שוק הביטקוין חווה פריצה חזקה השבוע, נסחר משפל הקונסולידציה של 29,479 דולר לשיא של 35,423 דולר ביום ראשון. למרות שטכנית היה אירוע לניוזלטר של השבוע הבא, בזמן כתיבת שורות אלה, המחיר של הביטקוין ירד מהגב של מה שנראה כסחיטה קצרה, והגיע לשיא של $38,677 מוקדם בבוקר יום שני.
השבוע נסקור הן את נתוני הנגזרים והן את נתוני השוק על השרשרת כדי להעריך את ההובלה לתוך הסחיטה הקצרה הזו, ולבסס בסיס לרווחיות השוק. כשהמשקיעים חוזרים לרווחיות, הוא שואל את השאלה האם הם יתחילו לבזבז את המטבעות האלה לכוח השוק אם ההרשעה להחזיק מעמד, או אם היא דעכה.
מכנסיים קצרים סחוטים גבוה יותר
עם הצמיחה וההתבגרות של שווקי הנגזרים, יחסי הגומלין בין שווקים נקודתיים ושווקים ממונפים יוצר דינמיקה חדשה במחזור השוק הזה שלא הייתה קיימת בעבר.
כשפתחנו את השבוע, התעניינות פתוחה בשוקי האופציות העלתה כי צפויה תנודתיות. ריבית פתוחה לפי מחיר מימוש חודש אחד (חוזים ל-27 באוגוסט) מראה העדפה בולטת לשביתות הרבה מחוץ לטווח הקונסולידציה הנוכחי. מחירי המימוש עם הריבית הפתוחה ביותר ל-27 באוגוסט בדריביט הם:
- 25 אלף דולר עבור Puts עם 1,388 BTC בריבית פתוחה.
- 80 אלף דולר עבור שיחות עם 1,513 BTC בריבית פתוחה.
ההתעניינות הפתוחה בשוקי החוזים העתידיים התמידיים נותרה קבועה במהלך החודשיים האחרונים, ונעה בין כ-10 מיליארד דולר ל-12 מיליארד דולר מאז מאי. עם זאת, במהלך השבוע האחרון, הריבית הפתוחה בחוזים עתידיים נצחיים עלתה ב-1.4 מיליארד דולר בולט לצד העלייה במחיר. לעתים קרובות, ריבית פתוחה מוגברת מתחילה להגביר את ההסתברות להתרחשות מחץ מינוף תנודתי.
אם אנו מעריכים את הנפח הנגזר מביטחונות בשוליים מזומנים, נוכל לראות מגמת עלייה מבנית החלה מאז תחילת מאי. ביטחונות בשוליים מזומנים הם הפוזיציות העתידיות הממנפות מזומנים, או בטחונות מבוססי שווי מזומנים (stablecoin). באופן כללי, פוזיציות עם שולי מזומנים עדיפות ליציבות השוק מכיוון שהן מסירות שכבת סיכון שקיימת כאשר חוזים עתידיים תנודתיים עם שולי קריפטו שולטים.
על מנת לאשר מגמה זו, אנו יכולים לראות שהדומיננטיות היחסית של פוזיציות עתידיות בשוליים קריפטו הייתה בירידה מבנית במהלך אותה תקופה, וירדה מ-70% ל-52.5%. בעוד שידוע כי מינוף בכל הצורות מחמיר את התנודתיות בשוק, שני התרשימים הללו מראים ירידה ברורה בסוחרים הנוטלים על עצמם פוזיציות בעלות שוליים קריפטו, שהיא מגמה חיובית נטו לשוק. זה גם מוסיף משקל לאופי הסיכון של מבנה השוק הנוכחי.
כדי להעריך את ההטיה הכיוונית של השווקים העתידיים, אנו יכולים לראות ששיעורי המימון התמידיים המשיכו להיסחר שליליים. זה מצביע על הטיית הרשת נשארת קצרה ביטקוין. מדד זה במיוחד עוזר לנו לזהות שעליית המחירים של יום שני קשורה ככל הנראה לסחיטת שורט כללית, כאשר שיעורי המימון ממשיכים להיסחר ברמות שליליות אף יותר למרות עליית המחירים של +30%.
