2021年XNUMX月の売却の調査

19年2021月2020日、ビットコイン市場は50年XNUMX月のブラックサーズデイ以来、最も重要な流動性イベントと価格引き下げのXNUMXつを経験しました。このキャピテーションイベントは、XNUMX万ドルを超える数か月にわたる統合に続き、市場が維持できなかった後に開始されました。待望のCoinbase直接上場に応えて新高値。

19月11,506日の最悪の売りは、ビットコイン史上最大の47.3日キャンドルを9ドルの日中価格帯で印刷しました。 XNUMX月XNUMX日以降、ビットコインの価格は合計XNUMX％下落しました。

このような劇的な下落価格の動きは、特にこのイベントが歴史上最も広く観察されたビットコインの強気相場の間に発生したため、市場の大きな断面を驚かせました。 そのため、強気相場が短縮されたのか、ビットコインが長期的な弱気相場構造に戻ったのか、多くの疑問があります。

この記事では、売り切りにつながる市場構造と、今後の強気と弱気のケースの評価の両方を説明する指標を調査します。 この作品は探求します：

• チェーン上の支出パターンにおける機関の需要と流通の減速の早期警告を示唆する指標。
• 取引所との間のコインの流れと、安定したコインの出口流動性（または乾燥粉末）の需要の分析。
• 前のサイクル、売り切り、および保有者の行動との比較により、マクロの強気または弱気のバイアスが前進するのにより適切であるかどうかを特定します。

この作品はのコンパニオン作品です ウィークオンチェーン（第21週） 売り切りの大きさ、市場の反応、イベント中の実現損益について詳しく説明したニュースレター。

制度的需要の変化

ビットコイン市場の評価が成長し成熟するにつれて、ビットコイン市場は魅力的であり、新しい高値を維持して到達するために、より多くの資本とボリュームのプールを必要とします。 このブルサイクルの勢いの主な推進力は、間違いなく制度的な流入であり、これは主にCOVIDパンデミックに対する異常な金銭的および財政的対応に対応したものです。

従来の投資家が利用できる最大の投資手段は、Grayscale GBTCTrust製品です。 2020年と2021年初頭のほとんどの間、投資家は永続的なGBTC価格プレミアムの現物裁定取引を通じて強力な機関投資家の需要を利用しました。 これは、液体循環からBTCコインを取り除き、増大する機関の需要を煽る自己強化型の供給スクイーズを作成するというXNUMXつの目的を果たしました。

2021年50月まで、GBTCトラストはほぼ+ 10k BTCの流入を見ましたが、GBTCは20％から10％の間の一貫したプレミアムで取引されていました。 アービトラージはXNUMX月下旬にプレミアムをXNUMX％未満に押し上げ始め、BTCの流入はそれに応じて劇的に減速し始めました。 XNUMX月下旬に、流入は完全に停止し、GBTはスポット価格への永続的に悪化する割引で取引を開始しました。

GBTCの価格は現在、3か月以上割引で取引されており、21.23月13日にXNUMX％のピーク値に達しました。GBTC割引の存在は、膨大な供給シンクを排除し、機関投資家の需要が大幅に軟化したことを事前に警告しました。 XNUMX月下旬から。

しかし、最近の売りが出たため、GBTCの割引は終了し始め、-3.8％に達しました。 これは、ビットコインのスポット価格が下落したため、機関投資家の関心、または非常に裁定取引の有罪判決で上昇したことを示唆しています。

同様の話をすると、カナダの目的ビットコインETFは、XNUMX月下旬からXNUMX月上旬まで一貫して資本流入を受けました。 この後、市場が弱さの兆しを見せ始めたため、流出が支配的になり始めました。 ただし、GBTCと同様に、XNUMX月下旬の時点で流入が増加していることから、価格修正後の需要フローは有意義に回復しているようです。

GBTCとPurposeETFの両方の流入は、機関投資家の需要がXNUMX月からXNUMX月にかけて軟化し、両方が流動的なBTC供給に影響を与えたことを示しています。 ポジティブなことに、GBTCの割引が終了し始め、目的ETFの流入が再開されたため、最近の売却により、両方の商品への投資家の意欲が高まったようです。

