Bitcoin 시장은 이번 주에 통합 최저 $29,479에서 일요일 최고 $35,423까지 거래되면서 강력한 돌파구를 경험했습니다. 기술적으로 다음 주 뉴스레터를 위한 이벤트였지만, 글을 쓰는 시점에서 Bitcoin의 가격은 월요일 이른 아침 $38,677의 최고가에 도달한 숏 스퀴즈(short squeeze)로 보이는 것의 뒤에서 반등하고 있었습니다.
이번 주에 우리는 파생상품과 온체인 시장 데이터를 모두 검토하여 이 단기 압박에 대한 리드를 평가하고 시장의 수익성을 위한 기반을 구축할 것입니다. 투자자들이 수익성으로 돌아감에 따라 보유에 대한 확신이 남아 있거나 약해진 경우 해당 코인을 시장 강세에 사용하기 시작할 것인지 여부에 대한 질문을 합니다.
반바지
파생상품 시장의 성장과 성숙에 따라 현물 시장과 레버리지 시장 간의 상호 작용은 과거에는 존재하지 않았던 이 시장 사이클에서 새로운 역동성을 창출합니다.
우리가 주를 열었을 때 옵션 시장의 미결제약정은 변동성이 예상됨을 시사했습니다. 한 달 후 행사가별 미결제약정(27월 27일 계약)은 현재 통합 범위를 훨씬 벗어난 행사가에 대한 주목할만한 선호를 보여줍니다. XNUMX월 XNUMX일 Deribit에서 가장 미결제약정이 있는 행사가는 다음과 같습니다.
- 풋옵션 $25 미결제약정이 1,388 BTC입니다.
- 통화에 $80 미결제약정이 1,513 BTC입니다.
무기한 선물 시장에 대한 미결제약정은 지난 10개월 동안 12월 이후 약 1.4억 달러에서 XNUMX억 달러 사이로 거의 변동이 없었습니다. 그러나 지난 주에 무기한 선물 미결제약정은 가격 상승과 함께 XNUMX억 달러가 증가했습니다. 종종 미결제약정이 높아지면 변동성이 큰 레버리지 스퀴즈가 발생할 확률이 높아집니다.
현금담보부 발행 물량을 보면 XNUMX월 초부터 구조적 상승세를 보이고 있음을 알 수 있다. 현금 증거금 담보는 현금 또는 현금 등가물(스테이블코인) 기반 담보를 활용하는 선물 포지션입니다. 일반적으로 현금 증거금 포지션은 변동성이 큰 암호화폐 증거금 선물이 우세할 때 존재하는 위험 계층을 제거하므로 시장 안정성을 위해 선호됩니다.
이러한 추세를 확인하면 암호화폐 증거금 선물 포지션의 상대적 지배력이 같은 기간 동안 70%에서 52.5%로 구조적으로 하락했음을 알 수 있습니다. 모든 형태의 레버리지가 시장 변동성을 악화시키는 것으로 알려져 있지만, 이 두 차트는 시장에 순 긍정적인 추세인 위험을 감수한 암호화폐 마진 포지션을 취하는 트레이더의 명백한 감소를 보여줍니다. 또한 현재 시장 구조의 위험 회피 특성에 무게를 더합니다.
선물 시장의 방향성 편향을 평가하기 위해 영구 펀딩 비율이 계속해서 마이너스로 거래되고 있음을 알 수 있습니다. 이는 순 편향이 비트코인에 짧음을 나타냅니다. 이 지표는 특히 월요일의 가격 상승이 가격이 +30% 상승했음에도 불구하고 자금 조달 비율이 훨씬 더 부정적인 수준에서 계속 거래되는 전반적인 공매도 압박과 관련될 가능성이 있음을 식별하는 데 도움이 됩니다.
실제로 월요일 랠리 동안 거의 120억 XNUMX천만 달러의 공매도가 한 시간 만에 청산되었으며, 이는 공매도가 주요 원동력임을 크게 확인시켜 줍니다.
온체인 활동은 조용합니다.
현물 및 파생 상품 시장의 변동성과는 대조적으로 거래량과 온체인 활동은 매우 조용합니다. 14일 중앙값 기준으로 비트코인의 엔티티 조정 거래량은 하루 약 5억 달러로 계속 하락했습니다. 이는 16월 매도 이전의 XNUMX억 달러/일에서 크게 감소한 것입니다.
그러나 거래량은 2017년 최고점과 같은 정도로 붕괴되지 않았습니다. 네트워크 거래량은 전체 되돌림, 뒤이은 약세장, 결국 장기간의 항복을 봤습니다. 최근 변동성이 큰 가격 움직임에 대응하여 온체인 거래량이 증가하기 시작할지는 두고 봐야 합니다.
온체인 거래량이 감소함에도 불구하고 NVT 비율의 네트워크 평가(시가총액)와 비교할 때 흥미로운 프랙탈을 볼 수 있습니다. 역사적으로 NVT 값이 매우 낮다는 것은 네트워크가 거래량에 비해 저평가되어 있음을 나타냅니다. 반대로, 2021년 XNUMX월에 볼 수 있듯이 더 높은 값은 거래량이 상대적으로 낮고 현재 시장 평가를 정당화하지 못할 수 있음을 나타냅니다.
