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감소하는 수익의 곰

타임 스탬프 : 23 년 2022 월 8 일 오전 06시 XNUMX 분

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지난 주 LUNA 및 UST의 붕괴와 함께 업계 전반의 매도세를 보인 후 시장은 통합 기간에 들어섰습니다. 비트코인 가격은 최고 $31,300에서 최저 $28,713 사이의 비교적 좁은 범위 내에서 거래되었습니다.

비트코인 시장은 이제 4주 연속 하락하여 역사상 가장 긴 연속 빨간색 주간 양초가 되었습니다. 이번 주에 우리는 비트코인과 이더리움 모두에 대한 단기(월간) 및 장기(XNUMX년) 수익 프로필을 살펴볼 것입니다. 이것으로부터 우리는 현재의 하락이 자산군 전체의 시장 성과에 현저한 영향을 미쳤음을 알 수 있습니다.

또한 파생상품 시장에 대한 평가는 추가 하락에 대한 두려움이 적어도 향후 1559~XNUMX개월 동안은 여전히 ​​전망임을 시사합니다. 온체인을 살펴보면 이더리움과 비트코인 ​​블록 공간 수요가 다년간 최저 수준으로 떨어졌고 EIPXNUMX를 통한 ETH 소각 비율이 이제 사상 최저 수준임을 알 수 있습니다.

낮은 가격 성능, 두려운 파생 상품 가격 책정, 비트코인과 이더리움 모두에서 블록 공간에 대한 극도로 부진한 수요를 결합하여 수요 측면이 계속 역풍을 맞을 가능성이 있다고 추론할 수 있습니다.

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번역

이번 주 온체인은 이제 다음으로 번역됩니다. 스페인어, 이탈리아 사람, 중국어, 일본제, 터키의, 프랑스어, 포르투갈어, 페르시아어, 광택및 그리스 사람.

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BTC와 ETH의 수익률이 감소하고 있나요?

시장 가치가 상승함에 따라 비트코인의 수익률 프로필이 일반적으로 감소할 것으로 예상된다는 일반적인 합의가 이루어졌습니다. 이는 다음을 포함하되 이에 국한되지 않는 다양한 요소를 반영합니다.

  • 시장 규모가 커지면 어느 방향으로든 이동하려면 더 많은 자본이 필요합니다.
  • 기관 자본 도입, 보다 발전된 거래 전략, 변동성 헤징 및 포착을 위한 파생 상품.
  • 정보 비대칭성을 압축하고 위험, 성과, 상관 관계 및 주기 동작에 대한 더 나은 이해를 제공합니다.

비트코인은 역사적으로 약 4년의 강세/약세 주기 내에서 거래되었으며, 이는 종종 반감기 사건과 관련이 있습니다. 아래 차트는 비트코인의 4년간 연평균 성장률(CAGR)을 표시합니다.

이제 우리는 CAGR이 200년 2015%+에서 현재 50% 미만으로 감소하면서 이러한 장기적인 수익률 압축을 시각화할 수 있습니다. 특히 4년 2021월 매도 이후 XNUMX년 CAGR이 눈에 띄게 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 우리는 주장했다 아마도 지배적인 약세장 추세의 시작점이었을 것입니다.

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단기적으로 보면 비트코인의 월별 수익률 프로필이 -30%라는 마이너스 성과로 실망스러운 수준임을 알 수 있습니다. 실제로 비트코인은 지난 한 달 동안 매일 시장 가치의 1%를 잃었습니다.

이러한 마이너스 수익률은 현재 4월 XNUMX일 부채 축소 기간보다 약간 더 악화되었지만 XNUMX~XNUMX월만큼 심각하지는 않습니다. 이처럼 부진한 월간 수익률을 보이는 기간은 상대적으로 드물지만, 거의 항상 약세장의 시작 및 종료와 같은 변동성이 높은 하락 이벤트와 관련이 있습니다.

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라이브 차트

-34.9%로 상대적으로 낮은 성능을 보였지만 최근 몇 달 동안 Ethereum의 매우 유사한 수익률 프로필을 볼 수 있습니다. 이는 두 자산의 기본 속성에 수많은 차이가 있음에도 불구하고 두 자산 간의 성과 상관관계가 여전히 강력하다는 것을 보여줍니다.

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라이브 차트

이에 더해, 특히 약세 추세 동안 비트코인과 이더리움 CAGR 성능 사이의 흥미로운 결합을 볼 수 있습니다. 2020년 2021월 이후의 불확실성 기간과 XNUMX년 XNUMX월 약세가 시작된 이후 두 자산의 CAGR 프로필이 수렴되었습니다. 이더리움은 또한 시간이 지남에 따라 수익 감소 프로필을 경험하고 있는 것으로 보입니다.

ETH는 일반적으로 강세 추세에서 BTC를 능가했지만 이러한 차이는 시간이 지남에 따라 약해지는 것으로 보입니다(상향 다이버전스가 낮아짐). 보다 약세적인 추세에서는 ETH CAGR이 종종 BTC보다 저조한 경향이 있음을 알 수 있습니다.

