הביצועים של השנה עד היום בשנת 2022 היו גרועים מבחינה היסטורית, לא רק עבור נכסים דיגיטליים, אלא עבור כמעט כל סוגי הנכסים. הידוק המדיניות המוניטרית ברחבי העולם, עליית החוזק של הדולר האמריקאי והירידה בהערכות נכסי הסיכון גרמו למגוון רחב של קריאות מרווחים, חיסולי חובות והפחתת מינוף.
בתחום הנכסים הדיגיטליים, Ethereum נותרה פלטפורמת החוזים החכמים הגדולה ביותר, המארח שפע של מוצרים פיננסיים, חדשנות ואוטומציה, עם דרגות שונות של ביזור (המכונה בדרך כלל DeFi). במהלך מחזור שוק השוורים 2020-21, אימוץ מוצרים אלה על ידי קמעונאות ומוסדות כאחד הוליד הצטברות מוגזמת של מינוף במגזר ה-DeFi.
עם תחילת שוק הדובים הרווח, מחירו של האסימון המקורי של Ethereum ETH ירד לשפל של 1,030 דולר, והגיע ל-75.2% הנחה מהשיא של 4,808 דולר בכל הזמנים. כתוצאה מהסערה המושלמת הזו, המערכת האקולוגית של Ethereum כולה חווה כעת אירוע ביטול מינוף היסטורי. ביצירה זו, נחקור כמה מאותות האזהרה המוקדמים, את היקף אירוע הפחתת השאיפה וההשפעה שהייתה לו על רווחיות המשקיעים ב-ETH.
ליצירה הזו יש גם קשר לוח מחוונים חי זמין כאן.
ביקוש פוחת
היו איתותים מוקדמים במקצת לכך שירידה בשימוש ב-Ethereum ובביקוש לרשת החלה בעקבות ה-ATH בנובמבר. גם ספירת העסקאות היומית (ורוד) וגם מחיר הגז הממוצע ששולם (כחול) היו בירידה של כמעט 6 חודשים מאקרו. זה מצביע על כך שהפעילות, הביקוש והניצול הכולל של שרשרת Ethereum התרככו.
מחיר הגז הממוצע התאושש מעט בשבועות האחרונים, אולם סביר יותר שהדבר נובע מגודש עקב האטת מרווחי החסימה (סגול) כאשר פצצת הקושי מתחילה לקראת המיזוג הקרוב.
התרשים שלהלן מציג דומיננטיות על ידי שימוש בגז עבור יישומי מטבעות יציבים (כחול) ויישומי DeFi (ירוק). העברות Stablecoin ופרוטוקולי DeFi מייצגים כעת 5.2% ו-10.2% מהשימוש הנוכחי בגז Ethereum, בהתאמה. הדומיננטיות של ניצול זה ירדה בהתמדה מאז שיא השוק של מאי 2021, שבו Stablecoins ו-DeFi תפסו 11.4% ו-33.4% מהשימוש בגז, בהתאמה.
זה נובע בחלקו מהצפיפות על ידי תנופת ה-NFT במחצית השנייה של 2021, אבל זה גם מעיד על ירידה בפרופיל הביקוש.
בכל מגזר ה-NFT, החלק היחסי של הגז שהוצא על עסקאות NFT אכן הגיע לשיא במחצית השנייה של 2021, אך מאז ירד מהשיא של 46.0% שנקבע בתחילת יוני 2022, ל-19.6% בלבד היום. עסקאות NFT התפתחו למסחר משגשג לאורך 2021-22, ושמרו על למעלה מ-20% מכלל השימוש בגז לאורך תקופה זו.
ייתכן שהשיא האחרון ולאחר מכן הירידה בשימוש בגז NFT מעיד על שינוי מאקרו לעבר תגובת משקיעים שלילית יותר ויותר לתנודתיות בשוק.
ניתן לעשות תצפית דומה ביחס לנפחי סחר ב-NFT. התרשים שלהלן מציג את נפח המסחר הנקוב ב-ETH עבור OpenSea (כחול) ו-LooksRare (כתום), שהחזיקו בנפחי סחר יומיים בין 50 ETH ל-100 ETH ליום במהלך רוב שנת 2022. עם זאת, נפחי הסחר ירדו באופן חד לאחר מאי השנה, כרגע מחזיק רק מעל 22 ETH ליום (כ-24.2 מיליון דולר ליום @ 1,100 דולר ETH).
