הערכת סיכונים של איש אבטחה DeFi. הערה: עבדתי כמבקר ומהנדס אבטחה בתחום הבלוקצ'יין במשך שלוש שנים והשתתפתי בביקורות ובאימות פורמלי של פרוטוקולי DeFi כגון Aave, Bancor ו-mStable שכללו גם הערכת סיכונים כלכליים. ראה זאת כהערכה חינמית של סיכון Tether ש-Tether לא ביקשה.
מאמר זה משקף את דעתי האישית וידוע כי אני טועה לפעמים. ספר לי בתגובות אם אתה מזהה שגיאות בולטות.
s USDT של Tethertמטבע מסוגל חווה צמיחה מסיבית מאז תחילת מחזור השוורים המתמשך. יש כעת סדר גודל יותר USDT במחזור מאשר במהלך שיא המחזור 2017–2018. זה עושה את זה שווה לחקור מחדש אם שוקי הקריפטו חזקים מול פוטנציאל הלם נזילות הקשור ל-Tether.
במאמר זה אני מנסה להתייחס לשאלות הבאות:
- כיצד יתרחש אובדן האמון ב-Tether בטווח הקצר?
- מי יקבל הכי הרבה הערכה אם תתרחש התרסקות הקשורה ל-Tether?
- האם משבר אמון ב-Tether יהיה א אירוע ברבור שחור* זה ישפיע קשות על השוק?
* לצורך מאמר זה, אנו משתמשים ב"ברבור שחור" כדי להתייחס לאירוע אדיר שיפתיע את רוב האנשים. אחרי הכל, 95% מהאנשים בחלל הקריפטו מתעקשים ש-Tether בסדר. אם אינך מרוצה מההגדרה הזו, אל תהסס לחשוב עליה כעל אירוע ברבור לבן.
"מה שעשוי להיות הפתעת ברבור שחור עבור תרנגול הודו אינו הפתעת ברבור שחור לקצב שלו."
- נאסים ניקולס טאלב
ב2018, Hasu גילה ש-USDT מהווה 29% מהנזילות של הביטקוין. מאז, המצב נעשה הרבה יותר מסובך. לא רק שיש פי 12 יותר Tether במחזור. צמדי בסיס של USDT שולטים גם בשווקי ספוט בבורסות מרכזיות (CEX) היכן שהם מהווים כ-65% מנפח המסחר. יתרה מזאת, המורכבות של השוק גדלה באופן משמעותי עקב התפשטות מוצרי TradFi הקשורים לקריפטו, פרוטוקולי DeFi ונגזרות מובטחות של USDT. עם זאת, ניתוח זה מתמקד בשווקי CEX ו-DeFi שיושפעו ישירות מהלם Tether.
נוף המטבעות היציב
החל מה -17 ביוני 2021, למטבעות יציבים דולר יש שווי שוק מצטבר של 106.2 מיליארד דולר ול-USDT יש נתח של 61% מהעוגה הזו.
עכשיו, איפה כל ה-USDT הזה ממוקם? CryptoQuant עוקב אחר 7.25B USDT תמורת יתרות USDT. עם זאת, זה לא סופר את USDT ב-Tron blockchain המהווה מחצית מהיצע USDT. על פי רשימת העשירים של Tether, 17 מיליארד טרון USDT מוחזקות על ידי Binance בלבד. הרשימה מציגה גם 12.8B USDT בארנקי החליפין של Huobi. זה כמעט 30B USDT מוחזק רק על ידי שתי בורסות. בהתחשב במספרים הללו, הערך שניתן על ידי CryptoQuant נראה מאופק מאוד. הערכה ריאלית יותר היא ש-75% מהאספקה של Tether (64B USDT) ממוקמת בבורסות מרכזיות.
מעניין לציין שרק חלק קטן מאותם USDT מופיע בספרי הזמנות נקודתיים. אחת הסיבות הסבירה היא שחלק גדול יושב על ארנקים כדי להבטיח פוזיציות נגזרים, בפרט חוזים עתידיים תמידיים. שוק החוזים העתידיים של CEX הוא בעצם קזינו שבו סוחרים מהמרים על מחירי קריפטו עם כמויות מטורפות של מינוף. וזהו עצום: מסחר בחוזים עתידיים על Binance בלבד הניב נפח של 60 מיליארד דולר ב-24 השעות האחרונות. חשוב להבין את זה הטמעות עתידיות תמידיות של USDT הם מבוססי 100% USDT, כולל בטחונות, מימון וסילוק. המחירים קשורים למחירי נכסי קריפטו באמצעות תמריצים חכמים, אך במציאות, USDT הוא הנכס היחיד שבאמת מחליף ידיים בין סוחרים. לכן, שוק זה יוצר ביקוש גבוה לנזילות USDT.