지난 12개월 동안 두 자산의 4년 CAGR은 약 100%/년에서 BTC의 경우 36%/년, ETH의 경우 28%/년으로 감소하여 하락세의 심각성을 강조했습니다.

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라이브 워크벤치 차트

비트코인은 시장 가치 기준으로 볼 때 가장 큰 디지털 자산으로 남아 있지만 끊임없이 진화하는 블록체인, 코인, 프로토콜 및 토큰의 생태계 내에 존재합니다. 수년 동안 두 번째 시장 선두주자였던 이더리움은 종종 디지털 자산 위험 곡선의 나머지 부분에 대한 시장 선호도의 전천후로 간주됩니다.

이러한 상대적 성과와 부문 순환을 추적하는 데 널리 사용되는 도구는 '비트코인 지배력'입니다. 아래의 지배력 변형은 비트코인과 이더리움 시가총액의 상대적인 성과만 고려합니다. 이는 이 매크로 '섹터 회전'을 매우 구체적인 대형주 관련 성과 지표로 추출하려는 시도입니다. 이것으로부터 우리는 몇 가지 관찰을 할 수 있습니다:

  • BTC 지배력 발산 감소(녹색 화살표) 이는 투자자들이 위험 곡선에서 더 멀리 이동하기 시작하는 초기 및 중간 단계 강세장의 전형적인 현상입니다.
  • BTC 지배력 차이 상승(빨간색 화살표) 이는 위험 선호도가 감소하고 비트코인이 더 나은 성과를 내는 경향이 있는 초기 단계의 약세 시장의 전형입니다.

현재 시장과 2018월 ATH 이후 우리는 BTC 지배력을 선호하는 발전하는 차이를 보았습니다. LUNA와 UST의 붕괴로 인해 디지털 자산 리스크 곡선에 부정적인 관심이 쏠린 점을 감안할 때 이러한 추세는 계속해서 추적해야 할 수 있습니다. 이더리움 지배력은 XNUMX년 약세장에 비해 오랫동안 더 높게 유지되어 왔으며, 이는 연령과 성숙도에 따라 ETH에 대한 시장 평가가 향상되었음을 시사합니다.

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추가 하락이 예상되는 파생상품

파생상품 시장으로 넘어가면 BTC와 ETH 사이에 또 ​​다른 결합이 존재하는 것을 볼 수 있습니다. 이번에는 선물 현금 및 캐리 수익률에서 그렇습니다. 2020~22년 주기 전반에 걸쳐 두 자산에서 거의 동일한 3M 롤링 수익률을 얻을 수 있으며 분기 기간은 거의 없습니다. 이는 거래자가 유동성과 거래량이 허용하는 한 시장에서 이용 가능한 모든 수익률을 활용하고 있음을 시사하는 또 다른 데이터 포인트입니다.

현재 3M 롤링 베이시스 수익률은 두 자산 모두 약 3.1%로 역사적으로 매우 낮습니다. 그러나 이는 현재 미국 10년 만기 국채 수익률인 2.78%보다 높으며, 이는 이제 하락세를 보이기 시작할 수 있습니다. 자본은 그 공간에 다시 들어갈 이유가 된다.

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그렇긴 하지만, 옵션 시장은 특히 향후 50~110개월 동안 단기적인 불확실성과 하락 위험을 계속해서 가격에 반영하고 있습니다. 내재변동성은 지난 주 시장 매도세 동안 크게 증가했습니다. 단기 등가격 옵션은 IV가 6%에서 75%로 두 배 이상 증가한 반면, XNUMX개월 만기 옵션 IV는 XNUMX%로 뛰어올랐습니다. 이는 오랜 기간 동안 매우 낮은 IV 수준을 암시했던 것보다 더 높은 수준입니다.

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이러한 극심한 약세장과 낮은 가격 성과로 인해 시장이 Put 옵션을 눈에 띄게 선호하는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 시장이 추가 하락 위험을 헤지하기 위해 노력함에 따라 미결제약정에 대한 풋/콜 비율은 지난 50주 동안 70%에서 XNUMX%로 증가했습니다.

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2분기 말을 살펴보면 주요 행사가가 $25, $20, $15인 Put 옵션에 대한 선호도가 높은 것을 볼 수 있습니다. 공개 통화 옵션 풀은 상당히 낮으며 미결제 약정은 대부분 행사가 $40 주위에 집중되어 있습니다.

이는 적어도 올해 중반까지는 시장이 위험 헤지 및/또는 추가적인 가격 하락 조치에 대한 추측을 강하게 선호한다는 것을 의미합니다.

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그러나 장기적으로 보면 연말에 미결제약정 옵션을 선택하는 것이 훨씬 더 건설적입니다. 행사 가격이 $70~$100에 집중되는 콜 옵션에 대한 명확한 선호가 있습니다. 더욱이 지배적인 풋옵션 행사 가격은 $25와 $30로 연중보다 높은 가격 수준입니다.

따라서 옵션 미결제약정의 확산을 보면 특히 단기(2~3개월)에 대한 시장의 불확실성이 매우 높은 것으로 보입니다. 그러나 투기꾼들은 내재변동성이 낮다는 점을 활용하고 연말까지 보다 건설적인 시각을 취하고 있는 것으로 보입니다.