על פני היבטים רבים של המערכת האקולוגית של Ethereum, פרופיל הביקוש הולך ופוחת, כאשר השימוש הכללי באפליקציות נמצא בירידה, וצמצום העומס ברשת לאחר ה-ATH בנובמבר 2021, והתקררות של שווקי ה-NFT התבררה בשבועות האחרונים.
להגדיל את גודל ה-Rewind
אחד המדדים הפופולריים יותר במערכת האקולוגית של DeFi הוא הרעיון של Total Value Locked (TVL), המנסה לעקוב אחר הערך USD, או ETH הנקוב, של אסימונים שהופקדו במגוון פרוטוקולי DeFi. אלה כוללים שוקי כספים, פרוטוקולי הלוואות, מאגרי נזילות חליפין מבוזרים ועוד רבים נוספים.
שימוש פופולרי בפרוטוקולי DeFi הוא להשיג מינוף, לרוב באמצעות הלוואות של מטבעות יציבים מבוססי דולרים כנגד בטחונות קריפטו. במקרים רבים, המינוף הזה נסחר ו/או מופקד מחדש לפרוטוקולי DeFi, ויוצר צורה של השערה מחדש על השרשרת.
כשההון לוקח יותר ויותר מיצוב של סיכונים, ה-TVL בפרוטוקולי DeFi ראה רגיעה דרמטית. זו תוצאה של שני מנגנונים עיקריים:
- מינוף ופוזיציות אשראי רקורסיביות שנצברו על ידי השוק במהלך סגירת השור, בין אם לפי שיקול דעת או באמצעות חיסולים.
- הערך של ביטחונות קריפטו נופלים כשאסימונים הנעולים בפרוטוקולי DeFi מתומחרים נמוך יותר, לעתים קרובות כתוצאה מצד המכירה שנוצר על ידי נקודה 1 לעיל.
TVL ב-Ethereum ירד ב-124 מיליארד דולר (60%) בששת השבועות האחרונים, והוביל את סך ה-TVL ל-81 מיליארד דולר. במהלך מאי ויוני, ההתנתקות הזו התרחשה בשתי מנות, ראשית בהיקף של -94 מיליארד דולר במהלך קריסת ה- פרויקט LUNA, ולאחר מכן עוד -30 מיליארד דולר באמצע יוני.
על בסיס 7 ימים, שני ההדחה האחרונים של TVL מתבלטים כחלק מהמשמעותיים ביותר ב-18 החודשים האחרונים. המכירה האחרונה זירזה התכווצות TVL של -27% ב-TVL בשבוע אחד.
יש רק שני אירועי ירידת מינוף בקנה מידה גדול יותר לפי מדד זה; הראשון הוא -46.0% הקשורים לקריסה האחרונה של LUNA, ו-37.5% במהלך המכירה מהסט של ATH דאז במאי 2021.
היפוך ה-Stablecoin
מאז תחילת מאי, סך הפדיונות של stablecoin הסתכם ב-9.92 מיליארד דולר ביציאת הון כוללת מהשוק. USDT ראה את הפדיונות הגדולים ביותר של -13.0 מיליארד דולר, ואחריו DAI עם -2.0 מיליארד דולר, כאשר המשקיעים סוגרים את המינוף (או מחוסלים) שהושגו באמצעות כספות MakerDAO.
מעניין לציין שהיצע USDC גדל ב-5.0 מיליארד דולר מאז 1-מאי, מה שמסמן על שינוי אפשרי בהעדפת השוק הרחק מ-USDT לכיוון USDC כ-Stablecoin המועדף.
השווי המצטבר של 4 המטבעות היציבים המובילים (USDT, USDC, BUSD ו-DAI) עקף כעת את שווי השוק של Ethereum ב-3.0 מיליארד דולר. תקרת ה-Stablecoin המובילה 4 המצטברת הגיעה בעבר לרמה של 50% משווי השוק של Ethereum במספר הזדמנויות במהלך 2020-22, אולם נרשמה עלייה דרמטית במאי ויוני השנה.
זו הפעם הראשונה שאירוע כזה מתרחש, והאירוע מעמיד שלוש תצפיות על מבנה שוק הנכסים הדיגיטליים בפרספקטיבה:
- העלייה הדרמטית של מטבעות USD stablecoin כיחידת החשבון ונכס הציטוט.