בקשר ל-DeFi, 2.19% מהיצע USDT נעול בחוזים חכמים לפי Glassnode. שוב, המספר האמיתי כנראה גבוה יותר מכיוון ש- Glassnode לא יכול לעקוב אחר כל פרוטוקולי DeFi בכל הבלוקצ'יין. נניח ערך של ~5% אשר נראה תואם למספרים המוצגים על ידי פרוטוקולי Ethereum DeFi העיקריים: מצטבר נזילות USDT פועלת אווה, תרכובת ו Uniswap הוא 1.73 מיליארד דולר.
שאר החפיסה
השוק תופס את USDT בצורה שונה ממטבעות יציבים אחרים, "בטוחים" יותר. ההבחנה הזו מפורשת לפעמים בחילופים. לדוגמה, FTX רואה ב-USD, USDC ו-BUSD שוות ערך בעוד ש-USD מטופל כנכס נפרד.
עם זאת בחשבון, הבה נסתכל על התפלגות המטבעות היציבים של USDC ו-BUSD, השני והשלישי בגודלם. לפי CryptoQuant יש סך של 1.59B USDC ו-5.02B BUSD ברזרבות חליפין, או 6.7% ו-52% מההיצע, בהתאמה (כמו עם USDT, המספרים האמיתיים כנראה גבוהים במקצת ממה שדווח על ידי CryptoQuant, אם כי USDC ו-BUSD מונפקים על פחות בלוקצ'יין ואמור להיות קל יותר לעקוב אחריהם).
מלבד העובדה שהנתח של USDC היושב בבורסות ריכוזיות קטן יחסית, מצאתי לציין כי נזילות בספרי ההזמנות של USDC/USDT ו-BUSD/USDT החוף ההחלפות הן בדרך כלל דלות בצד המכירה, כלומר אין הרבה נזילות זמינה לבעלי USDT שרוצים "להוציא כסף" למטבעות יציבים בטוחים יותר.
בואו נסתכל על הנתונים הסטטיסטיים של DeFi. Glassnode מדווחת על כך 17.22% מאספקת USDC נעולה בחוזים חכמים. שוב, Glassnode מתייחסת רק לנתונים מ-Ethereum blockchain, אבל USDC משמש גם ברשתות DeFi אחרות, כולל גרסה מוצמדת של USDC על Binance Smart Chain עם אספקה של 1.8B. נזילות USDC על Aave, Compound ו-Uniswap מסתכמת ב-8.14B, או פי 4.7 גבוה מ-USDT. בהתחשב במספרים האלה, נראה הגיוני להניח שלפחות 25% מה-USDC "נעולים" בחוזים חכמים של DeFi.
ב-0.55%, ה אחוז BUSD נעול בחוזים חכמים נראה נמוך בהרבה אבל שוב חסרים כאן נתונים מ- Binance Smart Chain. יש 768 מ' BUSD נעול פנקייק החלפה ו-2.26B זמינים להשאלה קרם.מימון, המראה כי נעשה שימוש רב ב-BUSD ב-Binance Smart Chain. 30% מאספקת BUSD בחוזים חכמים נשמעים כמו הערכה סבירה.
נזילות פיאט
קשרים בין שוקי מטבעות הקריפטו לבין עולם הפיאט ה"מורשת". תמיד היו רעועים. ממש לאחרונה, Binance איבדה את השותף הבנקאי שלה בדולר ארה"ב. כתוצאה מכך, מסחר בפיאט זמין רק בקבוצת משנה של בורסות.
בוחנים את ספרי ההזמנות של USDT/USD, BTC/USD ו-ETH/USD ב-Bitfinex, Coinbase, Binance US, Kraken, FTX ו-Gemini, שמייצגים 60% של נתח שוק החליפין של פיאט, מצאתי סך של 203 מיליון דולר בהצעות בעומק של -2%. שים לב שלא חישבתי את ה-EUR ו-KRW, בנוסף יתכן שיש קונים המעוניינים לאסוף מטבעות קריפטוגרפיים בהנחה במקרה של קריסת USDT. הגשת הצעות הנזילות הכוללת של פיאט על קריפטו בבורסות פיאט קרובה יותר ל-1B דולר או איפשהו בעשר הספרות הנמוכות.