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온체인 유령 마을

아마도 파생상품 시장에서 표현되는 단기적인 두려움과 강하게 결합하여 비트코인과 이더리움의 온체인 활동은 여전히 ​​인상적이지 않습니다. 궁극적으로 블록 공간과 네트워크 활용에 대한 높은 수요는 일반적으로 네트워크 정체와 거래 수수료 급증으로 나타납니다. 비트코인은 변동성 기간 동안 지난 주에 지불한 총 수수료가 2배 증가했지만 10년 12월 이후 하루 2021-XNUMXBTC 정도에 머물고 있습니다.

참고로, 우리는 온체인에서 낮은 비트코인으로 이어지는 미묘한 차이를 더 많이 다루었습니다. 15주차 수수료 제도그러나 블록스페이스에 대한 수요 부족이 여전히 주요 원인으로 남아 있습니다.

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상당히 활발한 블록체인 생태계를 가지고 있음에도 불구하고 이더리움 역시 블록공간 수요가 크게 감소하는 것을 목격했습니다. 네트워크는 수많은 애플리케이션, 금융 프로토콜 및 토큰을 자랑하지만, 이더리움의 평균 가스 가격은 여전히 ​​26.2 Gwei로 떨어졌습니다.

주목받는 NFT 민트 중 몇 번의 급등과 지난 주의 매도를 제외하면 이더리움 가스 가격은 2021월부터 구조적인 하락세를 보였습니다. 이렇게 낮은 평균 휘발유 가격은 2020년 XNUMX~XNUMX월 최저치 및 XNUMX년 XNUMX월 이후의 불확실성 기간과 일치하는 수준입니다.

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이더리움 블록스페이스에 대한 수요 감소로 인한 영향은 EIP1559 프로토콜 구현을 통해 소각되는 ETH 코인 수의 순 감소입니다. Bored Ape Yacht Club 'Otherside' NFT 민트 기간 동안 하루 38,940 ETH의 ATH가 소각된 후 소각률은 이제 사상 최저 수준입니다.

이번 주에는 2,370 ETH가 소각되었습니다. 이는 50월 초에 비해 18.4% 감소한 수치이며, 발행된 공급량의 81.6% 소각율을 나타냅니다(즉, 발행된 ETH의 18.4%가 유통되고 있습니다). 0% 소각은 XNUMX%보다 높지만 추가 코인이 공급량에 들어갈 수 있으며, 유입 수요가 약화되는 동안 가격에 역풍이 될 수 있습니다.

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이더리움 블록스페이스에 대한 상대적 수요를 마무리하기 위해 인기 있는 DeFi 토큰과 관련된 온체인 활동을 검토할 수 있습니다. AAVE, COMP, UNI 및 YFI. 아래 차트는 이러한 토큰과 상호 작용하는 활성 주소의 수와 각각 전송된 USD 표시 볼륨을 보여줍니다. 이는 상대적으로 간단한 지표 및 비교이지만 가격 대비 성능과의 관계는 매우 분명합니다.

우리가 보는 것은 온체인 활동과 DeFi 토큰 가격 성과 사이에 강한 상관관계가 있다는 것이며, 현재 둘 다 전반적으로 그다지 고무적이지 않은 상태로 남아 있습니다. 지난 주 활동이 약간 증가했지만 이것이 추세 반전인지, 아니면 일시적인 현상인지는 지켜봐야 합니다.

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요약 및 결론

약세장은 큰 타격을 입을 수 있으며, 이 특정 약세장이 바로 그런 일을 해냈습니다. 시장이 어떤 형태로든 지속적인 바닥에 접근할 때까지 하락세는 일반적으로 좋아지기 전에 악화됩니다. 위 섹션에서 우리가 관찰한 것은 낮은 가격 성과, 장기 수익 감소, 단기 파생 시장에 대한 가격 책정에 대한 두려움, 부진한 온체인 활동 측면에 대한 상대적으로 응집력 있는 이야기입니다.

이 효과는 디지털 자산 시장 전반에 걸쳐 상대적으로 보편적이며, 비트코인과 이더리움 모두 강세장에 비해 활용도와 수요가 극적으로 낮습니다. DeFi 토큰의 경우 더욱 그렇습니다. 현재 내부 자본 회전이 BTC로 향하고 있다는 신호가 있으며, 아마도 지난주 LUNA와 UST 붕괴로 인해 중단되었을 수 있습니다. 이러한 순환은 투자자들이 보다 안전한 자산으로 이동함에 따라 약세장의 역사적 특징입니다.

그렇긴 하지만, 지난 12개월 동안 미국 달러 대비 업계의 가격 성과는 여전히 불행하며, 이 약세는 장기 수익률 프로필에 적지 않은 타격을 입혔습니다.

그럼에도 불구하고 약세장은 끝날 가능성이 있습니다. 아마도 지금 당장은 아닐 수도 있습니다. 그러나 속담처럼 '약세장은 뒤따르는 강세를 만든다'.

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