Exchangeダイナミクス

ビットコインは2020年XNUMX月以降、世界のマクロ経済の段階に踏み出しました。これは、取引所の残高にはっきりと見られる現象です。 交換残高は、永続的な蓄積から途切れることのない流出へと劇的に逆転しました。 BTCのボリュームは液体状態から非液体状態に移行し、自己補強型の供給スクイーズを作成し、コインは取引所から機関の管理人や冷蔵ウォレットに転送されていました。

非液体供給変化メトリックは、過去30日間に液体状態から非液体状態に移行するコインのこの割合を示します（緑色のバー）。 過去XNUMX年間の蓄積の大きさは注目に値しますが、XNUMX月の売り圧力の規模も注目に値します。 この最近の売却の間、投資家は明らかに不気味でした。

ほこりが落ち着くまでには時間がかかる可能性がありますが、この測定基準が蓄積に戻ることは、確信が戻ったことを示す強力なシグナルになります。 そうでない場合は、さらなる配布が進んでいることを示している可能性があります。

売却に至るまでの数ヶ月間、取引所に送られる預金量がますます多くなる傾向が見られました。 逆に、価格が下落すると、投資家がディップを購入するために介入するにつれて、取引所をリードするコインの量が増えるにつれて、反対の傾向が最近発生しました。

総為替バランスの低下傾向は434日以上続いたが、3月XNUMX日には為替流入の顕著な上昇が見られた。 これは、上のチャートで液体循環に戻る以前は液体ではなかったコインの流れと一致しています。 この動作には、同時に機能する可能性が高い説明がいくつかあることに注意してください。

• 流通および販売を目的とした取引所の流入。
• ローン、先物、証拠金取引の担保の提供。
• 他の資産への資本ローテーション（特にここで分析したETH).
• 特にBinanceSmartChainに関連する小売リードの投機と取引。

この傾向をより厳密に分析すると、Binance、Bittrex、Bitfinexの2021つを除いて、ほとんどの取引所で取引所の流出が実際に継続しているか、ネット中立であったことがわかります。 これらの取引所では、100年を通じてBTCの流入が加速し、特にBinanceがこれの大部分を占めていました。 1月の売却期間中、これらの取引所の合計残高はXNUMX週間でXNUMX万BTC以上拡大しました。

これらの交換サービスの米国以外の事業体を考慮すると、これは、さまざまな国際管轄区域間の売却につながるイベントに関する市場の反応と信念の違いを示している可能性があります。

逆に、米国が規制する取引所であるCoinbase、Gemini、Kraken、Bitstampの残高は減少を続けており、XNUMX月中のトレンドにほぼ意味のある影響を与えています。

取引所への預金に費やされるチェーン上の取引手数料の割合も最近加速しています。 2017年のマクロトップと同様に、取引所への預金の需要は、新しいATHに到達する前に強気相場全体で加速しました。今回は、すべてのオンチェーン手数料の20％を超えています。 これは、コイン保有者がパニック状態にあるかどうかにかかわらず、預金を優先するか、修正中に証拠金ポジションを再担保することが急務であることを示唆しています。

最後に、取引所の面では、デリバティブ市場で大きなレバレッジ解消が行われ、市場の売り、証拠金請求、清算のカスケードが発生しました。 27.4月中旬に設定された先物建玉の60億ドルのピークから、建玉のXNUMX％以上が帳簿から消去されました。 先物の建玉は、暗号通貨市場で利用可能なレバレッジの一形態にすぎないことに注意することが重要です。 マージンの追加のソースは、暗号通貨に裏打ちされたローン、オプション市場、そしてますます このセルオフへの対応については、この記事でさらに説明するDeFiプロトコル.

出口流動性対ドライパウダー

Stablecoinsは間違いなく業界の予備資産としての役割を担っており、それぞれが「安定」を維持するための独自のメカニズムを備えています。 したがって、1ドルのペグに対する安定したコインの価格パフォーマンスは、出口の流動性に対する需要への洞察を提供することができます。 特に1月からXNUMX月にかけて、XNUMX大安定コインUSDT、USDC、DAIはすべて、Coinbaseの直接上場まで、ペグの上でXNUMXか月間取引されました。 これは、「ニュースの販売」を見越して、安定したコイン出口の流動性に対する強い需要があった可能性があることを示唆しています。

