רציתי לעקוב אחר שניים מהבלוגים שלנו לשנת 2022 כדי להעריך את ההשפעה על ההיקפים הכוללים בשווקי GBP, JPY ו-CHF של הפסקת הליבור (שהייתה רק לפני 7 חודשים, תאמינו או לא!).
כל הנתונים בבלוג הזה לקוחים CCPView, ובוחן את ההשפעה של הפסקת הליבור על מחזורי המסחר בנגזרים של ריבית בלבד.
נפחים כלליים
מבט על הנפחים הכוללים במוצרי Rates ב-3 המטבעות הללו מראה שהנפחים הכוללים כעת נמוכים יותר בעולם שלאחר ה-LIBOR:
מראה;
- נפחים חודשיים של כל מוצרי Rates ב-GBP, JPY ו-CHF מאז ינואר 2020. הנפחים מוצגים בשווים ערך רעיוניים (מיליוני דולרים).
- זה מכסה חוזים עתידיים על שיעורי ריבית לטווח קצר (חוזים עתידיים STIR), מס הכנסה, FRA, OIS, החלפות בסיס, אינפלציה, החלפת קופונים אפס... די רשימה!
- כמו שיש לנו צוין בעבר, מס הכנסה נעלמו מהנתונים שלנו, וכעת הם מוחלפים ב-OIS.
- אין FRAs.
- החלפות הבסיס היחידות שעדיין נסחרות ב-GBP, JPY ו-CHF הן ב-JPY TIBOR. אלה נסחרים הן מול טנורים אחרים של TIBOR (בסיס 3s6s) והן מול ה-RFR (TONAR).
מוצרים נעלמים
כדי לכמת את הירידה בהיקפים, בואו נסתכל תחילה על ההפסד המוחלט הנובע מכך שהמוצרים הבאים אינם נסחרים עוד:
- FRAs
- החלפות בסיס
מראה;
- נפחים רעיוניים של כל ה-FRA ו-Basis החלפות הנסחרות ב-GBP, JPY ו-CHF.
- בשנת 2020, הנפחים החודשיים הממוצעים במוצרים אלה היו מעל 2.5 טריליון דולר.
- זה הורכב מ-$2 טריליון ב-FRA, שהם בעיקר מוצרים לטווח קצר, ו~0.5 טריליון דולר ב-Basis Swaps (לטווח ארוך יותר).
- בשנת 2021, לאחר שמרווחי ה-ISDA כבר ננעלו ותוכניות ההמרה של ה-CCP למרווחי RFR+ הובנו היטב, ההיקפים הללו הצטמצמו באופן דרסטי.
- הנפחים החודשיים הממוצעים של FRAs בשנת 2021 היו 0.7 טריליון דולר בלבד, ירידה של 66%.
- פעילות החלפת הבסיס צומצמה בשיעור כמעט זהה, ירידה של 64% ל-168 מיליארד דולר לחודש.
סכום זה כנראה ממעיט בהפחתה בהיקפי OTC מכיוון:
- JPY FRAs אינם נסחרים. הם תמיד נסחרו כהחלפה של תקופה בודדת, ולכן מופיעים כנפחי מס הכנסה בדוחות CCP.
- כאשר הבנקים המרכזיים פועלים השנה, זו הייתה יכולה להיות תקופה מדהימה עבור נפחים במוצרים קצרי תאריך, ובמיוחד עבור שירותי התאמת FRA. אני בטוח שהם הצליחו בכל מקרה בדולר ארה"ב, אבל מה שאולי היה ב-GBP ו-CHF...
בכל מקרה, בוא ניקח את הנפחים האבודים של $2.5 טרין שלנו עד כה וניקח את זה כנקודת התחלה.
פעילות OTC מופחתת
ברור שראינו עלייה גדולה בפעילות OIS as RFRs הם כעת המוצר הסטנדרטי למסחר. עם זאת, האם מוצרי OIS נכנסו במלואם לנעליים של שווקי IRS שנסחרו בעבר? בואו נסתכל על הנתונים:
התרשים הזה לא נראה כל כך רע! בואו נסתכל על הנתונים;
- נפחים רעיוניים של כל ההחלפות של IRS ו-OIS הנסחרות ב-GBP, JPY ו-CHF.
- בשנת 2020, הנפחים החודשיים הממוצעים במוצרים אלה היו מעל 7.2 טריליון דולר, הרבה יותר מאשר ב-Basis Swaps ו-FRA.
- מעבר RFR החל ברצינות בשנת 2021 עבור מטבעות אלה.
- בשנת 2021, הנפחים החודשיים הממוצעים במוצרים אלה היו כמעט זהים ועומדים על 7.1 טריליון דולר.
- כעת, בשנת 2022, לאחר הפסקת הליבור, נפחי ה-OIS גדלו במקצת בהשוואה להיקפי OIS בשנה שעברה, אך לא החליפו לחלוטין את נפחי ה-IRS.
- בשנת 2022, הנפחים החודשיים הממוצעים עומדים כעת על 5.7 טריליון דולר.
