Tutti gli aggiornamenti del prodotto, i miglioramenti e gli aggiornamenti manuali di metriche e dati vengono registrati il nostro registro delle modifiche per il vostro riferimento.

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Dichiarazione di non responsabilità: questo rapporto non fornisce alcun consiglio di investimento. Tutti i dati sono forniti solo a scopo informativo. Nessuna decisione di investimento deve essere basata sulle informazioni fornite qui e tu sei l'unico responsabile delle tue decisioni di investimento.

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