מדוע ירד המסחר ב-SOFR בינואר?

• אינדיקטור האימוץ של ISDA-Clarus RFR ירד ל-51.1% בחודש שעבר.
• זה החודש השישי ברציפות שהוא נשאר בסביבה 51%.
• אימוץ SOFR ירד מ-64.1% ל-58.5%. 
• אימוץ €STR נותר תנודתי, בסביבות 18-22% בכל חודש.
• אני מסתכל שוב על פעילות קרנות הפד בשווקי הדולר.

אינדיקטור אימוץ ISDA-Clarus RFR לינואר 2023 פורסם כעת.

מראה;

• המדד ירד מ-54.3% ל-to 51.1% - רמות דומות מאוד לאן שהן נמצאות כבר שישה חודשים.
• אימוץ ה-SOFR נסוג בחזרה לרמות נובמבר/דצמבר ב-58.5%, ירידה מפתיעה לעומת הקריאה של 64.1% בחודש שעבר.
• 48% מסך הפעילות לפי מחשבתי היה לעומת RFRs, שוב ברמות דומות ל-3 החודשים האחרונים.
• פעילות חוזים עתידיים היוותה שוב כ-40% מכלל סיכון ה-RFR - ללא שינוי אמיתי מאז ספטמבר אשתקד.

למה הקיפאון?

האם אני הופך לתקליט שבור? בשבועות האחרונים כתבתי:

כל הבלוגים האלה עוסקים מאוד באימוץ איטי מהנדרש של RFRs, במיוחד SOFR, ככל שיוני 2023 מתקרב במהירות. מה זה אומר לנו?

• נראה כי הפסקת הליבור בדולר ארה"ב, למרות היותו שוק הרבה יותר גדול, מתקדמת באופן דומה לזה שהתרחשה עבור GBP, CHF ו-JPY.
• השווקים אוהבים להשאיר דברים לרגע האחרון.
• זה ממשיך להיות קשה מאוד לשנות את התנהגות המסחר.
• משתתפי שוק יסתמכו במידה רבה על תהליכי ההמרה ב-CCP כדי להעביר עסקאות ל-SOFR.
• ולבסוף, האם זה יכול לומר שתקופת ההחזקה הממוצעת של פוזיציה היא רק כ-3 חודשים, כך שכולם בכל מקרה יפסיקו את עסקאות הליבור שלהם לפני יוני?!

המסחר בקרנות הפד חם כרגע

My הבלוג הקודםופרשנים אחרים שמו לב שהיקפי קרנות הפד ממש גבוהים כרגע (כפי שהיו ברבעון הראשון של 1). מעדכן את האחרון שלי הבלוג של הפד קרנות;

מראה;

• DV01 כמויות של USD OIS מסולק בכל חודש בארבע השנים האחרונות.
• אלו הם סכומי OTC DV01 בלבד - כלומר אינם כוללים חוזים עתידיים.
• שוק ה-SOFR היה גדול יותר, במונחים של נסחר ב-DV01, מקרנות הפד במשך זמן רב.
• למעשה, הפעם האחרונה שבה יותר קרנות Fed נסחרו בשווקי OIS מאשר SOFR הייתה כבר ביולי 2021!
• מדוע אנו מסתכלים שוב על סיכון קרנות הפד? מכיוון שקרנות הפד נחשבות כ"שיעור מדור קודם" ב- מחוון אימוץ RFR. עלייה בסיכון קרנות הפד מגדילה אפוא את נפחי ה"לא-RFR" שאנו עוקבים אחריהם - ופוטנציאלית גם לוקחת נפח מ-SOFR, כך שהוא בהחלט רלוונטי.
• בחודש שעבר נסחרו 6.25 מיליארד דולר DV01 במוצרי OTC Fed Funds.
• זה היה הסכום הגבוה ביותר מאז ספטמבר 2022.
• זה עוזר להסביר מה גרר שוב את המסחר ב-SOFR ל-58.5% מהשוק.