כמה נזילות פיאט יש בשוק בסך הכל? קשה לדעת. בהחלט יכול להיות שמוסדות עומדים בתור ליד שולחנות OTC עם מיליארדי דולרים, מוכנים לקנות את המטבל (אם כי תזרים אחרונים מקרנות נכסים דיגיטליים מציע אחרת). המים מבולבלים עוד יותר בשל העובדה שמשקיעים מוסדיים יכולים לקבל חשיפה לקריפטו באמצעות מכשירים בשווקים מוסדרים כמו מניות נאמנות בגווני אפור, מניות MicroStrategy, תעודות סל של קריפטו, ו חוזים עתידיים על CME. ה דו"ח תזרים קרנות נכסים דיגיטליים של Coinshares Weekly מספק קצת תובנות לגבי השווקים האלה. אבל אני חושב שזה בטוח לומר את הנזילות ה"אמיתית" הזו ממלא תפקיד קטן יחסית בשוקי הספוט של מטבעות קריפטוגרפיים שם תתבצע רוב הפעולה במהלך מכירת USDT גדולה.
אָנָלִיזָה
גם אם ההערכות לעיל אינן סופר מדויקות, ישנם כמה הבדלים בולטים בין התפלגות מטבעות יציבה. קוֹדֶם כֹּל, חלק גדול יותר מאספקת ה-USDT ממוקם בבורסות מרכזיות. זהו ללא ספק המטבע היציב הנזיל ביותר בעולם CEX, וככזה, הוא חיוני לעושי שוק צולבים. USDT משמש גם כ"שבב פוקר" המעניק כניסה לשוק החוזים העתידיים התמידי. מצד שני, USDT נמנע במידה רבה על ידי פרוטוקולי DeFi ומקבל פחות שימוש באזור זה.
לעומת זאת, USDC משמש כסטנד-אין עבור USD ב-DeFi וכנכס מקלט בטוח, כאשר חלק גדול מההיצע נעול בחוזים חכמים ויושב בארנקי בלוקצ'יין (זה בהחלט תואם את חווית המסחר האישית שלי: אינטואיטיבית, הבטוח ביותר הדרך לאחסן ערך בקריפטו היא להחזיק USDC בפנקס).
BUSD הוא שילוב של שניהם. בינאנס - הבורסה הגדולה ביותר למטבעות קריפטוגרפיים - מציעה גרסה מובטחת של BUSD של חוזים עתידיים תמידיים וצמדי בסיס רבים של BUSD, כך שחלק ניכר מההיצע של BUSD נמצא בשימוש ב-Binance. מצד שני, BUSD פופולרי גם ב- Binance Smart Chain ויש לו מוניטין טוב יותר מאשר USDT, כך שהוא גם מקבל שימוש מסוים בתור SOV ו-"DeFi dollar".
כפי שראינו, אם מחזיקי USDT בבורסות מרכזיות יבחרו לרוץ לאקזיטים, הנזילות של USD/USDC/BUSD הזמינה להם מיד תהיה קטנה יחסית. כ-40 מיליארד USDT המוחזק בבורסות יותאמו ל"נזילות יציאה" של אולי כ-10 מיליארד מטבעות פיאט ו-USDC/USDT (לא לוקח בחשבון את העובדה שספקי נזילות יברחו מהשוק במקרה של מכירת USDT - יותר על זה מאוחר יותר).
הסיבה העיקרית למה מחיר USDT יכול התמוטטות היא שרוב מחזיקי USDT לא יכולים "לרוץ לבנק" ישירות. לטענתה, Tether עושה עסקים רק עם "משקיעים מקצועיים". אם מתרחש אירוע שפוגע באופן נרחב באמון ב-Tether - כמו פיצוץ על ידי הרשויות, גילוי פצצה מתקנות מתמשכות או התרסקות בזק אקראית במחיר של USDT - הרוב המכריע של הסוחרים יכול למכור את ה-USDT שלהם רק בשוקי הספוט וב- DeFi AMMs, או עבור נכסי קריפטו אחרים, מטבעות יציבים או פיאט. כפי שהראתה "התרסקות הקורונה" במרץ 2020, סוחרים יקנו בעיקר מטבעות יציבים ופיאט בתקופות של אי ודאות. ואנחנו כבר יודעים שאין הרבה נזילות זמינה לעשות זאת.
