לסחוט אספקה

תקציר מנהלים

• עם חציית הביטקוין הרביעית שמתקרבת במהירות, לפי ההערכות באפריל 2024, נוצרת הדוקה בתוך היצע הביטקוין שהגיע לרמות היסטוריות.
• אנו מעריכים מגוון של מדדים הן עבור 'אספקה ​​זמינה', כמו גם עבור שיעורי 'אחסון אספקה' על ידי משקיעים לטווח ארוך יותר, העולה על ההנפקה החדשה ב-200%+.
• על ידי שימוש בקשר בין שווי שוק לשווי ממומש, אנו מעריכים כי אטימות האספקה ​​הזו גורמת להזרמת הון ל-BTC משפיעה בצורה מוגזמת על הערכת השווי.

הערכת דינמיקת אספקה ​​לתוך חציית הביטקוין 2024

אירוע החצייה הוא אחד האירועים הצפויים ביותר בלוח השנה של הביטקוין, מתרחש כל 210,000 בלוקים, ומפחית את קצב הנפקת המטבעות החדשים ב-50%. בעוד שהחצייה הרביעית נקבעה מראש להתרחש בגובה בלוקים של 840,000, התאריך והשעה המדויקים אינם ידועים בשל השונות הטבעית והאופי ההסתברותי של גושי כרייה.

ההערכה הטובה ביותר שלנו בהתחשב במרווח החסימה הממוצע הנוכחי היא שהחצייה בעוד 158 ימים, צפויה ב-23 באפריל 2024.

בהתחשב בדרישות הגבוהות של CAPEX ו-OPEX של כרייה, כורי ביטקוין חילקו באופן היסטורי את רוב הכנסות ה-BTC שלהם כדי לכסות עלויות. שיא ה-YTD של ערך הדולרים שהונפקו לכורים באמצעות אספקה ​​שזה עתה הוטבעה הוא ~1 מיליארד דולר לחודש, שזו רוח נגד זרימת הון לא טריוויאלית.

בעולם שלאחר 2024 חצייה, זה יקצץ ל-500 מיליון דולר לחודש, אשר ניתן להשוות ללחץ ההפצה של 450 מיליון דולר לחודש סביב שפל ה-FTX, שנקבע לפני שנה.

מלבד האלגנטיות הטכנית והאופי הבלתי ניתן לעצירה של חציית הביטקוין, היא גם נקודת עניין למשקיעים. כל החצאים הקודמים חוו ביצועי שוק מרשימים ב-365 הימים שלאחר מכן.

זה יוצר באופן טבעי נקודת תככים בשאלה האם החצייה היא המניע העיקרי של מחזורי התייקרות אלו, או רק גורם אחד מני רבים. במהדורה זו נחקור זאת דרך עדשת ההיצע ודפוסי התנהגות המשקיעים כדי להוסיף קצת צבע לדיון מנקודת מבט של השרשרת.

נחלק זאת לשלושה שלבי ניתוח:

1. הערכת היצע 'זמין ופעיל'
2. מדידת שיעורי 'אחסון ואספקה'
3. ניתוח ההשפעה של זרימות הון על הערכת שוק

הערכת היצע זמין

נקודת ההתקשרות הראשונה שלנו היא לקבוע אומדן של נפח ה-BTC שהוא נייד, פעיל ומסתובב בחופשיות. במילים אחרות, מהו ההיצע הזמין שמשקיעים יכולים לצפות באופן סביר שיחליף ידיים בטווח הקרוב?

התרשים שלהלן מכסה מספר היוריסטיות של אספקה ​​המשתמשת ב'גיל המטבעות' בתור הקלט העיקרי, המודדת את הזמן שחלפו מאז שמטבע הוצא לאחרונה בשרשרת. אספקת המחזיקים לטווח קצר נמצאת כעת בשפל רב-שנים של 2.33 מיליון BTC, ותופסת מטבעות בני עד 155 ימים, שסטטיסטית הם בעלי הסבירות הגבוהה ביותר לבזבז.

