The Week On-chain (Settimana 36, 2021)

Il mercato dei Bitcoin ha continuato a salire, uscendo dal consolidamento della scorsa settimana fino a raggiungere nuovi massimi pluriennali. I prezzi sono saliti dal minimo settimanale di 46,562 dollari per raggiungere un massimo di 51,838 dollari.

Poiché il rinnovato ottimismo segue un’azione positiva dei prezzi, i volumi delle transazioni on-chain mostrano una crescita continua, dominata da grandi capitali di dimensioni istituzionali. Stiamo anche assistendo a un calo del volume speso dagli investitori a lungo termine, a una preferenza per HODL e all’accumulo di monete giovani. Anche i miner hanno iniziato a spendere monete questa settimana poiché l'hash rate è recuperato di oltre il 42% dai minimi di luglio.

I minatori tolgono i profitti dal tavolo

Il mercato minerario di Bitcoin continua a riprendersi dopo che metà dell'hash power è andata offline durante la Grande Migrazione dalla Cina. L'hash rate mediano su 14 giorni è risalito a 128 EH/s, ovvero circa il 29% al di sotto del massimo storico, e riflette un recupero del 42% rispetto ai minimi di luglio.

L’aumento dell’hash rate è probabilmente una combinazione di hardware precedentemente obsoleto che trova una seconda prospettiva di vita e di minatori in Cina che trasferiscono, ripristinano o ricollocano con successo il loro hardware e le loro operazioni.

La concorrenza nel mercato minerario è aumentata costantemente nel tempo, portando la difficoltà del protocollo ad aumentare costantemente. Questa crescita si è verificata nonostante il calo programmatico delle nuove emissioni di BTC ad ogni evento di dimezzamento. Di conseguenza, i premi macro BTC per hash hanno subito un calo a lungo termine.

Mentre i redditi dei minatori sono denominati in BTC, i loro costi CAPEX e OPEX sono in gran parte denominati in valute fiat. Ciò rende le entrate effettive dei minatori soggette alla volatilità dei prezzi.

Con una porzione così ampia di hardware di mining offline e vincoli di produzione globale sulla produzione di chip ASIC, l'attuale mercato minerario si sta trovando lento a rispondere ai prezzi elevati delle monete dal 2020. Ci sono semplicemente meno macchine che combattono per lo stesso numero di monete , scambiando a prezzi delle monete più alti.

Di conseguenza, i ricavi in ​​USD per hash dei miner sono ora tornati ai livelli di luglio 2019 di 380 dollari per Exahash, rendendo i miner operativi eccezionalmente redditizi su base storica.

Poiché nelle ultime settimane i prezzi di BTC si aggirano intorno ai 50 dollari, alcuni di questi minatori hanno iniziato a spendere una parte dei loro saldi di monete per assicurarsi i profitti. Questa settimana, circa 2,900 BTC sono stati spesi dai saldi dei minatori, pari a circa 145 milioni di dollari ad un prezzo di 50 BTC.

Potrebbe trattarsi di una combinazione di miner interessati in Cina che ottengono liquidità fiat per coprire i costi, o di minatori operativi che ottengono profitti e riducono i rischi dopo la svendita di maggio. È anche probabile che parte di queste entrate siano destinate alla ridistribuzione nell’espansione delle strutture e all’acquisizione di hardware da mercati ASIC di seconda mano o nuovi.

Nota: il grafico seguente utilizza il nostro strumento Workbench per sottrarre le monete Patoshi per riflettere il saldo delle monete detenuto dal resto del mercato minerario.

In risposta, la variazione della posizione netta dei minatori è tornata a un livello neutrale, indicando un equilibrio netto tra l’accumulo e la spesa dei minatori negli ultimi 30 giorni. È tipico che il parametro di variazione della posizione netta del minatore oscilli tra circa +5 e -5 BTC al mese, rendendo l'attuale dinamica un comportamento ragionevolmente previsto, e il mercato ha chiaramente assorbito l'ulteriore pressione lato vendita.