מדוע היתד של Tether שביר
כדי להבין היטב מדוע המחיר של USDT עלול לקרוס תחת לחץ מכירה גבוה, בואו נסתכל תחילה כיצד נשמרת היתד בדרך כלל. הביקוש ל-USDT מונע על ידי השימושיות שלו בעולם CEX. בזמנים של ביקוש גבוה, יתד ה-USDT נשבר כלפי מעלה מה שיוצר הזדמנות ארביטראז' שבה סוחרים יכולים לרכוש USDT טרי מ-Tether ב-$1 ולקנות קריפטו או USD בהנחה.
כאשר היתד נשבר כלפי מטה, זה גם יוצר הזדמנות ארביטראז' שבה סוחרים יכולים לרכוש USDT במחיר זול יותר, ובכך לעזור לשחזר את היתד (ניתוח מפורט של פרנסס קופולה).
בנסיבות רגילות, גם אם מחיר ה-USDT ירד מתחת ל-$1 לתקופה ממושכת, ארביטראג'רים צריכים בסופו של דבר לקנות את ה-USDT המוזל ולהחזיר את היתד. באופן מכריע, זה מצריך אמון ב-Tether: הבורר חייב להיות בטוח שניתן בסופו של דבר לפדות את ה-USDT במחיר הנקוב, או לפחות מעל מחיר הרכישה. הבעיה היא שזה לא מובטח לפי ה-TOS של Tether ו Tether לא בדיוק ידוע בסגנון הניהול המוכשר והאחראי שלו מבחינה כלכלית. לפיכך, מסוכן יותר עבור ארביטראג'רים לעזור לשמור על היתד בזמנים של לחץ מכירה חזק.
שים לב שקריסת מחיר USDT יכולה להתרחש בין אם Tether הוא למעשה ממס ובין אם לאו. בטווח הקצר, זה משנה רק מה השוק מאמין.
ראינו שיש הרבה כסף פיאט אמיתי ומטבעות יציבים במערכת. אז אחרי הכל, גם אם USDT קורס בן לילה, כמה גרוע זה יכול להיות? האם USDT לא פשוט יישטף וכל הערך הזה יעבור לנכסים אחרים כמו ביטקוין? ובכן, בוא נחשוב על זה.
הרעיון שהערך "יעבור מ-USDT לנכסים אחרים" אם Tether פתאום יהפוך לחסר ערך מבוסס על אי הבנה בסיסית של אופן הפעולה של השווקים, כמו גם על התפקיד החשוב שממלאת נזילות פיאט בפעילותה.
כאשר הנזילות מתאדה
תארו לעצמכם מה היה קורה מיד אם מחצית מכל הדולר האמריקאי בעולם האמיתי יוכרז מזויף. כפי שהביטקוינים יזכירו לנו לפחות 1,000 פעמים ביום, המחיר הוא פונקציה של מחסור. אם דולר אמריקאי יהפוך פתאום לדל פי שניים, הם גם יהיו בעלי ערך כפול. במילים אחרות, אנשים שבבעלותם דולרים יכולים לקנות הכל בזול פי שניים (פלאי הדפלציה!).
כעת, בואו נדמיין גרסת צעצוע אידיאלית של שוק מטבעות הקריפטו. רק שני נכסים נסחרים בשוק זה: אסימוני קריפטו ואסימוני דולרים. במודל זה, כל אסימוני הקריפטו ניתנים להחלפה מכיוון שמחירי הדולר שלהם מתואמים במידה רבה (זה די קרוב למה שקורה בשווקים האמיתיים). DeFi האחים עשויים במקום זאת לדמיין א מוצר קבוע AMM עם כל אסימוני הקריפטו (BTC, ETH,...) ברזרבה 1 וכל האסימונים דמויי USD ברזרבה 2.
בואו נחבר כמה מספרים מהחלק הראשון של מאמר זה לשוק הצעצועים שלנו. אנחנו מתחילים עם שוק מאוזן. כעת, לפתע, 57.8% מאספקת האסימון בדולר ארה"ב (השווה לחלקו של Tether בנזילות הכוללת של פיאט בשווקי הקריפטו) נמצאו חסרי ערך. מכיוון שאסימוני דולרים "אמיתיים" נדירים כעת ב-57.8%, עליהם להיסחר באופן מיידי בפרמיה של 136%. אבל זו רק ההתחלה! המחזיקים באסימוני דולרים מזויפים חסרי ערך כעת ינסו לזרוק את האסימונים הללו לשוק, כולל עבור אסימוני דולרים "אמיתיים", ולהגביר עוד יותר את הפרמיה על אותם אסימונים. במילים אחרות, אסימוני קריפטו יהפכו לזולים יותר ויותר במונחי אסימון דולר.