- עד כמה חזק הביקוש לנזילות בדולר בשנים האחרונות. אנו מציינים ש-stablecoins מהווים כעת שלושה מששת הנכסים הדיגיטליים המובילים לפי שווי שוק.
- גודל הפיחות העצום של הערכת המערכת האקולוגית של Ethereum במהלך 2022.
שימו לב שלא כל ה-stablecoins מתארחים ב-Ethereum, ותת-סט קטן יותר הוא הון שאול מפרוטוקולי DeFi. אף על פי כן, אירוע זה מדגיש מדוע מתרחשת הפחתת השאיפה הנוכחית, שכן הפער בין הערך של בטחונות קריפטו ויחידת החשבון לחוב המרווח (מטבעות יציבים בדולר ארה"ב) מתרחב.
מחקר Ethereum האחרון: היסטוריה קצרה של Etherverse
מאמר המחקר האחרון שלנו בוחן את ה-Etherverse מנקודת המבט של נתח השוק שנתפס על ידי מקרי שימוש שונים ביחס לעסקאות בשרשרת, וצריכת גז.
רשת מתחת למים
אחד הכלים החזקים ביותר בניתוח על השרשרת הוא היכולת לחשב את המחיר הממומש עבור מגזרי השוק. זה מאפשר הערכה של בסיס עלות של קבוצות אלה על ידי הערכת שווי של כל מטבע בזמן האחרון שבו הוא עבר בין ארנקים.
כאשר מחיר הספוט של ETH נסחר כעת ב-$1,212, השוק המצרפי נמצא כעת הרבה מתחת למחיר הממומש של $1,730. המשמעות היא שהשוק מחזיק בהפסד ממוצע לא ממומש של -30.0%.
אם נסתכל באופן ספציפי כלפי מפקידי ETH 2.0, נוכל למדוד ישירות את ערכם של אסימוני ה-ETH בזמן שהם הופקדו, מכיוון שלא ניתן לבטל אותם. על בסיס זה, למפקידי ETH 2.0 יש בסיס עלות מחיר ממומש גבוה בהרבה ב-$2,400, ולכן הם נושאים בהפסד ממוצע לא ממומ של -49.5%.
ראוי לציין שחלק מהפיקדונות הללו יהיו קשורים לנגזרי החזקה נזילים כמו stETH של לידו, שאכן מאפשר למשקיעים בודדים למכור את הנכס מבלי להשפיע על המחיר הממומש של הפיקדונות המקוריים.
אחוז ההיצע (כחול) והכתובות (ורוד) ברווח הם שני מדדים בשרשרת ברמה גבוהה כדי לאמוד את הכאב הפיננסי הנוכחי בשוק האת'ריום מול מחזורי העבר. רווחיות הרשת הגיעה כעת לרמות הנמוכות ביותר מאז יוני 2020, כאשר השוק התאושש מהתרסקות ה-COVID.
רווחיות האספקה והכתובת מצביעות על כך שכמחצית מבעלי האת'ריום נמצאים מתחת למים באחזקותיהם. שימו לב שהשפל בשוק הדובי של 2018, 2019 ו-2020 הגיעו לרווחיות עד כדי 23% מההיצע ורק 2.8% מהכתובות ברווח. זה אולי מצייר נתיב קצת קשה קדימה אם יגיעו לרמות דומות במחזור הזה.
אנו יכולים גם לחקור את הרווח וההפסד המצטברים לא ממומשים של מחזיקי Ethereum לטווח ארוך, בהיותם אלה שהחזיקו במטבעות שלהם במשך ~5 חודשים, והסבירות הנמוכה ביותר להוציא על בסיס סטטיסטי.
המדד לרווח/הפסד נטו לא ממומשים לטווח ארוך (LTH-NUPL) מראה שהרווחיות הנוכחית של קבוצה זו ירדה בעבר האיזון, כדי להחזיק כעת בהפסדים לא ממומשים השווים ל-23% משווי השוק. המשמעות היא שאפילו המשקיעים החזקים ביותר והארוכים ביותר ב-ETH נמצאים כעת מתחת למים בפוזיציות שלהם, בממוצע. המקרה האחרון של זה היה ספטמבר 2018, שקדם לכניעה עמוקה עוד יותר, שכן המחירים ירדו ב-64% מ-230 דולר ל-84 דולר.