מדדים אחרים המתארים היצע 'חם' יותר כוללים מטבעות מתחת לחודש אחד (1 מיליון BTC), אך יכולים גם לשקול ריבית עתידית פתוחה (1.39M BTC BTC) כסוג של 'חשיפה להיצע' בשווקי נגזרים.

יחד, נפח 'אספקה ​​חמה' זה שווה ערך בין 5% ל-10% מהאספקה ​​במחזור המשתתף במסחר השוטף.

Glassnode פיתחה היוריסטיקת אספקה ​​נוספת המנטרת את התנהגות ההוצאות של ארנקים, מסווגת לדליים לא נזילים, נוזליים ונוזל גבוהים. שני האחרונים מוצגים למטה המייצגים ארנקים שגם מקבלים מטבעות וגם מוציאים חלק ניכר מהם.

ראוי לציין את הירידה הרב-שנתית שהחלה במרץ 2020 כאשר העולם חווה שינוי סיסמי שנגרם בעקבות המגיפה והתגובה החברתית אליה.

קיימת חפיפה משמעותית בין יתרות האספקה ​​וההחלפה של Liquid ו- Highly Liquid מסיבות ברורות. מגמת ירידה רב-שנתית זו נראית שוב, מה שמרמז על העברת מטבעות מארנקי Exchange לכיוון ארנקים לא נזילים יותר עם היסטוריה קטנה של הוצאות.

ניואנס חשוב של זה הוא התפקיד של אפוטרופוסים מוסדיים וגם של מוצרים בסגנון תעודות סל כמו GBTC (התייחסות שימושית לכל רכבי תעודות סל עתידיים נקודתיים). התרשים שלהלן מציג את האומדן הטוב ביותר שלנו לגבי נפחים מצטברים בשרשרת עבור אשכולות Coinbase Exchange, Coinbase Custody ו-GBTC שלנו.

שימו לב שוב לנקודת המפנה במרץ 2020 שבה הביקוש למוצרי GBTC וגם למוצרי משמורת גדל באופן משמעותי, שניהם יסווגו כאספקה ​​לא נזילות במקרים רבים.

אם נשווה את יתרות האספקה ​​והחליפין לטווח קצר, נוכל לראות שהן בהיקף דומה של כ-2.3 מיליון BTC. יחד, שני המדדים הללו של 'אספקה ​​פנויה' שוות ל-23.8% מההיצע במחזור, שנמצא כעת בשפל של כל הזמנים.

ניתן לטעון שזה מעמיד את אספקת ה-BTC הזמינה בשפל היסטורי על בסיס יחסי.

מדידת שיעורי אספקה ​​מאוחסנת ונשמרה

קבענו שהמגמה הכללית של מדדים שונים של 'היצע זמין' נמצאת בירידה. מגמה זו היא כעת בת כמה שנים, אך הואצה במיוחד מאז המכירה הרחבה בשוק ביוני 2022 (LUNA-UST ו-3AC).

לעומת זאת, כאשר אנו מכסים את המדדים ההפוכים של אספקה ​​'שמורה או מאוחסנת', אנו יכולים לראות שמתהווה הבדל מדהים. כאן אנו רואים 'אספקה ​​מאוחסנת' באמצעות ההיוריסטיקה הבאה:

• אספקת מחזיק לטווח ארוך (מטבעות מעל ל-155 ימים, כחול כהה)
• אספקה ​​לא נזילות (ארנקים עם היסטוריית הוצאות מוגבלת, תכלת)
• אספקה ​​מקומרת (אספקה ​​עמוקה HODLed and Lost, ראה Cointime Economics, ירוק)

לסטייה זו יש משמעות בכך שהיא מציעה כי מטבעות בדרך כלל נודדים הרחק מיתרות בורסה, ספקולנטים ומסחר פעיל, לכיוון אחסון קר, משמורת וארנקים של משקיעים לטווח ארוך יותר.

כדי לקבל תחושת קנה מידה, נוכל להשוות את קצב האחסון והשמירה של המטבעות ביחס להנפקה חדשה. נכון לעכשיו, כ-81 BTC נכרים בכל רבעון, אשר יקטן בקרוב ל-~40.5k BTC/qtr לאחר החצייה.