ואכן, במהלך העצרת של יום שני, כמעט 120 מיליון דולר במכנסיים קצרים חוסלו תוך שעה, מה שמאשר במידה רבה כי סחיטה קצרה ככוח המניע העיקרי.
הפעילות בשרשרת נשארת שקטה
בניגוד ישיר לתנודתיות בשוקי הספוט והנגזרים, נפח העסקאות ופעילות השרשרת נותרים שקטים ביותר. על בסיס חציון של 14 יום, נפח העסקאות המותאם לישות עבור ביטקוין נותר מדוכא בסביבות 5 מיליארד דולר ליום. זו נותרה ירידה משמעותית לעומת 16 מיליארד דולר ליום לפני המכירה במאי.
עם זאת, נפח עדיין לא קרס באותה מידה כמו ה-Blow-off Top של 2017, שם נפח הרשת ראה חזרה מלאה, שוק דובי שלאחר מכן ובסופו של דבר, כניעה ממושכת. נותר לראות אם הנפחים בשרשרת מתחילים לעלות בתגובה לפעולת המחירים הפכפכה לאחרונה.
למרות ירידה בהיקפי העסקאות בשרשרת, בהשוואה להערכת הרשת (שווי שוק) ב-NVT Ratio, אנו יכולים לראות פרקטל מעניין. מבחינה היסטורית, ערכים נמוכים מאוד של NVT מצביעים על כך שהרשת מוערכת בחסר ביחס לכמות נפח העסקאות. לעומת זאת, ערכים גבוהים יותר, כפי שנראו בפברואר 2021, מצביעים על נפחי העסקאות נמוכים יחסית ועשויים שלא להצדיק את הערכת השוק הנוכחית.
מכיוון שהמחירים ירדו לשפל של 29 אלף דולר בתחילת השבוע, ה-EA-NVT הציע כי רשת הביטקוין נמכרה באופן יחסי יתר על המידה בהשוואה להיקפי ההתנחלויות בשרשרת. הסחיטה הקצרה הזו דחפה כעת את ה-EA-NVT גבוה יותר. אם נפחי השרשרת לא יעלו כתמיכה במחירים המועלים הללו, זה עשוי לרמוז שהעלייה חסרה מניעים בסיסיים ויהווה סימן לזהירות.
הערה: גם נפח השרשרת וגם תרשימי ה-NVT מוצגים כמותאמים לישות. זה מסנן רק עסקאות בעלות משמעות כלכלית על ידי הסרת הוצאות עצמיות, ניהול ארנק והעברות פנימיות אחרות.
בנושא הישויות, אנו יכולים לראות עלייה בונה יותר בישויות המקבלות (אלה שלוקחות משמורת על מטבעות), בעוד שישויות שולחות (אותם מטבעות מוציאים) נותרות שטוחות יחסית. זהו שינוי מגמה מוקדם וכזה שיעיד על סביבת צבירה חיובית יותר אם הוא יימשך. זה מדגיש שמתוך הנפח שמבצעים עסקאות, חלק סביר נראה כמו הצטברות, ומעט יחסית ישויות שיוצאות מהרשת.
בסך הכל, הפעילות בשרשרת נותרה דובית במקצת וממשיכה להיות שקטה. אולי ניצול רשת הביטקוין מפגר במחירים במקרה הזה. באופן אידיאלי, תנודתיות מחודשת ופעולת מחיר בונה מעוררים את הביקוש לחלל בלוק. אם לא, זה עשוי להציע מסגרת זהירה יותר נחוצה בשבועות הקרובים.
רווחיות רשת
כדי לסגור את הניתוח שלנו לשבוע, נעריך את הרווחיות המצרפית של השוק ביחס למחיר הממומש. המחיר הממומש הוא אחד המדדים העקרוניים העומדים בבסיס ניתוח השרשרת. זה מחושב על ידי הערכת שווי כל המטבעות במחיר שבו הועברו לאחרונה, ובכך מייצג את 'בסיס העלות' המצרפי של אספקת המטבעות במחזור.