נעילת הפסדים
כאשר בסיס מחזיקי ה-Ethereum מחזיק בהפסדים כה משמעותיים לא ממומשים, אנו יכולים לפנות להתנהגות ההוצאות כדי לראות את גודל הרווח או ההפסד הננעלים על ידי ההוצאה המתרחשת בפועל.
המכירה המונעת מ-LUNA בתחילת מאי נותרה שיא כל הזמנים של הפסד ממומש נטו למשקיעי אתרום, עם יציאות של 2.85 מיליארד דולר ביום אחד. הפחתת המינוף הנוכחית מגיעה במקום השני, ומגיעה להפסדים של 2.16 מיליארד דולר ב-14 ביוני.
לבסוף, אנו יכולים להסתכל על המדד היחסי של Ethereum על-שרשרת רווחיות עסקה (SOPR), בהסתכלות על משטרים שבהם רווח או הפסד מתממשים על ידי השוק המצרפי.
זה גם מאשר ששוק האת'ריום כנראה אישר את המעבר לשוק הדובי בינואר 2022 כאשר הפסדים יחסיים החלו לשלוט בהתנהגות ההוצאות. התנהגות דומה ניתן לראות במאי 2018 שקדם לשוק דובי עמוק שלקח כמעט שנתיים להתאושש ממנו, והגיע לשיא במכירה במרץ 2.
רווחיות עסקה נוכחית מצביעה על כך שעסקת ETH הממוצעת ננעלת בהפסד של -13.5% בממוצע. בהיותו משמעותי, ובקנה מידה חופף לשוקי הדובים של Ethereum בעבר, זה נותר נמוך ביחס להפסדים של -20% עד -22% שהושגו בשפל הכניעה של מחזור הדובים של 2018.
סיכום ומסקנות
שוק השוורים של 2020-21 בנכסים דיגיטליים ראה נפח משמעותי של חדשנות ומוצרים חדשים שהושקו ברחבי תחום DeFi, כאשר Ethereum ממשיכה להוביל כפלטפורמת הבסיס הדומיננטית. עם זאת, יחד עם חדשנות ואימוץ, הגיעה הצטברות של מינוף, חוב מרווח וספקולציות מוגזמות.
עם קריסת הערכות השוק עד שנת 2022, ערכם של בטחונות קריפטו ירד בצורה דרמטית, ויצר סטייה בלתי ברת קיימא ביחס להון הדולרים של stablecoin דולר. התוצאה הייתה הפחתה היסטורית גדולה של תחום ה-DeFi, כאשר Total Value Locked ירד ב-$124B תוך שישה שבועות בלבד (60%).
בסיס מחזיקי האת'ריום נמצא כעת היטב מתחת למים, עם הפסדים כבדים שלא מומשו על מטבעות HODL, והפסדים היסטוריים גדולים שננעלו במהלך השבועות האחרונים. זה מעיד על רמה גבוהה של כאב פיננסי שקיים בבסיס המשקיעים, ולמרות שהוא חמור, הוא עדיין לא הגיע לשפל הקיצוני של רווחיות וירידת מחירים שנראו במחזור הדובים של 2018.
בסך הכל, אירוע הפחתת השאיפה שמתחולל כואב באופן ניכר, והוא דומה לסוג של משבר פיננסי מיני. עם זאת, עם הכאב הזה מגיעה ההזדמנות לשטוף מינוף מוגזם, ולאפשר בנייה מחדש בריאה יותר בצד השני.
השקת מוצר חדש: לוחות מחוונים של הדרכה
אנו שמחים לשחרר ארבעה לוחות מחוונים חדשים מוגדרים מראש, מדריכי וידאו והערות כתובות שנועדו לעזור למשתמשי Glassnode לחקור ולהגביר את המיומנות במושגים ברשת, החל מביטקוין.
- מדריך 1 - ניווט בשווקים ובתחתיות
- הדרכה 2 – מבוא לפעילות ברשת
- מדריך 3 - יסודות כריית ביטקוין
- מדריך 4 – מבוא לדינמיקת אספקה
- עקוב אחרינו והושיט יד טויטר
- הצטרפות שלנו מברק ערוץ
- לְבַקֵר פורום Glassnode לדיונים וניתוחים ארוכים.
- לקבלת מדדים ברשת וגרפי פעילות, בקר בכתובת סטודיו גלסנודה
- לקבלת התראות אוטומטיות על מדדי הליבה ברשת ופעילות בבורסות, בקר בכתובת שלנו Glassnode התראות טוויטר