抽象
2008 年の金融危機は金融市場の転換点でした。
それ以来、決して同じではありませんでした。世界が直面した最悪の金融危機の一つと評価される
1930年代の大恐慌以来、推定19兆ドルもの損失をもたらした
株式市場が世界的に急落したため、純資産は減少した。疑わしい高リスクの住宅ローン融資
金融機関による慣行と、金融機関による店頭デリバティブへの過剰エクスポージャー
不十分な規制監督が巨大な災害を引き起こす完璧なレシピを生み出しました。いくつかの
リーマン・ブラザーズやAIGなど当時の著名な金融機関は厳しい状況に直面していた
経済的困窮と最終的な破産。この危機により、世界中の政府は次のことを行うようになりました。
ドッド・フランク法、バーゼルIII、
蔓延する監視の欠如や不適切なリスク管理を克服するためのEMIRなど
弾力性と堅牢性を備えた金融システムを構築することで、金融市場における慣行と透明性の欠如を解消します。
透明な金融システム。
中央清算は、政府によって明らかになった多くの問題に対する万能薬と考えられていました。
信用リスクを軽減し、信用力を高める上で明らかな利点があるため、金融危機に直面している。
市場の透明性。その結果、過去 10 年間に、顕著な推進力が、
世界中の規制当局に対し、清算と中央取引相手(CCP)執行の増加を求め、
特に不透明で悪名高いOTCデリバティブ市場においてはそうだ。 OTC商品のようなもの
金利スワップ (IRS)、クレジット・デフォルト・スワップ (CDS)、およびその他の特定の株式/商品
デリバティブはすぐに中央清算義務の範囲内に組み込まれました。
それにもかかわらず、外国為替市場は伝統的に店頭(OTC)市場であり、多くの場合、店頭取引が行われていません。
他の市場よりも規制されています。クリアすべき規制上の義務はありませんでしたが、
これまでのFX商品、新しいクレジットおよび証拠金ベースの規制が課されています(SA-CCRなど)
および UMR) は、経済的および運用効率が高い可能性があることを意味します。
金融参加者は、ポートフォリオ内の為替エクスポージャーの一部を清算するのではなく、
複数の二国間関係を維持し続ける。
外国為替市場における清算は徐々に進化しています。セルサイドや
決済機関は、実行された外国為替取引の清算を可能にする取引後のワークフローを導入します
一部の取引所は
完全に匿名の「ビルト・トゥ・クリア」のための中央指値注文帳(CLOB)ベースのマッチング
外国為替先物やオプションなどの特定の外国為替商品の取引。
清算は紙の上で物質的な利益をもたらします。業務効率の向上につながります
取引後のプロセスを合理化および標準化することで、マージン率を下げ、
二国間モデルよりも多くの取引相手へのアクセス。さらに、世界的な規制
当局もそれを保証しているようだ。ただし、浄化の陽は次のようなものから来ます。
コストの増加、柔軟性の低下、市場の細分化などの潜在的な欠点
運用負担の増大。
現状
FX 清算は、専門的かつ標準化されたプロセスを通じて実現されます。
交換所。その一部は次のとおりです。
実行前(「クリアするために構築」)
FX先物とオプションは、現在、取引所で取引される標準化された商品です。
CME、Eurex などの主要な取引所。マッチングは取引所の中央指値注文で行われます。
完全に匿名かつ透明性の高い企業流動性を備えた本(CLOB)。すべての取引
実行された資金は清算され、多国間ネッティングにより現金の移動が圧縮されます。これ
また、各参加者の信用リスクの軽減にもつながります。
LCH は最近、FX ノンデリバラブル向けの新しい CLOB ベースのマッチング機能を導入しました。
先物(FX NDF)取引により、NDF 清算が取引の実行前段階に移行します。
初めてのライフサイクル。
実行後
この場合、外国為替取引はまず関係者間で二国間で交渉され、実行されます。
パーティー。その後、取引は取引会場の
接続性または取引相手による独立性。取引はマッチングされ、ノベートされます
その後手形交換所によって報告され、会員に報告されました。必要証拠金は、
日中ベースで計算され、取引は満期に固定され決済されます。
さらに、さまざまな取引所によって提供される清算メカニズムがあり、
取引相手は取引所の外国為替商品を二国間で交渉し、取引を報告することができます。
清算所へ。その 1 つは「ブロック」取引 (CME と Eurex が提供) です。