しかし、この売り切りの反対側では、安定したコインの循環供給は、それ以来、史上最高値を更新しました。 14月1.5日の修正開始以来、stablecoinの供給は過去XNUMXか月で次の量だけ拡大しました。

• USDTが14.2億ドル増加（+ 30％）
• USDCは9.72億88万ドル増加（+ XNUMX％）
• DAIは1.22億38万ドル増加（+ XNUMX％）

Stablecoin Supply Ratio（SSR）は、ビットコインの時価総額を、暗号通貨ネイティブのドル建て購買力を示す指標として、すべての安定コインの総供給と比較します。 SSR値が低いということは、ビットコインの時価総額に比べて安定したコインの供給が多い（乾燥粉末）ことを意味します。 ビットコインの評価が縮小し、安定したコインの供給が増加したため、SSR比率は7.5倍の史上最低に追いやられました。

これは、歴史上最大の暗号通貨ネイティブのドル購買力を説得力を持って表しています。

HODLerの支出行動

最後に、市場の支出とHODLingの行動を調査します。 特に、ビットコインの不安定でFUDを燃料とする世界（短期保有者、STH）に比較的慣れていない可能性のある新規投資家と、長年の戦いによって信念が形作られる長期保有者（LTH）との間のバランスに焦点を当てます。傷跡。

2020-21年の強気相場を通じて、6万年から3年（最後のサイクルのバイヤーを表す）のコインは、XNUMXつの期間で支出が増加しました。

1. 2020年2021月からXNUMX年XNUMX月 10万ドルから42万XNUMXドルまでのラリーでの市場の力強さの間に利益が実現したので。
2. XNUMX月下旬からXNUMX月中旬 古いBTCが使われたので、 潜在的に資本ローテーションを介して （今回はETH価格がXNUMX倍になりました）、そして潜在的には上記のように市場構造が弱まっていることに対応しています。

しかし、これらの期間の両方に続いて、価格が修正されたため、古いコインの支出は大幅に減速しました。 これが示すことは、古い手は大規模な修正の前に販売するのにかなり熟練していることです（それらの分布はオーバーヘッド供給も追加します）が、価格が安くなるにつれて彼らはまた、信念を抱きしめる（そしておそらく買いの落ち込み）に戻る傾向があります。

古いコインの支出行動を2017年のマクロトップと比較すると、市場が陶酔するにつれて古い手が支出を遅らせたという、やや類似したパターンが見られます。 しかし、弱気相場の可能性が高まるにつれ、古いコインの割合が急上昇して復活したのは、最初の救済集会でした。 同様のイベントは、2018年のほとんどの弱気相場の集会とXNUMX月の最終的な降伏の間に発生しました。

これは、古いコインの同様の大量出口が救済バウンスで発生するかどうかを示す可能性があるため、現在の市場構造を監視するための重要な指標です。 逆に、これらの古い非流動的なコインが配布されていないことは、戦いで傷ついたHODLerの間でより強気な見通しが残っていることを示唆しています。

Realized Cap HODLウェーブは、さまざまな年齢層のコインにアクティブな供給のどの割合が保持されているかについてのビューを提供します。 典型的なサイクルパターンは次のとおりです。

• 古いコイン 蓄積が再開し、投機家から長期のホドラーに富が移転するにつれて、クマ市場の間に膨らみます。
• 若いコイン 保有者が高価なコインを新しい、より弱い手持ちの投機家に配布するにつれて、強気市場の間に膨らみます。

現在の市場構造では、新しい投機家が市場に参入したときに、3か月未満のコインの最初の大きな衝動が見られました。 これは、10万ドルから42万XNUMXドルへのブレイクアウト後に古いコインが使われた最初の強気相場の反発と一致しています。 このサイクルで特に異なるのは、新しい投機家のシェアが低下していることです。 この現象にはいくつかの説明があります。

• ブロックチェーンとまったく相互作用することなく価格エクスポージャーを獲得するためのデリバティブおよび商品へのアクセスの増加。
• 小売投機家は、ビットコイン以外の他の暗号資産およびデリバティブへの同様のアクセスとオフチェーンを活用するためのユニバイアスを好みます。
• ブルサイクルの初期に蓄積し、ボラティリティに揺さぶられなかった機関投資家によるコインの成熟とホドリング行動の増加は、古いコインブラケットの早期の拡大につながりました（コインの成熟）。