אם נשכב על השינוי של 90 הימים באספקת הבלתי נזילים, נוכל לראות שהייתה עלייה מתמשכת ביתרות הבלתי נזילות לאורך כל אירועי החצייה הקודמים. זה מצביע על כך שצד הרכישה של המשקיעים נוטה להתגבר לקראת החצייה ובאמצעותה, ולעתים קרובות עולה באופן משמעותי על שיעור ההנפקה לפני האירוע ואחריו.

אספקת אי-נזילות עולה כעת בקצב של 180k BTC/qtr שזה פי 2.2 יותר מההנפקה.

דרך העדשה של 'אספקה ​​מאוחסנת' תוך שימוש בזמן החזקת המשקיעים כקלט, אנו רואים דפוס צבירה דומה עבור מחזיקים לטווח ארוך (כחול) ואספקה ​​מקומרת (ירוק). באופן מעניין, נראה שהתנהגות המשקיעים הזו מגיעה בשלושה גלים:

1. גל 1 במהלך אמצע הדוב כמו המחירים מתקנים בחדות מה-ATH.
2. גל 2 בשלבים מאוחרים יותר של הדוב עם הקמת רצפת המחזור.
3. גל 3 המוביל לתוך ודרך החציה כפי שהמשקיעים רוכשים בציפייה.

ניתן להעריך את שיעורי הצבירה גם באמצעות היוריסטיקה של גודל ארנק, כאשר תרשים זה מתייחס לכל הישויות המחזיקות בפחות מ-100 BTC. שרימפס אלה (<1BTC), סרטנים (1 עד 10BTC) ודגים (10 עד 100BTC) תופסים חתך רחב של משקיעים, מקמעונאות ועד לאנשים בעלי שווי נטו גבוה.

במצטבר, שיעורי הצבירה שלהם עלו על ההנפקה החדשה מאז פברואר 2022, כשהיא התקופה הארוכה והממושכת ביותר בהיסטוריה.

לסיכום, התרשים שלהלן מציג את השינוי במאזן נטו של מדדי אספקה ​​'מאוחסנים' שונים אלה מאז 1 בינואר 2022. אנו משתמשים בשינוי בהיצע המחזורי (כתום) כבסיס שלנו, ורואים ששיעורי הצבירה על ידי המשקיעים נעים בין פי 1.1 לכמעט פי 2.5 הנפקות חדשות.

לא רק שהמדדים שלנו לגבי 'היצע זמין' נמצאים בשפל היסטורי, גם שיעורי 'אחסון האספקה' על ידי משקיעים גבוהים משמעותית משיעורי ההנפקה בסביבה שלפני חציה. ניתן לתאר את האופי המחזורי של מחזורי שוק הביטקוין במהלך שווקי הדובים ואירועי צמצום למחצית באמצעות דפוסי צבירת משקיעים אלה, שמזכירים לנו אמירה בשווקים;

מחבר שווקים דובי השור שאחריו (ולהיפך)

ניתוח גאות הון משתנה

בכמה מהדורות WoC האחרונות, התמקדנו בסיבוב ההון בכל מערכת האקולוגית של הנכסים הדיגיטליים (ראה WoC 41, 42, ו 44). במהדורות אלה, אנו משתמשים ב-The Realized Cap כפרוקסי להזרמת הון, יציאות ורוטציה בין נכסים.

ברמה ההתנהגותית, משקיעים ארוכי טווח בביטקוין נוטים לקנות נמוך ולמכור גבוה, תהליך שמממש רווח ומעריך מחדש מטבעות מבסיס עלות נמוך לגבוה יותר. מטבע שנרכש ב-6 אלף דולר ב-2018 נמכר ב-60 אלף דולר ב-2021, מה שמצריך 900% יותר הון כדי לזרום פנימה ולרכוש את אותו נפח מטבע.