אבל זה לא הכל. ספקי נזילות בדולר ארה"ב ועושי שוק היו בורחים משווקי הקריפטו - אחרי הכל, אף אחד לא רוצה שיזרקו אותו על ידי בעלי אסימוני דולרים מזויפים ויישארו עם שקיות חסרות ערך. אנו מסתכלים על מצב שבו אסימוני דולרים אמיתיים פשוט הופכים לא זמינים. אבל האסימונים הללו נדרשים כדי להבטיח את הפונקציות הבסיסיות של השוק: עשיית שוק, ארביטראז', החזרי הלוואות וכו'. בלעדיהם, השוק פשוט קופא.
כמובן, השוק האמיתי הוא הרבה יותר מורכב מזה ולא יתנהג בדיוק כפי שתואר. אבל השורה התחתונה היא: אם כל ה-USD יימצא חסר ערך מחר, מחירי הפיאט של כל נכסי הקריפטו היו זורקים והשוק יחווה זעזוע נזילות מכיוון שרוב הנזילות בדולר נעלם.
אם השווקים אכן יקרסו עקב אובדן אמון ב-Tether, מה יקרה אחר כך? ובכן, זה תלוי כמה העתודות של Tether יהיו שוות כשהכל ייאמר ונעשה. אחרי הכל, אם Tether באמת יכול להעלות 62.7 מיליארד דולר במזומן לאחר ההתרסקות, יתברר שהפאניקה הייתה לא הגיונית. ניתן להחזיר את האמון ב-Tether והשווקים יתאוששו בסופו של דבר.
זה מעלה את השאלה: כמה היו שוות הרזרבות של Tether אם תתרחש ירידה חמורה? כדי לענות על זה, חשוב לדעת איך בדיוק מלכתחילה נוצרו 62.7 מיליארד דולר USDT.
בדרך כלל משתמע שזרימת הדולר לחשבונות הבנק של Tether תואמת את ההיצע של USDT 1:1. אבל אם אתה מסתכל על של Tether פירוט עתודות, במיוחד העמדה הגדולה ב"נייר מסחרי", אתה יכול בקלות לראות ש-Tether יכול להיות עוסק בבנקאות רזרבה חלקית. "רזרבה חלקית" בהקשר זה פירושה ש-Tether קיבלה רק חלק מ-62.7B USD בהפקדות לקוחות. חלק מההיצע של USDT היה נוצר על ידי הנפקת הלוואות USDT ללא תזרים מקביל. בעיקרו של דבר, Tether תמנף את הפיקדונות של לקוחותיה, וזו בדיוק הדרך שבה בנקים מסחריים יוצרים כסף פיאט ב-TradFi.
תהליך ההנפקה יכול לעבוד כדלקמן. דמיינו חברת פנטזיה בשם "פאולו קו". שהיא חברה בת של, למשל, "בנק דלתא", בבעלות משותפת של בכירי Tether (בדיוק כמו התברר כי ל-Tether ול-Bitfinex יש אותם בעלים). Tether רוכש ניירות מסחריים מ-Paolo Co, באמצעות USDT שהוטבע לאחרונה. Paolo Co. לאחר מכן משקיעה את ה-USDT המושאל בשווקי הקריפטו. הנייר המסחרי נכנס לעתודות של Tether. זה יביא לכך שכל ה-USDT יהיה "מגובה ב-100% ברזרבות", ובנוסף זה יגרום לסל הרזרבות של Tether להיראות כמו קרן שוק כספית, שרוב אכפת בעולם הקריפטו הפתי במנוחה.
זו עשויה להיות השערה, אבל אין זה הגיוני להתעלם מסיכון פוטנציאלי של ברבור שחור רק בגלל שאין לנו את כל הפרטים על הפעולות של Tether. השוק צריך לדרוש ראיות לגיבוי נאות מ-Tether ולהניח את הגרוע ביותר כאשר הראיות הללו לא מסופקות. לא להיפך!
