- נפחי נגזרות האשראי היו עצומים בשנת 2022.
- נתוני נפח YTD מראים כי 2022 ככל הנראה תראה נפחי שיא של כל הזמנים.
- הנפחים כבר גדולים ב-6.6 טריליון דולר מאשר באותה נקודה ב-2021.
- אנו מנתחים את שוק הסליקה באינדקס ו-Single Name CDS.
- SBSDRView חושף את השמות הפעילים ביותר על פני CDS לא מוסקים ומנוקים.
כתבנו לעתים קרובות על שוקי אשראי השנה. הנושאים מגוונים, המכסים:
נוכחות בריאה של CDS בבלוג זה פירושה שמשהו קורה בשווקים הבסיסיים. כאשר בנקים מרכזיים עוברים (הועברו?) לעמדה של מדיניות ניצית וריביות מגבילות יותר ויותר, אחת השאלות הגדולות עבור השווקים היא האם בנקים מרכזיים יכולים להנדס "נחיתה רכה" ולהימנע ממיתון עמוק. בשום מקום זה יותר רלוונטי משווקי אשראי. לא משנה היכן נמצאת העמדה המוניטרית הניטרלית בסופו של דבר, מספר וגודל אירועי האשראי יוגדרו לפי עומקו של כל מיתון מתקרב. איך יהיו שיעורי ברירת המחדל (ושיעורי ההתאוששות) בצד הרחוק של מיתון? זה לא ידוע גדול, ולכאורה הוביל לכמות עצומה של מסחר בנגזרות אשראי השנה.
65% יותר מסחר מישהו?
CCPView מנתח נפחים מסוקים גלובליים. אנו יכולים להשתמש בנתונים כדי להפעיל נפחי שנה עד תאריך (YTD) בכל נגזרות האשראי עד סוף אוגוסט בכל שנה. 2022 היא שנה בולטת:
מראה;
- נפחים רעיוניים במיליוני דולרים של כל נגזרי האשראי שסולקו ב-CCP. זה בכל השוק הגלובלי, אך אינו כולל נפחים לא מסולקים (שהם בדרך כלל <5% מהשוק הגדול ביותר, מדד CDS).
- בשנת 2022 היקפים גבוהים ב-29% מכל תקופה אחרת של ינואר-אוגוסט.
- תמונת מצב זו של נפחי YTD היא לפני הזינוק החצי-שנתי של הנפחים בכל ספטמבר, ולכן היא כנראה מייצגת את המסחר המעצב מחירים.
- ההיקפים היו יציבים להפליא ב-2018, 2019 ו-2021, כאשר המסחר המונע במגפה במהלך 2020 באמת בלט.
- עם זאת, 2022 מחפשת לקבוע שיאים של כל הזמנים עבור נפחי CRD.
- הנפחים גבוהים ב-65% עד כה השנה בהשוואה לינואר-אוגוסט 2021.
כיצד הושגו מדדי CDS?
עיקר הגידול בנפח התרחש במוצרי המדד, שכן אלה שולטים במסחר בנגזרות אשראי מסולקות הכוללות:
מראה;
- המסחר באינדקס הניע את הצמיחה.
- הנפחים גבוהים ב-69% ל-19 באוגוסט 2022 בהשוואה לסוף אוגוסט 2021.
- אלו גבוהים ב-31% מהשיא הקודם שנקבע ב-2020.
- במונחים נומינליים, המדדים נסחרו בכ-6.6 טריליון דולר יותר מאשר בשנה שעברה!
- למעשה, ההיקפים עד כה בשנת 2022 הם בטווח של 5% מהסך הנסחר במהלך כל שנת 2021.
אילו מדדים הניעו את הצמיחה?
תוספת של 6.6 טריליון דולר צריך להיסחר במשהו... אילו מדדים מדויקים הניעו את הצמיחה?
מראה;
- הנפחים ב-iTraxx אירופה צמחו ב-2.7 טריליון דולר, או 76%, מאז 2021.
- ההיקפים ב-CDX Investment Grade צמחו ב-2.4 טריליון דולר, או 63%.
- CDX EM הוא ה"פיגור" עם צמיחה של 10% בלבד, וכבר התחיל בבסיס נמוך בהשוואה למדדים האחרים.
- עוד 1.4 טריליון דולר בפעילות מסחר נוספה על פני מדדי CDX High Yield ו-iTraxx XOver.