가격이 주초에 $29의 최저 가격으로 거래되면서 EA-NVT는 비트코인 네트워크가 온체인 결제 볼륨에 비해 상대적으로 과매도되었다고 제안했습니다. 이 짧은 압박은 이제 EA-NVT를 더 높이 밀어 올렸습니다. 이러한 상승된 가격을 뒷받침하는 온체인 볼륨이 증가하지 않으면 랠리에 근본적인 동인이 부족하고 주의하라는 신호가 될 수 있습니다.
참고: 온체인 거래량과 NVT 차트는 모두 엔티티 조정으로 표시됩니다. 이는 자체 지출, 지갑 관리 및 기타 내부 이체를 제거하여 경제적으로 의미 있는 거래만 필터링합니다.
엔터티 주제에 대해 수신 엔터티(코인을 보관하는 엔터티)가 더 건설적으로 급증하는 반면 보내는 엔터티(코인을 지출하는 엔터티)는 비교적 일정하게 유지됩니다. 이것은 초기 추세 변화이며 지속된다면 더 긍정적인 축적형 환경을 나타낼 것입니다. 거래 중인 볼륨 중 합리적인 부분이 누적된 것처럼 보이고 네트워크에서 나가는 개체가 상대적으로 적다는 점을 강조합니다.
전반적으로 온체인 활동은 다소 약세를 유지하고 있으며 계속 조용합니다. 아마도 비트코인 네트워크의 활용은 이 경우 가격을 뒤처지게 할 것입니다. 이상적으로는 새로운 변동성과 건설적인 가격 조치가 블록 공간에 대한 수요를 다시 촉발합니다. 그렇지 않다면 앞으로 몇 주 동안 더 신중한 프레임워크가 필요함을 시사할 수 있습니다.
네트워크 수익성
이번 주의 분석을 마무리하기 위해 실현 가격과 관련된 총 시장 수익성을 평가할 것입니다. 실현 가격은 온체인 분석의 기초가 되는 기본 메트릭 중 하나입니다. 모든 코인을 마지막으로 이동한 가격으로 평가하여 계산하므로 순환 코인 공급에 대한 총 '비용 기준'을 나타냅니다.
실현 가격은 현재 $19.3k에 거래되고 있으며 일반적으로 마지막 주기 ATH와 일치합니다. 이번 주 종가가 $35.4k인 경우, 이는 총 시장이 현재 약 83%의 미실현 이익을 보유하고 있음을 의미합니다.
과거 시장 사이클의 맥락에서 MVRV 비율을 사용하여 시가 총액(현물 가치 평가)과 실현 총액(온체인 비용 기준)을 비교할 수 있습니다. 여기에서 MVRV 비율이 역사적으로 세 가지 상황에서 도달한 영역에서 거래되고 있음을 알 수 있습니다.
- 조기 강세 사이클(3x) 가격이 거시적으로 바닥을 치고 스마트 머니 어큐뮬레이터가 상당한 이익 수준으로 돌아왔습니다.
- 미드 베어 사이클 (2x) 투자자들은 사이클 탑 이후에, 그러나 궁극적인 항복 전에 미실현 이익이 극적으로 감소하는 것을 보았습니다.
- 더블 펌프(1x) 2013년 시장에서 사이클 중반의 요동으로 충분한 투자자들이 이탈한 후 강력한 폭발적인 최고점으로 신속하게 복귀했습니다.
현 단계에서 시장이 거시적 추세를 뒤집고 강세장 재개를 확인할 수 있을지 귀추가 주목된다. 그렇다면 2013년 '더블 펌프' 시장과 비슷할 것이다. 그렇지 않은 경우 중간 곰 프랙탈이 될 확률이 증가할 수 있습니다.
단기 보유자(STH) 집단의 MVRV를 보면 현재 상당한 미실현 손실로 코인을 보유하고 있음을 알 수 있습니다. STH-MVRV는 거의 모든 역사적 사례에 상당한 가격 상승이 뒤따르는 과매도 조건에서 거의 거래되지 않습니다. 즉, 이러한 프랙탈은 일반적으로 약세 시장에서만 발생하며 여기에는 매크로 황소를 시작하는 최종 항복 이벤트가 포함됩니다.
또한 숏 스퀴즈 동안 수익성으로 돌아온 공급량도 조사할 수 있습니다. 이것은 $29 ~ $38 통합 범위의 온체인 비용 기반이 있는 코인 볼륨의 추정치를 제공합니다. 주간 최저가($29)에서 38.4만 BTC 이상의 숏 스퀴즈 고가(작성 당시 $2.1k)가 수익성으로 돌아왔습니다. 이는 순환 공급량의 11.2%에 해당하는 양입니다.
마지막으로 출구 유동성을 위해 시장의 강점을 활용하기 위해 오래된 수익성 있는 코인을 온체인으로 사용하는 징후가 있는지 검토합니다. 상대적으로 약세일 수 있는 것은 1년 폭락 정점 이후에 볼 수 있듯이 이 안도 랠리 동안 오래된 동전(>2018년) 지출이 크게 증가하는 것입니다.
지금까지 우리는 그러한 행동을 본 적이 없습니다. 오래된 코인의 일반적인 휴면 상태가 지속된다면 HODL에 대한 확신이 상대적으로 강하고 앞으로 시장 구조에 대한 보다 건설적인 견해를 선호한다는 것을 의미합니다. 반대로, 오래된 동전을 대량으로 지출하는 것은 유동성이 없는 동전의 플러시가 유동성 공급으로 돌아가고 있으며 앞으로 더 약세 전망을 나타낼 것임을 나타냅니다.
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