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Dimensioni delle transazioni, in aumento

Un tema chiave e caratteristico del ciclo di mercato dal 2020 al 2021 è stato l’aumento del capitale di dimensioni istituzionali. Questa tendenza è sempre più visibile sulla catena e, anche dopo la correzione del 50% di maggio, sembra essere relativamente persistente.

La dimensione media delle transazioni in USD nel mercato ribassista del 2019-20 era in genere compresa tra 6 e 8 dollari. Questo periodo è stato in gran parte dominato dai partecipanti al dettaglio e dai primi fondi di investimento.

Il mercato rialzista del 2020-21 ha visto le dimensioni medie delle transazioni aumentare significativamente fino a raggiungere un picco di 58.6mila dollari durante il sell-off di maggio. La situazione si è in gran parte attenuata da luglio in poi, con l’attuale dimensione media delle transazioni compresa tra $ 30 e $ 36.

Rispetto al periodo 2019-20, ciò rappresenta un aumento significativo del 370%, nonostante la recente correzione, riflettendo un interesse costante e persistente a livello istituzionale.

Ulteriore supporto a questa osservazione si trova nella percentuale crescente di dominanza del volume delle transazioni di dimensioni superiori a $ 100. Nel grafico seguente, possiamo vedere la graduale contrazione del capitale di piccole dimensioni (<$100) in giallo-rosso dalla dominanza del 40% nel 2017, per rappresentare oggi solo dal 10% al 20% dei volumi on-chain.

Al contrario, il capitale istituzionale e con un patrimonio netto elevato di oltre 100 dollari in verde è cresciuto in modo significativo negli ultimi 12 mesi. Il gruppo che si muove tra 1 milione e 10 milioni di dollari (verde chiaro) ha rappresentato costantemente tra il 20% e il 30% del volume delle transazioni dal 2017.

Il gruppo da oltre 10 milioni di dollari (verde scuro), tuttavia, è cresciuto considerevolmente, passando da solo il 10% nell’ottobre 2020 a oltre il 30% di oggi. Ciò riflette una notevole crescita nell’allocazione del capitale e nell’attività di negoziazione di grandi dimensioni. Tieni presente che questi dati sono corretti per entità e quindi filtrano solo per attività economicamente significative (esclude, ad esempio, le spese personali e la gestione del portafoglio di scambio).

Domina il volume delle monete giovani

Un’altra osservazione riguardante i volumi delle transazioni riguarda la classificazione basata sull’età delle monete. Recentemente abbiamo rilasciato una nuova metrica chiamata Fasce di età del volume speso (SVAB), che classifica la proporzione del volume giornaliero delle monete in base all'età delle monete. È una controparte della metrica Spent Output Age Bands (SOAB), che ignora il volume delle monete e considera solo le fasce di età in proporzione al conteggio delle transazioni giornaliere.

Alcuni principi generali per l’interpretazione di queste metriche sono:

• Quando vengono spese più monete vecchie (> 6 milioni)., vi è una maggiore probabilità che le monete precedentemente illiquide tornino nella circolazione liquida. Questo è più comune durante gli eventi di capitolazione e nei mercati rialzisti quando le monete vengono vendute quando diventano più forti.
• Quando vengono spese più monete giovani (da 1d a 6 milioni)., c'è una maggiore probabilità che gli investitori intelligenti e i detentori di denaro a lungo termine detengano e che si stia verificando un accumulo, poiché le "monete calde" vengono ritirate dal mercato.
• Le monete calde sono quelle con una durata di vita inferiore a 1 settimana. Questi dominano il traffico di rete quotidiano e hanno maggiori probabilità di essere spesi nuovamente in risposta alla volatilità.

Da un punto di vista macro possiamo vedere che i volumi delle monete calde/giovani aumentano e dominano i volumi on-chain in tre occasioni tipiche:

1. Soffia via le cime dove il commercio, la speculazione e i movimenti di “denaro caldo” raggiungono il massimo.
2. Eventi di capitolazione dove i nuovi acquirenti vengono scossi in massa e le monete cambiano di mano molte volte durante l’elevata volatilità. Anche il denaro intelligente tende ad intervenire e ad accumularsi.
3. Manifestazioni di incredulità all'inizio di un trend rialzista quando i trader vendono alla prima forza del mercato vista da molto tempo.