このチャートを逆にすると、古いコインホルダーの割合に関してXNUMXつの観察結果がわかります。

1. LTHが保有する供給は実際に蓄積に戻り、コインの成熟と制度的HODLingが引き続き機能しているという説を支持しています。 これがうまくいくとすれば、それは弱気相場の始まりに似ていますが、最終的な供給の圧迫も促進します。
2. LTHは現在、以前のすべての市場サイクルよりも10％多くのアクティブな供給を保持しています。

このXNUMX番目のポイントは、HODlerによって配布されたコインが少ないことを意味するという点で、両方とも強気であると解釈される可能性があります。 ただし、この比較的少ない販売用コインの供給を吸収するには需要が不十分であったことを示しているため、弱気と見なされる場合もあります。

結局のところ、売却中の最終的な経済的苦痛は、投資家が、コストベースに戻るか、または未実現損失に降伏するかにかかわらず、未実現利益の蒸発を監視することから生じます。 Net Unrealized Profilt and Lossメトリックは、時価総額の割合として、未使用のコイン供給によって保持されている総利益または損失の程度を計算します。

このメトリックをSTH（5か月未満のコイン）でフィルタリングすると、2021月の売りがクマの市場やビットコインの歴史全体で最大のカピチュレーションと大規模に競合していることがわかります。 XNUMX年には、現在、非常に多くのバイヤーが水中コインを保有しています。 価格が回復を試み、強気に逆風をもたらすため、この供給はまだオーバーヘッド供給になる可能性があります。

同様にLTHが保有するコインでフィルタリングすると、市場が歴史的なナイフエッジに立っていることを示すチャートが得られます。 長期投資家が保有する未実現PnLは、ビットコインの驚異的な長期価格パフォーマンスの結果として、ボラティリティが低く、周期的である傾向があります。

ただし、LTHが保有する現在の正味未実現PnLの程度は、過去の強気と弱気のサイクルの間のメイクまたはブレイクレベルである0.75レベルをテストしています。 2013年の「ダブルポンプ」シナリオでのみ、このメトリックは回復しました。 LTHが紙の利益の減少を引き続き見ている場合、これもオーバーヘッド供給の新しいソースを作成する可能性があります。 一方、価格の上昇とディップの購入による供給の圧迫は、2013年の「ダブルポンプ」シナリオに似たものになり始めます。

まとめ

この記事では、ビットコインの最も壮観な（そして恐ろしい）売却の前、最中、後の市場構造を説明するいくつかの指標と指標を調査しました。 要約すると、入手可能なデータから解釈される可能性のある強気と弱気のケースがいくつかあります。

クマのために

• 制度上の需要 XNUMX月から明らかに軟化し、結果として生じた供給シンク/スクイーズは大幅に消失しました。
• 　 取引所のバランス 有意義に増加した結果、大量のコインとオーバーヘッドの供給が発生し、これらを再蓄積する必要があります。
• Stablecoinの価格 Coinbaseのリストにつながると、配布が進行中であり、売却の直前に古い手が費やされていたことが示唆されました。
• A 大量の短期保有者が水中に残っている、および長期保有者の未実現利益は、過去のクマ市場と一致する歴史的なナイフエッジにあります。

ブルズのために

• インスティテューショナル製品 GBTCとPurposeETFは、価格が下落しているにもかかわらず、回復の兆しを見せており、制度上の関心が新たに高まっている兆候を示しています。
• 一方で 残高を交換する より微妙な見方は、米国が規制する取引所とオフショア取引所の違いを示しています。 管轄区域の偏見があるかもしれません。
• Stablecoinプリント 劇的に拡大し、歴史上最大の暗号通貨ネイティブのドル購買力を傍観者にもたらしました。
• 　 販売の大部分は短期保有者だったようです、長期保有者は信念の高まりとともにディップを購入したようです。

HODLing Bitcoinが簡単であると主張する人はほとんどいません。多くの人にとって、先週見られたボラティリティはすべて乗り物の一部です。 明らかなことは、売りがかなりの規模であり、現在、大量のバイヤーが水中にいることです。 市場がここからどのように回復するかは、デジタル希少性にとって好ましいマクロ背景であり続けている中で、市場の信念のテストになることは間違いありません。

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出典：https：//insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/