המחיר הממומש נסחר כעת ב-19.3 אלף דולר, בדרך כלל בקנה אחד עם המחזורים האחרונים ATH. עם מחיר הסגירה השבוע של 35.4 אלף דולר, זה אומר שהשוק המצרפי מחזיק כרגע ברווח לא ממומש של כ-83%.
בהקשר של מחזורי שוק קודמים, אנו יכולים להשתמש ביחס MVRV כדי להשוות את שווי השוק (הערכת שווי נקודתית) לתקרת המימוש (בסיס עלות על השרשרת). כאן אנו יכולים לראות שיחס MVRV נסחר באזור שהושג היסטורית בשלוש נסיבות:
- מחזור שור מוקדם (3x) שם המחירים הגיעו לתחתית המאקרו וצוברי כסף חכמים חזרו לרמת רווח ניכרת.
- מחזור אמצע דוב (2x) שבו משקיעים ראו את הרווחים הלא ממומשים שלהם נחתכים באופן דרמטי בעקבות פסגת מחזור, אבל לפני הכניעה האולטימטיבית.
- משאבה כפולה (1x) בשוק של 2013, שבו השייק-אאוט באמצע המחזור הוציא מספיק משקיעים מחוץ לסייד, לפני שחזר במהירות לפסגה חזקה.
בשלב זה, נותר לראות אם השוק יכול להפוך את מגמת המאקרו ולאשר את חידוש השוק השוורי. אם כן, זה יהיה דומה לשוק 'המשאבה הכפולה' של 2013. אם לא, ההסתברות להיות פרקטל באמצע הדוב עשויה לעלות.
בהסתכלות על ה-MVRV עבור קבוצת המחזיקים לטווח הקצר (STH), אנו יכולים לראות שהם מחזיקים כעת מטבעות בהפסד משמעותי לא ממומשים. ה-STH-MVRV רק לעתים נדירות נסחר בתנאי מכירת יתר שכאלה, כאשר כמעט כל המקרים ההיסטוריים גוררים עליות מחירים משמעותיות. עם זאת, הפרקטלים הללו מתרחשים בדרך כלל רק בשווקי הדובים, וציין שזה כולל את אירוע הכניעה הסופי שמתחיל שור מאקרו.
אנחנו יכולים גם לחקור את היקף ההיצע שחזר לרווחיות במהלך הסחיטה הקצרה. זה מספק לנו אומדן של נפח מטבעות עם בסיס עלות שרשרת בטווח איחוד של 29 אלף דולר עד 38 אלף דולר. מהשפל השבועי (29 אלף דולר) לשיא הסחיטה השורט (38.4 אלף דולר בזמן כתיבת שורות אלו) מעל 2.1 מיליון BTC חזרו לרווחיות. זה מייצג נפח שווה ערך ל-11.2% מהאספקה במחזור.
לבסוף, אנו בודקים האם יש סימנים למטבעות רווחיים ישנים שהושקעו בשרשרת כדי לנצל את חוזק השוק לנזילות היציאה. מה שיהיה דובי יחסית הוא לראות עלייה משמעותית בהוצאה על מטבעות ישנים יותר (מעל שנה אחת) במהלך עצרת ההקלה הזו, כפי שנראה ב-1 לאחר הפריצה.
עד כה לא ראינו התנהגות כזו. אם התרדמה הכללית של מטבעות ישנים נמשכת, הדבר יצביע על כך שההרשעה של HODL תישאר חזקה יחסית ותעדיפה ראייה בונה יותר על מבנה השוק המתקדם. לעומת זאת, הוצאת מטבעות ישנים בהמוניהם תצביע על שטף של מטבעות לא נזילים חוזרים לאספקת נוזלים ותחזית דובית יותר קדימה.
לעלון השבוע ברשת יש כעת לוח מחוונים חי לכל התרשימים המוצגים