לכן אנו רואים ירידה כוללת של ~1.5 טריליון דולר בהיקפים חודשיים מאז 2020.
הוספת זאת להפחתה הקודמת של 2.5 טריליון דולר מותירה אותנו עם הפחתה נאה של 4 טריליון דולר בהיקפים החודשיים עד כה. וזה רק במוצרי OTC.
הבה נפנה כעת לעתיד.
מערבבים
גם החוזים העתידיים על שוק הכסף עברו מ-LIBOR לחוזים מבוססי RFR. איך נפחים עוזרים לעלות?
מראה;
- נפחים רעיוניים של כל חוזי STIR הנסחרים על פני מוצרים עתידיים של GBP, JPY ו-CHF. כידוע, GBP היה נוף תחרותי, אז היו שם הרבה חוזים מתחרים!
- בשנת 2020, הנפחים החודשיים הממוצעים במוצרים אלה היו מעל 10.6 טריליון דולר, שוב הרבה יותר מהנפחים של IRS ו-OIS OTC.
- בשנת 2021, נפחים אלה גדלו באופן משמעותי, למעל 12.7 טריליון דולר.
- כעת בשנת 2022, הנפחים ירדו ל-7.7 טריליון דולר.
אפילו כשהבנקים המרכזיים כל כך פעילים בתחום הזה, הפסקת הליבור הפחיתה משמעותית את ההיקפים. בואו נקרא לזה ירידה של 34% (הממוצע של 2020 ו-2021 בהתחשב בכך שהנפחים גדלו משמעותית), כלומר עוד ירידה של 4 טריליון דולר בפעילות.
סך הכל שלנו עומד כעת על 8 טריליון דולר הפחתה בפעילות מהפסקת הליבור.
ועדיין…
ובכל זאת... מטבע ליבור אחד עמל! מטבע ליבור אחד עדיין נשאר... והוא באמת האבא של כולם. אם נריץ את אותם נתונים, אבל כולל USD:
מראה;
- כמויות חודשיות של כל מוצרי התעריפים ב-GBP, JPY, CHF ודולר ארה"ב מאז ינואר 2020. הנפחים מוצגים בשווים ערך רעיוניים (מיליוני דולרים).
- זה מכסה חוזים עתידיים על שיעורי ריבית לטווח קצר (חוזים עתידיים STIR), IRS, FRAs, OIS, חילופי בסיס, אינפלציה, החלפת קופונים אפס... אבל הפעם התפצל לסוגי נכסים פשוטים של "OTC" ו-"ETD (עתיד).
- הכללת הדולר באמת משנה את הסיפור, אם כי ההשפעות שונות למדי בין OTC ("החלפות") ו-ETD ("עתידים").
- ב-OTC, הנפחים החודשיים הממוצעים בשנת 2020 היו 28 טריליון דולר. בשנת 2021, זה ירד בכ-8% ל-25.6 טריליון דולר.
- בשנת 2022, הנפחים החודשיים הממוצעים הללו ב-OTC עלו למעל 28 טריליון דולר.
- לפיכך, נפחי ה-OTC גבוהים בכ-5%, מה שמביא לתוספת של 1.34 טריליון דולר בהיקפים חודשיים.
- ברור שכל זה מונע על ידי גידול בנפחי דולרים, בהתחשב בעובדה שאנו יודעים שמטבעות אחרים פחתו בכ-4 טריליון דולר באותה תקופה.
עם זאת, ניתן לטעון שנפחי ה-OTC הללו הם למעשה רק טעות עיגול בהשוואה לפיצוץ בפעילות המסחר בחוזים עתידיים שראינו, כתוצאה מכך אימוץ SOFR מוגבר בשווקי החוזים העתידיים בדולר ארה"ב.
- היקפים החודשיים של STIRS בשנת 2020 היו 73 טריליון דולר.
- ב-2021 זה עלה ל-83 טריליון דולר.
- בשנת 2022, זה עומד כעת על 124 טריליון דולר!
אתה יכול לשכוח הכל מהפחתה של 8 טריליון דולר מפעילות ליש"ט, CHF ו-JPY כאשר הדולרים מוסיפים 45 טריליון דולר בחודש לפעילות...
לסיכום
- חלה הפחתה של 8 טריליון דולר בפעילות הרעיונית החודשית בנגזרי ריבית כתוצאה מהפסקת הליבורים ליש"ט, JPY ו-CHF.
- הפחתה זו בפעילות חולקה באופן שווה בין מוצרי OTC ו-ETD.
- עם זאת, צמצום זה בפעילות התגמד לעומת הפיצוץ בפעילות המסחר בדולר ארה"ב.
- במיוחד ב-ETDs (חוזים עתידיים), פעילות המסחר בשערי דולרים פורחת.
- כמה מהנפח הזה יהיה בר-קיימא אחרי יוני 2023, תאריך ההפסקה הסופי של הליבור בדולר ארה"ב?
- עקוב אחר הנתונים שלנו כדי לגלות. צרו קשר עבור מנוי CCPView.