כדי להדגיש, בהשוואה ל-2021, ההיקפים עלו ב-69% במסחר באינדקס ה-CRD, ועלו ב-31% בהשוואה ל-2020 (שנת השיא הקודמת).
ובשמות בודדים?
מראה;
- הנפחים ב-Single Name CDS גבוהים יותר מאשר בשנה שעברה
- אבל הם די בקנה אחד עם 2018-2020...
- הכרכים YTD הם למעשה מעט מתחת לתקופה דומה ב-2017 (ינואר-אוגוסט).
אני מוצא את זה מפתיע בהתחשב בכמויות הגדולות של פעילות שנראו במסחר באינדקס CDS? אני מניח שאנחנו יודעים שנפחי המדד אינם מונעים על ידי מסחר בסיס (חבילות שסוחרות בשמות בודדים לעומת המדד).
כעת יש לנו תובנה ניכרת לגבי אנשים בארה"ב שנסחרים באמצעות CDS עם שם יחיד SBSDR, אז בואו נסתכל.
מה מראים נתונים בארה"ב?
מוצר הנתונים האחרון שלנו, SBSDRView, חושף את שמות ה-CDS היחידים הנסחרים ביותר בכל חודש. הנתונים התפרסמו לראשונה בפברואר 2022.
ב-Single Name CDS, אנו רואים למעלה מ-12,500 עסקאות המדווחות ל-SBSDRs מדי חודש. למרבה הצער, כ-40% מדווחים על הסף המוגבל של 5 מיליון דולר, שאנו באמת מקווים לראות את התיקון כלפי מעלה בבוא העת. עם זאת, אנו עדיין יכולים לשפוט מגמות לאורך זמן. אנחנו רואים ש:
- חברות מהוות את החלק הגדול ביותר של המסחר בכל חודש, מהווים כ-66% מכלל העסקאות.
- הריבונים הם הבאים בתור. אלה נסחרים בגדלים רעיוניים גדולים יותר, כך שלמעלה מ-65% מהעסקאות הן מעל תקרת המסחר של 5 מיליון דולר עבור ריבוני השם היחיד האלה:
ותזכורת (לעצמי וגם לכם הקוראים) ש-Single Name CDS נותר שוק לא מסודר ברובו. רק כ-13% מהכרכים (לפי רעיוני) מדווחים כסולקים:
זה משתנה בין Sovereigns ו-Corporates, כאשר אפריל הוא נקודת שיא מסוימת לסליקה, כאשר 26% מה-CDS של חברות עם שם יחיד דווחו כסולקים (לפי מספר סחר).
התצוגה הפעילה ביותר שלנו ב SBSDRView מגלה אילו שמות הכי פופולריים. בהסתכלות על החודש המלא האחרון (יולי 2022):
בשווקים מסולקים וגם בשווקים לא מסולק:
- פורד היה ה-CDS הנסחר ביותר של שם יחיד, נסחר 164 פעמים.
- היא מחזיקה ביתרון לא קטן על קרנבל במקום השני, שנסחר 2 פעמים.
אנו יכולים להסתכל רק על הכרכים המקושרים, אשר מגלה:
- פורד הוא גם השם הנסחר ביותר בסליקה. 40% מהעסקאות (65 מתוך 164) סולקו.
- קרנבל יורד ל-3, ורק 20% מהעסקאות סולקו.
- גולדמנס, עם 20 עסקאות מסולקות, ראתה ש-50% מהעסקאות סולקו (40 עסקאות בסך הכל אומר שהיא מגרדת ל-50 השמות הפעילים ביותר בסך הכל).
אני מוצא את זה מפתיע שתעריפי הסליקה משתנים כל כך בין שם לשם. מה בדיוק מניע את שני הצדדים שכנגד לסלק? האם מדובר רק בפעילות D2D וחלק גדול מהעסקאות המדווחות הן D2C? אחד שכדאי להרהר בו בבלוגים עתידיים, כולל הסתכלות על שיעור הסליקה של שמות ניתנים לניקוי בלבד.
לסיכום
- נגזרים אשראי היו עמוסים במיוחד בשנת 2022.
- מדד CDS הוסיף למעלה מ-6.6 טריליון דולר בנסחר רעיוני בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.
- מוצרי אינדקס מסוימים ראו בהיקפים עלייה של 70%+ בהשוואה ל-2021.
- הנפחים הגדולים באינדקס CDS לא שוכפלו ב-Single Name CDS, אשר רואה נפחים דומים לשנה שעברה.