צד חשוב: בעוד ש'אספקה ​​מאוחסנת' גדלה היום, התרשים שלהלן מראה את ההפך, היכן לוקחים רווחים, ו'אספקה ​​מאוחסנת' מושקעת בחזרה למחזור נוזלי.

מתוך מחשבה על מסגרת זו, אנו יכולים להשוות את כמות ההון שצריכה לזרום פנימה (או החוצה) של ה-Bitcoin Realized Cap כדי להשיג שינוי של $1 בשווי השוק.

מדד סופי זה הוצע לראשונה לאחרונה דו"ח מחקר, ויכול להיות כמדד נזילות או תנודתיות. הוא מתאר כמה השווי הממומש חייב להשתנות כדי להשיג שינוי של $1.0 בשווי השוק של ביטקוין. נציין כמה פרטים מעניינים:

• בשלב מאוחר של שווקי שוורים (אזורים כתומים) יש צורך ביותר מ-$0.75, ולעתים קרובות יותר מ-$1.0 בהזרמת הון נדרשת כדי להשיג שינוי בשווי שוק של $1.0. מבחינה היסטורית נמצא כי מדובר במצב בלתי בר קיימא.
• במהלך שווקי דובים, כאשר תשומת הלב של ההון והמשקיעים מתנקזת, זה יכול לרדת בין $0.10 ל$0.30. זה מוביל לתנודות מחירים תנודתיות יותר, שכן זרימת הון קטנה או זרימה קטנה גורמת להשפעה מוגזמת.

מדד זה קרוב לחציון ארוך הטווח (באדום) של 0.25 דולר, מה שמרמז על היצע ונזילות הביטקוין צפופים למדי. הכנסה/יציאה של הון של $0.25 יוצר שינוי של $1.0 בשווי השוק. במובנים רבים, זה מתיישב עם הדינמיקה של האספקה ​​שנדונה לעיל, שבה "היצע זמין" אכן נמוך מבחינה היסטורית, שיעורי האחסון עלו, וכתוצאה מכך הנזילות דלילה יותר.

סיכום ומסקנות

אירוע החצייה הרביעי מתקרב במהירות ומייצג אבן דרך חשובה, טכנית ופילוסופית עבור הביטקוין. עבור המשקיעים, זה גם תחום של תככים בהתחשב בפרופיל התשואה המרשים במחזורים קודמים.

במהדורה זו חקרנו את ההידוק שנוצר בתוך אספקת הביטקוין באמצעות מגוון מדדי אספקה ​​והיוריסטיקה. יש מפגש בולט בין המדדים הללו המצביע על כך ש'הספק זמין' נמצא בשפל היסטורי, ושיעורי 'אחסון אספקה' עולים על ההנפקה הנוכחית בגורם של עד פי 2.4.

כתב ויתור: דוח זה אינו מספק עצות השקעות. כל הנתונים מסופקים למטרות מידע וחינוך בלבד. שום החלטת השקעה לא תתבסס על המידע המסופק כאן ואתה האחראי הבלעדי להחלטות ההשקעה שלך.

יתרות החליפין המוצגות נגזרות ממסד הנתונים המקיף של תוויות הכתובות של Glassnode, אשר נאספות הן באמצעות מידע חילופי שפורסם רשמית והן באמצעות אלגוריתמים קנייניים של אשכולות. למרות שאנו שואפים להבטיח את הדיוק המרבי בייצוג יתרות החליפין, חשוב לציין כי נתונים אלה עשויים שלא תמיד לכלול את מכלול הרזרבות של הבורסה, במיוחד כאשר הבורסות נמנעות מלחשוף את הכתובות הרשמיות שלהן. אנו קוראים למשתמשים לנקוט משנה זהירות ושיקול דעת בעת שימוש במדדים אלו. Glassnode לא תישא באחריות לכל אי התאמות או אי דיוקים אפשריים. אנא קרא את הודעת השקיפות שלנו בעת שימוש בנתוני החלפה.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
• PlatoESG. פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
• PlatoHealth. מודיעין ביוטכנולוגיה וניסויים קליניים. גישה כאן.
• מקור: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/