סיכון הליבור בדולר ארה"ב עלה בינואר 2023

בהישארות בתחום ה-OTC, נוכל לעקוב אחר כמות המסחר בסיכוני הליבור החדש בדולר ארה"ב על ידי התבוננות ב-Fixed-Float USD Swaps ב- CCPView:

מראה;

• DV01 של USD LIBOR IRS מסולק מדי חודש.
• שימו לב ש-6.8 מיליארד דולר מ-DV01 נסחרו ב-LIBOR – דומה מאוד לסכום בקרנות הפד בחודש שעבר!
• זה היה עלייה מ-5.5 מיליארד דולר בחודש שעבר, ולמעשה היה הסכום הגבוה ביותר מאז ספטמבר אשתקד.
• האם זה יכול להיות יותר סיכון ליבור לעבור לסליקה כדי ליהנות מתהליך ההמרה, אני תוהה?
• ריבית פתוחה (נמדדת לפי רעיוני, לא DV01) עלתה גם בינואר 2023:

כעת, אין זה יוצא דופן שהריבית הפתוחה (במונחים רעיוניים) מצטמצמת בסוף השנה לפני התאוששות "באורח פלא" בינואר. האם שמעתי מישהו אומר הלבשת חלונות?

עד כמה שאני יכול לדעת, ריבית פתוחה ירדה בדצמבר והתאוששה בינואר כל שנה לפחות מאז 2018. לא יכול להיות צירוף מקרים, נכון?

אלמנטים אלה של כיסוי חלונות עשויים לעזור להסביר קריאה מוגברת בסוף דצמבר לאימוץ RFR. אבל זה יהיה המקרה רק אם עסקאות LIBOR יהיו, מכל סיבה שהיא, קלות יותר ל"דחיסה" (או לעבור לצדדים נגדיים שאינם GSIB מוכנים). הייתי חושב הפוך, ושעמדות SOFR יהיו קלות יותר להזזה?

שני תרשימים סופיים

שני תרשימים אחרונים היום שלדעתי הקוראים שלנו ימצאו בהם עניין. אחוז סיכון OIS שנסחר כ-SOFR או כקרנות פד בשווקי USD OTC:

כבר אמרתי את זה בעבר חשבתי שכ-10% משוק הדולר ייסחר מול קרנות הפד לאחר הפסקת הליבור. זה התבסס על קריאה די יציבה מהרבעון השני והרבעון השלישי בשנה שעברה. יהיה מעניין אם הרבעון הראשון של השנה יראה כמו הרבעון הראשון בשנה שעברה...

ולבסוף, בואו לא נשאיר את Futures מחוץ לזה. כמות המסחר בסיכון DV01 בחוזים עתידיים על יורודולר הצטמצמה לפחות מ-10% מסך הסיכון של הדולר ב-CME:

כאשר SOFR מהווה 57% מהסיכון של DV01 בשווקי העתיד, אתה יכול לראות שהסיפור דומה מאוד גם ב-OTC וגם ב-ETD. המסחר בקרנות הפד גדל מעט בחודש שעבר, בעוד שמסחר הליבור בדולר ארה"ב עלה באדמות OTC - ככל הנראה כתוצאה מכוחות סוף השנה שפעלו בדצמבר.

לסיכום

• ינואר 2023 לא היה חודש מצוין לאימוץ RFR.
• אינדיקטור הכותרת ירד ל-51.1%.
• המסחר בדולר SOFR ירד ל-58.5% מהשוק.
• חלק ניכר מהמסחר מחוץ ל-SOFR ניתן לייחס לעליות בפעילות קרנות הפד.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligence. ידע מוגבר. גישה כאן.
• מקור: https://www.clarusft.com/why-did-sofr-trading-decrease-in-january/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=why-did-sofr-trading-decrease-in-january