אני לא מטיל בכך ספק כמה משקיעים טבעו ופידו USDT עבור USD (יש ראיות אנקדוטיות שיש להם), אבל בהתחשב בהיסטוריה של Tether של בעיות בנקאיות ובעיות משפטיות, אני מתקשה להאמין שמשקיעים מוסדיים העבירו 62.7B דולר אמריקאי ל-Tether, פשוטו כמשמעו. בעיני, הסבר הרזרבה השברית נראה ריאליסטי יותר.
זכור שבדיוק כמו TradFi, שוקי הקריפטו הם משחק שבו המטרה של כולם היא למקסם רווחים. Tether פועלת בפינה אטומה של שוק לא מפוקח שבו אנשים נוטים להאמין לכל דבר שהוא אומר, כך שיש לו הרבה מרחב פעולה לכופף את הכללים. ו-Tether נתפס שוב ושוב כשקר. בתוך ה דבריו של התובע הכללי של ניו יורק:
אם עדיין יש לך ספק ש-Tether מסוגלת לצפות בחשבונאות יצירתית הסרטון המעולה של Coffeezilla.
נותרה השאלה, מדוע Tether ובורסות עלולות לסכן את כל השוק?
סיכון מוסרי הוא גורם ידוע למשברים פיננסיים בשווקי TradFi: הבנקים תמיד מרוויחים במהלך ריצות השוורים, אך נחלצים על ידי משלמי המסים כשהשווקים קורסים, כך שאין להם תמריץ קטן לפעול באחריות. יש להניח שזה חמור עוד יותר בשווקים לא מפוקחים בגלל היעדר פיקוח ואחריות.
חלק מהבעיה הוא שסיכון הזנב השמן מועבר במידה רבה לבעלי USDT. לא Tether ולא בורסות מרכזיות אחראיות למימוש USDT לפי הנקוב. לכן, אם אכן מתרחשת ביטול הצמדות של USDT, חובבי USDT ומטבעות קריפטוגרפיים יהיו הראשונים להסתפר מכיוון שהנכסים שלהם יורדים לפיחות. כמובן, השפעות נגיעה עלולות לגרום לחילופין לפשיטת רגל גם כן, אבל לפחות הן יהיו במקום הרבה יותר טוב מההודלרים. היו מספר הזדמנויות כאשר המחזיקים חלקו בהפסדים בזמן שהבורסות המשיכו לפעול.
לדעתי, משבר אמון ב-Tether עלול לגרום לאירוע ברבור שחור ולערבוב מחדש של השוק. אמנם יש סיכוי ששחקנים גדולים יתנגדו למשבר על ידי רכישה חזרה של כמויות גדולות של USDT כדי להחזיר את היתד, או על ידי הבטחת השוק בהצלחה שניתן לפדות את כל USDT במחיר שווה ערך, אין דרך להיות בטוח שזה יקרה, אלא אם כן אתה נותן אמון רב ב-Tether ובחברות הקשורות אליו.
הנפקת רזרבה חלקית (המשוערת) של Tether יוצרת מינוף נסתר ב"שכבת הבסיס" של שוקי הקריפטו. לדעתי, הסיכון המערכתי הנגרם מכך אינו מתקבל על הדעת. העובדה שרוב השחקנים בשוק פשוט לא מכירים בסיכון, ולעתים יוצאים מגדרם כדי להגן על Tether במקום לתת עליו דין וחשבון כראוי, מדברת על חוסר הבשלות של השוק ועל חוסר היכולת שלו לווסת את עצמו.
לא משנה מה אתה חושב על מרחב הקריפטו ביסודו, נכסי מטבעות קריפטוגרפיים לא יכול להפוך להשקעות בנות קיימא לטווח ארוך כל עוד המטבעות היציבים של Tether ממלאים תפקיד חיוני בשוק. היפטרות מ-USDT - ברבור שחור או לא - תגרום לשוק בוגר וחזק יותר בטווח הארוך.
אפשר להיות שורי לטווח ארוך לגבי הצעת הערך של מימון מבוזר ועדיין לראות את השוק כקזינו. זה לא לא תואם.
אני רוצה להודות פרנסס קופולה, גרהרד וואנהr, וכמה תורמים אחרים שרוצים להישאר אנונימיים.