La prevalenza del volume delle monete calde (< 1 settimana) è attualmente a un livello relativo pari al 94% del volume delle monete spese. Allo stesso tempo, il volume delle monete medie e vecchie (> 1 mese) è a un livello estremamente basso, inferiore al 2%, che è persino inferiore al carico di base del mercato ribassista osservato nel 2019-20.

Ciò suggerisce che la stragrande maggioranza delle monete spese al momento, anche se i prezzi superano i 50 dollari, sono monete altamente liquide e le vecchie monete sono notevolmente dormienti. Ciò indica che la convinzione nei confronti dell’HODL è estremamente elevata e che la mancanza di offerta liquida potrebbe spingere al rialzo i prezzi del mercato spot.

Per confermare ulteriormente questa analisi, possiamo vedere che il volume della fornitura ripristinata più vecchia di 1 anno è sceso al di sotto di 5 BTC al giorno. Ciò indica che gli investitori che possiedono monete più vecchie di 1 anno stanno spendendo meno e HODLando di più, anche se i prezzi aumentano. Gli eventi precedenti con un’offerta bassa e ripresa da 1 anno in su sono correlati alla fase finale dei mercati ribassisti e ai primi mercati rialzisti.

La leva finanziaria raggiunge nuove vette

L'ultima osservazione di questa settimana riguarda i mercati dei derivati. Oltre al sentimento positivo e alla convinzione nei confronti di HODL nei mercati spot e a catena, stiamo assistendo ad un approccio di interesse aperto, o al raggiungimento, di nuovi massimi storici per Bitcoin ed Ethereum.

I mercati dei futures perpetui di Bitcoin attualmente hanno oltre 11.8 miliardi di dollari in contratti aperti, con una forte tendenza verso il picco di aprile di 15 miliardi di dollari.

Il mercato sembra essere long netto nei mercati dei futures perpetui, con tassi di finanziamento per BTC che si avvicinano allo 0.03%. Sebbene questo livello di slancio positivo non sia eccessivamente elevato rispetto ai livelli osservati nel primo e nel secondo trimestre, è simile al tasso di finanziamento osservato appena prima del sell-off di maggio. Ciò potrebbe creare un ostacolo nel breve termine se i long venissero eliminati dalle loro posizioni.

Questo effetto è ancora più pronunciato per Ethereum, dove l’open interest dei futures perpetui ha superato il record precedente, raggiungendo i 7.8 miliardi di dollari questa settimana.

Allo stesso modo, i tassi di finanziamento per i futures sull’ETH hanno accelerato verso l’alto, raggiungendo lo 0.02%, un livello coincidente con quello visto prima del sell-off di maggio.

Sebbene le dinamiche dell’offerta nei mercati spot continuino a mostrare forza, cautela e consapevolezza sono opportune quando si entra nei mercati dei derivati ​​con livelli elevati di leva finanziaria. La combinazione di tassi di finanziamento positivi e interessi aperti elevati può costituire un indicatore importante per valutare il rischio a breve termine di lunghe liquidazioni a cascata.

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Aggiornamenti del prodotto

Metriche e risorse

• Rilasciare Fasce del volume di output speso SVAB e metriche dei singoli componenti
• Rilascio delle metriche inter-exchange: Trasferimenti interbancari ed Volume interbancario
• Data di rilascio Metrica dello scambio interno, Struttura a termine dei futures ed Struttura dei termini dei futures per borsa
• Metriche di fornitura ripristinate rilasciate per 1a+, 2a+, 3a+ ed 5a+
• Aggiunte ulteriori funzioni del Workbench sum(m1, period), log(m1), pow(m1, n),abs(m1)e range(m1, start, end)

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Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-36-2021/