機関投資家は外国為替先物またはオプション取引を非公開で交渉でき、
後で清算のために手形交換所に報告してください。これらの取引には最低条件が適用されます
取引サイズやレポート時間のしきい値は取引所ごとに異なります。
別のそのような製品は、Eurex では「Exchange for Physical」(EFP)、または「Exchange for Physical」と呼ばれています。
シカゴ・マーカンタイル取引所(CME)の関連ポジション(EFRP)。この取引は、
外国為替先物またはオプション契約を取引所外で取引できるようにするメカニズム。
関連するオフセット設定のFX OTCポジションとの組み合わせ。このメカニズムは、当事者が次のことを行うのに役立ちます。
OTC ポジションをクリアされたポジションに移動し、クリアされていないエクスポージャーを削減します。
同時に CCP 清算を通じて運用上の利益を達成します。さらに、それにより、
参加者は 2 つの異なる流動性プール、つまり取引所外と取引所上の両方を利用できます。
流動性。
数字は、決済量が徐々に増加していることを示しています。 Clarusft に関するレポート
NDF 清算額が 3.3 年第 3 四半期末までに 2023 兆 10 億ドルという驚異的な額に達したことを示しています。
昨年の第 3 四半期と比べて増加しました。 FXオプションとフォワード決済がほぼXNUMX倍になった
一方、FXスポット清算も増加している。
ドライバ
ここ数年間のFXにおける清算の上昇を支える多くの要因がありました。
年。
セルサイドでは、証拠金と資本の両方を最適化するソリューションとして清算に関心が集まっています。
ゆっくりと牽引力を増していく。セルサイド参加者はカウンターパーティの信用を実現している
中央清算カウンターパーティ (CCP) がカウンターパーティのリスクを排除することで提供できるメリット
(それ以外の場合は二国間取引相手に対して保有している)エクスポージャーを相殺する
はるかに低いリスクウェイトで単一の取引相手(すなわち、CCP自体)に対して。
バイサイドでは、清算の最大の推進力はUMRの管理であると思われる
要件により、二国間取引がより資本集約的になります。
未清算の OTC デリバティブ取引に対する当初証拠金 (IM) の交換。投稿する代わりに
この IM は、バイサイドのクライアントが信用枠を持っているすべての取引相手との間で行われます。マージンは、
中央手形交換所にネットベースで転記することで効率的に管理されます。さらに、
決済された取引は「総平均想定元本」(AANA)にはカウントされません。
クリアは UMR のしきい値を管理する際に便利なツールになります。
さらに、清算された商品はバイサイドに代替流動性源を提供します。
OTC市場。
カウンターパーティリスクを軽減するだけでなく、多角的な取引を一元的にネッティング
すべての参加者の運用プロセスを合理化し、取引コストを削減し、取引を強化します。
全体的な効率。市場決済を活用することで決済リスクも軽減します。
CLS のようなインフラストラクチャ。
課題
FX での清算ワークフローへの移行は、公園の中を散歩するようなものではないかもしれません。
財務上の影響や潜在的な規制の複雑性を乗り越える必要があります。
FX商品は清算が義務付けられていません。さらに、清算にはコストがかかります
証拠金要件と決済手数料に関連します。一部の小規模プレーヤーはそれを見つけるかもしれません
クリアするために不可欠な担保/資本要件を満たすことが困難であり、可能性がある
既存の二国間取引モデルを引き続き堅持する。
熟考に値する点は、クリアリングは包括的な解決策ではないということです。全てには合わないかもしれませんが、
いつでも、どんな状況でも参加者が参加できます。リスクエクスポージャーのポートフォリオは次のようにする必要があります。
クリアされたボリュームとクリアされていないボリュームの適切な組み合わせで最適化されます。選択的な方法でのクリア
必要証拠金を最小限に抑えながら資本節約を最大化することが重要であることがわかります。
鍵。最適な比率を決定するには、既存のプロセスを変更する必要があります。
通貨などのさまざまな要因に基づく清算済みおよび清算されていない為替デリバティブのエクスポージャーの割合
取引ペア、取引相手、相手ごとに利用可能なクレジット、最大リスク変化
さらに、テクノロジーインフラストラクチャもアップグレードする必要があります。