הנתונים המשמשים במאמר זה נאספו מהאתרים הבאים בין ה-14 ביוני ל-17 ביוני 2021:
- &
- 000
- 2020
- 7
- חֶשְׁבּוֹן
- חשבונאות
- פעולה
- תעשיות
- אנליזה
- ארביטראז'
- AREA
- מאמר
- נכס
- נכסים
- שקיות
- Bancor
- בנק
- בנקאות
- פְּשִׁיטַת רֶגֶל
- בנקים
- B
- binance
- ביטקוין
- bitcoiners
- Bitfinex
- שחור
- blockchain
- ספרים
- הלוואות
- BTC
- BTC / USD
- Bullish
- דולר אמריקאי
- עסקים
- לִקְנוֹת
- קנייה
- מזומנים
- קזינו
- נתפס
- לגרום
- גרם
- תרשימים
- קרוב יותר
- CNBC
- מטבע
- coinbase
- קוינדסק
- CoinGecko
- מטבעות
- הערות
- מסחרי
- חברה
- תרכובת
- אמון
- רואה
- חוזים
- להתרסק
- יְצִירָתִי
- משבר
- קריפטו
- נכס קריפטו
- שוקי
- -
- מטבע מבוזר
- המרת
- שוק cryptocurrency - -
- מַטְבֵּעַ
- CZ
- נתונים
- יְוֹם
- מבוזר
- מימון מבוזר
- DeFi
- עיכוב
- דרישה
- נגזרים
- שולחנות
- דיגיטלי
- נכס דיגיטלי
- ספרות
- הנחה
- דולר
- מונע
- נהיגה
- כַּלְכָּלִי
- מהנדס
- הערכות
- ETH
- ETH / USD
- ethereum
- Ethereum DeFi
- EU
- EV
- אירוע
- חליפין
- בורסות
- כעובדים בכירים
- מְזוּיָף
- צו
- פיאט
- פיאט כסף
- לממן
- כספי
- סוף
- ראשון
- מבט ראשון
- פלאש
- תזרים
- חופשי
- FTX
- פונקציה
- קרן
- מימון
- עתידים
- מִשְׂחָק
- מזל תאומים
- גלסנודה
- GM
- טוב
- מענקים
- כאן
- גָבוֹהַ
- היסטוריה
- Hodlers
- איך
- hr
- HTTPS
- ia
- רעיון
- פְּגִיעָה
- כולל
- מידע
- מוסדי
- משקיעים מוסדיים
- מוסדות
- השקעות
- משקיעים
- מעורב
- IP
- בעיות
- IT
- קראקן
- גָדוֹל
- פנקס
- משפטי
- בעיות חוקיות
- תנופה
- קו
- נוזל
- נְזִילוּת
- ספקי נזילות
- רשימה
- הלוואות
- ארוך
- גדול
- הרוב
- עשייה
- ניהול
- צעדה
- מצעד 2020
- שוק
- שווי שוק
- שוקי
- עניינים
- בינוני
- מודל
- כסף
- המהלך
- ניו יורק
- מספרים
- NY
- המיוחדות שלנו
- על המקום
- תפעול
- דעה
- הזדמנות
- להזמין
- OTC
- אחר
- בהלה
- מאמר
- אֲנָשִׁים
- שפע
- פופולרי
- פּרֶמיָה
- לחץ
- מחיר
- התרסקות מחירים
- המוצר
- מוצרים
- להרוויח
- לִרְכּוֹשׁ
- רכישות
- מציאות
- להחלים
- תקנון
- לדווח
- דוחות לדוגמא
- REST
- הסיכון
- הערכת סיכונים
- כללי
- הפעלה
- בטוח
- מקלט בטוח
- ניירות ערך
- אבטחה
- למכור
- תחושה
- הֶסדֵר
- שיתוף
- משותף
- קצר
- קטן
- חכם
- חוזים חכמים
- So
- SOV
- מֶרחָב
- מסחרי
- התחלה
- סטטיסטיקות
- מניות
- חנות
- לספק
- הפתעה
- מערכת
- לִקְשׁוֹר
- אסימון
- מטבעות
- לעקוב
- סחר
- סוחרים
- מסחר
- טרון
- סומך
- טורקיה
- Uniswap
- us
- ש״ח
- דולר ארה"ב
- USDT
- ערך
- אימות
- לצפיה
- כֶּרֶך
- W
- ארנקים
- שעון
- אתרים
- שבועי
- מי
- בתוך
- מילים
- תיק עבודות
- עוֹלָם
- ראוי
- יאהו
- שנים
- YouTube