既存のワークフローを中断せずに、決済関連のメッセージとデータを消費します。
フィンテックは、顧客のリスク ポートフォリオを考慮した新しいアルゴリズム モデルの考案の最前線に立っています。
既存のクリアリングされていない取引を選択的にクリアリングに移動することによって分析および最適化されます。
結果としてクライアントにマージンとキャピタルゲインがもたらされます。ただし、これらはまだ残っています
現在、これらの有効性をテストおよび証明するために PoC が実施されています。
モデルが実稼働準備が整っていると宣言される前に。
最後に、CCP は信用リスクを軽減しますが、特に流動性リスクを生み出す可能性があります。
非常に不安定でストレスの多い市場状況。
ブロックチェーンの出現
ブロックチェーンとデジタル台帳テクノロジー (DLT) は、世界の聖杯として歓迎されています。
取引後処理の変革はしばらくの間行われてきましたが、清算においても採用される可能性があります。
マスターデータ管理、決済、担保などの他の領域よりも遅い
DLT はネッティングを実装するための適切なルールを概念的に組み込むことができます
そしてその枠組み内で清算することで、今日の中央集権的なカウンターパーティベースを改善する可能性がある
清算プロセス。ただし、今日のこれらの決済プロセスは進化してきました。
安定性、拡張性、回復力、コスト効率の高いシステムを構築する上で重要な役割を果たしてきました。
市場インフラ。一見すると、これらの実績ある流れに取って代わるのは難しいようです
重大なリスクと費用対効果を伴わずに清算プロセスを実現します。事態をさらに悪化させるために、
DLT はまだ十分に成熟しておらず、ストレスの多い市場環境で実証されていないため、
金融市場に適用される場合、固有のスケーラビリティと統合の制限
インフラ。
まとめ
清算は2008年の危機の困難な時代から流行してきた。ドッド・フランク、EMIR
そして、資本と利益ベースのフレームワーク(UMR や SA-CCR など)により、
多くの異なる種類の OTC デリバティブの清算は増加していますが、FX の取り込みは
もっと遅くなった。理由は明白で、FX商品は清算が義務付けられていないためです。
通常、取引期間は短く、カウンターパーティのリスクと特定の為替を制限します。
スポットなどの機器は IM 計算から除外されます。これらすべてを一緒にすると、
追加の清算コストが認識されていたため、参加者は清算に多くの時間を費やすことができませんでした。
しかし、市場参加者は徐々に外国為替清算をリソースとして受け入れ始めています。
管理とバランスシートの最適化が中心になります。新たな焦点
証拠金、信用、担保の効率的な利用により、外国為替市場は、
クリアリング。外国為替決済の機会は増加しており、市場インフラは成長しており、
資本コストが上昇しており、これらすべての要因が為替決済を推進しています。市場
手形交換所や取引所などのインフラストラクチャにより、新しい革新的な清算が可能になります
実行前フェーズと実行後フェーズの両方のワークフロー。取引会場とセルサイド
これらを組み込むことができるように、既存のシステムと接続を強化しています。
ワークフローを構築し、従来の OTC の方法に代わるものとしてバイサイドに提供します。
取引。フィンテックは、新しい最先端のテクノロジーを活用して、次のようなモデルを開発しています。
リスクを最適化し、清算機関に移転して資本と証拠金の利用を強化します。
ブロックチェーンやデジタル台帳技術などの技術革新が実現
清算のユースケースをサポートするために、暗号通貨トランザクションも検討されています。
金融機関、手形交換所、規制機関、および金融機関の間のすべてのコラボレーション
他の市場参加者と技術革新の進歩が不可欠です
回復力があり効率的な外国為替決済エコシステムを育成します。 FX清算はまだ初期段階にありますが、
主流に向けて急速な進歩を遂げています。
参考文献
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フォレックスクリア |私たちがクリアするもの | LCHグループ
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中央清算とシステミック流動性リスク
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